环境与可靠性试验龙头，横向拓展测试领域进军集成电路验证与分析服务
　　公司是国内工业产品环境与可靠性试验龙头，深耕环试设备领域六十余年，战略重点由设备向试验服务延伸，完善布局全国实验室网络，下游客户广泛分布于航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、船舶等技术密集型领域。2019年收购上海宜特横向拓展服务范围，进军集成电路验证与分析业务。
　　试验服务成为新增长极，营收结构持续优化，募投产能释放促业绩高增
　　公司主营业务包括试验服务、设备销售、集成电路验证与分析三大板块，2021年营收占比分别为43.7%、35.4%、14.6%，毛利率分别为57%、34%、54%。随着高毛利试验服务和集成电路验证分析业务占比持续提升，公司营收结构持续优化，盈利能力有望进一步提高。2021年公司营收15亿元，2017-2021年年均复合增速32.2%；归母净利润1.9亿元，2017-2021年年均复合增速32.7%。公司收入端和利润端均保持高速增长主要系试验设备领域龙头优势显著，依托设备端优势，与试验服务形成良好协同，募投项目投产爬坡实现业绩高增。
　　环境与可靠性试验：下游高景气，产能处于爬坡+扩张期，业绩增长具持续性
　　公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节，抓住产业链价值微笑曲线两端，龙头优势凸显，下游行业以技术密集型为主，对产品的环境可靠性要求提高、技术迭代升级驱动试验需求高增。
　　环试设备：预计2021年，我国环试试验设备市场规模接近190亿元，2019-2021年年均复合增速10%，预计保持稳健增长。公司作为力学环试设备龙头，拓展产品品类，布局气候类和综合类环试设备，打造新业绩增长点。
　　环试服务：预计2021年我国环境与可靠性试验服务市场规模超170亿元，2016-2018年年均复合增速为20%，高于环试设备行业。公司多次募集资金完善国内实验室网络，募投项目2023-2024年达产或处于新一轮爬坡期。2022年12月新增募集资金项目，加码布局新能源车、5G等高景气赛道，收入有望持续释放。
　　集成电路检测：市场增长强驱动，龙头积极增资扩产充分受益需求高景气
　　2021年，我国集成电路验证与分析市场规模316亿元，受益集成电路国产专业分工趋势持续强化、技术升级与国产替代提速，芯片设计环节占比提升，预计2026年将达到796亿元，年均复合增速20%。集成电路验证分析技术壁垒高，宜特作为行业龙头之一，增资3.8亿元扩充产能，预计23年12月投产贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年归母净利润为2.7、3.7、4.8亿元，同比增长41%、38%、30%，2022-2024年复合增速34%，对应当前市值的PE为41、30、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

研究报告全文：证券研究报告公司深度专业服务苏试试验300416报告日期2023年03月23日试验设备服务一体化集成电路检测等打开成长空间苏试试验深度报告投资要点投资评级买入首次环境与可靠性试验龙头横向拓展测试领域进军集成电路验证与分析服务公司是国内工业产品环境与可靠性试验龙头深耕环试设备领域六十余年战略分析师邱世梁重点由设备向试验服务延伸完善布局全国实验室网络下游客户广泛分布于航执业证书号S1230520050001空航天电子电器汽车轨道交通船舶等技术密集型领域2019年收购上海qiushiliangstockecomcn宜特横向拓展服务范围进军集成电路验证与分析业务分析师王华君试验服务成为新增长极营收结构持续优化募投产能释放促业绩高增执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn公司主营业务包括试验服务设备销售集成电路验证与分析三大板块2021年营收占比分别为437354146毛利率分别为573454随着高毛利试验服务和集成电路验证分析业务占比持续提升公司营收结构持续优基本数据化盈利能力有望进一步提高2021年公司营收15亿元2017-2021年年均复合收盘价2830增速322归母净利润19亿元2017-2021年年均复合增速327公司收入总市值百万元1095170端和利润端均保持高速增长主要系试验设备领域龙头优势显著依托设备端优总股本百万股38699势与试验服务形成良好协同募投项目投产爬坡实现业绩高增股票走势图环境与可靠性试验下游高景气产能处于爬坡扩张期业绩增长具持续性公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节抓住产业链价值苏试试验深证成指46微笑曲线两端龙头优势凸显下游行业以技术密集型为主对产品的环境可靠32性要求提高技术迭代升级驱动试验需求高增183环试设备预计2021年我国环试试验设备市场规模接近190亿元2019-2021-11年年均复合增速10预计保持稳健增长公司作为力学环试设备龙头拓展产-25品品类布局气候类和综合类环试设备打造新业绩增长点220422052206220822092210221122122301230223032203环试服务预计2021年我国环境与可靠性试验服务市场规模超170亿元2016-2018年年均复合增速为20高于环试设备行业公司多次募集资金完善国内实相关报告验室网络募投项目2023-2024年达产或处于新一轮爬坡期2022年12月新增募集资金项目加码布局新能源车5G等高景气赛道收入有望持续释放集成电路检测市场增长强驱动龙头积极增资扩产充分受益需求高景气2021年我国集成电路验证与分析市场规模316亿元受益集成电路国产专业分工趋势持续强化技术升级与国产替代提速芯片设计环节占比提升预计2026年将达到796亿元年均复合增速20集成电路验证分析技术壁垒高宜特作为行业龙头之一增资38亿元扩充产能预计23年12月投产贡献业绩增量盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润为273