事项：
　　公司发布2022年报，实现收入82.82亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润3.83亿元，同比下降24.52%；实现扣非后归母净利润为2.51亿元，同比下降10.17%；EPS为0.51元/股。公司业绩低于我们此前预期。
　　其中2022Q4单季度实现收入20.89亿元，同比下降6.13%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降85.77%；实现扣非后归母净利润-0.09亿元，同比下降138.84%。
　　2022年度利润分配预案为：每10股派1.6元（含税）。
　　平安观点：
　　疫情、减值、高基数等因素影响22年业绩表现。2022年公司实现收入83亿，与上年基本持平；实现归母净利润3.83亿（-25%），业绩下滑主要原因有：1）疫情影响公司产品销售。2）2022年计提资产减值6759万元，较上年增加4000多万。3）2021年公司处置资产获得1.3亿非经常性损益，导致基数较高，2022年非流动资产处置收益仅1446万。2022年公司毛利率为41.52%（+0.22pp），净利率为4.65%（-1.57pp），销售费用率29.37%、管理费用率4.58%、研发费用率0.84%、财务费用率0.46%，期间费用率基本保持稳定。
　　血塞通针剂解限弹性大，昆中药展现韧性。在疫情和集采等因素影响下，血塞通口服系列实现收入约8亿元（-16%），而血塞通针剂在各省市医保解限政策促进下实现快速恢复，收入增长73%。昆中药主打“老字号+大单品”，22年收入13亿元（+9%），净利润1.4亿元（+58%），核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、清肺化痰丸、金花消唑丸分别增长23%、21%、29%、19%、60%，疫情影响下韧性十足。
　　华润三九正式入主，看好央企赋能利好公司长远发展。2023年1月19日，随着董、监事会改组完成，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。华润三九董事长邱华伟先生任昆药集团董事长，原华润三九OTC事业部总经理、康复慢病事业部总经理颜炜先生任公司副董事长。我们认为华润三九是国内中药OTC行业龙头，有望帮助昆中药和血塞通系列核心业务更上一层楼，同时央企资源对接提升昆药整体经营效率。
　　 2023年公司有望迎来收入和利润率双提升，维持“推荐”评级。伴随着国内疫情管控解除，以及公司资产梳理完成，我们认为公司核心有望恢复快速增长，同时在华润三九的赋能下经营质量持续提升。我们将公司2023-2024年归母净利润预测略微调至6.20亿、7.53亿元（原预测为6.37亿、7.64亿元），预计2025年归母净利润为9.07亿元，当前股价对应2023年PE为23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场及政策风险：医保控费仍为医药行业主旋律，公司核心产品存在集采可能，同时针剂反弹可能存在一定不确定性；2）药品研发不及预期：目前公司有多个品种在研，研发进度存在不及预期可能；3）疫情对公司经营的影响：若2023年全国疫情的反复，或对公司全年业绩产生不利影响。

研究报告全文：公医药司2023年03月23日报昆药集团600422SH告2022年业绩承压2023年新股东助力经营质量提升推荐维持事项公司发布2022年报实现收入8282亿元同比增长035实现归母净利股价1917元润383亿元同比下降2452实现扣非后归母净利润为251亿元同比下降1017EPS为051元股公司业绩低于我们此前预期公主要数据其中2022Q4单季度实现收入2089亿元同比下降613实现归母净利润司行业医药011亿元同比下降8577实现扣非后归母净利润-009亿元同比下降年公司网址wwwkpccomcn13884大股东持股华润三九医药股份有限公司28002022年度利润分配预案为每10股派16元含税报实际控制人国务院国有资产监督管理委员会平安观点总股本百万股758疫情减值高基数等因素影响22年业绩表现2022年公司实现收入点流通A股百万股75783亿与上年基本持平实现归母净利润383亿-25业绩下滑主评流通BH股百万股总市值亿元145要原因有1疫情影响公司产品销售22022年计提资产减值6759流通A股市值亿元145万元较上年增加4000多万32021年公司处置资产获得13亿非经每股净资产元657常性损益导致基数较高2022年非流动资产处置收益仅1446万2022资产负债率455年公司毛利率为4152022pp净利率为465-157pp销售行情走势图费用率2937管理费用率458研发费用率084财务费用率046期间费用率基本保持稳定血塞通针剂解限弹性大昆中药展现韧性在疫情和集采等因素影响下血塞通口服系列实现收入约8亿元-16而血塞通针剂在各省市医保解限政策促进下实现快速恢复收入增长73昆中药主打老字号大单证品22年收入13亿元9净利润14亿元58核心品种参券苓健脾胃颗粒舒肝颗粒香砂平胃颗粒清肺化痰丸金花消唑丸分别增长2321291960疫情影响下韧性十足相关研究报告研究平安证券昆药集团600422SH季报点评三季华润三九正式入主看好央企赋能利好公司长远发展2023年1月19日度盈利能力回升注射用血塞通恢复明显推荐报20221025随着董监事会改组完成公司控股股东变更为华润三九实际控制人变更为中国华润有限公司华润三九董事长邱华伟先生任昆药集团董事长告证券分析师原华润三九OTC事业部总经理康复慢病事业部总经理颜炜先生任公司韩盟盟投资咨询资格编号S1060519060002副董事长我们认为华润