事件：公司发布2022年年度报告，全年公司共实现营业收入18.11亿元，同比+19.87%；归母净利润4.35亿元，同比+4.51%；扣非归母净利润4.12亿元，同比+0.97%；扣除股份支付影响后的净利润为5.04亿元，同比+20.45%；22Q4实现营收4.84亿元，同比+20.81%，环比+3.84%；归母净利润0.97亿元，同比-2.47%，环比5.81%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-9.32%，环比-13.11%。
　　投资要点：
　　2022年全年及22Q4营收保持增长，盈利能力有所下滑。受益于光伏储能和汽车电子等领域的需求旺盛，公司2022年全年及22Q4营收继续保持增长；由于2022年消费类和部分工业类需求下滑，公司对用于消费类和工业类的部分产品进行价格调整，对毛利率产生一定的影响，毛利率从22Q1的39.72%下降到22Q4的33.91%。
　　下游结构不断优化，重点发力光伏储能和汽车市场。下游应用领域方面，2022年上半年光伏新能源占比18%，汽车占比13%，合计占比31%，2022年下半年光伏新能源占比提升至33%，汽车占比提升至15%，合计占比48%。在光伏储能市场，公司产品性能已达到国际厂商主流竞品水平，成功导入并大量供应国内Top10光伏企业。汽车电子方面，公司与比亚迪已经实现近三十款产品的大批量供应，在理想、蔚来、小鹏、上汽、吉利、长城等十余家车企的出货规模稳步提升，车规级产品已批量供应到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。公司战略上重点发力高景气的光伏储能和汽车市场，预期2023年在光伏新能源和汽车市场营收占比将继续提升。
　　产品结构不断优化，IGBT产品加速放量。产品结构方面，IGBT产品2022年营收占比从去年的5.37%提升到22.33%，超级结MOSFET产品营收占比从去年的10.21%提升至11.80%，屏蔽栅MOSFET产品营收占比从去年的39.20%减少至37.71%，沟槽型MOSFET产品营收占比从去年同期的45.14%降低至27.72%。公司IGBT产品重点应用于光伏、储能行业，公司已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。公司不断进行IGBT新产品布局，推出了全球首款1200V 100A光伏用单管IGBT，未来将陆续推出1200V 150A等更多大电流的单管系列产品；公司基于650V和1200V平台的IGBT模块产品开发进展顺利，预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产，IGBT模块有望在2023年贡献收入。2022年IGBT产品实现营收4.03亿元，同比增长398.23%，预计2023年将继续高速成长。
　　公司积极拓展产品品类，第三代半导体功率器件和功率IC将成为未来新的增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V 32mohm/62mohm新能源汽车OBC、光伏储能用SiCMOS，产品性能达到国际先进水平，并进入小批量试产阶段；650V/190mohm E-Mode GaNHEMT产品开发完成，100V/200VGaN产品开发中。在功率IC产品方面，公司子公司国硅集成已实现量产25V低侧驱动系列产品、40V桥式驱动系列产品、250V半桥驱动芯片、700V半桥驱动芯片，并已经实现大批量应用，国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和Smart MOS产品的研发。公司在第三代半导体功率器件和功率IC领域积极布局，未来有望成为新的收入增长点。
　　盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品平台，产品电压已经覆盖12V~1700V的全系列产品，公司下游重点发力光伏储能和汽车市场，IGBT产品加速放量，我们预计公司23-25年营收为24.24/29.14/34.48亿元，23-25年归母净利润为5.69/6.80/8.00亿元，对应的EPS为2.67/3.19/3.76元，对应PE为31.19/26.11/22.19倍。考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险

研究报告全文：半导体分析师乔琪登记编码S0730520090001重点发力光伏储能和汽车市场IGBT产qiaoqiccnewcom021-50586985品加速放量新洁能605111年报点评证券研究报告-年报点评增持首次市场数据2023-03-23发布日期2023年03月24日收盘价元8334事件公司发布2022年年度报告全年公司共实现营业收入1811一年内最高最低元162957575亿元同比1987归母净利润435亿元同比451扣非归沪深300指数403909母净利润412亿元同比097扣除股份支付影响后的净利润为市净率倍528504亿元同比204522Q4实现营收484亿元同比流通市值亿元129142081环比384归母净利润097亿元同比-247环比-扣非归母净利润亿元同比环比基础数据2022-12-31581088-932-1311每股净资产元1579每股经营现金流元128毛利率3693投资要点净资产收益率摊薄12942022年全年及22Q4营收保持增长盈利能力有所下滑受益于资产负债率1348光伏储能和汽车电子等领域的需求旺盛公司2022年全年及总股本流通股万股2130043154959522Q4营收继续保持增长由于2022年消费类和部分工业类需求B股H股万股000000下滑公司对用于消费类和工业类的部分产品进行价格调整对个股相对沪深300指数表现毛利率产生一定的影响毛利率从22Q1的3972下降到22Q4的新洁能沪深3003391125下游结构不断优化重点发力光伏储能和汽车市场下游应用领-2-9域方面2022年上半年光伏新能源占比18汽车占比13-16合计占比312022年下半年光伏新能源占比提升至33汽-24202203202207202211202303-31车占比提升至15合计占比48在光伏储能市场公司产品-38性能已达到国际厂商主流竞品水平成功导入并大量供应国内Top10光伏企业汽车电子方面公司与比亚迪已经实现近三十资料来源中原证券款产品的大批量供应在理想蔚来小鹏上汽吉利长城相关报告等十余家车企的出货规模稳步提升车规级产品已批量供应到主驱电控OBC动力电池管理刹车ABS智能驾驶系统等核11902心系统公司战略上重点发力高景气的光伏储能和汽车市场预期2023年在光伏新能源和汽车市场营收占比将继续提升联系人马嶔琦产品结构不断优化IGBT产品加速放量产品结构方面IGBT电话021-50586973产品2022年营收占比从去年的537提升到2233超级结地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼MOSFET产品营收占比从去年的1021提升至1180屏蔽栅邮编200122MOSFET产品营收占比从去年的3920减少至3771沟槽型MOSFET产品营收占比从去年同期的4514降低至2772公司IGBT产品重点应用于光伏储能行业公司已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商公司不断进行IGBT新产品布局推出了全球首款1200V100A光伏用单管IGBT未来将陆续推出1200V150A等更多大