疫情管控优化需求改善，驱动裂解价差修复，看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行，汽柴油由于需求结构不同，行情结构也有所不同。整体来讲，22年汽油景气度低迷，柴油景气度较好。进入2023年，随着国内疫情冲击持续减弱，疫情政策转向，国民经济活动持续恢复，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升，带来成品油需求的修复，成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显，截至2023年3月17日，汽油、柴油价差分别为3617元/吨、2864元/吨，较2023年1月1日分别上涨72%、51%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下，成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。
　　受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧，成品油出口市场向好。2022年6月6日，欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案，根据制裁计划，12月5日开始，对原油的进口禁令生效；2023年2月5日石油产品的进口禁令生效。此外，欧盟和美国对俄罗斯成品油设定100美元/桶的价格上限。禁令生效后，俄罗斯宣布不会向执行该价格上限机制的国家出售石油，这实际上切断了俄罗斯对欧洲每月约300万吨柴油的供应。目前，从俄罗斯进口的原油总量并未受到欧盟禁令的影响，每天的海运进口量仍在300万桶左右。但对于成品油贸易而言，情况可能大不相同。亚洲对原油需求旺盛，相比之下，亚洲国家的成品油进口需求较低。这意味着，俄罗斯成品油在欧洲以外难以寻找现成的市场，俄罗斯可能会被迫降低加工速度或削减产量。地缘冲突影响下，全球成品油供应将趋紧。
　　炼厂开工率有望上行，长期成品油供给格局向好。2022年，需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位，全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年，随着疫情管控的优化，主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势，截至2023年3月16日已回升至76.8%。长期来看，未来新增炼化产能仍以大炼化为主，大炼化的优势地位将得以维持。另外，随着成品油行业各类检查势必趋严，不合规资源将会进一步减少，成品油竞争格局将持续向好。根据隆众资讯披露，近期山东地炼和主营炼厂均有部分单位计划停工检修，炼厂开工率呈现下滑趋势。据隆众资讯统计，截至2023年3月9日，处于检修的中国炼厂检修产能合计2380万吨。成品油预计未来短期供给压力增加。
　　投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

研究报告全文：2023年3月19日行业研究供需持续改善成品油景气上行石油化工行业周报第293期2023031320230319要点石油化工疫情管控优化需求改善驱动裂解价差修复看好成品油景气度回升2022年增持维持原油价格中枢大幅上行汽柴油由于需求结构不同行情结构也有所不同整体来讲22年汽油景气度低迷柴油景气度较好进入2023年随着国内疫情冲作者击持续减弱疫情政策转向国民经济活动持续恢复交通运输仓储物流工分析师赵乃迪业以及农林牧渔等行业的需求持续提升带来成品油需求的修复成品油行业景执业证书编号S0930517050005010-57378026气度底部上行年初汽柴油价差修复明显截至2023年3月17日汽油柴zhaondebscncom油价差分别为3617元吨2864元吨较2023年1月1日分别上涨7251我们看好在后续金三银四旺季需求持续回升航空出行需求进一步恢联系人蔡嘉豪复的背景下成品油价差的持续修复和景气度的持续回升021-52523800caijiahaoebscncom受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧成品油出口市场向好2022年6月6日欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案根据制裁计划12行业与沪深300指数对比图月5日开始对原油的进口禁令生效2023年2月5日石油产品的进口禁令生效此外欧盟和美国对俄罗斯成品油设定100美元桶的价格上限禁令生效后俄罗斯宣布不会向执行该价格上限机制的国家出售石油这实际上切断了俄罗斯对欧洲每月约300万吨柴油的供应目前从俄罗斯进口的原油总量并未受到欧盟禁令的影响每天的海运进口量仍在300万桶左右但对于成品油贸易而言情况可能大不相同亚洲对原油需求旺盛相比之下亚洲国家的成品油进口需求较低这意味着俄罗斯成品油在欧洲以外难以寻找现成的市场俄罗斯可能会被迫降低加工速度或削减产量地缘冲突影响下全球成品油供应将趋紧资料来源Wind炼厂开工率有望上行长期成品油供给格局向好2022年需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位全年炼厂开工率中枢约为702023年随着疫情管控的优化主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势截至2023年3月16日已回升至768长期来看未来新增炼化