公司简介
　　公司主营重组胶原蛋白产品、抗HPV生物蛋白产品，其核心成分分别基于公司自主研发的重组Ⅲ型胶原蛋白及酸酐化牛β-乳球蛋白，覆盖医疗器械、功能性护肤品等品类。主要重组胶原蛋白产品包括重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、创面及粘膜修复敷料、功能性护肤品等；主要抗HPV生物蛋白产品为抗HPV生物蛋白敷料等。1H22重组胶原蛋白产品/抗HPV生物蛋白产品/其他营收1.26/0.23/0.05亿元，占主营业务的比例为82%/15%/3%。分销售模式，OBM模式占比80%以上、主要自有品牌包括薇旖美、164.88°肌频、重源等，其中经销渠道占主导、直销占比逐年上升（线下直销增长靓丽）；ODM模式占比20%左右，主要贴牌品牌有伯纳赫、秀域、肌芙皙等。
　　本次IPO拟募集资金4.7亿元，投向重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发（占比43%）、品牌建设&市场推广（占比26%）、补充流动资金（占比26%）。
　　投资逻辑
　　重组胶原蛋白性能优越、应用前景广阔。重组胶原蛋白采用生物发酵技术制成、性能优越（较动物源安全性更高+可塑性更强）。21年相关产品规模108亿元（其中专业护肤占比87%/医美4%/其他9%）、预计未来6年复合增40%+至2027年1083亿元（其中专业护肤复合增44%至900亿元/医美复合增37%至121亿元）。
　　高毛利率重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升、业绩高增。20-22年公司营收由1.61亿元增长至3.9亿元、对应CAGR为55.5%，其中21/22年分别同增45%/67%、增长提速，主要系重组胶原蛋白医美针剂放量；归母净利润由0.57亿元增长至1.09亿元、对应CAGR为85%，其中21年/22年分别同增79.6%/90.2%。受益高毛利三类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”放量，21年来公司毛利率呈提升态势。20-22年公司期间费用率整体呈下降趋势，其中销售费用率由23.3%提升至26.9%（系职工薪酬、线上推广及服务费增多），管理费用率由20.4%下降至11.4%（系规模效应逐步显现）。20-22年归母净利率由19.8%提升至28%，主要系毛利率提升、管理费用率下降。
　　公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先。1）研发思路：全长+功能区。2）技术突破100%人源化胶原蛋白：实现人Ⅲ型胶原蛋白完美164.88°柔性三螺旋结构的独立功能区+0标签蛋白、安全性高+人天然胶原蛋白183%粘附性、引导胶原再生+99.7%高纯度。3）定制化量产：目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储备，可按照应用场景（医美、医疗或化妆品）不同选择所需要的序列进行分子量的定制。23年初合成生物产业园正式投入使用，一期定位高端注射剂产品和原材料生产，注射级人源化胶原蛋白原材料年产能400万支/10mg（40kg，较22年产能增34%）。4）在研产品丰富：目前公司正在开展重组Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化胶原蛋白为核心成分，可应用于宫腔灌注（妇科生殖）、妇科、外科、泌尿科等多种领域的产品开发，以及抗病毒新药的研发。2017-2020年公司研发费用率由5.12%提升至14.74%、21年研发费用率为12.45%，显著高于可比公司。
　　拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂、22年体量破亿元。公司重组胶原蛋白植入剂以直销渠道为主，1-3Q22销售额7395万元、销量9.12万支、销售单价810元/支，单价较21年下降主要系1）单位成本有所下降；2）上市一周年推广活动，给予大客户一定优惠；3）3Q22新增销售少部分小规格产品、定价相对较低；4）由于市场上无完全可比同类产品，产品定价根据反馈动态调整。21年/1H22公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额2842.21/4434.79万元、占主营比例12.18%/28.77%，毛利率分别为93.76%/95.41%，直销渠道占比为71%/62%。
　　风险提示
　　功效性护肤品品牌培育不及预期，技术发展不及预期。

