事件
　　公司发布股份转让过户完成、人事变动等公告
　　2022年12月30日，公司发布《关于华立医药及华立集团协议转让公司股份完成过户登记的公告》，公司收到华立医药、华立集团发来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，已经正式将所持有的无限售流通股过户给华润三九；同日，公司发布关于部分董事、监事、财务总监辞职的公告。2023年1月3日，公司发布关于增补部分董事、监事、以及聘任高级管理人员的公告。
　　简评
　　股份转让完成过户，看好长期业务协同
　　2022年5月6日，公司原控股股东华立医药及其一致行动人华立集团与华润三九签署了《股份转让协议》，后者拟以现金29.02亿元收购华立医药所持有的公司2.09亿股股份（股权占比为27.56%），并收购华立集团购所持有的公司333.55万股股份（股权占比为0.44%）。2022年7月7日，本次交易反垄断审查通过；2022年12月22日，本次交易获得的国务院国有资产监督管理委员会批复；2022年12月30日，本次股份协议转让事项已办理完成过户手续，华润三九现持有公司28.00%的股份，正式成为公司控股股东。
　　公司经过近几年战略调整，口服制剂占比明显上升，其中三七系列品种与华润三九有明显协同效应；公司与华润三九子公司华润圣火生产的血塞通软胶囊产品存在的同业竞争，华润医药控股、中国华润有限公司与华润三九均出具了《关于避免同业竞争的承诺函》解决上述同业竞争问题，预计华润三九将在管理和经营上协同公司整合双方资源，实现优势互补，有望降低血塞通软胶囊的市场竞争，实现良好协同。除此之外，公司子公司昆中药持续打造健脾消化增量品类，昆中药品牌和品种兼具优势，有望借助华润三九良好的品牌运作能力、以及其强大的渠道管理和终端覆盖，协助公司发挥传统品牌优势，打造“昆中药1381”精品国药品牌，不断提升昆中药的品牌知名度和辨识度。
　　持续打造三七资源发展产业体系，协同发展实现共赢
　　公司拥有从三七GAP种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链，建立了从种植、采购、研发、生产、质量检验到仓储物流全生命周期的可溯源智能化管控，也是全球三七类产品剂型最全的企业；而华润三九近年来也在持续拓展三七产业链，提升生产运营效率，通过品种质量技术提升、新产品开发等多种方式补充慢病领域产品，先前已与云南省科学技术院、昆明理工大学、文山学院共同发起成立云南省三七研究院，拓展集研发、生产、销售一体的三七产业链平台，保障药材资源需求，提升生产运营效率。展望未来，双方将围绕三七资源发展产业体系发挥协同效应，促进双方共同发展，华润三九也将承接云南省三七产业发展规划，致力于将公司打造为三七产业链龙头企业，并围绕公司三七、青蒿等核心植物资源精深发展，促进中医药现代化、产业化。
　　管理层人事变动落地，看好公司发展新篇章
　　2022年12月30日，公司原董事长汪思洋先生、原董事裴蓉女士、杨庆军先生、胡振波先生以及原监事会主席肖琪经先生、原监事胡剑先生、原财务总监汪磊均辞去相关职务，胡振波先生仍将担任公司常务副总裁职务，其他人员不再担任公司任何职务。2023年1月3日，公司召开董事会，审议通过了人事变动相关议案：公司董事会同意提名邱华伟先生、颜炜先生、郭霆先生、梁征先生为公司第十届董事会非独立董事候选人，公司监事会同意提名钟江先生、邵金锋先生为公司十届监事会非职工代表监事候选人；与此同时，公司董事会同意聘任孙振先生为公司副总裁、聘任孙志强先生为公司财务总监、财务负责人。此次公司提名的董事候选人及监事候选人，以及新聘任的高管人员孙振先生及孙志强先生均来自华润三九，管理层人事变动平稳落地，预计将实现有序的平稳交接，看好华润三九入主后公司发展新篇章。
　　盈利预测及投资评级
　　我们认为：1）公司是天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下，能够保证公司长期稳健增长；2）公司产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固健，营收、渠道结构持续优化，有望推动公司业绩可持续性增长；3）加速布局健康消费新赛道，未来有望继续维持高增速，借助在三七领域的科研、种植、原料提取等方面的优势资源，大健康业务发展值得期待。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为85.02亿元、94.51亿元和106.13亿元，归母净利润分别为5.14亿元、6.10亿元、7.10亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.68元/股、0.81元/股和0.94元/股，同比增长分别为1.3%、18.7%、16.2%，扣非后利润分别为3.94亿元、5.00亿元、6.20亿元，同比增长分别为41.0%、26.9%、23.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药股份过户及人事调整落地昆药集团600422看好华润入主开启新篇章维持买入事件贺菊颖公司发布股份转让过户完成人事变动等公告hejuyingcsccomcn2022年12月30日公司发布关于华立医药及华立集团010-86451162协议转让公司股份完成过户登记的公告公司收到华立医药SAC执证编号S1440517050001华立集团发来的中国证券登记结算有限责任公司出具的过户SFC中央编号ASZ591登记确认书已经正式将所持有的无限售流通股过户给华润三刘若飞九同日公司发布关于部分董事监事财务总监辞职的公liuruofeicsccomcn告2023年1月3日公司发布关于增补部分董事监事以010-85130388及聘任高级管理人员的公告SAC执证编号S1440519080003发布日期2023年01月08日简评当前股价1546元股份转让完成过户看好长期业务协同主要数据股票价格绝对相对市场表现2022年5月6日公司原控股股东华立医药及其一致行动1个月3个月12个月人华立集团与华润三九签署了股份转让协