产能仍以大炼化为主大炼化的优势地位将得以维持另外随着成品油行业各类检查势必趋严不合规资源将会进一步减少成品油竞争格局将持续向好根据隆众资讯披露近期山东地炼和主营炼厂均有部分单位计划停工检修炼厂开工率呈现下滑趋势据隆众资讯统计截至2023年3月9日处于检修的中国炼厂检修产能合计2380万吨成品油预计未来短期供给压力增加投资建议地缘政治局势持续紧张中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力我们预计中长期内油价将维持中高位建议关注如下标的第一上游板块中石油中海油中石化新奥股份中曼石油第二油服板块中海油服海油工程海油发展石化油服博迈科第三民营炼化板块恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份第四轻烃裂解板块卫星化学和东华能源第五煤制烯烃宝丰能源第六三大化工白马万华化学华鲁恒升和扬农化工风险分析上游资本开支增速不及预期原油和天然气价格大幅波动敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告石油化工目录1供需持续改善看好成品油景气度向上511后疫情时代柴油价差修复明显航空需求恢复提振煤油需求512地缘冲突影响下成品油供给趋紧炼厂开工率有望上行供需有望向好713投资建议92原油价格和供需数据追踪1121国际原油及天然气期货价格与持仓1122中国原油期货价格及持仓1223原油及石油制品库存情况1324石油需求情况1425石油供给情况1626炼油及石化产品情况1727其他金融变量183风险分析19敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工图目录图1汽油裂解价差5图2柴油裂解价差5图3中国航空业RPKASK累计同比6图4煤油-原油价差6图5中国原油加工量万吨6图6我国成品油历年表观消费量万吨6图7成品油进出口量万吨7图8国内炼厂开工率情况8图9山东地炼开工率常减压开工率8图10柴油煤油开工率情况8图11原油价格走势美元桶11图12布伦特-WTI现货结算价差美元桶11图13布伦特-迪拜现货结算价差美元桶11图14WTI总持仓万张11图15WTI净多头持仓万张11图16美国亨利港天然气价格美元mmBtu12图17荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh12图18原油期货主力合约结算价元桶12图19布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶12图20原油期货主力合约总持仓量万张12图21原油期货主力合约成交量万张12图22美国原油及石油制品总库存百万桶13图23美国原油库存百万桶13图24美国汽油库存百万桶13图25美国馏分油库存百万桶13图26OECD整体库存百万桶13图27OECD原油库存百万桶13图28新加坡库存百万桶14图29阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶14图30全球原油需求及预测百万桶日14图31IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日14图32美国汽油消费及预测百万桶日14图33美国炼厂开工率14图34英法德意汽油需求千桶日15图35印度汽油需求千桶日15图36中国原油进口量万吨15图37中国原油加工量万吨15图38欧洲炼厂开工率15图39山东地炼开工率15敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告石油化工图40全球原油产量百万桶日16图41全球钻机数座16图42非OPEC国家产量增长预期百万桶日16图43OPEC总产量及沙特产量千桶天16图44利比亚尼日利亚月度产量千桶天16图45俄罗斯原油产量万桶日16图46美国原油产量千桶日17图47美国页岩油产区原油产量千桶日17图48美国钻机数座17图49美国库存井数口17图50石脑油裂解价差美元吨17图51PDH价差美元吨17图52MTO价差美元吨18图53新加坡汽油-原油价差美元桶18图54新加坡柴油-原油价差美元桶18图55新加坡航空煤油-原油价差美元桶18图56WTI和标准普尔18图57WTI和美元指数18图58原油运输指数BDTI19表目录表12023成品油首批出口配额有所增长万吨6表2俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策7表3近期炼厂检修情况9表4国内在建及规划大炼化产能9敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工1供需持续改善看好成品油景气度向上11后疫情时代柴油价差修复明显航空需求恢复提振煤油需求23年初需求复苏价差有所修复汽柴景气有所分化2022年需求主导下汽柴油强弱轮动23年初疫情政策转向需求持续复苏汽柴油裂解价差修复明显2022年原油价格中枢大幅上行汽柴油由于需求结构不同行情结构也有所不同汽油需求方面上半年整体维持弱势运行直到8-10月疫情稍有好转需求回暖后逐步走强随后在国内疫情进一步加重的背景下再次承压下行柴油需求方面在下半年供应弹性较弱的情况下季节性特征显著金三银四金九银十均受到需求支撑而走强整体来讲22年汽油景气度低迷柴油景气度较好进入2023年随着国内疫情冲击持续减弱交通运输仓储物流工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升成品油行业景气度底部上行近期汽