业绩简评
　　2023年3月22日，公司发布2022年年报，2022年实现收入82.8亿元（+0.35%），归母净利润3.83亿元（-24.5%），扣非归母净利润2.51亿元（-10.2%）；
　　2022Q4单季度实现收入20.9亿元（-6.1%），归母净利润1050万元（-85.8%），扣非归母净利润-853万元。
　　经营分析
　　短期因素作用业绩承压，看好华润三九入主后全面改善。公司利润短期承压：1）投资收益基数高：2022年投资收益为598万元，同比2021年为1.51亿元（处置长期股权投资产生的投资收益1.25亿元）；2）一次性影响因素出清：计提资产减值损失0.68亿元，信用减值损失0.43亿元，营业外支出0.23亿元。2023年1月19日，公司完成董事会改组工作，其中华润三九董事长邱华伟任公司董事长、OTC事业部总经理颜炜任公司副董事长，华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。
　　慢病管理、精品国药双平台驭变图强，中药老字号迎来发展新契机。公司全面构建“昆中药1381”渠道力，重塑中药老字号产品价值，昆中药2022年实现收入13.2亿元（+8.8%），净利润为1.42亿（+57.5%），净利率为10.8%，其中参苓健脾胃颗粒同比+22.7%、舒肝颗粒+20.9%、香砂平胃颗粒+29.2%、清肺化痰丸+19.4%、金花消痤丸+60.2%。此外，公司借助“昆药血塞通”，加速构建慢病管理平台，2022年中成药集采中标及解限正面作用下，注射用血塞通（冻干）收入同比增长72.6%，产品未参与部分省际联盟集采致使血塞通系列口服产品收入同比下滑15.6%。随着公司持续树立品牌专业标杆，产品优势有望进一步强化，我们看好业绩持续释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　实力稳固+华润三九赋能，我们看好公司长期发展，预测2023-2025年公司分别实现归母净利5.7、7.1、8.0亿元，同比增长50%、23%、13%。，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月22日公司发布2022年年报2022年实现收入828亿元035归母净利润383亿元-245扣非归母净利润251亿元-1022022Q4单季度实现收入209亿元-61归母净利润1050万人民币元成交金额百万元元-858扣非归母净利润-853万元230016001400经营分析20001200短期因素作用业绩承压看好华润三九入主后全面改善公司利17001000润短期承压1投资收益基数高2022年投资收益为598万元8001400600400同比2021年为151亿元处置长期股权投资产生的投资收益1251100200亿元2一次性影响因素出清计提资产减值损失068亿元8000信用减值损失043亿元营业外支出023亿元2023年1月19220322日公司完成董事会改组工作其中华润三九董事长邱华伟任公司成交金额昆药集团沪深300董事长OTC事业部总经理颜炜任公司副董事长华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能公司实力有望进一步彰显慢病管理精品国药双平台驭变图强中药老字号迎来发展新契公司基本情况人民币机公司全面构建昆中药1381渠道力重塑中药老字号产品项目202120222023E2024E2025E价值昆中药2022年实现收入132亿元88净利润为142营业收入百万元8254828293621076811585营业收入增长率69503513041501759亿575净利率为108其中参苓健脾胃颗粒同比227归母净利润百万元508383573706801舒肝颗粒209香砂平胃颗粒292清肺化痰丸194金花归母净利润增长率1112-2452495523221345消痤丸602此外公司借助昆药血塞通加速构建慢病管摊薄每股收益元06700505075609311057每股经营性现金流净额033033056081114理平台2022年中成药集采中标及解限正面作用下注射用血塞ROE归属母公司摊薄1061769107412261283通冻干收入同比增长726产品未参与部分省际联盟集采致PE16502794252620501807使血塞通系列口服产品收入同比下滑156随着公司持续树立品PB175215271251232牌专业标杆产品优势有望进一步强化我们看好业绩持续释放来源公司年报国金证券研究所盈利预测估值与评级实力稳固华润三九赋能我们看好公司长期发展预测2023-2025年公司分别实现归母净利577180亿元同比增长502313维持公司增持评级风险提示政策风险产品集采风险产品推广不及预期医保药品限价风险品牌价值变动风险原材料价格波动风险股东减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入77178254828293621076811585货币资金147315741658147915941814增长率700313015076应收款项170721482772298234073656主营业务成本-4334-4845-4844-5357-6078-6498存货171818841681188921432291销售收入562587585572565561其他流动资产666574655595628647毛利338334093438400546895087流动资产556461806766694677738409销售收入438413415428435439总资产685695717701715722营业税金及附加-65-65-72-75-86-93长期投资244280346464464464销售收入080809080808固定资产132812811233129513581440销售费用-2351-2373-2433-2752-3176-3418总资产164144131131125124销售收入305288294294295295无形资产715775647728780826管理费用-367-406-379-421-495-521非流动资产255827132666296230933235销售收入484946454645总资产315305283299285278研发费用-128-101-70-94-108-116资产总计81228893943299081086611644销售收入171208101010短期借款6286781035108611901217息税前利润EBIT472464485663824939应付款项214324262275249328243021销售收入615659717681其他流动负债356382579412488539财务费用-36-40-38-47-53-55流动负债312734853889399145014776销售收入050505050505长期贷款10010060606060资产减值损失-33-54-111-32-16-13其他长期负债293368341355373391公允价值变动收益-1-111055负债351939534289440649355227投资收益161516201010普通股股东权益445147834983533857616242税前利润2923913281110其中股本758758758758758758营业利润541634497715879996未分配利润226925632715305934833963营业利润率707760768286少数股东权益152157159164169174营业外收支0-3-20-1-1-1负债股东权益合计81228893943299081086611644税前利润540631477714878995利润率707658768286比率分析所得税-78-118-92-136-167-1892020202120222023E2024E2025E所得税率145187192190190190每股指标净利润462513385578711806每股收益060306700505075609311057少数股东损益562555每股净资产587063086572704075998233归属于母公司的净利润457508383573706801每股经营现金净流054103320335055608061144净利率596246616669每股股利020002300270030203730423回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率102610617691074122612832020202120222023E2024E2025E总资产收益率562571406578650688净利润462513385578711806投入资本收益率755658627805925985少数股东损益562555增长率非现金支出205252355168166181主营业务收入增长率-49669503513041501759非经营收益-66-118-11505661EBIT增长率-044-174446367924201405营运资金变动-192-395-476-374-322-181净利润增长率0561112-2452495523221345经营活动现金净流410252254421611867总资产增长率924949606505967716资本开支-47-226-66-281-251-281资产管理能力投资-76219-178-11855应收账款周转天数659720948100010001000其他30279201010存货周转天数132613571343130013001300投资活动现金净流-9219-235-379-236-266应付账款周转天数516482498430420420股权募资111021300固定资产周转天数593547515460404386债权募资120133318111437偿债能力其他-232-242-265-301-358-401净负债股东权益-2347-1938-1717-1186-1120-1336筹资活动现金净流-101-21968-207-244-364EBIT利息保障倍数131117127142154170现金净流量2134990-164131237资产负债率433344454548444745424489来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2300120012023-03-01增持182218001900210010001900来源国金证券研究所17008001500600130040011009002007000211222221222210322210622210922220322220622220922230322投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为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