议后者拟以现金-439-3363597326943257382902亿元收购华立医药所持有的公司209亿股股份股权占12月最高最低价元1785941比为2756并收购华立集团购所持有的公司33355万股股总股本万股7582558份股权占比为0442022年7月7日本次交易反垄断审流通A股万股7569758查通过2022年12月22日本次交易获得的国务院国有资产总市值亿元11723监督管理委员会批复2022年12月30日本次股份协议转让流通市值亿元11703事项已办理完成过户手续华润三九现持有公司2800的股近3月日均成交量万股145524份正式成为公司控股股东主要股东华润三九医药股份有限公司重要财务指标280202020212022E2023E2024E股价表现营业收入百万元77178254850294511061359增长率-50703011212339净利润百万元45750851461071019增长率0611113187162-1ROE100104100108115-21EPS元股摊薄060067068081094202214202224202234202244202254202264202274202284202294202314202210420221142022124PE倍272245241203175昆药集团上证指数PB倍2926252321资料来源中信建投Wind相关研究报告中信建投中药昆药集团600422221025针剂实现快速恢复Q3利润表现超预期中信建投中药昆药集团600422本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下220816疫情叠加资产减值影响中报业绩略本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明低于预期中信建投中药昆药集团600422220417剔除投资收益影响主营业务实现快速昆药集团A股公司简评报告公司经过近几年战略调整口服制剂占比明显上升其中三七系列品种与华润三九有明显协同效应公司与华润三九子公司华润圣火生产的血塞通软胶囊产品存在的同业竞争华润医药控股中国华润有限公司与华润三九均出具了关于避免同业竞争的承诺函解决上述同业竞争问题预计华润三九将在管理和经营上协同公司整合双方资源实现优势互补有望降低血塞通软胶囊的市场竞争实现良好协同除此之外公司子公司昆中药持续打造健脾消化增量品类昆中药品牌和品种兼具优势有望借助华润三九良好的品牌运作能力以及其强大的渠道管理和终端覆盖协助公司发挥传统品牌优势打造昆中药1381精品国药品牌不断提升昆中药的品牌知名度和辨识度持续打造三七资源发展产业体系协同发展实现共赢公司拥有从三七GAP种植饮片加工到三七总皂苷提取制剂生产专业营销推广的完整产业链建立了从种植采购研发生产质量检验到仓储物流全生命周期的可溯源智能化管控也是全球三七类产品剂型最全的企业而华润三九近年来也在持续拓展三七产业链提升生产运营效率通过品种质量技术提升新产品开发等多种方式补充慢病领域产品先前已与云南省科学技术院昆明理工大学文山学院共同发起成立云南省三七研究院拓展集研发生产销售一体的三七产业链平台保障药材资源需求提升生产运营效率展望未来双方将围绕三七资源发展产业体系发挥协同效应促进双方共同发展华润三九也将承接云南省三七产业发展规划致力于将公司打造为三七产业链龙头企业并围绕公司三七青蒿等核心植物资源精深发展促进中医药现代化产业化管理层人事变动落地看好公司发展新篇章2022年12月30日公司原董事长汪思洋先生原董事裴蓉女士杨庆军先生胡振波先生以及原监事会主席肖琪经先生原监事胡剑先生原财务总监汪磊均辞去相关职务胡振波先生仍将担任公司常务副总裁职务其他人员不再担任公司任何职务2023年1月3日公司召开董事会审议通过了人事变动相关议案公司董事会同意提名邱华伟先生颜炜先生郭霆先生梁征先生为公司第十届董事会非独立董事候选人公司监事会同意提名钟江先生邵金锋先生为公司十届监事会非职工代表监事候选人与此同时公司董事会同意聘任孙振先生为公司副总裁聘任孙志强先生为公司财务总监财务负责人此次公司提名的董事候选人及监事候选人以及新聘任的高管人员孙振先生及孙志强先生均来自华润三九管理层人事变动平稳落地预计将实现有序的平稳交接看好华润三九入主后公司发展新篇章盈利预测及投资评级我们认为1公司是天然植物药的领先企业优质品种资源丰富在黄金单品品类集群组合战略下能够保证公司长期稳健增长2公司产品结构日趋合理经营底盘更加稳固健营收渠道结构持续优化有望推动公司业绩可持续性增长3加速布局健康消费新赛道未来有望继续维持高增速借助在三七领域的科研种植原料提取等方面的优势资源大健康业务发展值得期待预计公司2022-2024年实现营业收入分别为8502亿元9451亿元和10613亿元归母净利润分别为514亿元610亿元710亿元折合EPS摊薄分别为068元股081元股和094元股同比增长分别为13187162扣非后利润分别为394亿元500亿元620亿元同比增长分别为410269238维持买入评级风险提示1新冠疫情影响风险目前国内疫情形势依然有波动如果各地疫情反复持续可能会对工业生产物流快递等造成一定影响进而影响公司相关产品销售及业绩预期2药品降价风险公司核心产品等竞争市场请参阅最后一页的重要声明1昆药集团A股公司简评报告可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药材价格会受到宏观环境自然灾害种植条件等多种因素的影响容易出现较大幅度的波动如果中药原材料价格上涨公司生产成本可能会大幅上涨进而影响公司利润请参阅最后一页的重要声明2昆药集团A股公司简评报告贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖分析师介绍方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全18612796102yuanquancsccomcn研究助理请参阅最后一页的重要声明3昆药集团A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4