电流的单管系列产品公司基于650V和1200V平台的IGBT模块产品开发进展顺利预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产IGBT模块有望在2023本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页半导体年贡献收入2022年IGBT产品实现营收403亿元同比增长39823预计2023年将继续高速成长公司积极拓展产品品类第三代半导体功率器件和功率IC将成为未来新的增长点在第三代半导体功率器件方面公司已开发完成1200V32mohm62mohm新能源汽车OBC光伏储能用SiCMOS产品性能达到国际先进水平并进入小批量试产阶段650V190mohmE-ModeGaNHEMT产品开发完成100V200VGaN产品开发中在功率IC产品方面公司子公司国硅集成已实现量产25V低侧驱动系列产品40V桥式驱动系列产品250V半桥驱动芯片700V半桥驱动芯片并已经实现大批量应用国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和SmartMOS产品的研发公司在第三代半导体功率器件和功率IC领域积极布局未来有望成为新的收入增长点盈利预测与投资建议公司同时拥有IGBT屏蔽栅MOSFET超级结MOSFET沟槽型MOSFET四大产品平台产品电压已经覆盖12V1700V的全系列产品公司下游重点发力光伏储能和汽车市场IGBT产品加速放量我们预计公司23-25年营收为242429143448亿元23-25年归母净利润为569680800亿元对应的EPS为267319376元对应PE为311926112219倍考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性首次覆盖给予增持投资评级风险提示行业竞争加剧风险下游需求波动风险新产品研发进展不及预期风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15111811242429143448增长比率58191987338520231831净利润百万元416435569680800增长比率19881451307919441768每股收益元195204267319376市盈率倍42634079311926112219资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页半导体图1公司2014-2022年营收及增速情况图2公司2014-2022年净利润及增速情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司2014-2022年毛利率和净利率情况图4公司2022年产品结构情况资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页半导体财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产15173469413348635789营业收入15111811242429143448现金8892566331239484754营业成本9211142152718362172应收票据及应收账款299273441498570营业税金及附加9791113其他应收款43658营业费用2134404959预付账款567910管理费用31737695115存货250441365400444研发费用75101130156186其他流动资产70179333财务费用-17-36000非流动资产375521549575592资产减值损失-1-9000长期投资025252525其他收益814182226固定资产203223252277293公允价值变动收益013000无形资产1360616265投资净收益22334其他非流动资产158213211210209资产处置收益00000资产总计18923989468254386381营业利润477507663793933流动负债323488612688832营业外收入00000短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款265279425448541利润总额477507664793933其他流动负债58209187240290所得税617295113133非流动负债3250505050净利润416435569679799长期借款00000少数股东损益0-10-1-1其他非流动负债3250505050归属母公司净利润416435569680800负债合计355538662738882EBITDA474481695830974少数股东权益089898888EPS元210213267319376股本142213213213213资本公积5772084208420842084主要财务比率留存收益8181171174124203220会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益15373363393246125412成长能力负债和股东权益18923989468254386381营业收入58191987338520231831营业利润20281614309319451768归属母公司净利润19881451307919441768获利能力毛利率39023693370037003700现金流量表百万元净利率27562403234823332320会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE27091294144814741478经营活动现金流451273806698865ROIC25951131140814381447净利润416435569679799偿债能力折旧摊销1525344046资产负债率18771348141313571381财务费用1-2000净负债比率23101557164615711603投资损失-2-2-3-3-4流动比率470711676706696营运资金变动15-171206-1823速动比率382619614647641其他经营现金流5-12000营运能力投资活动现金流-217-60-59-63-59总资产周转率092062056058058资本支出-146-86-62-66-62应收账款周转率13231262133312861297长期投资-7116000应付账款周转率596557581575590其他投资现金流010334每股指标元筹资活动现金流-251465000每股收益最新摊薄195204267319376短期借款00000每股经营现金流最新摊薄212128378328406长期借款00000每股净资产最新摊薄7221579184621652541普通股增加4071000估值比率资本公积增加21507000PE42634079311926112219其他筹资现金流-67-114000PB1155528451385328现金净增加额2081680746636806EVEBITDA51422903207916641334资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页半导体行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得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