研究报告全文：公司主营重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其核心成分分别基于公司自主研发的重组型胶原蛋白及酸酐化牛-乳球蛋白覆盖医疗器械功能性护肤品等品类主要重组胶原蛋白产品包括重组型人源化胶原蛋白冻干纤维创面及粘膜修复敷料功能性护肤品等主要抗HPV生物蛋白产品为抗HPV生物蛋白敷料等1H22重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其他营收126023005亿元占主营业务的比例为82153分销售模式OBM模式占比80以上主要自有品牌包括薇旖美16488肌频重源等其中经销渠道占主导直销占比逐年上升线下直销增长靓丽ODM模式占比20左右主要贴牌品牌有伯纳赫秀域肌芙皙等本次IPO拟募集资金47亿元投向重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发占比43品牌建设市场推广占比26补充流动资金占比26重组胶原蛋白性能优越应用前景广阔重组胶原蛋白采用生物发酵技术制成性能优越较动物源安全性更高可塑性更强21年相关产品规模108亿元其中专业护肤占比87医美4其他9预计未来6年复合增40至2027年1083亿元其中专业护肤复合增44至900亿元医美复合增37至121亿元高毛利率重组胶原蛋白产品拉动盈利能力提升业绩高增20-22年公司营收由161亿元增长至39亿元对应CAGR为555其中2122年分别同增4567增长提速主要系重组胶原蛋白医美针剂放量归母净利润由057亿元增长至109亿元对应CAGR为85其中21年22年分别同增796902受益高毛利三类医疗器械产品重组型人源化胶原蛋白冻干纤维放量21年来公司毛利率呈提升态势20-22年公司期间费用率整体呈下降趋势其中销售费用率由233提升至269系职工薪酬线上推广及服务费增多管理费用率由204下降至114系规模效应逐步显现20-22年归母净利率由198提升至28主要系毛利率提升管理费用率下降公司重组胶原蛋白研发及产业化国际领先1研发思路全长功能区2技术突破100人源化胶原蛋白实现人型胶原蛋白完美16488柔性三螺旋结构的独立功能区0标签蛋白安全性高人天然胶原蛋白183粘附性引导胶原再生997高纯度3定制化量产目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分的储备可按照应用场景医美医疗或化妆品不同选择所需要的序列进行分子量的定制23年初合成生物产业园正式投入使用一期定位高端注射剂产品和原材料生产注射级人源化胶原蛋白原材料年产能400万支10mg40kg较22年产能增344在研产品丰富目前公司正在开展重组型型及型人源化胶原蛋白为核心成分可应用于宫腔灌注妇科生殖妇科外科泌尿科等多种领域的产品开发以及抗病毒新药的研发2017-2020年公司研发费用率由512提升至147421年研发费用率为1245显著高于可比公司拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂22年体量破亿元公司重组胶原蛋白植入剂以直销渠道为主1-3Q22销售额7395万元销量912万支销售单价810元支单价较21年下降主要系1单位成本有所下降2上市一周年推广活动给予大客户一定优惠33Q22新增销售少部分小规格产品定价相对较低4由于市场上无完全可比同类产品产品定价根据反馈动态调整21年1H22公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额284221443479万元占主营比例12182877毛利率分别为93769541直销渠道占比为7162功效性护肤品品牌培育不及预期技术发展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1行业专题研究报告内容目录1锦波生物重组胶原蛋白领军者411概况重组胶原蛋白抗HPV生物蛋白产品双轮驱动412业绩盈利能力提升重组胶原蛋白产品拉动业绩高增413股权结构杨霞为控股股东实际控制人714募投项目聚焦重组人源化胶原蛋白研发品牌建设及市场推广82行业重组胶原蛋白高景气技术突破应用崛起821发展重组生产路径优势更广产业化进程加快822格局国内重组胶原蛋白研发制造产业化水平处于国际领先位置1023应用前景广阔专业护肤占据主导医美领域望加速渗透113公司竞争力研发及产业化国际领先拥有首款三类证医美重组胶原注射针剂1431研发重组胶原蛋白技术国际领先1432原料业务开放重组胶原蛋白分子量大小定制服务注射级年产能达400万支1633医美产品拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂22年体量破亿元174风险提示18图表目录图表1公司主营重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品4图表2公司22年营收39亿元2年CAGR为5555图表3公司22年归母净利润109亿元2年CAGR为855图表4公司主营收入按产品拆分单位万元5图表5公司销售模式6图表6公司主营收入按渠道拆分单位万元6图表7公司毛利率拆分7图表8公司费用率拆分7图表9公司股权结构7图表10公司募投项目8图表11动物源胶原蛋白vs重组胶原蛋白8图表12