政策再次聚焦国企改革：
　　国有企业是国民经济的重要支柱，虽然资产占比略有下行，但是始终承担着压舱石的作用。双百行动和三年行动方案针对国有企业普遍存在的问题进行初步改善。国有企业在资本、技术、资源等方面具有比较明显的优势，但是相当多的企业并未将基础优势形成最终产业竞争力，在资本效率，落地能力，经营活力方面仍有提升空间。
　　新一轮改革重点以提高核心竞争力和明确战略定位为目标，进一步深化国有企业改革，分别提出了三大重点和五个部署，整体看下来几个方面尤为需要关注：①强化国有企业服务国家战略的定位，弥补产业链缺失；②强化国有企业安全托底作用，提升在能源、资源、粮食、基建方面的稳定能力；③完善国有企业现代化治理，有淘汰有激励，丰富激励方式；④加大企业创新力度并落地，提升投入产出效率，提升创新活力。
　　国企拥有良好的发展基础：
　　资源端：良好的资源基础或先期布局优势，有望提升长期竞争力。国有企业在早期承接了国内多数化工基础构建任务，在细分资源领域有较好历史积淀。在资源定价明显提升的今天，资源优势多数难以复制，而无论是单环节的盈利还是产业链的延伸，良好的资源布局将带动整体竞争优势提升。
　　资金端：具有持续发展的资金实力，并能够获得有序的成长空间。在化工行业中，国有企业相对来说具有较长的发展历史，具有较好的资产及资金实力，容易在大型项目上行形成高资本壁垒的竞争优势，在投入过程中较容易形成规模优势、循环优势以及产业链配套优势。
　　技术端：历史持续投入积淀，具有高端材料的研发布局基础。国有企业具有长时间的研发积淀和较大规模的研发投入，有利于追赶前沿技术，实现技术人才团队的构建，在研究设备配备以及专业人员薪资等方面具有更好的基础，能够提供更长周期的项目研究选择和支持，有助于在高壁垒、长周期、大投资的领域和产品形成竞争优势。
　　产业端：具有协同配置的资产整合空间，易形成产业协同和赋能。国有集团旗下仍有较多优质资产可以同集团旗下上市公司形成产业协同，目前我国也针对国有资产再梳理，正在逐步完善行业配置，提升国际竞争力，通过原料供给或整合进入上市公司，将有望在资源端、渠道端强化企业的竞争力。
　　投资建议：
　　较多国有企业开始逐步推进市场化的考核机制，提升员工积极性，加速对公司发展项目的落地进程。截止目前，有超过27家国有企业开始进行股权激励计划，考核激励落实到位将带动员工积极性大幅提升。
　　通过优化管理能力实现降本增效。对化工行业国有企业过去6年的分析来看，三年行动阶段的期间费用率均值相比2017-2019年期间费用率有明显下行，其中有82%的国有企业实现了期间费用率的下行，而其中更有38%的企业实现了期间费用绝对值的节约。
　　国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力，整体建议关注：①能够进一步获得外部赋能的企业：比如两化合并的相关标的，实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的相关标的；②自身通过优化管理，实现自身优势挖掘，释放利润的相关标的；③加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的标的。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业政策变动风险；需求释放不及预期风险等

研究报告全文：政策再次聚焦国企改革国有企业是国民经济的重要支柱虽然资产占比略有下行但是始终承担着压舱石的作用双百行动和三年行动方案针对国有企业普遍存在的问题进行初步改善国有企业在资本技术资源等方面具有比较明显的优势但是相当多的企业并未将基础优势形成最终产业竞争力在资本效率落地能力经营活力方面仍有提升空间新一轮改革重点以提高核心竞争力和明确战略定位为目标进一步深化国有企业改革分别提出了三大重点和五个部署整体看下来几个方面尤为需要关注强化国有企业服务国家战略的定位弥补产业链缺失强化国有企业安全托底作用提升在能源资源粮食基建方面的稳定能力完善国有企业现代化治理有淘汰有激励丰富激励方式加大企业创新力度并落地提升投入产出效率提升创新活力国企拥有良好的发展基础资源端良好的资源基础或先期布局优势有望提升长期竞争力国有企业在早期承接了国内多数化工基础构建任务在细分资源领域有较好历史积淀在资源定价明显提升的今天资源优势多数难以复制而无论是单环节的盈利还是产业链的延伸良好的资源布局将带动整体竞争优势提升资金端具有持续发展的资金实力并能够获得有序的成长空间在化工行业中国有企业相对来说具有较长的发展历史具有较好的资产及资金实力容易在大型项目上行形成高资本壁垒的竞争优势在投入过程中较容易形成规模优势循环优势以及产业链配套优势技术端历史持续投入积淀具有高端材料的研发布局基础国有企业具有长时间的研发积淀和较大规模的研发投入有利于追赶前沿技术实现技术人才团队的构建在研究设备配备以及专业人员薪资等方面具有更好的基础能够提供更长周期的项目研究选择和支持有助于在高壁垒长周期大投资的领域和产品形成竞争优势产业端具有协同配置的资产整合空间易形成产业协同和赋能国有集团旗下仍有较多优质资产可以同集团旗下上市公司形成产业协同目前我国也针对国有资产再梳理正在逐步完善行业配置提升国际竞争力通过原料供给或整合进入上市公司将有望在资源端渠道端强化企业的竞争力投资建议较多国有企业开始逐步推进市场化的考核机制提升员工积极性加速对公司发展项目的落地进程截止目前有超过27家国有企业开始进行股权激励计划考核激励落实到位将带动员工积极性大幅提升通过优化管理能力实现降本增效对化工行业国有企业过去6年的分析来看三年行动阶段的期间费用率均值相比2017-2019年期间费用率有明显下行其中有82的国有企业实现了期间费用率的下行而其中更有38的企业实现了期间费用绝对值的节约国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力整体建议关注能够进一步获得外部赋能的企业比如两化合并的相关标的实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的相关标的自身通过优化管理实现自身优势挖掘释放利润的相关标的加速实现优势兑现能够具有发展潜力或者成长空间的标的风险提示产品价格波动风险原材料价格剧烈波动风险行业政策变动风险需求释放不及预期风险等敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录一政策再次聚焦国企改革深入推动企业优势释放411政策再次聚焦国企改革三大领域加深布局412央企考核进一步完善焕发央企活力6二具有良好的发展基础国有企业实力再出发821资源端良好的资源基础或先期布局优势有望提升长期竞争力822资金端具有持续发展的资金实力并能够获得有序的成长空间923技术端历史持续投入积淀具有高端材料的研发布局基础1024产业端具有协同配置的资产整合空间易形成产业协同和赋能14三投资建议关注国有标杆企业和逐步开始优化的潜力企业1631经过国企改革行动三年点滴变化已经发生1632关注国有标杆企业和正逐步焕发活力的潜力股20四风险提示22五附录23图表