研究报告全文：行业研究证券研究报告建筑2023年03月23日一带一路专题报告三推荐维持央企主力军桥头堡区域标的梳理一带一路十周年催化重点区域建设有望加快去年下半年习近平总书华创证券研究所记先后对东南亚中亚及中东地区国家进行访问今年2月伊朗总统对我国进行国事访问我们认为东南亚中亚以及中东地区将成为未来一带一路建证券分析师王彬鹏设的重点区域随着一带一路十周年的催化及疫情政策变化带来的国际工邮箱程潜在成本下降未来国际公司订单有望进一步释放wangbinpenghcyjscom执业编号S0360519060002我们的第一篇系列报告主要从六廊六路多国多港中的六条经济走廊着手从贸易投资基建等多个方面讲述一带一路倡议提出的十年间我国与证券分析师鲁星泽一带一路国家取得的成就第二篇系列报告则从国内外两个视角阐述新疆地区电话021-20572575作为一带一路战略的陆上桥头堡极具重要地位进而发掘围绕新疆地区潜邮箱luxingzehcyjscom在的投资机会两篇报告的主要聚焦点均为区域而本篇报告则以上市公司为执业编号S0360520120001主体首次系统性梳理了一带一路主题下的投资机会证券分析师郭亚新我们认为一带一路主题下建筑行业的主线主要有两条一是大央企集团及其旗下的平台上市公司强劲的基建实力及丰富的出海经验二是一带一邮箱guoyaxinhcyjscom路新疆东北广西云南三大桥头堡区域内的主要基建公司三大桥头堡链执业编号S0360522070002接六条经济走廊地处门户区域战略地位显著据此本文共筛选出38家上市公司并分别对其进行分析梳理行业基本数据中交集团全球领先的特大型基础设施综合服务商连续十六年荣膺美国ENR占比亚洲最大国际承包商旗下主要受益标的包括中国交建基建龙头祁连山股票家数只157002中交设计拟重组上市振华重工全球港口起重机行业引领者总市值亿元2134317229流通市值亿元中铁集团铁路建设领域国际领先旗下主要受益标的包括中国中铁铁路建1681809239设主体中铁工业隧道施工设备龙头中铁装配装配式龙头供应商等相对指数表现中建集团房建工建领域龙头旗下主要受益标的主要包括中国建筑房建工建主体西部建设预拌混凝土龙头位居新疆区域等1M6M12M绝对表现112147133中国兵器工业集团国家重型特种设备生产基地旗下主要受益标的包括北相对表现130141198方国际一流国际工程承包商北方股份国内矿用车龙头国际市场渗透率迅速提升内蒙一机军品民品均实现稳定批量出口2022-03-212023-03-179中钢集团冶金业为主的大型跨国企业集团旗下主要受益标的包括中钢国际大型国际工程承包中钢天源国内最大的芴酮产品出口商等0-9中建材集团全球最大的综合性建材产业集团旗下主要受益标的包括中材国220322062208221023012303际大型新型干法水泥工程建设领军企业中材节能节能工程龙头-18中国铁建集团特大型综合建设集团旗下主要受益标的包括中国铁建基建国家队铁建重工地下工程轨交装备制造建筑沪深300中国电建中国能建电力行业综合解决方案提供商和基础设施投资承包商相关研究报告海外业务高占比受益于海外新能源业务快速发展一带一路专题报告新十年新机遇中冶集团中国冶金工业的开拓者旗下主要受益标的包括中国中冶全球最2023-02-01大冶金建设承包商和运营服务商一带一路专题报告二新十载疆来可期中工国际机械工业集团旗下行业一流国际工程总承包商2023-03-06新疆桥头堡新疆交建新疆地区基建龙头北新路桥新疆最大且实力最强的路桥施工企业之一雪峰科技民爆龙头之一业绩稳中有升等东北桥头堡龙建股份主营公路桥梁少量海外业务哈铁科技高新技术企业主营轨交安全监测广西云南桥头堡北部湾港一带一路海上便捷通道五洲交通主营公路收费受益于一带一路南向通道建设投资建议重点推荐中国交建中国建筑中国中铁祁连山等风险提示项目推进不及预期地缘政治风险新冠疫情在全球进一步扩散逆全球化风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号一带一路专题报告三投资主题报告亮点前两篇系列报告分别解析了六大经济走廊及新疆地区对于我国一带一路战略推进的重要性主要聚焦点为区域本篇报告则以上市公司为主体首次系统性的梳理了一带一路主题下的投资机会投资逻辑我们认为一带一路主题下建筑行业的主线主要有两条一是大央企集团及其旗下的平台上市公司二是一带一路三大桥头堡区域内的主要基建公司本文从这两个角度共筛选出38家上市公司进行系统分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号一带一路专题报告三目录逻辑框架13一大央企上