胶原蛋白分类按提取方式9图表13胶原蛋白技术发展历程9图表14中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分十亿元10图表15国内主要重组胶原蛋白生产厂商11敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表16胶原蛋白在美丽健康领域的需求覆盖12图表17中国重组胶原蛋白产品分应用市场规模十亿元12图表18中国重组胶原蛋白产品细分市场规模占比分应用12图表19布局重组胶原蛋白赛道的护肤品牌12图表20中国重组胶原蛋白功效护肤市场规模及增速十亿元13图表2121年中国功效护肤市场公司市占率13图表22中国重组胶原蛋白医用敷料市场规模及增速十亿元14图表2321年中国医用敷料市场公司市占率14图表24中国重组胶原蛋白肌肤焕活产品市场规模及同比增速14图表25中国肌肤焕活市场规模及同比增速十亿元14图表26公司研发费用率高于同业可比公司15图表27公司主要产品获证时间15图表28锦波100人源化胶原蛋白16图表29公司在研产品丰富16图表30锦波合成生物产业平台17图表31公司主要原料产能产量产能利用率17图表32我国主要胶原蛋白注射针剂介绍18图表33公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售情况18敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告11概况重组胶原蛋白抗HPV生物蛋白产品双轮驱动公司主营重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其核心成分分别基于公司自主研发的重组型胶原蛋白及酸酐化牛-乳球蛋白覆盖医疗器械功能性护肤品等品类在重组胶原蛋白领域公司主要产品包括重组型人源化胶原蛋白冻干纤维创面及粘膜修复敷料功能性护肤品等在抗HPV生物蛋白领域主要产品为抗HPV生物蛋白敷料等1H22重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品其他营收126023005亿元占主营业务的比例为82153图表1公司主营重组胶原蛋白产品抗HPV生物蛋白产品终端客户群1H22收产品分类产品类别产品代表细分产品品牌应用领域体入占比重组人源化胶重组型人源化胶薇旖美皮肤科医疗机构原蛋白植入剂原蛋白冻干纤维医用型胶原蛋白薇旖美皮肤科医疗机构溶液重组胶原蛋白医用重组人源胶原皮肤修复敷料09亿元医疗器械蛋白功能敷料凝胶薇芙美外科医疗机构占比58型无菌型重组胶原蛋白产品重组胶原蛋白重组人源胶原蛋白媤润初蓉妇科医疗机构黏膜修复敷料阴道敷料重组胶原蛋白16488肌频活性蛋日用护肤终端消费者精华液白面部精华原液功能性护029亿元肌频肤品肌频16488生物蛋占比19胶原蛋白面膜日用护肤终端消费者白面膜抗HPV生物蛋白敷金波抗HPV生物蛋料023亿元抗HPV生物蛋白产品医疗器械妇科医疗机构白敷料膜抗HPV生物蛋白隐占比15新洛形膜来源公司招股说明书公司官网国金证券研究所12业绩盈利能力提升重组胶原蛋白产品拉动业绩高增近年收入利润端增长势头强劲20-22年公司营收由161亿元增长至39亿元对应CAGR为555其中2122年分别同增4567增长提速主要系重组胶原蛋白医美针剂放量归母净利润由057亿元增长至109亿元对应CAGR为85其中21年22年分别同增796902敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告图表2公司22年营收39亿元2年CAGR为555图表3公司22年归母净利润109亿元2年CAGR为85450营收百万元yoy右轴120120归母净利润百万元yoy右轴1404001201001003501008030080802506060602004040150402010020200500-200020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022-20-40来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所分产品重组胶原蛋白产品增长靓丽占比持续提升19-21年重组胶原蛋白产品营收CAGR为614占比由44提升至701H22年占比进一步提升至82其中19-21年重组胶原蛋白医疗器械功效护肤产品营收CAGR为10931图表4公司主营收入按产品拆分单位万元2019202020211H22重组胶原蛋白产品625588101217016290791258949yoy6261占比44637082医疗器械186699432638814774899048yoy13288占比13273558功效性护肤品412315544756702379294616yoy3229占比29343019原料884119376946952929yoy1250482占比0133卫生用品2569228384245