目录图表1中国国有控股工业企业资产及占比情况万亿元4图表2国有企业资产负债率有改善4图表3国有企业利润考核效果有所显现4图表4国有企业及工业资产创收情况比较5图表5国有企业及全行业总净资产收益率比较5图表6新一轮国企改革重点提升核心竞争力明确战略定位5图表7央企考核指标逐年优化调整7图表8化工行业中央企考核指标梳理7图表9钛矿和磷矿价格进入中枢提升阶段元吨8图表10钾资源行业的产能分布占比9图表11我国磷矿行业的产能分布占比9图表12各阶段资产区间内国企和非国企的分布亿元9图表13各阶段非流动资产占比的国企和非国企分布10图表14各阶段固定资产占比的国企和非国企分布10图表15中国工业增加值占全球比例持续提升万亿美元10图表162021年中国化工研发投入位居全球第一位10图表17全球主要国家化工行业PCT专利申请量万件11敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究图表18中国10年化工研发投入的变化十亿欧元11图表19我国己二腈国产化历经多年才实现突破11图表20海外化工龙头企业的研发投入情况亿美元12图表21领先的大型国有企业成为我国化工产业技术研发的压舱石13图表22国有企业和非国有企业的研发投入分布亿元13图表23国有企业的专业技术人员具有更高的薪资水平14图表24四川发展控股给予川发龙蟒产业支持14图表25两化合并后化工板块再整和提升产业竞争力和国际话语权15图表26中国兵器工业集团四大业务板块分布情况16图表272020-2022年国有企业股权激励方案统计16图表28国有企业费用管控效果已经有所体现19图表29建议关注国有标杆企业和正逐步焕发活力的潜力股20图表30国企改革1N政策体系部分内容梳理23图表31国企改革十项试点主要内容26图表32国企改革三年行动八方面重点任务27敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究一政策再次聚焦国企改革深入推动企业优势释放11政策再次聚焦国企改革三大领域加深布局国有企业是国民经济的重要支柱虽然资产占比略有下行但是始终承担着压舱石的作用伴随我国现代化经济体系的建设灵活高效的民营企业迎来了更好的发展机遇无论是资产还是收入利润都有快速增长国有企业的市场规模占比已经有所下行但值得关注的是国有企业在电力石油天然气铁路民航电信军工等关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域仍然占据支配地位且具有非常明显的稳定作用央企在涉及国家安全国民经济命脉和国计民生领域营业收入占总体比重超过70是稳定国内经济发展的压舱石图表1中国国有控股工业企业资产及占比情况万亿元工业企业行业总资产万亿元国有控股工业企业总资产万亿元国有工业资产占比18043421504112040399038376036303534033201120122013201420152016201720182019202020212022来源Wind国金证券研究所历经国企改革三年国有企业在实际运行和管理方面有一定程度的改善2020年6月通过了国企改革三年行动方案20202022年对于国有企业进行系列改革举措经过由点而面的改革国有企业已经在一些领域有所改善比如多数国有企业资产负债率已经有明显下降在费用利润考核等方面也有明显升级图表2国有企业资产负债率有改善图表3国有企业利润考核效果有所显现国有工业企业资产负债率工业企业资产负债率国有控股工业企业利润同比工业企业利润累计同比62605060403058205610054-1052-2020152016201720182019202020212022-30来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所但国企改革依然需要持续推进改革向专业化深入升级双百行动和三年行动方案针对国有企业普遍存在的问题进行改善通过前期由点及面的改革推广针对行业性普遍问题进行了横向扩展然而伴随改革的深入针对更为根本的问题需要纵向深入国有企业在资本技术资源等方面具有比较明显的优势但是相当多的企业并未将基础优势形成最终产业竞争力在资本效率落地能力经营活力方面仍有提升空间敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究图表4国有企业及工业资产创收情况比较图表5国有企业及全行业总净资产收益率比较国有控股工业企业百元资产实现营收元国有企业总资产报酬率工业企业总资产报酬率工业企业百元资产实现营收元7私营工业企业百元资产实现营收元250620051504100350201来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所与前面国企改革不同新一轮改革重点以提高核心竞争力和明确战略定位为目标2023年我国在前期国有改革三年行动方案的基础上进一步深化国有企业改革主要针对提升国有企业核心竞争力和明确战略定位为核心目标分别提出了三大重点和五个部署整体看下来几个方面尤为需要关注强化国有企业服务国家战略的定位加大前瞻性产业布局弥补产业链缺失国有企业需要加速进行产业链完善提升高端材料国产化水平强化国有企业安全托底作用提升在能源资源粮食基建方面的稳定能力国有企业需要在关键环节具有较强的产业驱动力有稳定市场供给的能力完善国有企业现代化治理推进市场化的治理有淘汰有激励丰富激励方式打破旱涝保收的落后模式贴近市场化管理提升效率和积极性加大企业创新力度并落地提升投入产出效率建立科技成果收益分享机制提升创新活力和效率加快将国有企业的研发实力进行产业化转换以实效为导向图表6新一轮国企改革重点提升核心竞争力明确战略定位方向化工行业相关内容三个重点中央企业国有企业要发挥好战略支撑作用在服务国家大局在构建新发展格局当中发挥应1加快优化国有经济布局结构有的作用以市场化方式推进战略性重组和专业化整合更大力度布局前瞻性战略性新兴产业增强服务国家战略的功能作用推动传统产业数字化智能化绿色化转型升级提升产业链供应链韧性和安全水平推进新型工业化和现代化产业体系建设将国企改革三年行动形成的成果固化下来分层分类动态优化国有企业党委党组前置研究2加快完善中国特色国有企业现代讨论重大经营管理事项清单提升外部董事素质和履职能力完善中国特色现代企业制度持续公司治理真正按市场化机制运营深化三项制度改革劳动人事分配制度提高现代化管理水平3加快健全有利于国有企业科技创着力解决制约企业科技创新的机制投入人才转化等突出问题健全激励约束机制完善新的体制机制加快打造创新型国有人才培养体系进一步强化企业创新主体地位共建良好创新生态真正履行好科技创新的国家企业队作用五个部署更大力度布局前瞻性战略性新兴产业加大新一代信息技术人工智能新能源新材料生物技术绿色环保等产业投资力度强化在产业链循环畅通中的支撑带动作用深入推进战略性重1围绕增强产业引领力深化改革组和专业化整合发挥龙头企业优势持续推动基础固链技术补链优化塑链融合强链围更好推动现代化产业体系建设绕产业链部署创新链加快在重要领域和节点实现自主可控增强国内大循环内生动力和可靠性积极参与全球产业链优化布局以高质量共建一