748亿元同比增长4138302022-2024年复合增速34对应当前市值的PE为413023倍首次覆盖给予买入评级风险提示产能扩张进度不及预期市场竞争加剧下游景气度下降财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入150164186872241067308281-2674244529002788归母净利润19003267623703048131-1544408338372998每股收益元049068095123PE5826413729902300资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn135请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度投资案件盈利预测估值与目标价评级预计公司2022-2024年归母净利润为273748亿元同比增长4138302022-2024年复合增速34对应当前市值的PE为413023倍关键假设1环试试验设备市场规模测算方法一根据智研咨询统计数据以2015年为基年2016-2018年的复合增速为106假设2019-2021年行业仍以106的复合增速增长方法二根据苏试试验向特定对象发行证券募集说明书试验设备制造业隶属于仪器仪表制造业根据国家统计局统计2016-2021年我国仪器仪表行业营业收入增速分别为1011071888652159假设2019-2021年环试试验设备市场的增速与仪器仪表制造业整体增速相同2环试试验服务市场规模测算假设2019-2021年环境与可靠性试验服务市场增速保持全国研发投入增速的16倍不变则201920202021年环试服务市场增速分别为201623预计2021年环试服务市场规模约167亿元3我国集成电路测试设计验证市场规模测算根据华岭股份招股书援引中国台湾工研院统计数据集成电路测试成本占设计营收的6-8假设测试成本占设计营收7则我国集成电路设计验证市场2021年市场规模316亿元2025年市场规模超600亿元年复合增长率达20我们与市场的观点的差异市场认为目前公司估值已处于合理范围我们认为首先公司我国环境与可靠性试验设备与服务龙头在电子电器航空航天领域龙头优势突出具高壁垒和稀缺性其次公司不断优化业务结构业务向高毛利的试验服务转移多次募资完善实验室网络建设并横向拓宽下游服务范围加码布局新能源集成电路验证分析和5G等新兴赛道目前处于爬坡和产能继续扩张期2023-2025年进入收获期成长确定性强根据Wind一致预期可比公司2022-2024年PE均值分别为663122倍我们预计公司2022-2024年归母净利润为273748亿元同比增长4138302022-2024年复合增速34对应当前市值的PE为413023倍2023年2024年与行业平均水平相当公司作为环境与可靠性试验龙头未来三年高成长具有确定性估值应当值得更高的溢价当前估值具吸引力股价上涨的催化因素试验服务订单增速超预期募投项目产能爬坡进展顺利扩产项目进度超预期风险提示产能扩张进度不及预期市场竞争加剧下游景气度下降httpwwwstockecomcn235请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度正文目录1苏试试验环试设备龙头试验服务接力成为新增长极611深耕行业六十余年聚焦环境与可靠性试验领域612股权结构集中员工持股计划股权激励彰显成长信心813业绩保持高增长盈利能力稳中有升92环境可靠性试验处于产能爬坡扩张期服务占比持续提升1221立足设备研发与试验服务两大高价值环节下游行业高景气1222环试设备市场规模约190亿元力学设备龙头优势凸显1823环试服务募投项目产能爬坡加码布局新能源车5G通信检测213集成电路检测市场前景广阔龙头增资扩产受益确定性高2631集成电路验证与分析助力设计环节第三方检测专业优势凸显2632集成电路验证分析市场增长强驱动预计国内市场2025年超600亿元2733集成电路验证分析高壁垒龙头增资扩产充分受益需求高景气294盈利预测与估值3141盈利预测预计2022-2024年营业收入年均复合增速283142公司估值预计2022-2024年PE估值为41X30X23X325风险提示33httpwwwstockecomcn335请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度图表目录图1公司成立于1956年从环境可靠性试验设备延伸至试验服务6图2公司下游客户分布于航天航空电子电器石油化工轨道交通汽车制造船舶等行业7图32017-2022H1公司各业务营收规模单位百万元8图4试验服务板块已成为公司营收核心贡献点8图5公司股权结构稳定钟琼华先生为实际控制人9图62022年1-9月营收1260亿元同比增长192110图72022年1-9月归母净利润179亿元同比增长359510图82017-2022年1-9月毛利率较稳定净利率稳中有升10图92017-2022年1-9月期间费用率大幅下降10图102017-2022年1-9月公司持续加大研发投入11图112017-2021年公司技术人员数量及占比逐年提高11图12环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品研发及生产的各个环节下游应用广泛13图13设备研发和服务应用环节为环境与可靠性试验产业价值链曲线的高价值环节13图14全国RD经费投入稳定增长14图15苏试试验分行业营收结构电子电器行业占比最大2021年占419314图16电子信息行业规模以上企业营收持续增长15图172021年电子电器检测行业规模222亿元同比增长3015图182018-2022年我国航天发射次数翻倍增长15图19中国航天发射活动高密度并保持高成功率15图20预计2022E-2024E我国商业航天产业年均复合增速2316图21中国汽车检测市场规模持续提升2020年达371亿元16图222022年我国新能源汽车产量为704万辆同比增长9916图25预计2021年我国环境与可靠性试验设备市场规模接近190亿元18图262