712357yoy-1186占比2121抗HPV生物蛋白产品622909467240557269230019yoy-2519占比44292415医疗器械599000460751545129226427yoy-2318占比42292315卫生用品23909648912143592yoy-7387占比2010其他16665512820014735652529yoy-2315占比12863敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告来源公司招股说明书国金证券研究所分销售模式OBM模式为主ODM模式为辅OBM模式占比在80以上主要包括薇旖美金波16488肌频薇芙美重源等自有品牌分渠道看经销渠道占主导直销占比逐年上升其中线下直销增长靓丽20年来OBM模式毛利率呈上升趋势主要系线下直销经销毛利率上升毛利率较高的新产品销售收入占比提升线上直销毛利率下降主要系吸引客流的面膜产品促销活动较多ODM模式占比在20左右主要贴牌品牌有伯纳赫秀域肌芙皙16488伯纳赫樊文花春语等毛利率总体稳定在71以上1H22毛利率下降至642主要系毛利率相对较高的重组胶原蛋白精华液重组胶原蛋白膏霜类产品销售收入占比下降图表5公司销售模式模式品牌1H22收入占比1H22毛利率薇旖美金波16488肌频薇OBM生产销售自有品牌产品133亿元占比8638645芙美重源根据客户需求设计生产符合要伯纳赫秀域肌芙皙16488伯ODM求的相关产品并贴上客户品牌对2113万元占比137642纳赫樊文花春语外销售来源公司招股说明书国金证券研究所图表6公司主营收入按渠道拆分单位万元2019202020211H22总营收1415152160761223337041541497yoy1445毛利率8469800182298340OBM11824128081812313302yoy841占比84807886毛利率851822856865直销250374519246781498593044yoy10751占比18323338毛利率838865882888线下66611420000636169482745yoy53151占比5262731毛利率777873904918线上18376299246145329110298yoy-4646占比13667毛利率861832787756经销9320577615771030826737182yoy-1835占比66474448敬请参阅最后一页特别声明6行业专题研究报告毛利率8540792383528455ODM232721326789521380211271yoy4060占比16202214毛利率742717711642来源公司招股说明书国金证券研究所受益高毛利三类医疗器械产品重组型人源化胶原蛋白冻干纤维放量21年来公司毛利率呈提升态势20-22年公司期间费用率整体呈下降趋势其中销售费用率由233提升至269系职工薪酬线上推广及服务费增多管理费用率由204下降至114系规模效应逐步显现盈利能力提升20-22年归母净利率由198提升至28主要系毛利率提升管理费用率下降图表7公司毛利率拆分图表8公司费用率拆分90综合毛利率重组胶原蛋白毛利率40销售费用率管理费用率8835研发费用率归母净利率抗HPV生物蛋白毛利率86308425822080157876107457202019202020211H22201720182019202020212022来源公司招股说明书国金证券研究所来源公司招股说明书国金证券研究所13股权结构杨霞为控股股东实际控制人股权结构集中公司控股股东实际控制人为杨霞女士持有公司400988万股股份占总股本的6433除杨霞女士外公司不存在其他持有发行人5以上股份的股东图表9公司股权结构敬请参阅最后一页特别声明7行业专题研究报告来源公司招股说明书国金证券研究所14募投项目聚焦重组人源化胶原蛋白研发品牌建设及市场推广本次IPO募集资金拟投向重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发占比43品牌建设市场推广占比26补充流动资金占比26图表10公司募投项目投资金项目总投募集资金投入额项目名称具体内容占比资亿元亿元1分为6个子项目研究对象主要包括重组型人源化胶原蛋白重组型人源化胶原蛋白重组型人重组人源化胶原蛋白新源化胶原蛋白重组型人源化胶原蛋白重组型材料及注射剂产品研发23220043人源化胶原蛋白和重组XVII型人源化胶原蛋白项目2研究内容包括对其的基础研究剂型研究动物研究临床研究及注册申报1线上品牌宣传品牌建设及市场推广项2线下市场推广15015032目3品牌建设补充流动资金补充流动资金12012026合计502470100来源公司招股说明书国金证券研究所21发展重组生产路径优势更广产业化进程加快根据提取方式不同可分动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白重组胶原蛋白由基因工程合成动物源性胶原蛋白从动物组织中提取重组胶原蛋白相