事件：千味央厨发布定增预案公告，本轮定增预计募资总额不超过5.9亿元，发行股份不超过2599.27万股，募资用途包括：食品加工建设项目（5.1亿元）、收购味宝食品80%股权（0.4亿元）、补充流动资金（0.4亿元）。
　　突破现有产能瓶颈，开拓芜湖及鹤壁产能建设。本次募集资金主体用于建设芜湖百福源及鹤壁百顺源两大新工厂，扩张自身速冻米面产能，两个工厂项目建设期预计2年，投产后预计新增9.2万吨产能。其中，芜湖百福源主要面向华东区域客户（公司大客户百胜中国、华莱士总部所在地），进一步优化华东地区冷链运输，更快响应客户需求，鹤壁百顺源主要面对华北及东北客户，通过分拨中心发货能有效降低华北及东北冷链成本。公司全国化产能布局已开始逐步推进，参考安井，销地产模式下运输费用率有望实现长期持续的摊薄，为渠道及产品拓展提供进一步支撑。
　　收购味宝，进军茶饮赛道，深化百胜供应链渠道。本次交易前，千味央厨已持有味宝食品20%股权，本轮收购后味宝食品将成为公司全资子公司。味宝食品主营黑糖粉圆、琥珀粉圆等，拥有百胜中国（对应肯德基、必胜客等品牌）和津味实业（对应品牌85度C）等知名品牌企业。凭借着产品的良好口碑，味宝食品成为百胜中国T1级供应商。2021-22年，味宝食品实现收入7524.7/4248.6万元，实现净利润1213.4/-420.1万元，收入及利润的下滑主要因为疫情对奶茶行业的影响。2021年味宝食品净利率为16.1%，随着疫后需求复苏，味宝食品有望修复至正常盈利水平，为公司贡献增量利润。本次收购味宝，既是千味央厨扩张茶饮赛道的重要布局，也是深化百胜供应链的重要举措，扩张成长天花板，公司也成为拥有2家T1级供应资格的供应商。
　　受益于消费复苏，短期经营稳健：公司大B客户疫后稳健修复，预期23年百胜、华莱士客户收入有望实现双位数增长，其余大B客户同样有望实现稳健的收入增长，年初受益于乡厨、宴席渠道等放量，小B亦有不错表现。目前公司全国化产能扩张进程已逐步开启，随着公司渠道深化、新品渗透，公司长青的业绩增长有望维持。
　　盈利预测、估值与评级：公司产品力及大B渠道具有较强竞争力，小B渠道持续放量，收购味宝及产能扩张进一步打开公司成长空间，考虑并购味宝以及消费复苏，我们维持2022年净利润预测1.01亿元，上调2023-24年净利润至1.47（较前次上调14%）/1.89（较前次上调13%）亿元，当前股价对应估值61/42/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，疫情反复，小B渠道拓展不及预期

研究报告全文：2023年3月25日公司研究并购味宝开启全国化产能布局千味央厨001215SZ定增预案公告点评要点买入维持当前价7126元事件千味央厨发布定增预案公告本轮定增预计募资总额不超过59亿元发行股份不超过259927万股募资用途包括食品加工建设项目51亿元收购味宝食品80股权04亿元补充流动资金04亿元作者分析师叶倩瑜突破现有产能瓶颈开拓芜湖及鹤壁产能建设本次募集资金主体用于建设芜湖执业证书编号S0930517100003百福源及鹤壁百顺源两大新工厂扩张自身速冻米面产能两个工厂项目建设期021-52523657预计2年投产后预计新增92万吨产能其中芜湖百福源主要面向华东区域yeqianyuebscncom客户公司大客户百胜中国华莱士总部所在地进一步优化华东地区冷链运分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002输更快响应客户需求鹤壁百顺源主要面对华北及东北客户通过分拨中心发021-52523689货能有效降低华北及东北冷链成本公司全国化产能布局已开始逐步推进参考chenytebscncom安井销地产模式下运输费用率有望实现长期持续的摊薄为渠道及产品拓展提分析师杨哲执业证书编号S0930522080001供进一步支撑021-52523795收购味宝进军茶饮赛道深化百胜供应链渠道本次交易前千味央厨已持有yangzebscncom味宝食品20股权本轮收购后味宝食品将成为公司全资子公司味宝食品主联系人李嘉祺营黑糖粉圆琥珀粉圆等拥有百胜中国对应肯德基必胜客等品牌和津味lijqebscncom实业对应品牌85度C等知名品牌企业凭借着产品的良好口碑味宝食品联系人董博文dongbowenebscncom成为百胜中国T1级供应商2021-22年味宝食品实现收入7524742486万联系人汪航宇元实现净利润12134-4201万元收入及利润的下滑主要因为疫情对奶茶行wanghangyuebscncom业的影响2021年味宝食品净利率为161随着疫后需求复苏味宝食品有望修复至正常盈利水平为公司贡献增量利润本次收购味宝既是千味央厨扩市场数据张茶饮赛道的重要布局也是深化百胜供应链的重要举措扩张成长天花板公总股本亿股087司也成为拥有2家T1级供应资格的供应商总市值亿元6174一年最低最高元37008298受益于消费复苏短期经营稳健公司大B客户疫后稳健修复预期23年百胜近3月换手率7323华莱士客户收入有望实现双位数增长其余大B客户同样有望实现稳健的收入增长年初受益于乡厨宴席渠道等放量小B亦有不错表现目前公司全国股价相对走势化产能扩张进程已逐步开启随着公司渠道深化新品渗透公司长青的业绩增94长有望维持66盈利预测估值与评级公司产品力及大B渠道具有较强竞争力小B渠道持38续放量收购味宝及产能扩张进一步打开公司成长空间考虑并购味宝以及消费11复苏我们维持2022年净利润预测101亿元上调2023-24年净利润至147较前次上调14189较前次上调13亿元当前股价对应估值614233-170322062209221