事件
　　三年来公司归母净利润持续上升，2020、2021、2022年前三季度归母净利润同比增速为3.33%、15.51%、23.12%，同时毛利率、净利率相对稳定。疫情过后B端渠道迎来强势反弹，2022年12月以来乡村宴席渠道超预期增长，春节期间B端需求强势恢复。展望2023年，随着疫情放开后餐饮行业进一步复苏、公司围绕餐饮产业链的并购发展战略的推行，预计规模增速将进一步提升，我们持续看好公司未来表现。
　　核心观点
　　随着防疫政策逐步放开，公司业绩恢复趋势强劲。2022年四季度我们预计表现良好，12月乡村宴席渠道超预期增长，大宗原料价格下行带来成本压力缓解，预计单四季度有望较前三季度平均增速提速。2023年迎来开门红，春节期间B端需求强势复苏，春节错峰影响下、我们预计1月仍有较快增长，剔除春节停工影响后增速更高，对于春节期间可能迎来的需求井喷的前期推测得到验证，我们持续看好公司后续的表现。
　　分渠道来看，B端不同业态需求次第恢复为公司增长提供动力。公司主要面向B端客户，疫情后餐饮行业复苏为公司带来机遇。2022年第四季度大B端复苏分化，快餐类品牌复苏较快，正餐类品牌复苏较慢，百胜业务拉动四季度增长；中小B端乡村宴席预计短期强劲势头持续，春节期间可能迎来井喷；C端处于起步阶段，公司希望通过差异化的产品驱动渠道建立，寻找自身特色定位。春节期间考虑到中小B餐饮商返乡比例较高，大B表现预计更好。后续开工潮将助推小B渠道增速提速。
　　分产品来看，核心大单品规模效益显著，上新速度逐渐加快。传统大单品油条表现稳定，已形成规模效益；新品大单品蒸煎饺抓住快速增长机遇，预计2022年相对于上年增长翻番；储备大单品大包子、春卷潜力十足；乡村宴席市场推出的年年有鱼、脆皮香蕉、八宝饭、烘焙类产品等新品表现值得期待。公司近年来不断加大研发费用投入，2022年推出“早餐季系列”、C端“空气炸锅系列”等多种新品，上新速度加速。
　　中长期发展战略来看，味宝并购有望复制SYSCO餐饮供应链成长路径，整合餐饮供应链推动做大做强。2022年公司收购20%味宝食品（同为百胜中国T1供应商）股权、切入茶饮供应链体系，预计随着2023年茶饮业态及需求的恢复进一步打开增长空间，公司围绕餐饮供应链进行外延并购的思路逐步落地。当前看千味在速冻面米B端市占率10%左右，但放眼至餐饮供应链市场其市占率不足1%，而美国Sysco公司作为行业龙头在北美市占率达17%，因此千味央厨在餐饮供应链市场具有较大渗透空间。
　　盈利预测与投资建议
　　22年底/23年初乡村宴席高增、今年开年大B端强势复苏、节后开工潮助推小餐饮提速，需求恢复秩序井然。结合市场反馈，我们略下调22年盈利预测（受Q4初需求影响），上调23年收入和归母净利润预测（B端复苏更具弹性），并相应上调24年归母净利润预测。预计2022-24年收入预测分别为14.97/19.20/23.36亿元，对应增速分别为17.6%/28.2%/21.7%，预计22-24年归母净利润预测1.06/1.52/1.94亿元，对应增速19.9%/43.2%/28.0%，对应EPS分别为1.22/1.75/2.24元，对应当前股价PE为63/44/34倍，给予23年48倍PE估值，调高目标价至84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情状况反复风险；市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年2月5日股票投资评级千味央厨001215买入维持乡厨引领渠道高增23年B端复苏更具弹性个股表现事件三年来公司归母净利润持续上升202020212022年前三季度千味央厨食品饮料46归母净利润同比增速为33315512312同时毛利率净利3830率相对稳定疫情过后B端渠道迎来强势反弹2022年12月以来乡2214村宴席渠道超预期增长春节期间B端需求强势恢复展望2023年6-2随着疫情放开后餐饮行业进一步复苏公司围绕餐饮产业链的并购发-10-18展战略的推行预计规模增速将进一步提升我们持续看好公司未来-262022-022022-042022-062022-092022-112023-01表现核心观点资料来源聚源中邮证券研究所随着防疫政策逐步放开公司业绩恢复趋势强劲2022年四季公司基本情况度我们预计表现良好12月乡村宴席渠道超预期增长大宗原料价格下行带来成本压力缓解预计单四季度有望较前三季度平均增速提最新收盘价元7128总股本流通股本亿股087045速2023年迎来开门红春节期间B端需求强势复苏春节错峰影响总市值流通市值亿元6232下我们预计1月仍有较快增长剔除春节停工影响后增速更高对52周内最高最低价74653743于春节期间可能迎来的需求井喷的前期推测得到验证我们持续看好资产负债率289公司后续的表现市盈率5702分渠道来看B端不同业态需求次第恢复为公司增长提供动力共青城城之集企业管理第一大股东公司主要面向B端客户疫情后餐饮行业复苏为公司带来机遇2022咨询有限公司年第四季度大B端复苏分化快餐类品牌复苏较快正餐类品牌复苏持股比例460较慢百胜业务拉动四季度增长中小B端乡村宴席预计短期强劲势头持续春节期间可能迎来井喷C端处于起步阶段公司希望通过研究所差异化的产品驱动渠道建立寻找自身特色定位春节期间考虑到中分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001小