比而言具有生物活性及生物相容性更高免疫原性更低漏检病原体隐患风险更低水溶性更佳无细胞毒性以及可进一步加工优化等固有优势此外重组胶原蛋白的变性温度在72C以上远高于动物源性胶原蛋白的40C因此更容易运输和储存与动物源性胶原蛋白相比重组胶原蛋白性能更优可塑性更强安全性更高图表11动物源胶原蛋白vs重组胶原蛋白分类动物源胶原蛋白重组胶原蛋白将人体胶原蛋白基因进行特定序列设计酶切和拼接利用酸碱水解法等从动物结缔组织猪皮牛皮制备方法连接载体后转入工程细胞通过发酵表达生产的胶原蛋驴皮鱼等中提取胶原蛋白白及其类似物的技术1具有较好的可加工性如水溶性和乳化特性2解决了传统提取方法存在的如疯牛病病毒隐患等缺1易于实现低成本大规模工业化制备优点点2三螺旋结构完整能够保留生物活性3改善了胶原蛋白的亲水性免疫排异性等性能可通过序列设计尽可能的降低免疫原性1存在着病原体残留风险不确定重组胶原蛋白是否具有类似天然胶原的可耐受缺点2强酸强碱的残留安全隐患蛋白酶的稳定的三螺旋结构3排异性亲肤度吸收度大打折扣代表企业台湾双美生物长春博泰医药生物创尔生物等巨子生物山西锦波生物青海创铭医疗等来源创尔生物招股书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8行业专题研究报告按照与天然人胶原蛋白相似程度重组胶原蛋白可进一步分为重组人胶原蛋白重组人源胶原蛋白重组类胶原蛋白但因技术水平有限目前市面上主要为重组人源胶原蛋白和重组类胶原蛋白两类产品图表12胶原蛋白分类按提取方式来源创尔生物招股书医美行业观察微信公众号国金证券研究所重组胶原蛋白技术突破产业化进程加速动物来源的胶原蛋白由于存在病原体残留风险排异性亲肤度吸收度大打折扣的弊端市场发展缓慢重组胶原蛋白拥有生物兼容性更高漏检病原体隐患风险更低以及可进一步加工优化等优势有望解决传统动物源胶原蛋白的痛点同时保留胶原蛋白独特的三螺旋结构对技术和投入提出更高要求因此市场准入门槛较高2021年重组胶原蛋白头部企业核心技术取得突破巨子生物的类人胶原蛋白专利技术全新升级为Human-like重组胶原蛋白仿生组合专利技术锦波生物申请的重组型人源化胶原蛋白冻干纤维正式获得NMPA批准三类医疗器械成为国内第一款也是唯一一款重组人源化胶原蛋白图表13胶原蛋白技术发展历程来源双美官网锦波生物国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9行业专题研究报告目前动物源胶原蛋白仍占据主要胶原蛋白市场21年重组胶原蛋白渗透率为377获益技术进步和优越性能重组胶原蛋白渗透率有望加速提升激发新需求根据弗若斯特沙利文2021年动物源胶原蛋白重组胶原蛋白产品市场的规模分别为179亿元108亿元预计21-27年重组胶原蛋白复合增速超过40高于动物源253的增速重组胶原蛋白渗透率由373提升至623图表14中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分十亿元动物源胶原蛋白重组胶原蛋白12080动物源胶原蛋白yoy右轴重组胶原蛋白yoy右轴701006080506040304020201000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所22格局国内重组胶原蛋白研发制造产业化水平处于国际领先位置高企的研发产业化壁垒构筑较高的行业准入门槛国内重组胶原蛋白研发制造产业化水平处于国际领先位置生产厂商主要包括巨子生物锦波生物江苏创健医疗青海创铭等产品形式主要为凝胶敷料冻干纤维修复液等敬请参阅最后一页特别声明10行业专题研究报告图表15国内主要重组胶原蛋白生产厂商公司胶原蛋白相关注册产品名称管理类名代表品牌卡波姆重组胶原蛋白妇科凝胶利妍重组胶原蛋白鼻腔黏膜修复凝胶可丽金重组胶原蛋白生物修复敷料可复美可预巨子生物重组胶原蛋白疤痕修复硅凝胶二类可痕重组胶原蛋白修复敷料可复美可预重组胶原蛋白敷料可复美重组胶原蛋白口腔黏膜修复液可复平重组型人源化胶原蛋白冻干纤维三类薇旖美肌频重源医用型胶原鼻腔粘膜修复剂波特伽医用型胶原阴道凝胶薇润医用型胶原痔疮凝胶灵致灵医用III型胶原蛋白溶液薇旖美医用型胶原贴锦波生物医用型胶原凝胶二类胶原蛋白敷料痔疮型灵致灵医用型胶原口腔粘膜修复喷雾医用型胶原无菌凝胶鑫巴克医用型胶原喷雾重组型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美青海创铭10款二类暨源生物3款二类渼颜空间生物科技四环医药旗下1款二类长沙聚源医疗聚源生物旗下7款二类江苏奥普莱医疗2款二类美卿云南可静生物6款二类可静江苏嘉奥医疗4款二类南京汉瑞生物1款二类南京东万生物5款二类普丽妍南京医疗2款二类湖南富美芙生物2款二类来源国家药品监督管理局国金证券研究所23应用前景广阔专业护肤占据主导医美领域望加速渗透重组胶原蛋白应用领域广泛中国市场专业护肤占据主导2021年中国重组胶原蛋白主要应用领域中功效性护肤品及医用敷料分别占比426444肌肤焕活应用一般护肤生物医用材料