带一路为重点聚焦重点国家和重点项目深耕细作增强资本技术人才等各类要素全球化配置能力提升国际循环质量和水平敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究加快原创性引领性科技攻关强化企业科技创新主体地位加强基础性紧迫性前沿性颠覆性原创技术研究尽快取得更多从0到1的突破提升基础研究和应用基础研究能力大力2围绕提升科技创新力深化改革提高投入产出效率突出科技产出科技成果科技转化科技产业构建以实效为导向的科技有效发挥在新型举国体制中的重要创新工作体系强化以企业为主导的产学研深度融合牵头建设更多高效协同的创新联合体打作用通产业应用最后一公里加快建设科技创新国家战略人才力量完善科技人才评价机制探索创新对科技人才的激励手段赋予领军人才更大技术路线决定权和经费使用权建立更有效的科技成果收益分享机制让广大科技人才创新活力和创造潜能充分释放增强重要能源资源托底作用推进重要能源矿产资源国内勘探和增储上产扩大优质煤炭产能构建新型电力系统提升种子自主可控和海外粮源掌控能力强化重要基础设施建设加大对通3围绕提高安全支撑力深化改革信网络等新型基础设施建设的投入强化对主干电网主干管网等网络的布局加快关键大通道着力提升安全发展能力水平和重要枢纽建设坚决守住不发生重大风险的底线推动建立健全多层次债务风险预警机制强化重点领域投资管控加强境外项目经营风险防控有效防范各类风险衍生或外溢提升国有企业公司治理现代化水平全面落实两个一以贯之把党的领导贯穿到公司治理全过程动态优化国有企业党委党组前置研究讨论重大经营管理事项清单分层分类落实董事会职权强化外部董事规范管理和履职支撑完善董事会向经理层授权制度全面构建中国特色4围绕打造现代新国企深化改革现代企业制度下的新型经营责任制更大力度推行管理人员竞争上岗末等调整和不胜任退出相加快完善中国特色国有企业现代公关制度分类明确并优化员工市场化退出的标准和渠道探索建立完善企业内部人才市场真正司治理按市场化机制运营健全更加精准灵活规范高效的收入分配机制完善具有市场竞争优势的核心关键人才薪酬制度加大收入分配向基层关键岗位作出突出贡献的一线苦脏险累岗位倾斜力度推动中长期激励政策更大范围更大力度规范实施支持国有企业结合实际探索创新更多灵活的激励方式深入推进政企分开政资分开充分发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发挥政府作用支持企业依法自主经营健全国资监管体制放大专业化体系化法治化优势提升监管信息化水5围绕营造公平竞争市场环境深化平更好发挥国有资本投资运营公司功能作用深化国有企业分类核算分类考核完善企业功改革更大力度促进各类所有制企业能界定与分类设置更有针对性个性化的考核指标完善公益性业务目录深化公益性业务分共同发展类考核建立与公益性业务分类核算相适应的补偿机制加强同各类所有制企业的协同合作积极稳妥深化混合所有制改革更好发挥积极股东作用提升国有控股上市公司质量鼓励国有企业与其他所有制企业加强各领域合作在更深层次更高水平实现优势互补互利共赢来源国新办人民论坛国金证券研究所12央企考核进一步完善焕发央企活力央企考核指标调整优化推动中央企业加快实现高质量发展自2019年开始国资委使用指标量化考核央企发展最开始两利一率中利润总额和资产负债率一直沿用至今净利润的考核延续使用了3年在今年转化为净资产收益率几年来央企的考核指标不断扩充先后增加了营业收入利润率研发投入强度全员劳动生产率至2023年整体考核指标由2022年的一利五率提升至两利四率由原本的净利润指标升级为净资产收益率指标由原本的营业收入利润率改为营业现金率延续了前期对于企业盈利能力研发投入和生产效率的考核外更加注重收入和利润的质量避免了因为指标的考核盲目扩充规模降低资金使用效率形成资源和资金的浪费2023年央企考核要求一增一稳四提升利润总额增速要高于GDP增速国有企业要实质性作为动力提升经济发展资产负债率总体保持平稳经过前期资本结构的优化稳固前期成果降低风险净资产收益率提升提升国有企业的资金使用效率避免过度低效投资落地优质项目同时追求效益全员劳动生产率提升提升生产经营效率避免人员冗余人尽其责研发经费投入强度提升加强国有企业技术创新力度加速实现高端材料国产化营业现金比率提升考核收入质量加深企业稳健经营降低风险敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究图表7央企考核指标逐年优化调整两增利润总额和净利润一增利润总额增速要高增速要高于国民经济增速于全国GDP增速一控资产负债率要控制一稳资产负债率总体保在65以内持稳定三提高营业收入利润率四提升净资产收益率再提高01个百分点全员劳动全员劳动生产率研发经费投生产率再提高5研发经费投入强度和营业现金比率要实现入进一步提高进一步提升20192020202120222023两利一率两利三率两利四率两利四率一利五率利润总额利润总额利润总额两增一控三提高一增一稳四提升净利润净利润净利润利润总额利润总额资产负债率资产负债率资产负债率净利润资产负债率营业收入利润率营业收入利润率资产负债率研发投入强度研发投入强度研发投入强度营业收入利润率全员劳动生产率全员劳动生产率研发投入强度营业现金比率全员劳动生产率净资产收益率来源国资委新华社国金证券研究所根据最新的国家对于央企的考核指标看部分企业仍有较好的改善空间指标的落地考核将有望提升企业高质量发展带动企业持续提升中枢业绩释放利润其中同益中中复神鹰等四家企业入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业名单图表8化工行业中央企考核指标梳理创建专精特利润总额资产研发投入人均创收营业现金净资产证券代码证券简称实际控制人新示范企业亿元负债率强度万元比率收益率688722SH同益中国家开发投资集团是05984467449461979610002037SZ保利联合中国保利集团21369421897210-062293002246SZ北化股份中国兵器工业集团10835924197930890454002226SZ江南化工中国兵器工业集团1432375523793099961415000059SZ华锦股份中国兵器工业集团1109536603247855728643300847SZ中船汉光中国船舶集团12711104409755844976002258SZ利尔化学中国工程物理研究院132843084051211620282396000881SZ中广核技中国广核集团333499039817499595293000635SZ英力特中国国电集团011130300311087642016600135SH乐凯胶片中国航天科技集团06620835089056408210300446SZ乐凯新材中国航天科技集团0051800208344252817077301090SZ华润材料中国华润6203125035756785181005600299SH安迪苏中国化工集团204926213155241820221049600486SH扬农化工中国化工集团144046983173797812281896600378SH昊华科技中国化工集团99837