019年收购重庆四达后气候及综合环境试验系统销量明显上升21图27国内环境与可靠性试验服务市场规模稳健增长22图28公司设备投入产出比领先同行2021年达17925图292021年公司资本开支收入比率达25425图30设计验证完成在芯片量产前确保符合设计规范和期望功能26图31中国集成电路测试设计验证市场规模单位亿元27图32中国集成电路行业销售额持续增长单位亿元28图33中国集成电路国产替代进程加速28图34中国集成电路设计与制造销售额持续增长28表1公司主营业务分为设备制造和试验服务两大类7表2公司员工持股计划与股权激励方案9表3公司持续加大研发投入推出一系列国内领先国际先进产品11表4环境试验主要分为力学气候综合性试验三大类12表5可靠性试验主要分为环境应力可靠性研制可靠性增长等五大类12表6国内外环境与可靠性试验设备行业主要公司19表7电动式振动试验系统是目前应用最为广泛的振动试验设备20表8公司力学试验设备技术发展历程20表9环境与可靠性试验专业实验室分为第一方实验室第二方实验室和第三方实验室22httpwwwstockecomcn435请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度表10环境与可靠性试验服务行业主要公司23表11公司主要实验室试验范围和资质23表12苏试试验上市以来募投项目情况24表13公司2021年定增募投项目及变更用途后新增项目万元25表14集成电路设计与验证主要包括可靠性分析失效分析晶圆材料分析以及信号测试与芯片线路修改等27表15IDM模式FablessFoundryOSAT专业分工模式Chipless模式29表16集成电路验证与分析服务行业龙头29表17宜特股权激励考核条件30表182021年定增项目集成电路检测新增设备投入及扩产率30表192022-2024年公司营业收入复合增速2832表20可比公司盈利预测与估值202332332表附录三大报表预测值34httpwwwstockecomcn535请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度1苏试试验环试设备龙头试验服务接力成为新增长极11深耕行业六十余年聚焦环境与可靠性试验领域公司为国内领先的工业产品环境与质量可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商于2015年1月在深交所创业板上市为业内首家公司前身为成立于1956年的苏州试验仪器总厂目前核心业务聚焦于环试设备与试验服务两大板块下游客户广泛分布于航空航天科研院所电子电器汽车轨道交通船舶等领域图1公司成立于1956年从环境可靠性试验设备延伸至试验服务资料来源公司官网浙商证券研究所试验设备公司深耕试验设备板块六十余年环境试验设备产品线丰富主要包括力学环境试验设备气候环境试验设备综合环境试验设备等公司试验设备主要为订制化产品属于试验机领域内光机电一体化的高端装备制造业成立以来自主研发出了三轴同振电动振动试验系统高加速寿命试验和应力筛选系统及一体化综合环境试验系统等一系列国际先进国内领先的试验设备产品公司分别于2015年和2019年获得江苏省科技型中小企业和工信部认定的专精特新小巨人企业荣誉称号此外2019年公司成功收购重庆四达进一步丰富了环境试验设备产品线并提升了公司在环境试验设备的行业地位试验服务公司所提供的的试验服务是以环境试验设备生产制造和研发优势为依托延伸的业务主要包括环境与可靠性试验服务集成电路验证与分析服务软件测评服务等2019年公司成功收购上海宜特拓展了公司在检测领域的业务范围具备了从芯片到终端产品的可靠性测试验证分析能力并且服务质量获得国内多家龙头集成电路设计公司的肯定公司自2006年起逐步在苏州北京广州上海成都西安武汉等地建设环境与可靠性实验室为用户提供第三方环境与可靠性试验服务已为航空航天船舶核电通信汽车轨交电子家电等领域产品进行了大量的环境与可靠性试验2021年公司被成功列入工信部第四批产业技术基础公共服务平台试验检测类名录httpwwwstockecomcn635请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度表1公司主营业务分为设备制造和试验服务两大类业务类别产品类型产品介绍典型产品可模拟振动冲击跌落碰撞等力学环境条件主要产品通用型电动振动试验系统DC系列高加速度电动力学环境试验振动试验系统DH系列大位移电动振动试验系统DL系列设备大台面电动振动试验系统DT系列多激励多轴电动振动试验系统等根据其激振力产生的方式不同主要可分为电动式液压式及机械式三种可模拟温度湿度高度光照盐雾雨雪沙尘等气候环境条件气候环境试验主要产品高低温湿热试验系统温度冲击试验系统高加设备速寿命试验和应力筛选系统热真空试验系统低气压试验系统日照模拟试验系统盐雾试验系统淋雨试验系统等设备制造可模拟温度振动温湿度振动温湿度摇摆温湿度振动低气压温湿度盐雾温湿度光照温湿度噪声等综合环境试验条件并且可满足防爆灭火等定制需求综合环境试验主要产品包括一体化振动-温度二综合系统一体化振动-温度-湿设备度三综合环境试验系统一体化振动-温度-湿度-低气压四综合环境试验系统大型多综合多功能整车舱可吸收电磁波综合环境可靠性试验系统等主要用于状态监测故障诊断和振动测试分析测试系统主要产品振动速度传感器振动位移传感器电荷放大器振及传感器动加速度计冲击加速度计振动校准仪振动信号测试与分析系统模态激振器等主要服务内容包括提供振动冲击跌落加速度倾斜摇摆等力学环境试验温度湿度盐雾霉菌砂尘淋雨低气环境与可靠性压太阳辐射热真空积冰冻雨等气候环境试验以及各类综试验服务合环境试验环境应力筛选可靠性研制可靠性强化高加速寿命等可靠性试验电磁兼容试验静力疲劳电性能等材料性能测试等主要服务内容包括高倍电子投射扫描分析透射电子显微镜微结试验服务构观察能谱仪成份分析双聚焦离子束精细切割各种显微试集成电路验证片制作纳米级微结构等材料分析非破坏性失效分析电性失与分析服务效分析先进工艺芯片物理破坏性分析等失效分析高中低功率芯片寿命与早夭期试验设计可靠度封装可靠度板阶可靠度车规芯片可靠度验证等可靠性测试主要服