规模占比较小21年分别占比373646敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告图表16胶原蛋白在美丽健康领域的需求覆盖来源巨子生物招股说明书国金证券研究所图表17中国重组胶原蛋白产品分应用市场规模十亿图表18中国重组胶原蛋白产品细分市场规模占比分应元用功效性护肤品医用敷料肌肤焕活应用一般护肤功效性护肤品医用敷料肌肤焕活应用一般护肤保健品生物医用材料其他保健品生物医用材料其他120100100808060604040202000来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所专业护肤重组胶原蛋白成分处概念普及期成长性高重组胶原蛋白成分处于概念普及期目前布局品牌相对较少随着消费者认知加深市场端有望加速进入应用爆发期国产品牌引领成分应用巨子生物旗下可复美可丽金市场认知度高丸美主推重组双胶原系列产品小金针冻干面膜等关注度快速增长江苏吴中自有品牌婴芙源以重组型人源化胶原蛋白为核心成分主打修复和抗衰功能目前已推出医用敷料及医美产品据沙利文21年中国专业皮肤护理功效护肤占比54医用敷料占比46市场规模566亿元其中生物活性成分产品351亿元重组胶原蛋白产品94亿元17-21年CAGR分别为304867含生物活性成分的专业皮肤护理市场及其中的重组胶原蛋白市场渗透率逐年提升增速高于行业总体图表19布局重组胶原蛋白赛道的护肤品牌品牌产品覆盖主要成分推出时间母公司品牌介绍C3婴儿胶原重组III型人源定位中高端的创新合成生物科技护肤品溯华C3胶原系列2021年美神生物化胶原蛋白牌全人源胶原蛋白重组I型III丸美双胶原系列2021年丸美股份以眼部护理为核心产品的国产护肤品牌型胶原蛋白敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告全人源胶原蛋白重组I型III全人源胶原蛋白作为核心技术的中高端美丽法则胶原蛋白焕颜系列2021年奢加生物型胶原蛋白抗衰护肤品牌丸美合资控股品牌以重组III型胶原蛋白为核心成分的抗肌频全SKU重组III型胶原蛋白-锦波生物衰修护品牌Human-like重组胶原蛋白C5HA重组胶原蛋白为核心的功能性护肤中高可丽金全线2009年巨子生物仿生组合端品牌功效性护肤品医用Human-like重组胶原蛋白C5HR可复美2011年巨子生物皮肤科级别重组胶原蛋白品牌辅料仿生组合酵母重组胶原蛋白薇诺娜酵母重组胶原蛋白-贝泰妮专注敏感肌肤的功效性护肤品牌液体敷料敷料贴绽妍胶原系列产品重组人源胶原蛋白2018年绽研生物专注于皮肤屏障修护的专业品牌倡导尽享素颜之美的高端国货护肤品麦吉丽胶原蛋白拍拍乳人源化型胶原蛋白-麦吉丽牌重组型人源化胶敷尔佳重组型人源化胶原蛋白-敷尔佳定位专业皮肤护理领域的品牌原蛋白敷料重组胶原蛋白生物主打抗衰与修复同时旗下已推出医美产婴芙源重组型人源化胶原蛋白2022年江苏吴中修复敷料品来源天猫美丽修行国金证券研究所在功效护肤领域得益于胶原蛋白更强的修护及抗衰特性其规模和渗透率均在迅速提升根据弗若斯特沙利文21年中国功效护肤市场规模308亿元17-21年复合增2321年重组胶原蛋白在功效护肤的市场规模46亿元17-21年复合增55渗透率15较17年提升9PCT增速高于行业仍有较大渗透空间为功效护肤领域高成长性赛道功效性护肤市场格局方面根据弗若斯特沙利文统计21年排名第一的公司为贝泰妮年零售额65亿元市占率21第二为全球化妆品个护龙头欧莱雅集团旗下主要功效护肤品牌为理肤泉和修丽可欧莱雅集团21年在中国市场功效护肤零售额38亿元市占率124巨子生物排名第三21年零售额37亿元市占率119处行业领先位置图表20中国重组胶原蛋白功效护肤市场规模及增速十图表2121年中国功效护肤市场公司市占率亿元重组胶原蛋白功效护肤30080功效护肤CD重组胶原蛋白yoy右轴贝泰妮欧莱雅巨子生物公司公司其他功效护肤yoy602002140100325020124000106011901160来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所医用敷料领域21年重组胶原蛋白渗透率185根据弗若斯特沙利文21年中国医用敷料市场规模259亿元17-21年复合增40其中21年重组胶原蛋白医用敷料市场规模48亿元17-21年复合增92医用敷料市场格局上巨子生物排名第221年零售额23亿元市占率9和排名第一的敷尔佳市占率101相差不大核心优势成分上为重组胶原蛋白较排名靠前的其他公司有所区分中国医用敷料市场公司CR5为265集中度低于功效性护肤品和护肤行业总体竞争更激烈敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告图表22中国重组胶原蛋白医用敷料市场规模及增速十图表2321年中国医用敷料市场公司市占率亿元重组胶原蛋白医用敷料120医用敷料150敷尔佳透明质酸巨子生物重组胶原蛋白重组胶原蛋白医用敷料yoy右轴F硅酮创尔生物动物源胶原蛋白