油需求方面假期出行和商务出行一定程度上带动汽车出行频率提高与半径扩大汽油终端需求整体较为坚挺柴油需求方面截至2月21日第四轮全国工程项目开工率达861环比96伴随天气转暖户外工矿基地开工率明显提高柴油市场交投活跃年初汽油价差修复明显截至2023年3月17日汽油柴油价差分别为3617元吨2864元吨较2023年1月1日分别上涨7251图1汽油裂解价差图2柴油裂解价差资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17航空需求复苏确定性强煤油价差有望修复疫情期间国内航空业经营活动大幅下滑煤油价差在2022年下半年持续下滑截至2023年3月17日煤油价格在6766元吨煤油价差为2222元吨2023年全球航空业修复的趋势将持续叠加中国航空业加入回升行列我们预计航空出行需求对煤油消费的提振将持续煤油价差将呈上升态势敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告石油化工图3中国航空业RPKASK累计同比图4煤油-原油价差资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至数据截至2023-03-17后疫情时代成品油需求量有望回升出口边际改善有望带动需求回暖疫情影响中国成品油整体需求后疫情时代原油加工量有望回升2022年受疫情和宏观经济增速放缓影响中国原油需求承压原油加工量出现同比下滑2022年三四季度中国原油加工量持续环比改善我们看好后疫情时代原油加工量的持续回升体现出成品油整体需求的持续改善图5中国原油加工量万吨图6我国成品油历年表观消费量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理2023年第一批成品油出口配额同比增长有望缓解国内成品油供应压力我国对成品油出口实行贸易管理参与进出口业务的企业须由商务部授权经营中国商务部在1月发布了2023年第一批成品油出口配额共计1899万吨相较2022年1月的同期1300万吨配额同比大幅增长46其中中国石油中国石化中国海油中国中化中国航油浙江石化中国兵器2023年首批成品油配额分别同比4272499502533成品油配额发放的增加有助于我国炼化企业通过增加出口缓解国内成品油供应压力对国内成品油景气度起到提振作用表12023成品油首批出口配额有所增长万吨配额企业2023年第一批万吨2022年第一批万吨同比中石油596421416中石化741431719中海油176118492中化19317790中航油64500敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告石油化工浙石化167134246中兵2015333合计18991300461资料来源隆众资讯光大证券研究所整理22年下半年成品油净出口量稳步提升看好23年出口进一步改善2022年H2成品油出口环比增速较快净出口量有所提升2022年10月11月12月我国出口量分别在446万吨614万吨770万吨环比分别-212825净出口分别在193万吨304万吨442万吨成品油净出口量环比有所回升此外2023年首批成品油出口配额下发合计成品油出口配额1899万吨同比46图7成品油进出口量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-1212地缘冲突影响下成品油供给趋紧炼厂开工率有望上行供需有望向好俄成品油禁令影响海外成品油供需海外成品油供需趋紧受俄罗斯成品油禁令影响海外成品油供需趋紧成品油出口市场向好2022年6月6日欧盟议会正式通过了对俄罗斯的能源的制裁方案该法案规定在未来8个月内将逐步禁止俄罗斯原油及精炼产品的进口豁免国家除外同时附加了欧盟也将禁止企业和个人为俄罗斯原油的出口提供运输服务根据制裁计划12月5日开始对原油的进口禁令生效2023年2月5日石油产品的进口禁令生效此外欧盟和美国对俄罗斯成品油设定100美元桶的价格上限禁令生效后俄罗斯宣布不会向执行该价格上限机制的国家出售石油这实际上切断了俄罗斯对欧洲每月约300万吨柴油的供应相较于原油禁令欧洲对俄罗斯石油产品的禁令将更具破坏性目前从俄罗斯进口的原油总量并未受到欧盟禁令的影响每天的海运进口量仍在300万桶左右但对于成品油贸易而言情况可能大不相同亚洲对原油需求旺盛相比之下亚洲国家的成品油进口需求较低这意味着俄罗斯成品油在欧洲以外难以寻找现成的市场俄罗斯可能会被迫降低加工速度或削减产量地缘冲突影响下全球成品油供应将趋紧表2俄乌冲突以来西方对俄油制裁政策时间内容2022年2月26日美国宣布将俄罗斯的几家主要银行踢出SWIFT国际结算系统但能源交易列入白名单2022年3月7日美国禁止进口俄罗斯的石油天然气等制品2022年6月6日欧盟议会正式通过对俄罗斯的能源的制裁方案12月5日开始对原油的进口禁令将敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告石油化工生效2023年2月5日石油产品的进口禁令将生效欧盟同意价格上限的形式实行对俄罗斯原油的附加制裁将价格上限设定为每桶60美2022年12月2日元为俄罗斯石油提供运输和服务如保险经纪和金融服务等都必须遵从价格上限的要求资料来源卓创资讯华尔街见闻光大证券研究所整理节后主营炼厂开工率向上但检修使成品油供给趋紧2022年炼厂开工率维持低位震荡节后主营炼厂开工率向上2022年在需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位全年炼厂开工率中枢约为702023年随着疫情管控的优化主