务内容包括第三方软件测评服务业务软件研制过程中全软件测评服务寿命周期的专业技术咨询服务信息化设备软硬件综合设备电子产品与通信设备性能等综合测试和竞优测试服务资料来源公司官网公司公告浙商证券研究所图2公司下游客户分布于航天航空电子电器石油化工轨道交通汽车制造船舶等行业资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn735请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度收入结构主要由试验设备和试验服务两大板块构成其中试验服务主要包括环境与可靠性试验服务和集成电路验证与分析服务1环境与可靠性试验设备2017-2021年公司试验设备营收规模保持稳定增长从247亿元增长至532亿元CAGR2118但营收占比整体保持下降趋势从2017年的5021下降到2021年的35402022H1该业务实现营收286亿元同比增长1106营收占比为3577较前两年变化不大2环境与可靠性试验服务2017-2021年受益于下游客户应用端的不断拓展公司环境与可靠性试验服务营收规模保持快速增长从234亿元增加至656亿元CAGR2944与此同时营收占比规模自收购上海宜特后出现小幅下滑2021年占比为43712022H1公司以苏州广博为代表的实验室子公司持续拓展试验门类抓住新能源汽车等相关行业发展机会加强市场开拓力度并构建新版信息管理系统加快响应速度上半年实现营收374亿元同比大幅增加3870营收占比也较2021年有所上升达到46793集成电路验证与分析服务公司2019年12月收购上海宜特后具备了从集成电路元器件级产品部件级到系统级的全产业链可靠性试验及验证分析能力2020-2021年该业务分别实现营收170亿元和219亿元营收占比为1437和1456保持稳定2022H1受上海疫情影响该业务实现营收096亿元同比仅增加870营收占比下滑至1208图32017-2022H1公司各业务营收规模单位百万元图4试验服务板块已成为公司营收核心贡献点资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所12股权结构集中员工持股计划股权激励彰显成长信心公司股权结构集中董事长兼总经理钟琼华先生技术背景深厚为公司实际控制人钟琼华先生自1985年起开始在苏州试验仪器厂任职先后主持及参与了多项试验设备研究工作获得过国防科学技术奖苏州市科学技术进步奖中国机械工业科学技术奖等荣誉具有30多年行业相关经验钟琼华先生自公司上市以来一直为公司实际控制人httpwwwstockecomcn835请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度图5公司股权结构稳定钟琼华先生为实际控制人资料来源公司公告截至2022年H1浙商证券研究所公司通过实施员工持股计划和股权激励实现与员工利益深度绑定公司分别于2019年和2022年推出第一期和第二期员工持股计划并设定相关业绩考核目标此外2021年公司出让上海宜特10的股权以激励对子公司上海宜特经营业绩和未来发展有重要影响的核心人员助力长期发展彰显成长信心表2公司员工持股计划与股权激励方案公告日期激励类型实施主体激励对象业绩考核目标第一批解锁期以2018年营业收入为基公司含全资子公司中层以上管理人数2019年收入增长率不低于20第二20190902第一期员工持股计划苏试试验员技术和销售等骨干人员持股对象总批解锁期以2018年营业收入为基数数不超过150人2020年收入增长率不低于40营业收入2021-2025年不低于1上海宜特及其子公司核心技术业2557630112351934011945180万元20210202股权激励上海宜特务骨干人员2上海宜特或其总经净利润2021-2025年不低于理认为应当激励的其他员工25743159369346536074万元对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的公司含控股子公司及分公第一批解锁期以2021年为基数2022年司部分董事不含独立董事监事营收增长率和净利润增长率均不低于2020220322第二期员工持股计划苏试试验高级管理人员核心管理人员核心技术第二批解锁期以2021年为基数2023年业务人员以及其他关键人员持股计营收增长率和净利润增长率均不低于44划的总人数不超过300人资料来源公司公告浙商证券研究所13业绩保持高增长盈利能力稳中有升2017-2021年公司营收从49亿元增长至150亿元复合增速322归母净利润从06亿元增长至19亿元复合增速327公司收入端和利润端均保持较高增速主要系试验设备领域始终坚持创新持续推出振动试验系统等新产品弥补国内空白并在中高端设备领域逐步实现国产替代试验服务领域业务种类和实验室网络布局不断完善其中2020年公司营收同比大幅增长5034主要系2019年12月收购的上海宜特并入报表其集成电路验证与分析服务业务贡献收入170亿元2022年前三季度公司实现营收1260亿元同比增长1921实现归母净利润179亿元同比增长3595httpwwwstockecomcn935请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度图62022年1-9月营收1260亿元同比增长1921图72022年1-9月归母净利润179亿元同比增长3595百万元营业收入YOY百万元160060归母净利润YOY2001001400180905016080120040140701000120608003010050804060020603040040201020020100000201720182019202020212022年1-9月201720182019202020212022年1-9月资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所盈利能力费用管控能力不断加强盈利能力稳中有升1毛利率2017-2022年1-9月公司毛利率水平整体比较稳定且维持在较高水平基本在46上下浮动偏差不超过22022年1-9月公司