222倍维持买入评级千味央厨沪深300风险提示原材料价格上涨疫情反复小B渠道拓展不及预期公司盈利预测与估值简表收益表现指标202020212022E2023E2024E1M3M1Y营业收入百万元9441274147718862258相对-2119858129营业收入增长率6203489159427711969绝对-26514947683资料来源Wind净利润百万元7788101147189净利润增长率3331551140045652892EPS元120102116170219ROE归属母公司摊薄131592896812361374PE5970614233PB7865595245资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-232020-22年末公司股本数为064087087亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告千味央厨001215SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入9441274147718862258总资产9561341140916631846营业成本739989116514691747货币资金117332222283339折旧和摊销3238424853交易性金融资产00000税金及附加912131518应收账款52627290108销售费用3142496272应收票据00000管理费用79107123153181其他应收款合计08000研发费用79121518存货116162189235276财务费用35-3-4-6其他流动资产3624345473投资收益00000流动资产合计333593522670804营业利润100112133180234其他权益工具00000利润总额100113133193249长期股权投资00000所得税2426324660固定资产543606647688717净利润7787101147189在建工程130128174183少数股东损益0-1000无形资产3938383736归属母公司净利润7788101147189商誉00000EPS元120102116170219其他非流动资产532424242非流动资产合计6227478879931042现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债373388368475469经营活动现金流9898112148204短期借款15151606净利润7788101147189应付账款142144167208243折旧摊销3238424853应付票据00000净营运资金增加55804810087预收账款00000其他-66-107-80-146-125其他流动负债00000投资活动产生现金流-95-183-188-150-100流动负债合计305326323430424净资本支出-95-183-200-150-100长期借款5535353535长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化001200其他非流动负债07777融资活动现金流35299-3463-48非流动负债合计6961444444股本变化723000股东权益582953104111881377债务净变化44-13-2459-54股本6487878787无息负债变化-1032844848公积金264578588589589净现金流38215-1116156未分配利润255336414560749归属母公司权益582954104211881378少数股东权益00000盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率217224211221226销售费用率328333330330320EBITDA率147124117120125管理费用率839843830810800EBIT率111918894101财务费用率036038-020-024-026税前净利润率1068990102110研发费用率076071080080080归母净利润率8169687884所得税率2423242424ROA80657288103ROE摊薄1329397124137每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC12110592105123每股红利000015000000000每股经营现金流153114129171235偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产9121101120213721590资产负债率3929262925每股销售收入14801470170521772606流动比率109182161156190速动比率071132103101125估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务7901582288912523351PE5970614233有形资产有息债务12262129376916954356PB7865595245EVEBITDA340396360278220资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0002000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告