市平台梳理14一中交集团141中国交建601800SH01800HK142祁连山600720SH163振华重工600320SH18二中铁集团201中国中铁601390SH00390HK202中铁工业600528SH223高铁电气688285SH244中铁装配300374SZ26三中建集团271中国建筑601668SH272中国海外发展00688HK293中国建筑国际03311HK314中国海外宏洋00081HK335西部建设002302SZ356中国建筑兴业00830HK377中海物业02669HK40四中国兵器工业集团421北方国际000065SZ422北方股份600262SH443内蒙一机北方创业600967SH46五中钢集团471中钢国际000928SZ482中钢天源002057SZ503中钢洛耐688119SH52六中建材集团541中材国际002051SZ542中材节能603126SH56七中国铁建集团581中国铁建601186SH01186HK582铁建重工688425SH61证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3一带一路专题报告三八电建集团631中国电建601669SH63九能建集团651中国能建601868SH65十中冶集团671中国中冶601618SH67十一机械工业集团691中工国际002051SZ69二三大桥头堡上市公司梳理71一新疆桥头堡711新疆交建002941SZ712北新路桥002307SZ733青松建化600425SH754天山股份000877SZ775雪峰科技603227SH786八一钢铁600581SH80二东北桥头堡821龙建股份600853SH822哈铁科技688459SH84三广西云南桥头堡861北部湾港000582SZ862五洲交通600368SH88三标的公司梳理图谱90证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4一带一路专题报告三图表目录图表12013-2021年中国交建营收情况14图表22013-2021年中国交建归母净利润情况14图表32013-2022H中国交建各业务营收占比14图表42013-2022H中国交建各业务毛利率14图表52013-2021年公司毛利率和净利率15图表62013-2021年公司ROE变化曲线15图表72013-2022H1中交海外收入及新签合同占比15图表8中国交建近5年估值情况16图表9六家设计院重组估值及2021年主要财务指标万元16图表10阿尔及利亚东西高速公路项目17图表11马来西亚槟城第二跨海大桥项目17图表12置入主要设计院海外业务收入占比17图表13中国交建海外新签合同金额占比17图表14祁连山近5年估值情况18图表152013-2022Q3年振华重工营收情况亿元18图表162013-2022Q3年振华重工归母净利亿元18图表172013-2022上半年振华重工各业务营收占比19图表18振华重工各业务毛利率情况19图表192013-2021年振华重工毛利率和净利率19图表202013-2021年振华重工ROEROA19图表212013-2022上半年振华重工海外业务收入占比19图表22振华重工近5年估值情况20图表232015-2021年中国中铁营收情况20图表242015-2021年中国中铁归母净利润情况20图表25中国中铁2015-2021年盈利情况21图表262021年中国中铁各业务营收占比21图表272021年中国中铁分地区营收情况21图表28中国中铁2015-2021年分业务毛利率情况22图表29中国中铁PETTM22图表30中国中铁PBLF22图表312015-2021年中铁工业营收情况23图表322015-2021年中铁工业归母净利润情况23图表33中铁工业2015-2021年盈利情况23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5一带一路专题报告三图表342021年中铁工业各业务营收占比23图表352021年中铁工业分地区营收情况23图表36中铁工业PETTM24图表37中铁工业PBLF24图表382016-2021年高铁电气营收情况24图表392016-2021年高铁电气归母净利润情况24图表40高铁电气2015-2021年盈利情况25图表412021年高铁电气各业务营收占比25图表42高铁电气各业务毛利率25图表43高铁电气PETTM25图表44高铁电气PBLF25图表452016-2021年中铁装配营收情况26图表462016