毛利率水平为4641从不同业务来看试验服务毛利率均在50以上其中2022H1环境与可靠性试验服务和集成电路验证与分析服务毛利率分别达到5537和5178而试验设备毛利率一直相对较低维持在30多今年上半年为32162净利率2017-2022年1-9月公司费用管控能力不断加强期间费用率从3700降至2794主要系公司实现精细化管理使得管理费用率大幅下降净利率水平整体保持稳中有升2022年前三季度净利率为1632较2021年上升161pct盈利能力持续提升图82017-2022年1-9月毛利率较稳定净利率稳中有升图92017-2022年1-9月期间费用率大幅下降毛利率净利率6047624606467846064641504433403016321416147120136712991207100201720182019202020212022年1-9月资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所研发能力持续加大研发投入研发人员数量占比超过25研发支出2017-2021年公司持续加大研发投入推动和引领国产试验设备的技术发展研发费用支出从035亿元增至117亿元CAGR35562022年1-9月公司研发费用支出为091亿元同比增长2329与此同时公司研发费用率整体较为稳定基本保持在7以上水平httpwwwstockecomcn1035请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度表3公司持续加大研发投入推出一系列国内领先国际先进产品年份产品行业内水平2017高加速寿命试验和高加速应力筛选试验系统苏州市科学技术奖三等奖2019倒置40吨振动试验系统国内首创国际先进2019振动复合转动三轴系统国内首创国际先进2020振动离心综合试验系统国内首创202020吨三轴同振试验系统国内首创2020四综合试验系统国内首创2021快温变多应力综合环境试验系统国内先进2021清洁能源可靠性综合试验系统国内先进资料来源公司公告浙商证券研究所研发人员2017-2021年公司研发人员数量从288名扩充至480名截至2021年研发人员占员工总人数比例为2510图102017-2022年1-9月公司持续加大研发投入图112017-2021年公司技术人员数量及占比逐年提高研发费用单位百万元研发费用率研发人员人数研发人员占比140151201360050111005004098040030760300520402003102011000-100201720182019202020212022年1-9月20172018201920202021资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1135请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度2环境可靠性试验处于产能爬坡扩张期服务占比持续提升21立足设备研发与试验服务两大高价值环节下游行业高景气环境与可靠性试验在产品研发过程中用于验证产品的环境适应性和可靠性找到潜在故障和失效原因并改进从而降低产品在市场端应用的失效率提高产品寿命期内的环境适应性和可靠性后文简称环试试验环境试验考核产品在极值环境条件下正常工作的能力即环境适应性的试验主要分为力学气候和综合性试验三大类环境试验是产品的基本试验主要应用于产品的研制阶段表4环境试验主要分为力学气候综合性试验三大类试验名称主要内容力学环境试验振动冲击跌落加速度倾斜摇摆等温度湿热温冲盐雾霉菌砂尘淋雨低气压太阳辐射热真气候环境试验空积冰冻雨等综合环境试验三综合振动-温度-湿度四综合振动-温度-湿度-低气压等资料来源公司官网浙商证券研究所可靠性试验按可靠性要求设计和进行的有可靠性目标并在典型环境条件下的试验是验证产品在规定条件下和规定时间内能否实现预定功能而进行的试验主要包括环境应力可靠性研制可靠性增长可靠性鉴定和寿命试验可靠性验收试验和寿命试验五大类产品可靠性试验贯穿产品从研制到生产出厂的整个生产周期表5可靠性试验主要分为环境应力可靠性研制可靠性增长等五大类试验名称应用阶段试验目的研制阶段和生产阶段工发现和剔除早期故障提高产品使用可靠性或排除早期故环境应力试验艺过程和产品出厂前障对其他试验的干扰可靠性研制试验工程研制阶段早期发现产品设计缺陷提高产品固有可靠性水平可靠性增长试验工程研制阶段中后期发现产品设计缺陷将产品可靠性增长到规定的目标值可靠性鉴定试验工程研制阶段结束前评估产品的可靠性水平和寿命为设计定型提供决策依据和寿命试验定型阶段可靠性验收试验评估产品的可靠性和寿命是否保持设计定型水平为验收批生产产品出厂以前和寿命试验提供决策依据资料来源苏试试验招股说明书浙商证券研究所整理环境与可靠性试验最初源于军用电子航天系统等目前广泛应用于汽车电子轨道交通建筑桥梁等民用领域环境可靠性试验最初为提高军用电子设备及航天器等的高可靠性要求而发展起来的综合性测试手段随着现代工业发展和市场竞争的日益激烈民用领域对产品的性能和质量安全要求越来越高除了外观性能和功能之外对产品的环境适应性可靠性和电磁兼容性等方面都有了更高要求httpwwwstockecomcn1235请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度图12环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品研发及生产的各个环节下游应用广泛资料来源苏试试验招股说明书浙商证券研究所整理公司立足于环境与可靠性试验设备研发和服务两大高价值环节抓住产业链价值微笑曲线两端拥有独特的竞争优势基于新试验方法和生产工艺研制出的新型试验设备在推向市场后能维持相当一段时间的超额利润试验服务具有对产品研发成果和性能可靠性影响较大收费价格敏感性较低变动试验成本较低和规模效应显著等特点比设备制造有更大的利润空间公司是我国环境与可靠性设备研发技术实力最强的公司之一并向产业链纵向延伸发展环境与可靠性试验服务业务形成良好的协同效应占据产业价值链优势地位打造公司长期领先行业的护城河图13设备研发和服务应用环节为环境与可靠