898351034915441308600230SH沧州大化中国化工集团2164268094197301579599000553SZ安道麦中国化工集团5445805162337341470074688295SH中复神鹰中国建材集团是2956683504--25632543002096SZ南岭民爆中国能源建设集团05251494053723491253000731SZ四川美丰中国石油化工集团74118260211711016561808000819SZ岳阳兴长中国石油化工集团088200206130554276731600328SH中盐化工中国盐业集团是213050892181428023982076敬请参阅最后一页特别声明7行业深度研究000920SZ沃顿科技中国中车集团是1534315621107371711974000830SZ鲁西化工中国中化集团604743733532561229772868600500SH中化国际中国中化集团96306562184320401701726来源Wind国金证券研究所二具有良好的发展基础国有企业实力再出发21资源端良好的资源基础或先期布局优势有望提升长期竞争力国有企业早期构建了多数行业的发展基础具有较好的资源布局框架虽然我国现阶段已经成为全球最大的化工市场但是我国早期的化工行业较发达国家具有明显差距产业链缺失产品规模不足技术落后在发展初期较为艰难因而我国早期借助资源优势人力优势和政策优势实现了快速发展而国有企业在早期承接了国内多数化工基础构建任务因而在大型的化工产品领域具有长时间布局基础在细分资源领域有较好历史积淀承接而来在资源定价明显提升的今天资源优势多数难以复制而无论是单环节的盈利还是产业链的延伸良好的资源布局将带动整体竞争优势提升图表9钛矿和磷矿价格进入中枢提升阶段元吨钛精矿价格磷矿石价格300025002000150010005000来源Wind国金证券研究所国家对于资源的重视程度越来越高资源属性行业逐步进入价值重估阶段在化工行业内除了占比规模相对较高的煤化工石油化工等能源加工链条外还有较多其他细分领域上游设计到细分资源品加工领域比如钾行业钒钛行业磷行业等领域而由于多数资源分布不均资源加工产业链具有明显差异近年来伴随资源开发的审慎程度越来越高我国已不处在需要以资源换收益的阶段对于资源保障的要求越来越高资源逐步进入重估阶段而伴随产业链内部的价值重估当资源供给相比产业链加工环节更为受限的时资源的重新定价引起了产业链的盈利的再分配竞争优势的体现将从原本的单环节作战向产业链布局进行转移以目前行业最为典型的两大资源型行业为例磷钾是典型的资源属性行业终端应用涉及到磷肥和钾肥需求具有明显的刚性特征钾资源行业国有企业布局占据核心大头我国钾资源供给不足有4-5成的产品依靠进口而国内的钾资源集中在青海盐湖地区多数采用盐湖提钾的方式进行钾肥生产其中最大的生产企业盐湖股份产能占据国内产能的58行业内的国产企业产能占比超过6成产量占比接近34在钾肥行业形成了保证国内基础供应压舱石的作用磷资源行业国有企业兼具规模和总量优势不同于钾肥的行业分布特点我国磷肥需求相对较高磷矿行业规模相对较大分布地区集中但行业集中度较低但即使行业分散在磷矿行业国企资源占比却相对较高在磷矿的龙头企业中CR7为50其中6家为国有控股国有企业在资源布局上不仅具有较大的体量优势同时规模效应也极为明显大型矿产相对较多具有更好的资源品质敬请参阅最后一页特别声明8行业深度研究图表102022年钾资源行业的产能分布占比图表112022年磷矿行业的产能分布占比云南磷化其他1518贵州磷化8藏格矿业其他瓮福集团19盐湖股份58508兴发化青海地矿贵州川工集团8五矿盐湖湖北宜化天宁矿业恒化工23335来源卓创资讯国金证券研究所来源卓创资讯国金证券研究所在行业产生供给或者新增需求变化的过程中资源定价将获得抬升可以明显看到在下游需求或者扩充产能的过程中上游资源供给的不匹配将大幅提升资源环节的溢价空间产业链利润再分配将带动一体化优势的企业保持高盈利空间而单纯的加工环节的盈利将受到波动因而具有较好资源布局的国有企业在整体竞争中将具有更为突出的竞争优势22资金端具有持续发展的资金实力并能够获得有序的成长空间在化工行业中国有企业相对来说具有较长的发展历史具有较好的资产及资金实力根据我们对于申万基础化工行业企业的统计非国有企业的资产平均值约为57亿元而国有企业的资产平均值约为144亿元在化工行业中百亿资产的国有企业约36家占国有企业总数的38百亿资产的非国有企业约40家约占非国有企业总数的14图表12各阶段资产区间内国企和非国企的分布亿元国企企业非国有企业80706050403020100注此处选用的申万基础化工行业3Q2022数据来源Wind国金证券研究所国企的资本实力在化工行业更有利于形成竞争优势化工是典型的制造业且较多行业属于资本密集性行业在重资产领域一般的非流动资产占比相对较高对于行业内资本投入的要求额外大国有企业一般具有较好的资金实力和更多的融资渠道能够在更高资金壁垒的领域形成相对优势通过持续的资本投入形成规模优势和循环产业优势在构建长期竞争力方面形成更好的基础通过对化工行业上市企业的统计国有企业整体的非流动资产占比的区间分布集中于40-70而非国有企业则主要集中于30-60国有企业的固定资产占比均值约为3101非国有企业则为2267相比而言在较高资金投入要求的领域国有企业具有较好的资金基础满足行业属性要求敬请参阅最后一页特别声明9行业深度研究图表13各阶段非流动资产占比的国企和非国企分布图表14各阶段固定资产占比的国企和非国企分布国企企业非国有企业国企企业非国有企业707060605050404030302020101000注此处选用的申万基础化工行业3Q2022数据注此处选用的申万基础化工行业3Q2022数据来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所综合来看具有资金实力的企业容易在大型项目上行形成高资本壁垒的竞争优势在投入过程中较容易形成规模优势循环优势以及产业链配套优势而同时在获取外部资金的渠道以及成本方面国有企业的优势也会有所体现一般能够较好地形成资本优势23技术端历史持续投入积淀具有高端材料的研发布局基础我国在技术端的积累已经获得一定改善但高端细分领域依然受制于人进入21世纪我国在制造业领域获得了快速发展工业增加值已经跻身全球第一位2021年中国工业增加值约占全球的26成为全球重要的制造业大国相比于21世纪初已经有了明显的提升而化工作为制造业的典型代表我国在化工行业内主要走的是大开大合的路线在前段大规模基础化工产品领域通过持续的建设投入已经逐步实现了国产化在基础产业链领域已经具有相对完善的产品品类和产业规模但是在精细化工领域以及高端材料领域我国依然有较多产品需要依赖进口会受到国际局势变化的制约图表15中国工业增加值占全球比例持续提升万亿美元图表162021年中国化工研发投入位居全球第一位全球工业增加值中国工业增加值巴西瑞英国其他中国占比1印度士243030412525韩国中国30202061515日本16101055美国欧盟00162019972001200720112015201919992003200520