三九是国内中药OTC行业龙头有望帮助昆中hanmengmeng005pingancomcn叶寅投资咨询资格编号S1060514100001BOT3352021A2022A2023E2024E2025EYEYIN757pingancomcn营业收入百万元8254828296011093912315YOY7003159139126净利润百万元508383620753907YOY111-245618214205毛利率413415429439452净利率6246656974ROE10677114126136EPS摊薄元067051082099120PE倍286379234193160PB倍3029272422请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容昆药集团公司年报点评药和血塞通系列核心业务更上一层楼同时央企资源对接提升昆药整体经营效率2023年公司有望迎来收入和利润率双提升维持推荐评级伴随着国内疫情管控解除以及公司资产梳理完成我们认为公司核心有望恢复快速增长同时在华润三九的赋能下经营质量持续提升我们将公司2023-2024年归母净利润预测略微调至620亿753亿元原预测为637亿764亿元预计2025年归母净利润为907亿元当前股价对应2023年PE为23倍维持推荐评级风险提示1市场及政策风险医保控费仍为医药行业主旋律公司核心产品存在集采可能同时针剂反弹可能存在一定不确定性2药品研发不及预期目前公司有多个品种在研研发进度存在不及预期可能3疫情对公司经营的影响若2023年全国疫情的反复或对公司全年业绩产生不利影响请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24昆药集团公司年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023A2024E2025E会计年度2022A2023A2024E2025E流动资产6766683680379329营业收入828296011093912315现金1658140719392563营业成本4844548561366750应收票据及应收账款2625243727773126税金及附加728091102其他应收款148175199224营业费用2433278432273637预付账款244319363409管理费用379456492616存货1681207023162547研发费用70119164185其他流动资产411428444459财务费用3819-3-7非流动资产2666238921061829资产减值损失-68-43-49-55长期投资24211916信用减值损失-43-34-39-44固定资产12271044859672其他收益129105105105无形资产356321281236公允价值变动收益11000其他非流动资产10591003948904投资净收益6575757资产总计943292251014411158资产处置收益15232323流动负债3889325336444014营业利润4977669281117短期借款913000营业外收入3444应付票据及应付账款977118413241457营业外支出23121212其他流动负债1999207023202558利润总额4777589211110非流动负债401366331297所得税92133161194长期借款10570351净利润385626760916其他非流动负债296296296296少数股东损益2679负债合计4289361939754311归属母公司净利润383620753907少数股东权益159165173181EBITDA732105111981377股本758758758758EPS元051082099120资本公积1161116111611161主要财务比率留存收益3064352140774747会计年度2022A2023A2024E2025E归属母公司股东权益4983544059966666成长能力负债和股东权益943292251014411158营业收入03159139126营业利润-216541212203归属于母公司净利润-245618214205获利能力毛利率415429439452净利率46656974ROE77114126136现金流量表单位百万元ROIC90133161189会计年度2022A2023A2024E2025E偿债能力经营活动现金流226825709837资产负债率455392392386净利润385626760916净负债比率-125-238-309-374折旧摊销216274280274流动比率17212223财务费用3819-3-7速动比率12131416投资损失-6-57-57-57营运能力营运资金变动-477-44-279-297总资产周转率09101111其他经营现金流69888应收账款周转率33424242投资活动现金流-235525252应付账款周转率70717171资本支出123-000每股指标元长期投资-183000每股收益最新摊薄051082099120其他投资现金流-175525252每股经营现金流最新摊薄030109093110筹资活动现金流68-1129-228-265每股净资产最新摊薄657718791879短期借款271-91300估值比率长期借款-45-34-35-34PE379234193160其他筹资现金流-158-181-194-230PB29272422现金净增加额62-251532624EVEBITDA14313011193资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395