H硅酮其他100医用敷料yoy右轴1010801006092802604050220735000来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所医美重组胶原水光类产品技术成熟填充类技术待突破胶原蛋白肌肤焕活医美产品仍为小众市场21年胶原蛋白肌肤焕活产品市场规模为37亿元市场份额仅为87预计22-27年胶原蛋白在肌肤焕活领域的复合增长率217高于透明质酸179肉毒素182市场份额提升至109主要为重组胶原蛋白在肌肤焕活领域的应用快速提升拉动肌肤焕活领域重组胶原蛋白处于起步阶段21年市场份额仅为0921年6月锦波生物重组型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美获批NMPA三类医疗器械开启重组胶原蛋白注射针剂新篇章预计随着重组胶原蛋白技术持续升级迭代生产成本降低获批产品数量增多重组胶原蛋白肌肤焕活产品将迎来快速增长渗透率将由2021年的09提升至2027年的9722-27年复合增速为365远高于肌肤焕活市场187的增速图表24中国重组胶原蛋白肌肤焕活产品市场规模及同图表25中国肌肤焕活市场规模及同比增速十亿元比增速140重组胶原蛋白肌肤焕活亿元50胶原蛋白透明质酸肉毒毒素其他yoy右轴45120重组胶原蛋白yoy右轴透明质酸yoy右轴40705010035604030805025403060203020152040101010200050020212022E2023E2024E2025E2026E2027E来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所来源弗若斯特沙利文巨子生物招股说明书国金证券研究所31研发重组胶原蛋白技术国际领先重组胶原蛋白领域公司研发思路主要分为两大方向1全长策略对应重组人胶原蛋白2功能区策略对应重组人源胶原蛋白即选择不同功能区进行表达展现出填充细胞再生等功能公司重组型人源化胶原蛋白冻干纤维21年6月获批三类医疗器械注册证是目前市场上唯一的注射级别的重组型人源化胶原蛋白用于面部皱纹纠正2017-2020年公司研发费用率由512提升至147421年研发费用率为1245显著敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告高于同业可比公司图表26公司研发费用率高于同业可比公司华熙生物贝泰妮珀莱雅锦波生物16创尔生物敷尔佳巨子生物1412108642020172018201920202021来源Wind国金证券研究所图表27公司主要产品获证时间来源公司招股说明书国金证券研究所公司100人源化胶原蛋白主要优势在于116488三螺旋精准再现人型胶原蛋白完美16488柔性三螺旋结构的独立功能区2安全0标签蛋白3183活性细胞黏附性是人天然胶原蛋白的183能够高效整合细胞外基质激发细胞活力引导胶原再生4单一极纯成分997高纯度无杂质敬请参阅最后一页特别声明15行业专题研究报告图表28锦波100人源化胶原蛋白关键词解释16488三螺历经25000次严格筛选发现人胶原蛋白核心功能区精准再现人型胶原蛋白锦波精致旋完美16488柔性三螺旋结构的独立功能区100人安全0标签蛋白源化胶183活性引细胞黏附性是人天然胶原蛋白的183能够高效整合细胞外基质激发细胞活力原蛋白恒动导胶原再生引导胶原再生菁粹997高纯度单一极纯成分无杂质来源锦波官方微信公众号国金证券研究所在研产品丰富目前公司正在开展重组型型及型人源化胶原蛋白为核心成分可应用于宫腔灌注妇科生殖妇科外科泌尿科骨科心血管科口腔科等多种领域的产品开发以及抗病毒新药的研发广谱抗冠状病毒药物EK1多肽雾化吸入剂项目一期临床单次给药已完成已进入二期给药阶段未出现严重不良反应事件图表29公司在研产品丰富核心成分相关产品项目名称项目概述剂型所处阶段宫腔灌注重组型人源化胶原蛋宫腔灌注妇科生殖用重组型人白冻干纤维联合人工周期修复薄宫腔灌注剂临床阶段源化胶原蛋白冻干纤维型子宫内膜的多中心随机开放对照的有效性临床试验重组型人源化胶原蛋白冻干纤妇科用重组型人源化胶原蛋白维治疗阴道松弛症的随机对照植入剂临床阶段冻干纤维多中心临床试验重组型人重组型人源化胶原蛋白冻干纤外科用重组型人源化胶原蛋白源化胶原蛋维治疗用于慢性溃疡的安全性和植入剂临床阶段冻干纤维白有效性临床研究研究重组型人源化胶原蛋白对泌尿科用重组型人源化胶原蛋于间质性膀胱炎的有效性和安全植入剂临床阶段白冻干纤维性临床研究骨科用重组型人源化胶原蛋白研究重组人源化胶原蛋白对软骨植入剂临床前阶段冻干纤维损伤修复的有效性心血管用重组型人源化胶原蛋研究重组人源化胶原蛋白对用于水凝胶植入剂临床前阶段白水凝胶纠正心脏衰竭的有效性重组型人泌尿科用重组型人源化胶原蛋研究重组人源化胶原蛋白对用于源化胶原蛋植入剂临床前阶段白冻干纤维治疗压力性尿失禁的有效性白重组X型口腔用重组XVII型人源化胶原研究重组人源化胶原蛋白对治疗人源化胶原植入剂临床前阶段蛋白冻干纤维口腔溃疡及牙龈萎缩的有效性蛋白广谱