092013201720211995来源世界银行国金证券研究所来源Cefic国金证券研究所研发技术领域累积的差距需要更长的时间进行追赶和投入我国正在加大进口依赖的精细化工领域的研发投入和布局目前看我国已经成为全球最大的化工行业研发投入的国家占到全球研发投入的30在核心材料领域正在加速进行研发和追赶但是不得不说精细化工及高端材料的追赶并不是时点投入问题我国虽然已经成为全球最大的消费市场最大的研发投入市场但是多年累积的差距相当大以全球化工10国的PCT专利为例虽然我国2022年已经占据10国PCT专利总数的19增长非常迅速但是多年来海外企业累计的技术以及持续进行的专利布局仍在发挥作用相比现在过去多年的差距仍需时间进行缩小和反超敬请参阅最后一页特别声明10行业深度研究图表17全球主要国家化工行业PCT专利申请量万件图表18中国10年化工研发投入的变化十亿欧元中国法国德国日本荷兰韩国201120216瑞典瑞士英国30165美国中国占比141242010382106142000中国欧盟美国日本韩国印度瑞士巴西英国其他来源世界知识产权组织国金证券研究所来源Cefic国金证券研究所典型来看比如目前专利池的限制技术工艺的限制和设备供给的限制等都是国内企业进行高端材料国产化突破不可忽视的问题专利池的保护限制海外的化工行业发展相对较久多数化工巨头经历了百年以上的发展时间在基础研究应用研究等方面具有深厚的积累为了形成自身的竞争力避免过多竞争拉低产品盈利空间多数企业在关键产品产业化阶段进行了丰富的专利布局更有形成了专利池导致后续追赶企业想要形成突破极为困难比如第四代含氟制冷剂铜基尾气催化剂等国外企业较早就在氟化工制冷剂领域进行研发布局但是在前期我国制冷剂产业链发展非常迅速相继实现了二代制冷剂三代制冷剂的自给因而海外企业在含氟四代制冷剂领域进行了生产和使用的全面专利布局导致国内目前的生产企业短期难以突破仅以为海外企业代工生产的模式进行同样巴斯夫是最早进行尾气催化处理布局的生产企业开发出了低成本高效的铜基催化剂并形成了系列专利保护导致后来的催化剂企业或者需要购买专利或者需要绕道使用贵金属催化剂难以实现成本的大幅下降技术工艺的限制由于我国产业精细程度相对较低在高端精细材料领域仍然需要依赖产品进口比如高端工程塑料高纯电子特气等在细分高端材料领域产品的技术壁垒相对较高需要长时间的研发投入且在专业人才培养方面需要长时间积累比如早期我国受制于己二腈的限制在尼龙66产业链大量依赖进口原料没有办法实现快速发展和应用而从国内开始进行己二腈研发到最终实现产业化历经几十年的时间中间或是因为成本过高中断或是因为技术安全性无法继续且从技术工艺包突破到工程化生产也用了超过5年的时间在高技术壁垒的产品生产过程中不仅需要较好的技术工艺基础以及人才配套还需要长时间的研发投入往往小规模的企业在前期的研发投入中期的实验支出在后期的工程化建设方面难以为继图表19我国己二腈国产化历经多年才实现突破山东润兴10万吨己二重庆紫光建成500吨天辰齐翔首套丁二烯山东润兴化工自主研腈项目试生产时发生年丙烯腈电解二聚法法己二腈工业化生产发丙烯腈电解二聚法爆炸事件己二腈中试装置但中石油辽阳分公司引项目打通全流程开生产己二腈中国化学天辰公司建未有后续公开报道进己二酸氨化法己二车成功重庆紫光和平煤神马成了年产50吨丁二烯华峰集团采用己二酸腈生产装置设计年重庆华峰年产10万吨开始联合研发丁二烯直接氢氰化法合成己法生产己二腈开始生产能力2万吨己二腈项目二期直接氢氰化法合成己二腈的全流程中试装设计建设10万吨己二调试开车二腈技术置腈项目20世纪70年代2011年2015年2018年2022年2002年20132013年20172017年20192019年天辰齐翔在淄博投资中石油辽阳分公司2万重庆紫光国际化工有天辰公司将中试装置建设年产20万吨己二吨己二腈装置由于工限公司和平煤神马集进一步提升至年产腈装置艺路线成本较高团进行了500吨年己2000吨的规模华峰集团5万吨年装2002年开始停止生产二腈中试但无后续置实现达产敬请参阅最后一页特别声明11行业深度研究来源各公司网站公开资料国金证券研究所产业链匹配的限制材料越向高端领域延伸对于产业链的匹配要求就越高高端材料的性能要求相对较高会对下游应用产生影响一般在保证供货以及相对稳定的价格基础上下游客户轻易不会更改供应商而高端产品在应用过程中不仅仅是对于材料理化性能的测试还有更多的应用指标要求需要和下游深度沟通和反复摸索最近几年国内产业链自主可控的要求确实有所提升但是在产业链经验上仍然较海外供应商有明显缺失在材料研发基础上还需要关键的设备的匹配能力很多情况下我国生产企业在进行技术突破的基础上还需要有进一步的设备设计和改造的能力在通用设备中我国多数已经实现了设备自供能力但越精细的产品对于生产设备的要求越高无论是设备材质要求结构设计催化剂的配套反应条件的要求等都明显不同现阶段我国仍有较多定制化的专用设备需要依赖海外供给在做设备国产化的过程中需要生产企业针对设备的设计和改造具有相对较好的研究基础因而长时间的积淀和研究将更有优势以光刻胶行业为例我国多年来持续进行光刻胶领域的布局和突破但是现阶段看依然有大部分依赖进口而涉及到高端的上游单体树脂合成纯化等都需要有匹配的产业链合作但有下游环节在海外生产形成匹配的产业链发展也相对困难借鉴海外化工巨头的发展过程比如巴斯夫陶氏经历了多年的积累形成了多领域综合化工供应体系其研发体系不仅涉及到现有产品的推陈出现更有众多的基础研发和材料储备在整体布局上可以形成蓄力可以看到海外龙头企业多年来持续进行大规模的研发投入单以巴斯夫一家来看2021年研发支出约为25亿美元自2011年以来10年的研发投入超20亿美元海外龙头企业拥有多年的基础且持续的高强度投入国内化工行业想要实现弯道超车需要国内大型企业引领行业发展图表20海外化工龙头企业的研发投入情况亿美元巴斯夫研发支出亿美元陶氏化学研发支出亿美元杜邦研发支出亿美元科迪华研发支出亿美元旭化成研发支出亿美元8070605040302010020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021注旭化成数据从2012年开始杜邦陶氏2016年合并后拆分为三个上市公司2019年以后为新杜邦新陶氏和科迪华的研发投入数据来源Wind各公司官网国金证券研究所大型国有企业在参与市场经营的基础上更肩负了产业责任国有企业不仅仅是参与市场经营的一员满足市场需求稳定市场格局更需要肩负国家产业升级的重任率先针对供给不足的技术上难以突破的产品和材料进行布局和攻坚以化工行业几大巨头企业为例中国石化中国化学中国神华万华化学作为大型的国有企业多在公司下设研究院针对高端设备工艺材料进行国产化突破2021年合计的研发支出约为227亿元占据了行业研发投入的半壁江山在技术布局上不仅仅需要进行公司现有产业链的优化升级更需要对类似高端设备己二腈煤制油POE等行业难题进行突破在稳健优化运行的基础上更需要攻坚克难承担国家产业发展的责任敬请参阅最后一页特别声明12行业深度研究图表21领先的大型国有企业成为我国化工产业技术研发的压舱石中国石化研发支出亿元中国化学研发支出亿元中国神华研发支出亿元万华化学研发支出亿元2502001501