性试验产业价值链曲线的高价值环节资料来源苏试试验招股说明书浙商证券研究所整理环境与可靠性试验设备和服务应用于新产品研发周期的各个环节与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关国民经济快速发展带动全社会研发支出的快速增长根据国家统计局数据2021年全国研发RD经费投入约28万亿约占全国GDP总额的244同比增长142近五年复合增速达122十四五规划中提出保持社会研发费用投入年均增长7以上随着国家对于RD经费投入的进一步增加以及下游行业保持高景气国产替代风口正盛国内环境与可靠性试验设备和服务需求有望持续提升httpwwwstockecomcn1335请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度图14全国RD经费投入稳定增长300002786425024393244250002214424124019678200001760623015677224150002202141000021021221050002000190201620172018201920202021全国RD经费投入亿元RD经费占GDP比例资料来源国家统计局浙商证券研究所整理环境与可靠性试验下游以技术密集型行业为主对产品的环境可靠性要求提高和技术迭代升级驱动试验需求高增环境与可靠性试验服务下游主要分为三类1国家基础设施领域的航空航天轨道交通桥梁建筑等行业2汽车电子电器船舶等工业行业3高校及科研院所电子电器行业是公司营收占比最大的下游行业2021年占4193图15苏试试验分行业营收结构电子电器行业占比最大2021年占4193电子电器科研及检测机构航空航天汽车及轨道交通船舶其他行业其他业务10090807060504030204083383843124116419310020172018201920202021资料来源公司公告浙商证券研究所整理电子电器人工智能新能源汽车移动互联网级服务器等新兴领域成为电子信息产业持续发展的动能来源我国主要电子信息产品产值保持快速增长是世界电子产品制造业第一大国国家统计局数据显示2017年至2022年我国计算机通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业营业收入稳步增长截至2022年末全国计算机通信和其他电子设备制造业规模以上工业企业主营业务收入达154万亿元同比增长552021年电子电器检测行业规模首次超过200亿元同比增长302016-2021年复合增速达19是检测检验细分行业中增长最快的行业之一电子产品的多功能化小型化复杂化对产品的可靠性要求日益提升产品的检测项目和检测率有望进一步提升httpwwwstockecomcn1435请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度图16电子信息行业规模以上企业营收持续增长图172021年电子电器检测行业规模222亿元同比增长301818250351616301414200251212201010150158810661004452250000-52017201820192020202120220-10计算机通信及其他电子设备制造业企业营收万亿元201620172018201920202021同比电子电器检测市场规模亿元同比资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源认监委浙商证券研究所航空航天我国航天进入高密度发射常态化阶段发射次数翻倍增长航空航天的飞行设备工作环境严酷对产品的可靠性要求非常高航空航天行业是环境与可靠性试验需求的主要来源之一根据环球网和中国航天科技活动蓝皮书公开数据我国2014-2017年平均每年发射次数为19次2018-2022年平均为46次实现翻倍增长根据新华网和中国航天科技活动蓝皮书2022年2022年中国航天各项数据均创历史新高完成64次发射任务研制发射188个航天器根据新华网报道中国航天科技集团2023年计划安排60余次宇航发射任务发射200余个航天器开展一系列重大任务载人空间站工程进入应用与发展阶段空间站转入常态化运营将完成1次货运飞船2次载人飞船发射任务和2次返回任务全面推进探月工程四期和行星探测工程开展嫦娥七号天问二号等型号研制发射多颗国家民用空间基础设施科研卫星和业务卫星完成长征六号丙运载火箭首飞进一步完善长征火箭型谱十四五启动新一批航天重大工程行业景气度持续十四五期间我国将重点推进行星探测月球探测载人航天重型运载火箭可重复使用天地往返运输系统国家卫星互联网等重大工程图182018-2022年我国航天发射次数翻倍增长图19中国航天发射活动高密度并保持高成功率中国航天发射活动次7064平均次60465550393940平均19次34302219182016100201420152016201720182019202020212022资料来源中国航天科技活动蓝皮书环球网浙商证券研究所资料来源人民日报浙商证券研究所商业航天市场逐步完善预计2022E-2024E复合增速23我国商业航天于2015年起步在政策大力支持和市场需求驱动下目前已经初具规模根据艾媒数据中心数据httpwwwstockecomcn1535请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度2015年-2021年我国商业航天产业年均复合增速2232021年市场规模126万亿预计未来三年依旧保持快速发展态势2022-2024年复合增速232024年商业航天市场规模将超23万亿图20预计2022E-2024E我国商业航天产业年均复合增速23250003020000252015000151000010500050020152016201720182019202020212022E2023E2024E市场规模亿元同比资料来源中国航天工业质量协会艾媒数据中心浙商证券研究所整理汽车新能源汽车渗透率上升至256新增检测项目创造了增量检测业务汽车检测是刚性需求根据华经产业研究院统计数据显示我国汽车检测市场规模持续扩大2020年达到371亿元