B餐饮商返乡比例较高大B表现预计更好后续开工潮将助推小EmailcaixueyucnpseccomB渠道增速提速分析师杨逸文SAC登记编号S1340522120002分产品来看核心大单品规模效益显著上新速度逐渐加快传Emailyangyiwencnpseccom统大单品油条表现稳定已形成规模效益新品大单品蒸煎饺抓住快速增长机遇预计2022年相对于上年增长翻番储备大单品大包子春卷潜力十足乡村宴席市场推出的年年有鱼脆皮香蕉八宝饭烘焙类产品等新品表现值得期待公司近年来不断加大研发费用投入2022年推出早餐季系列C端空气炸锅系列等多种新品上新速度加速中长期发展战略来看味宝并购有望复制SYSCO餐饮供应链成长路径整合餐饮供应链推动做大做强2022年公司收购20味宝食品市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分同为百胜中国T1供应商股权切入茶饮供应链体系预计随着2023年茶饮业态及需求的恢复进一步打开增长空间公司围绕餐饮供应链进行外延并购的思路逐步落地当前看千味在速冻面米B端市占率10左右但放眼至餐饮供应链市场其市占率不足1而美国Sysco公司作为行业龙头在北美市占率达17因此千味央厨在餐饮供应链市场具有较大渗透空间盈利预测与投资建议22年底23年初乡村宴席高增今年开年大B端强势复苏节后开工潮助推小餐饮提速需求恢复秩序井然结合市场反馈我们略下调22年盈利预测受Q4初需求影响上调23年收入和归母净利润预测B端复苏更具弹性并相应上调24年归母净利润预测预计2022-24年收入预测分别为149719202336亿元对应增速分别为176282217预计22-24年归母净利润预测106152194亿元对应增速199432280对应EPS分别为122175224元对应当前股价PE为634434倍给予23年48倍PE估值调高目标价至84元维持买入评级风险提示疫情状况反复风险市场竞争加剧风险原材料成本变动风险政策超预期风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1274149719202336增长率349176282217EBITDA百万元160216293351归属母公司净利润百万元88106152194增长率155199432280EPS元股102122175224市盈率PE7567631344103445市净率PB702632553476EVEBITDA3050300121831757资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入1274149719202336营业收入349176282217营业成本989115214551756营业利润115189486285税金及附加12131721归属于母公司净利润155199432280销售费用42506883获利能力管理费用107136173213毛利率224230242248研发费用9141921净利率68707983财务费用510-1ROE93100125138资产减值损失0000ROIC147131177211营业利润112133197253偿债能力营业外收入3621资产负债率289321335337营业外支出1222流动比率182156160184利润总额113137197253营运能力所得税26324659应收账款周转率2046194419441944净利润87106151193存货周转率610640640640归母净利润88106152194总资产周转率095096105110每股收益元102122175224每股指标元资产负债表每股收益102122175224货币资金332371490751每股净资产1101122313981623交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款627799120PE7567631344103445预付款项5111518PB702632553476存货162180227274流动资产合计5936908961243现金流量表固定资产621662760772净利润87100144187在建工程301208525折旧和摊销42789699无形资产38363433营运资本变动-51743030非流动资产合计747869924874其他107108资产总计1341156018202117经营活动现金流净额88260280325短期借款15000资本开支-178-200-150-50应付票据及应付账款144203256309其他-5-1-3-3其他流动负债168241304368投资活动现金流净额-183-201-153-53流动负债合计326443560676股权融资330000其他61585038债务融资-12-19-8-13非流动负债合计61585038其他-19-101负债合计388501610714筹资活动现金流净额299-20-8-12股本87878787现金及现金等价物净增加额20439119261资本公积金546546546546未分配利润321427579773少数股东权益0-1-2-3其他0000所有者权益合计953105912101403负债和所有者权益总计1341156018202117资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5