005002012201320142015201620172018201920202021来源各公司公告国金证券研究所部分国有企业成立时间较长具有长时间的研发积淀和较大规模的研发投入有利于在技术端形成追赶我国在加速追赶的过程中第一步实现了数量的积累仍需要质量的升级然而越到后端难度越高我国部分国有企业成立时间较长前期进行了很多技术研发投入虽然并未完全对应实现产值但一定程度上形成了积累叠加持续大规模研发投入部分具有规模和实力的国有企业或具有更好的布局基础和更高的成功概率图表22国有企业和非国有企业的研发投入分布亿元国企企业非国有企业80706050403020100注此处选用的申万基础化工行业3Q2022数据来源Wind国金证券研究所国有企业具有较大的研发空间和较强的研发实力有利于实现技术人才团队的构建国有企业经过多年的积累具有相对较好的资金实力在研究设备的配备以及专业人员的薪资等方面具有更好的基础同时相比于一般小规模企业追求技术落地和业绩兑现的短期诉求部分国有企业相比之下能够提供更长周期的项目研究选择和支持在基础研究产业扩展方向选择等方面具有更大空间有助于在高壁垒长周期大投资的领域和产品形成竞争优势敬请参阅最后一页特别声明13行业深度研究图表23国有企业的专业技术人员具有更高的薪资水平国有企业专业技术人员平均薪资万元全行业专业技术人员平均薪资万元1614121086420201320142015201620172018201920202021来源Wind国金证券研究所24产业端具有协同配置的资产整合空间易形成产业协同和赋能国有集团旗下仍有较多优质资产可以同集团旗下上市公司形成产业协同有望给企业形成进一步的产业赋能基于过去的历史虽然有较多的国有企业已经上市多年但是还有很多资产并未进入上市企业较多国有控股集团手中仍持有关联项目或资产能够形成产业链协同或者资源赋能通过原料供给或整合进入上市公司将有望在资源端产业链端强化公司的竞争力钒钛股份公司是全球钒制品龙头企业现有4万吨产能其控股股东攀钢集团拥有攀枝花白马两大矿区钒钛磁铁矿可采储量可以达到48亿吨公司的钒制品原料全部由集团供给可以形成上游资源的100供应在保证公司原材料供应安全的基础上形成资源优势和竞争壁垒川发龙蟒公司是四川发展控股旗下的控股企业现阶段主要布局磷化工领域公司是四川发展集团在矿业化工领域内唯一的产业及资本运作平台2022年已经通过发行股份收购集团持有的天瑞矿业股权同时集团还投资了雷波县小沟磷矿老虎洞磷矿未来将进一步支持公司获取上游磷矿资源配套除磷资源外四川发展还拥有丰富的锂矿稀土铅锌铁矿等稀缺资源股东方未来将在资源端资金端上继续为公司赋能图表24四川发展控股给予川发龙蟒产业支持四川发展控股矿业化工领域内唯一的川发龙蟒产业及资本运作平台钒钛铁锂磷磷矿锂矿参股参股重钢矿业甘眉新航天瑞矿业小沟磷矿稀土矿白竹磷矿老虎洞磷矿铅锌矿龙蟒磷化工铁矿板棚子磷矿来源川发龙蟒公司公告及官网国金证券研究所国有资产再梳理正在逐步完善行业配置提升国际竞争力过去的十年间国际化工龙头经历多次的整合并购在细分领域的竞争力获得进一步增强为了提升国内企业的竞争力和话语权我国国有资产也进行了重新梳理最为典型的两化合并通过对板块重新布敬请参阅最后一页特别声明14行业深度研究局和清晰的企业定位避免集团内企业竞争内耗同时强化细分板块的竞争实力对行业板块进行拆分重组以两化的生命科学板块为例合并后公司形成化肥鲁西化工中化化肥植保瑞士先正达安道麦扬农化工种子先正达种子动物营养安迪苏系列产业链强化农资版块竞争力深化渠道布局和优势形成产业链协同图表25两化合并后化工板块再整和提升产业竞争力和国际话语权瑞士先正达中化化肥鲁西化工农化业务先正达集团生命科学扬农化工动物营养安迪苏安道麦煤化工中化河北鲁西集团石化鲁西集团沈阳化工山东蓝星凯诺斯石油泉州石化昌邑石化华星石化正和集团石油化工国务院国有资产江苏瑞祥德州实华昊华宇航盐化工监督管理委员会沈阳化工黑龙江昊华济南裕兴河北辛集蓝星大华100其他中国中化控股有限责任公司硅系列埃肯公司中蓝晨光鲁西集团REC太阳能100100氟系列中化蓝天鲁西集团中昊晨光中国中化集团有限公司中国化工集团有限公司电子化学品昊华气体淮河化工瑞兆科中化河北鲁西集团南通星辰扬农锦湖中化塑料工程塑料材料科学沧州大化蓝星吸附ElixPolymers新石中蓝晨光SLTD高性能纤维材油TECHNICALABSORBENT料基加农轮化能化农及础工用聚合物添加剂圣奥化学胎工源工业特化及化橡装业业业锂电池及材料淮安骏盛宁夏中化种学炼学胶备务务务化品化品学产蓝星膜工业蓝星东丽膜水处理品品杭州水处理技术研究所技术研究开发中心环境科学化学清洗北京蓝星兰州兰星工业用轮胎风神轮胎PTG消费用轮胎倍耐力轮胎橡胶青岛橡六沈阳橡胶设计研究院非轮胎北京橡胶工业研究设计院中橡集团曙光橡橡胶制品胶工业研究设计院西北橡胶塑料研究设计院有限公司来源中国中化官网国金证券研究所国家持续性对国有企业布局板块进行集中梳理和调整加快向新兴产业板块布局实现主线协同过去3年时间我国推进了4组7家中央企业战略性重组新组建接收8家中央企业协调推动30多个中央企业专业化整合重点项目全国省属国有企业实施116组347家重组开展专业化整合2150次通过对央企国企的梳理国家重点提升国企的战略定位和弥补产业链缺失的意义同时借助板块整合形成协同和额外赋能敬请参阅最后一页特别声明15行业深度研究图表26中国兵器工业集团四大业务板块分布情况中国兵器工业集团有限公司重型装备与车辆军民融合深度发展军工技术民用化产业化穿戴式虚拟显示现场混装炸药车山西惠丰特种汽车夜视集团奥视公司器中国兵器工业集团武盾构机汉重型机床集团LED上海大晨光电科技挤压机液压指光学材料与器件教旋挖钻机矿内蒙古北方重工业集团光学仪器西安北方光电用车挖掘机煤矿掘进机光伏电池重型装备光电信息北奔重卡包头北奔重汽汽车光学玻璃湖南新华光信息材料铁路车轴晋西机器工业集团特种钢内蒙古北方重工业集团锗及红外光学元内蒙古第一机械制造集夜视集团铁路货车件团晋西机器工业集团汽车管路系统硝化棉四川北方硝化棉股份汽车门锁车身北方凌云工业集团安全部件石油民爆器材西安物华巨能爆破器材中国兵器工业集团东飞轮齿圈总成北工业集团吉林东光成品油北方华锦化学工业集团集团吉林大华机械聚烯烃辽宁华锦化工集团北斗产业石油钻具山西北方风雷工业集团特种化工沥青盘锦北方沥青内蒙古第一机械制造集抽油杆推土机工业白油团辽宁北方华丰特种化工工业雷管集团北方大客车北京北方车辆集团TDIDNT硝基二甘肃银光化学工业集团塔式起重机江麓机电科技有限公司甲苯PCTDA来源兵器工业集团网站国金证券研究所三投资建议关注国有标杆企业和逐步开始优化的潜力企业31经过国企改革行动三年点滴变化已经发生2022年是国企改革三年行动的收官之年虽然国企改革仍有部分问题并未完全解决但是行业内已经呈现出了一些变化这三年来较多国有企业开始逐步推进市场化的考核机制提升员工积极性加速对公司发展项目的落地进程截止目前有超过27家国有企业开始进行股权激励计划考核激励落实到位将带动员工积极性大幅提升图表272020-2022年国有企业股权激励方案统计国有企业激励时间激励比例股权激励业绩主要激励人数以2021年业绩为基数2023年净利润增长率不低