同比增长94根据汽车工业协会统计数据2022年我国新能源汽车产量达704万辆同比增长99市场占有率达256高于上年121个百分点新能源汽车出现了大量传统燃油车上不搭载的新零件如动力电池车载充电模块和电机控制器等因此在新能源汽车检测层面需新增动力电池系统检测电磁兼容性测试电机及控制器检测充电系统测试等项目新增的检测项目创造了大量检测业务增量图21中国汽车检测市场规模持续提升2020年达371亿元图222022年我国新能源汽车产量为704万辆同比增长994002080020015030015600100200104005010052000000-5020152016201720182019202020152016201720182019202020212022汽车检测市场规模亿元增长率中国新能源汽车产量万辆同比资料来源华经产业研究院浙商证券研究所整理资料来源汽车工业协会Wind浙商证券研究所整理新能源汽车行业转型升级车企保持高研发投入试验服务需求高增根据中国电子报信息我国新能源汽车连续8年产销量位居全球第一电池电机电控三电技术已全球领先全球动力电池销售前十位的企业中有一半以上来自中国随着我国新能源汽车产业由大到强从量到质的转型头部车企保持高研发投入整车和零部件的环境可靠性试验电磁兼容试验安全类测试等新能源汽车检测业务有望迎来高速增长根据苏试试验新能源汽车产品检测中心扩建项目可行性分析报告公司在新能源汽车领域核心客户包括蔚来华晨宝马比亚迪上汽集团特斯拉宁德时代丰田汽车孚能科技等船舶船舶制造业产业升级景气度恢复环境与可靠性试验需求上行httpwwwstockecomcn1635请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度我国船舶工业产业升级环试需求增长舰船装备工作在江河湖泊和海洋上经历的自然环境更为复杂严酷对环境适应性要求更高发达国家针对船舶环境试验制定有全面的标准体系我国船舶工业在快速发展和产业升级过程中船舶自动化智能化水平提高随着船舶制造业试验标准和手段进一步完善环境与可靠性试验需求也随之增长2012年-2020年船舶新接订单量维持低位船队运力规模缓慢增长2008年金融危机爆发以来世界经济增速放缓并且上一轮周期船厂产能扩张导致船队运力过剩全球航运市场长期低迷新船需求量下降2016年新接订单量2742万载重吨为近年最低水平图232012-2020年全球造船行业新接订单与在手订单均处低位周期底部反弹单位万载重吨650002505500020015045000100350005025000015000-505000-100-500020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-150新接订单量在手订单量造船完工量同比增速同比增速同比增速资料来源克拉克森浙商证券研究所2021年全球海运贸易量回暖叠加船队运力紧缺供应链紧张推动运价上涨航运市场高景气2021年波罗的海干散货指数BDI一度突破5000大关创下新高上海出口集装箱运价指数SCFI综合指数持续走高并于年底超过5000点运价上涨使船东有动力下单新船2021年造船行业新接订单量达12亿载重吨同比增长117船舶制造行业景气度恢复图24三大船型运价指数2021年造船行业新接订单量达12亿载重吨同比增长1176000500040003000200010000SCFIBDIBDTI资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1735请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度22环试设备市场规模约190亿元力学设备龙头优势凸显环境与可靠性试验设备主要用于模拟力学气候及综合环境条件以考核工业产品质量可靠性包括力学环境试验设备气候环境试验设备和综合环境试验设备等预计2021年我国环境与可靠性试验设备市场规模约190亿元随着社会不断发展人们对工业品的要求除了外观性能和功能以外对其环境适应性可靠性和电磁兼容性等方面均有了更高的要求近年来我国航空航天轨道交通电子电器等行业稳步发展国家和企业研发投入的不断增长以及第三方检测行业的市场规模逐年扩大对环境与可靠性试验设备的市场需求稳步提升根据智研咨询统计数据2018年我国环试设备市场规模已达1381亿元环试试验设备市场规模测算方法一根据智研咨询统计数据以2015年为基年2016-2018年的复合增速为106假设2019-2021年行业仍以106的复合增速增长则2021年环试试验设备市场规模为1868亿元方法二根据苏试试验向特定对象发行证券募集说明书试验设备制造业隶属于仪器仪表制造业根据国家统计局统计2016-2021年我国仪器仪表行业营业收入增速分别为1011071888652159假设2019-2021年环试试验设备市场的增速与仪器仪表制造业整体增速相同以2018年为基年2019-2021年年均复合增速104则2021年环试试验设备市场规模为1855亿元综上预计2021年我国环试试验设备市场规模接近190亿元图25预计2021年我国环境与可靠性试验设备市场规模接近190亿元200301802516014020120100158010604052000环境与可靠性试验设备市场规模亿元同比增长资料来源智研咨询国家统计局浙商证券研究所整理测算环试设备行业为技术密集型进入门槛高高端试验设备市场主要由国外厂商占据环试设备主要为定制产品从前期的技术方案确定到生产工艺及流程的控制以及售后的技术服务支持需要强大的技术研发能力长期的生产工艺积累及大量从业经验丰富的技术人员作为支撑因此行业进入门槛相对较高目前高端试验设备市场主要由国外厂商占据国内厂商产品在技术可靠性和功能性上有一定差距国内厂家在中低端试验设备领域技术较成熟并开始逐步往高端化发展httpwwwstockecomcn1835请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度以力学振动试验设备为例与欧美发达国家相比我国电动振动试验设备制造技术已经较为成熟而在多应力复合多轴多激励等试验设备工艺复杂的液压振动台领域