抗冠状病毒药物EK1多肽雾化EK1抑制多种HCoV感染吸入型临床阶段吸入剂来源公司公告国金证券研究所32原料业务开放重组胶原蛋白分子量大小定制服务注射级年产能达400万支围绕公司选取的三型胶原蛋白特定功能区片段具有特有的16488柔性弯曲度探索低分子量中等分子量大分子量超大分子量等不同分子量胶原蛋白的精准合成据锦波生物薇核Col新品发布会目前公司已拥有多种型别的多种分子量的胶原蛋白成分敬请参阅最后一页特别声明16行业专题研究报告的储备可按照应用场景医美医疗或化妆品不同选择所需要的序列进行分子量的定制图表30锦波合成生物产业平台来源锦波生物薇核Col新品发布会国金证券研究所公司各类终端产品品种剂型规格品牌众多且由于存在生产共线情况在终端产品方面没有固定的产能原料方面重组型胶原蛋白产能21年1H22有所上升21年产能上升主要系新增用于生产三类医疗器械的胶原蛋白原料产线1H22产能上升主要系工艺升级以及新增投入部分原料生产设备据公司薇核Col新品发布会23年初锦波合成生物产业园投产一期定位高端注射剂产品和原材料生产注射级人源化胶原蛋白原材料年产能400万支10mg40公斤图表31公司主要原料产能产量产能利用率原料项目2019202020211H22产能千克1012010120101785862重组型胶原蛋白产量千克69459369131885503产能利用率699313094产能克495000495000495000570000酸酐化牛-乳球蛋白产量克461617402592424774511584产能利用率93818690来源公司招股说明书国金证券研究所33医美产品拥有首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂22年体量破亿元肌肤焕活领域医美场景胶原蛋白主要用于医用胶原填充和胶原蛋白水光其中型胶原蛋白广泛应用于胶原蛋白美塑治疗水光中型胶原蛋白则更多作为医用胶原填充剂胶原蛋白技术壁垒高获批产品较少目前市场上获得三类医疗器械注册证的胶原蛋白厂商仅有四家分别是台湾双美肤柔美肤丽美肤力原长春博泰弗缦荷兰汉福生物爱贝芙山西锦波生物薇旖美其中前三者为动物源胶原蛋白锦波生物获批的为重组型人源化胶原蛋白冻干纤维国内首款获批三类证的重组胶原蛋白注射剂敬请参阅最后一页特别声明17行业专题研究报告图表32我国主要胶原蛋白注射针剂介绍适用公司NMPA首次管理类品牌产品主要成分功效价格维持时间项目厂商认证别改善组织老化全面部注射轻中度全肤丽美凝固猪胶原面部皮肤软组织松台湾双约为8000双美填充2012年第三类8-12个月型胶原蛋白型弛改善黑眼圈填美生物元支充泪沟面部轮廓修饰与美化肤柔美非凝改善皮肤肤质肤色猪胶原台湾双约为4000双美固型胶原蛋补充营养可做为胶水光2009年第三类3个月型美生物元支白原蛋白美塑疗法治疗肤力原含利猪胶原改善组织老化全面台湾双双美多卡因凝固填充2019年第三类-8-12个月型部注射美生物型胶原蛋白整形用胶原牛胶原爱贝和PMMA皮下荷兰汉10000元以PMMA利长效抗衰填充2012年第三类5-10年芙植入物系统福生物上支多卡因ArteColl牛胶原弗缦FILLDERM原名肤苹果肌填充泪沟填长春博约为6000型填充2012年第三类3-6个月美达充等泰元支型极纯型人重组型薇旖全眼周抗衰全面部山西锦源化胶原蛋人源化胶-2021年6月第三类68004mg3-6个月美皮肤年轻化波生物白原蛋白来源新氧公司公告国金证券研究所公司重组胶原蛋白植入剂以直销渠道为主预计22年销售额破1亿元公司重组人源化胶原蛋白植入剂1-3Q22销售额7395万元销量912万支销售单价810元支单价较21年下降主要系1单位成本有所下降2上市一周年推广活动给予大客户一定优惠33Q22新增销售少部分小规格产品定价相对较低4由于市场上无完全可比同类产品产品定价根据反馈动态调整21年1H22公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售额284221443479万元占主营比例12182877毛利率分别为93769541直销渠道占比为7162图表33公司重组人源化胶原蛋白植入剂销售情况时间销售金额万元销售数量支销售单价元支1-3Q22739477912438102021284221250861133来源公司公告国金证券研究所功效性护肤品品牌培育不及预期功效性护肤品赛道竞争激烈玩家众多公司相较于传统美妆企业在品牌建设多平台运营方面略显劣势旗下品牌肌频重源培育或不及预期从而影响公司业绩技术发展不及预期在医美骨科等领域的应用对重组胶原蛋白的活性纯度等要求较高若技术发展不及预期应用进程或放缓影响公司业绩医疗事故引发的舆情风险重组胶原蛋白在医美领域的运用处于起步期若有相关舆情事敬请参阅最后一页特别声明18行业专题研究报告件可能在一段时间内显著影响重组胶原蛋白在医美行业的渗透速度敬请参阅最后一页特别声明19行业专题研究报告行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明20