于32净资产收益率不低于82024年净利润增长率不低于52净资产收益率不低于82025年净利广东宏大草案200415润增长率不低于75净资产收益率不低于8各年三项资产占比增速低于同期营业收入增速低于2018-2021年平均数目标值2023年营业收入不低于10亿元2023-2024年两年营业收入累计不低于30亿元2023-2025年三年营业收入累计不低于60亿元触发值2023年营业达志科技202212728047收入不低于8亿元2023-2024年两年营业收入累计不低于24亿元2023-2025年三年营业收入累计不低于48亿元以2021年净利润为基数2023年净利润增长率不低于202023年加权平均净资产收益率不低于2602024年净利润增长率不低于502024年加权平均海越能源202212113767净资产收益率不低于3192025年净利润增长率不低于702025年加权平均净资产收益率不低于352敬请参阅最后一页特别声明16行业深度研究以2021年的营业收入为基数2023年的营业收入复合增长率不低于1064净资产收益率不低于4702024年的营业收入复合增长率不低于1064净资时代新材2022121300241产收益率不低于5302025年的营业收入复合增长率不低于1064净资产收益率不低于560以2019-2021年净利润均值为基数2023年净利润增长率不低于202023-20242022112年净利润平均值增长率不低于35或2024年净利润增长率不低于50泰和新材29134852023-2025年净利润平均值增长率不低于62或2025年净利润增长率不低于115以2020年扣非归母净利润为基数2022年增长率不低于10净资产现金回报2022112凯龙股份249率EOE不低于172023年扣非归母净利润增长率不低于302024年扣3404非归母净利润增长率不低于50以2021年营业收入为基准2023年营收增长率不低于5600加权平均净资产收益率不低于7502024年营收增长率不低于9500加权平均净资产收益岳阳兴长202275300102率不低于8002025年营收增长率不低于14400加权平均净资产收益率不低于850以2020年净利润为基数2022年净利润复合增长率不低于152022年扣非加权平均净资产收益率不低于28资产负债率不高于302023年净利润复合英力特202269050增长率不低于15扣非加权平均净资产收益率不低于31资产负债率不高92于352024年净利润复合增长率不低于15扣非加权平均净资产收益率不低于70资产负债率不高于402022年公司加权平均净资产收益率不低于110且前述指标不低于对标企业75分位值净利润较2020年净利润年复合增长率不低于172023年公司加权平均净资产收益率不低于1152023年公司净利润较2020年净利润年复合增长中盐化工2022527150357率不低于172024年公司加权平均净资产收益率不低于1202024年公司净利润较2020年净利润年复合增长率不低于17且前述指标不低于对标企业75分位值EVA达到中盐集团的考核目标以2020年净利润为基数2022年净利润复合增长率不低于61且不低于对标企业75分位值水平ROE不低于10632023年净利润复合增长率不低于42鲁西化工2022512100263ROE不低于11032024年净利润复合增长率不低于43ROE不低于1477且不低于对标企业75分位值水平同时对EVA做集团要求以2019年-2021年度平均利润总额为基数2022年2021-2022年利润总额平均增长率不低于182022年扣非基本每股收益不低于031元2022-2023年利苏盐井神2022325134润总额平均增长率不低于122023年扣非基本每股收益不低于033元1152023-2024年利润总额平均增长率不低于192024年扣非基本每股收益不低于035元现金分红不低于当年可供分配利润的30以2018-2020年业绩均值为基数2022年营业利润增长率不低于1002023年增长率不低于130或2023年和2024年平均不低于1302024年增长率不中泰化学20223181001031低于160且不低于对标企业75分位值水平或同行业平均水平同时对净资产现金回报率以及应收账款周转率做明确要求以2020年扣除已剥离非主营BPO后的营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于3500扣非后净资产收益率不低于600扣除已剥离非主营BPO后的应收账款周转率不低于222023年营业收入增长率不低于4600扣非后川发龙蟒2022226086320净资产收益率不低于650扣除已剥离非主营BPO后的应收账款周转率不低于22252024年营业收入增长率不低于5700扣非后净资产收益率不低于710扣除已剥离非主营BPO后的应收账款周转率不低于23敬请参阅最后一页特别声明17行业深度研究以2020年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于80税前每股分红华鲁恒升2022212039高于040元2023年营业收入增长率不低于85税前每股分红高于045元1602024年营业收入增长率不低于160税前每股分红高于050元2022年净资产收益率560营业总收入基于2020年增长率22主营业务收入占营业收入的比重不低于962023年净资产收益率565营业总收入南岭民爆2021925284基于2020年增长率44主营业务收入占营业收入的比重不低于972024116年净资产收益率575营业总收入基于2020年增长率69主营业务收入占营业收入的比重不低于98以2020年营业收入为基数2022年营业收入复合增长率不低于10净资产收万润股份2021916233益率不低于1022023年营业收入复合增长率不低于11净资产收益率不低610于1052024年营业收入复合增长率不低于12净资产收益率不低于108以2020年扣非归母净利润为基数2021年增长率不低于10净资产现金回报率不低于17资产负债率不超过652022年扣非归母净利润增长率不低于凯龙股份202182042930净资产现金回报率不低于17资产负债率不超过652023年扣非归母445净利润增长率不低于50净资产现金回报率不低于17资产负债率不超过65目标2021年新能源动力电池业务营业收入不低于9000万元2021-2022年两年ST达志2021624148收入累计不低于36000万元2021-2023年三年新能源动力电池业务营业收入累47计不低于108900万元以2019年为基数2021年归母平均净资产收益率不低于100营业收入复合增长率不低于1502022年归母平均净资产收益率不低于100营业收入复沧州大化202157206154合增长率不低于1602023年归母平均净资产收益率不低于105营业收入复合增长率不低于160以2019年业绩为基数2021年营业收入复合增长率不低于10扣非加权平均净资产收益率不低于52资产负债率不高于602022年营业收入复合增长雪天盐业202157174率不低于10扣非加权平均净资产收益率不低于54资产负债率不高于6089