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势截至2023年2月16日已回升至7732023年3月截至15日山东地炼常减压开工率在666环比2023年2月-12pct从具体产品来看柴油开工率相对维持稳定2023年1月2月均在82左右煤油开工率波动较大且具有一定的周期性目前处于下降状态2023年2月为37环比降低2184汽油与航空煤油库存均出现上升2023年2月汽油库存量环比增长4航空煤油库存量环比增长57图8国内炼厂开工率情况图9山东地炼开工率常减压开工率资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-02资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至数据截至2023-03-15图10柴油煤油开工率情况资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-02多地工厂宣布检修成品油短期供给趋紧根据隆众资讯披露近期山东地炼和主营炼厂均有部分单位计划停工检修炼厂开工率呈现下滑趋势据隆众资讯统计截至2023年3月9日处于检修的中国炼厂检修产能合计2380万吨成品油预计未来短期供给压力增加敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告石油化工表3近期炼厂检修情况炼厂名称检修装置检修产能万吨起始时间结束时间北海炼化催化裂化2102023312023331镇海炼化3常减压10002023310202355鑫泰石化轮检22020232242023年4月底中海外全场检修300202322820235月盘锦浩业故障停工6502023115待定辽宁宝来催化加氢2023130待定辽宁华锦柴油加氢2023382023315合计检修产能2380资料来源隆众资讯网光大证券研究所整理落后产能逐步出清成品油竞争格局持续向好长期炼厂新增产能仍以大炼化为主落后产能被逐步淘汰目前国内在建和规划炼化产能以大炼化为绝对主导包括镇海炼化裕龙岛一期华锦-沙特等基于发改委规定的严禁新建1000万吨年以下的常减压装置要求未来中小炼厂的扩能已难实现在到2025年国内炼油能力不能超过10亿吨年政策的压力下未来炼能大幅扩充的空间有限将维持大炼化的优势地位与此同时相关落后产能正逐步被淘汰如山东在关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案中提出到2025年将500万吨及以下地炼企业的炼油产能分批分步进行整合转移全省地炼行业原油加工能力由目前2018年的13亿吨年压减到9000万吨年左右成品油汽煤柴收率降至40左右大炼化提升企业盈利能力成品油竞争格局持续向好大炼化相比于传统炼化成品油收率较低化工品收率较高技术优势明显盈利能力较强同时由于落后产能的逐步淘汰未来几年我国炼油产能增加的同时成品油产能可能会不升反降成品油供需存在的缺口将进一步缩小有利于炼厂发展另外随着成品油行业各类检查势必趋严不合规资源将会进一步减少成品油竞争格局将持续向好表4国内在建及规划大炼化产能常减压产能省份项目名称集团归属投产时间进度万吨浙江镇海炼化二期中国石化11002023在建山东裕龙岛一期南山集团山东能源20002024在建辽宁西中岛石化一期中国石油10002024在建浙江大榭石化扩改中国海油6002024在建辽宁华锦阿美中兵集团15002025规划河北旭阳炼化旭阳集团15002025规划福建古雷炼化二期中国石化16002026规划辽宁西中岛石化二期中国石油1000规划资料来源各政府官网澎湃新闻界面新闻等光大证券研究所整理13投资建议后疫情时代成品油需求逐渐修复看好汽柴煤油价差持续改善成品油景气向上供给方面海外地缘政治催化下全球成品油供给趋紧节后炼厂开工率回升叠加国内产能出清成品油竞争格局持续向好我们看好具有一体化优势的炼化一体化的盈利能力建议关注1国有油气及炼化巨头中国石油中国石化中国海油2兵器集团旗下唯一炼化上市公司受益于集团炼化一体敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告石油化工化项目协同发展的华锦股份3炼化装置盈利回升新材料布局打开成长空间的民营炼化及化纤企业恒力石化荣盛石化东方盛虹恒逸石化桐昆股份新凤鸣敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告石油化工2原油价格和供需数据追踪21国际原油及天然气期货价格与持仓图11原油价格走势美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-03-17下同图12布伦特-WTI现货结算价差美元桶图13布伦特-迪拜现货结算价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图14WTI总持仓万张图15WTI净多头持仓万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告石油化工图16美国亨利港天然气价格美元mmBtu图17荷兰TTF天然气期货价格欧元MWh资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Bloomberg光大证券研究所整理22中国原油期货价格及持仓图18原油期货主力合约结算价元桶图19布伦特原油期货主力合约价差人民币元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图20原油期货主力合约总持仓