还主要依赖进口国外参与者主要包括美国MTS系统公司日本IMV公司等国内参与者主要包括苏试试验东菱振动航天希尔广五所其中苏试试验为国内龙头表6国内外环境与可靠性试验设备行业主要公司公司名称成立时间公司简介营收亿元美国NASDAQ上市公司交易代码MTSC总部位于美国明尼苏达MTS系统公司1966年州是全球最大的力学性能测试及模拟试验系统供应商是力和运动563截至202010精确控制和实况模拟领域的技术先驱国外日本创业板JASDAQ上市公司股票代码7780主要业务包括电动振动试验设备及环境试验服务提供的主要产品包括振动试验装日本IMV公司1957年61截至20219置测试与解决方案测量系统并在东京名古屋大阪等地建有实验室在我国大陆设置了上海代表处前身是苏州试验仪器总厂我国环境与可靠性试验领域的领导者之一2015年1月在深交所创业板上市为业内首家上市公司主要产苏试试验1956年53截至202112品包括力学环境试验设备气候环境试验设备综合环境试验设备和分析测试系统及传感器制造等国内振动试验设备的主要生产企业之一主要产品包括电动振动试验苏州东菱振动试1995年台系列伺服仿真试验系统冲击碰撞试验台系列等客户广泛分布42截至202112验仪器有限公司于航天航空大型船舶轨道交通汽车电子等领域国内北京航天希尔测试技术有限公司由中国航天科技集团公司苏州希尔北京航天希尔测电气科技有限公司和环境测试系统中国有限公司ETS联合组建公2009年试技术有限公司司主要产品包括电动振动试验系统复合环境试验系统多激励多轴向振动试验系统冲击碰撞试验系统液压试验系统等广州五所环境仪器有限公司是工业和信息化部第五研究所下属国有全广州五所环境仪1955年资高新技术企业专注于可靠性与环境适应性试验仪器设备的研发器有限公司生产销售和服务国内最早从事环境试验仪器设备研制的厂家资料来源各公司官网苏试试验招股说明书浙商证券研究所公司在环境与可靠性试验设备行业具有显著的品牌优势环境试验设备是高端装备制造业的重要组成部分也是环试试验的基础和工具具有较高的设备单价和性能可靠性要求因此设备制造厂商的品牌和声誉是下游客户选择供应商的重要影响因素苏试环试试验设备拥有60余年的技术积累公司是中国仪器仪表行业协会及仪器仪表协会试验仪器分会的常务副理事长单位是相关国家标准行业标准的主要起草者之一公司产品受到客户政府及科研机构高度认可广泛应用于航空航天电子电器汽车轨道交通等领域具有卓越的品牌效应是公司持续保持龙头地位的重要竞争优势之一公司是国内力学振动试验设备龙头技术水平领先同行振动试验设备是一种主要的力学环境试验设备振动试验设备是对机械系统施加可控制并可再现的机械振动并对实验数据进行采集和分析的装置传统的振动试验系统主要可分为机械式电动式及液压式三种其中电动式振动试验系统输出波形较好控制精度较高是目前应用最广泛的振动试验设备httpwwwstockecomcn1935请务必阅读正文之后的免责条款部分苏试试验300416公司深度表7电动式振动试验系统是目前应用最为广泛的振动试验设备属性机械式电动式液压式频率范围低频段宽频段低频段超低频段激振力一般较大大振幅一般较大大波形差好较好负载能力较大一般较大大控制精度不好精确一般造价低廉较贵昂贵资料来源苏试试验招股说明书浙商证券研究所整理深耕振动试验设备行业60余年打造领先的力学试验设备产品矩阵填补国内技术空白公司拥有全面充足的技术储备和持续创新的研发能力根据公司创业板向特定对象发行证券募集说明书信息自1962年公司前身苏州试验仪器厂成功研制了企业第一台电动振动台后经过六十多年的发展公司已完成了单台推力从98N到392kN全系列电动振动试验设备及其他力学环境试验设备并成功研制出填补国内空白的最大推力可达1176kN的多台同步电动振动试验系统国内推力最大的多自由度振动试验系统及国内首创的三轴同振电动振动试验系统高加速寿命试验和应力筛选系统综合环境试验系统等一系列国内领先国际先进的试验设备产品表8公司力学试验设备技术发展历程年度产品奖项或经坚定的产品领先型单位2003年5t推力电动震动试验系统国内首创国际先进苏式总厂2006年10t推力电动震动试验系统国际先进苏式总厂温度湿度低气压和振动四综合2008年国内首创国际先进苏式总厂试验系统列入国家重点新产品计划获中国机械苏试总厂2009年DC-20000电动震动试验系统工业科学技术二等奖苏州市科学技术及苏试有进步二等奖限获江苏省经济和信息化委员会颁发的江2010年双台同步并激电动振动试验系统苏式有限苏省首台套重大装备产品证书2010年大型多综合环境试验系统列入2010年度国家火炬计划项目苏式有限平面静压轴承式三轴同振电动试验获江苏省经济和信息化委员会颁发的江2011年苏试有限系统产品苏省首台套重大装备产品证书2012年高加速寿命试验和应力筛选设备列入江苏省科技支撑计划工业苏试试验2013年电动式高加速寿命和应力筛选设备国内首创苏试试验2016年高加速寿命试验和应力筛选系统中国机械工业科学技术进步奖二等奖苏试试验高加速寿命试验和高加速应力筛选2017年苏州市科学技术奖三等奖苏试试验试验系统获江苏省工业和信息化厅颁发的江苏省2018年三轴六自由度电动振动试验系统苏试试验首台套重大装备产品证书THV系列智能型综合环境应力筛选2018年列入江苏省科技成果转化专项资金项目苏试试验试验系统2019年倒置40吨振动试验系统国内首创国际先进苏试试验2019年振动复合转动三轴系统国内首创国际先进苏试试验2019年CTS-1000整车环境试验系统国内首创苏试试验2019年相控阵雷达可靠性评价系统国内首创苏试试验2020年振动离心综合试验系统国内首创苏试试验2020年20T三轴同振试验系统国内首创苏试试验2020年120T大推力振动系统国内先进苏试试验2020年四综合试验系统国内首创苏试试验资料来源苏试试验创业板向特定对象发行证券募集说明书浙商证券研究所整理综合类环境试验设备是行业未来发展大势所趋温湿度气压等复杂外部环境变化对工业产品在储存运输和使用过程中遭遇的气候环境适应能力提出来更高的要求多应力同时施加的环境试验和设备成为发展趋势下游客户的需求不仅仅停留与单应力的环境试httpwwwstockecomcn2035请务必阅读正文之后的免责条款部分