营业收入复合增长率不低于10扣非加权平均净资产收益率不低于56资产负债率不高于602021年净资产现金回报率不低于28净利润不低于21亿元带息负债占总资产的比例不高于602022年净资产现金回报率不低于30净利润不低于25不超过阳煤化工2021323505亿元带息负债占总资产的比例不高于582023年净资产现金回报率不低于500人32净利润不低于28亿元带息负债占总资产的比例不高于55以2017-2018年净利润均值为基数2021年度净利润增长率不低于60净资产收益率增长率不低于252022年度净利润增长率不低于80净资产收益率增青岛双星2020123500272长率不低于352023年度净利润增长率不低于100净资产收益率增长率不低于45草案以2019年为基数2022年归母净利润复合增长率不低于5净资产收益率不低于3362023年归母净利润复合增长率不低于5净资产收益率不低2020112华谊集团133于3532024年归母净利润复合增长率不低于5净资产收益率不低于372845华谊旗下蜂花回力老字号品牌销售收入复合增长率不低于3安全环保投入占制造业收入比例不低于18研发费用占制造业收入比例不低于22以2017-2019年净利润均值为基数2021年净利润增长率不低于10净资产收黑猫股份2020911292益率不低于622022年净利润增长率不低于50净资产收益率不低于71262023年净利润增长率不低于125净资产收益率不低于9敬请参阅最后一页特别声明18行业深度研究以2018年营业收入为基数2020年营业收入复合增长率不低于10净资产收益率不低于91研发投入占比不低于702021年营业收入复合增长率不低昊华科技2020519252于123净资产收益率不低于92研发投入占比不低于702022年营业768收入复合增长率不低于134资产收益率不低于94研发投入占比不低于70以2016-2018平均利润总额为基数2020年利润总额增长率不低于89净资产现金回报率EOE不低于2652021年利润总额增长率不低于110净资中化国际2020123218产现金回报率EOE不低于2672022年利润总额增长率不低于133净257资产现金回报率EOE不低于27较2018年利润总额的复合增长率不低于11公司EVA达到集团下达的考核要求以2018年净利润为基数2020年公司净利润增长率不低于50净资产收益率增长率不低于382021年公司净利润增长率不低于60净资产收益率增长率贵州轮胎2020117289444不低于422022年公司净利润增长率不低于70净资产收益率增长率不低于46来源Wind国金证券研究所通过优化管理能力实现降本增效也是国企改革的重要途径对化工行业国有企业过去6年的分析来看整体国有企业2020-3Q2022年的期间费用率均值相比2017-2019年期间费用率有明显下行其中有82的国有企业实现了期间费用率的下行而其中更有38的企业实现了期间费用绝对值的节约考虑到过去公司费用占净利润比重更高的企业具有更好的费用管控弹性可以发现阳煤化工云天化天原股份安道麦丹化科技湖北宜化双环科技雪天盐业佛塑科技等企业在费用管控方面呈现出较好表现图表28国有企业费用管控效果已经有所体现期间费用率下行期间费用下行2017-2019年期间费用净利润排名前20名前20名前20名1柳化股份云天化阳煤化工2雪天盐业盐湖股份云天化3盐湖股份湖北宜化天原股份4川发龙蟒ST金正亚星化学5湖北宜化阳煤化工南岭民爆6吉林碳谷北元集团安道麦A7中盐化工三友化工丹化科技8国泰集团柳化股份湖北宜化9江南化工双环科技中泰化学10北元集团黑猫股份双环科技11云南能投沧州大化南京化纤12双环科技华润材料乐凯胶片13高争民爆中化国际新乡化纤14浙江众成天原股份保利联合15金瑞矿业华塑股份皖维高新16红星发展华谊集团ST尤夫17华塑股份亚星化学雪天盐业18云天化丹化科技佛塑科技19佳先股份佛塑科技华昌化工20安道麦A红星发展英力特来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明19行业深度研究32关注国有标杆企业和正逐步焕发活力的潜力股国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力整体建议关注能够进一步获得外部赋能的企业比如两化合并的相关标的实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的相关标的自身通过优化管理实现自身优势挖掘释放利润的相关标的加速实现优势兑现能够具有发展潜力或者成长空间的标的图表29建议关注国有标杆企业和正逐步焕发活力的潜力股企业收盘价激励行权员工持股研发支3年固定管理公司核心看点性质元股价元股占比出占比资产增速费用率基础化工行业最大的龙头企业具有资金研发投入优势和基础地方持股平台产业链布局和现有核心产品具有高壁垒高管层内部选拔管理万华化学国有9742持股2183235高效灵活具有员工持股平台薪资水平相对较高部分产品允许企业2013员工跟投利于人才构建和储备持续的项目投入具有成长空间行业领先的煤化工企业清晰的自我定位和认知构筑自身极致的地方成本优势高层内部选拔扁平化管理对费用进行良好管控华鲁恒升国有持续进行股权激励针对有工艺技术优化产品突破等核心员工进行340017933361624企业奖励提升员工积极性构建第二基地复制优势平台扩展产品种类提升公司发展空间在现有产品端深度夯实竞争力在菊酯麦草畏草甘膦等大单中央品领域技术工艺成本全行业最优具备持续成长空间扬农化工国有2023-2028年葫芦岛项目规划投资100亿预计未来5年的净利润10300推进中3172681企业复合增速约15扩展新项目仿制药和创新药相结合产品更加多元化推出股权激励提升员工积极性实施股权激励政策明确营收增长率与净资产收益率目标平台中央型新材料企业信息材料环保材料大健康三大板块共同发展万润股份国有沸石分子筛业务深度绑定庄信万丰国六标准全面实行带来广阔需求181797867536138企业空间加快布局光刻胶等高端新材料产品钙钛矿太阳能电池材料已经开始送样未来具备较强成长性国内化学工程行业最大的龙头企业资金实力雄厚且研发投入优势中央显著产业链布局完善且技术积淀深厚技术创新平台体系完善中国化学国有10084813451052持续进行股权激励提升员工积极性打造新技术平台型企业企业新材料产能陆续放量的同时技术端也不断突破地方具备煤炭资源优势布局氢能产业链带动长期成长公司过去期阳煤化工国有341有规划121-3447间费用率较高后续还有优化空间有股权激励的计划企业国内最大的磷化工上市企业具有丰富的磷矿资源储备具有良好地方的资源和资金实力推行股权激励提升员工积极性提升公司整云天化国有体的管理和成本管控前期期间费用相对较高已有明显下行具2209262048-422企业有改善空间在现有规模和产业的基础上扩展新能源材料领域的产品布局积极推进辅业资产和低效资产的处置工作资产质量明显提升地方传统业务氯碱氮肥磷肥稳步发展构建一体化产业链加湖北宜化国有1470383-863快业务转型升级积极布局磷酸铁PBAT等新能源与新材料项目企业开辟第二成长曲线敬请参阅最后一页特别声明20