量万张图21原油期货主力合约成交量万张资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告石油化工23原油及石油制品库存情况图22美国原油及石油制品总库存百万桶图23美国原油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27图24美国汽油库存百万桶图25美国馏分油库存百万桶资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-27图26OECD整体库存百万桶图27OECD原油库存百万桶资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源WindOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告石油化工图28新加坡库存百万桶图29阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA库存百万桶资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源iFinDOPEC光大证券研究所整理数据截至2022-1124石油需求情况图30全球原油需求及预测百万桶日图31IEA对2023年原油需求增长的预测百万桶日资料来源IEA预测光大证券研究所整理资料来源IEA预测光大证券研究所整理图32美国汽油消费及预测百万桶日图33美国炼厂开工率资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-11资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-01-20敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告石油化工图34英法德意汽油需求千桶日图35印度汽油需求千桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-10图36中国原油进口量万吨图37中国原油加工量万吨资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12图38欧洲炼厂开工率图39山东地炼开工率资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源Wind光大证券研究所整理数据截至2023-01-19敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告石油化工25石油供给情况图40全球原油产量百万桶日图41全球钻机数座资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-08资料来源BakerHughes光大证券研究所整理数据截至2022-10图42非OPEC国家产量增长预期百万桶日图43OPEC总产量及沙特产量千桶天资料来源IEA光大证券研究所整理数据截至2022-09资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12图44利比亚尼日利亚月度产量千桶天图45俄罗斯原油产量万桶日资料来源OPEC光大证券研究所整理数据截至2022-12资料来源俄罗斯能源部光大证券研究所整理数据截至2022-11敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告石油化工图46美国原油产量千桶日图47美国页岩油产区原油产量千桶日资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2023-01-27资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-12图48美国钻机数座图49美国库存井数口资料来源BakerHughes光大证券研究所整理资料来源EIA光大证券研究所整理数据截至2022-1226炼油及石化产品情况图50石脑油裂解价差美元吨图51PDH价差美元吨注价差03乙烯015丙烯005丁二烯01纯苯-石脑油注价差丙烯-12丙烷资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告石油化工图52MTO价差美元吨图53新加坡汽油-原油价差美元桶注价差乙烯04丙烯06-甲醇3资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图54新加坡柴油-原油价差美元桶图55新加坡航空煤油-原油价差美元桶资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理27其他金融变量图56WTI和标准普尔图57WTI和美元指数资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告石油化工图58原油运输指数BDTI资料来源Wind光大证券研究所整理3风险分析上游资本开支增速不及预期石化行业的景气度取决于上游资本开支投入若上游资本开支增速不及预期可能对石化行业的景气度造成影响原油和天然气价格大幅波动近期美联储加息令压降原油需求前景欧洲天然气库存将满天然气现货价格下跌若油气供需格局出现大幅变化可能使油气价格大幅波动影响石化公司的盈利能力敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告