-2021年中铁装配归母净利润情况26图表47中铁装配2015-2021年盈利情况26图表48中铁装配分业务营收情况27图表49中铁装配PETTM27图表50中铁装配PBLF27图表512017-2022Q3中国建筑营收情况28图表522017-2022Q3中国建筑归母净利润情况28图表532017-2022H1中国建筑各业务营收占比28图表542021年中国建筑分业务毛利率情况28图表552017-2022Q3中国建筑毛利率和净利率29图表562017-2022Q3中国建筑ROE变化曲线29图表572017-2022H1公司境内外营收情况亿元29图表58中国建筑近5年估值情况29图表592017-2022Q3中国海外发展营收情况30图表602017-2021中国海外发展归母净利情况30图表612017-2022H1中国海外发展各业务营收占比30图表622017-2021中国海外发展境内外营收占比30图表632017-2021年中海毛利率和净利率31图表642017-2021年中海ROE变化曲线31图表65中国海外发展近5年估值情况31图表662017-2022Q3中国建筑国际营收情况32图表672017-2021中国建筑国际归母净利润情况32图表682017-2022H1中国建筑国际各业务营收占比32证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6一带一路专题报告三图表692017-2022H1中国建筑国际境内外营业收入占比32图表702017-2021年中国建筑国际毛利率和净利率33图表712017-2021年中国建筑国际ROE变化曲线33图表72中国建筑国际发展近5年估值情况33图表732017-2022Q3中国海外宏洋营收情况34图表742017-2022Q3中国海外宏洋归母净利润情况34图表752017-2022H1年中国海外宏洋各业务营收占比34图表762017-2022H1年中国海外宏洋毛利率和净利率35图表772017-2021年中国海外宏洋ROE变化曲线35图表78中国海外宏洋近5年估值情况35图表792017-2022Q3西部建设营收情况36图表802017-2022Q3年西部建设归母净利润情况36图表812017-2022H1西部建设各业务营收占比36图表822017-2022H1西部建设境内外营业收入占比36图表832017-2022Q3西部建设毛利率和净利率37图表842017-2022Q3西部建设ROE变化曲线37图表85西部建设近5年估值情况37图表862017-2022Q3中国建筑兴业营收情况38图表872017-2021中国建筑兴业归母净利情况38图表882017-2022H1年中国建筑兴业各业务营收占比39图表892015-2018年中国建筑兴业境内外营业收入占比39图表902017-2021年中国建筑兴业毛利率和净利率39图表912017-2021年中国建筑兴业ROE变化曲线39图表92中国建筑兴业近5年估值情况39图表932017-2022H1中海物业营收情况40图表942017-2022H1中海物业营收情况40图表952017-2022H1中海物业各业务营收占比41图表962017-2021中海物业境内外营业收入占比41图表972017-2022H1中海物业毛利率和净利率41图表982017-2022H1中海物业ROE变化曲线41图表99中海物业近5年估值情况41图表1002015-2021年北方国际营收情况42图表1012015-2021年北方国际归母净利润情况42图表1022021年北方国际各业务营收占比42图表1032021年北方国际各业务毛利率42证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7一带一路专题报告三图表1042015-2021年北方国际毛利率与净利率43图表1052013-2021年北方国际ROEROA43图表1062013-2021年北方国际海外业务收入占比43图表107北方国际近5年估值情况44图表1082015-2021年北方股份营收情况44图表1092015-2021年北方股份归母净利润情况44图表1102021年北方股份各业务营收占比45图表1112021年北方股份各业务毛利率45图表1122015-2021年北方股份毛利率和净利率45图表1132015-2021年北方股份ROE水平45图表1142013-2021年北方股份海外业务收入占比45图表115北方股份近5年估值情况46图表1162017-2021年内蒙一机营收情况46图表1172017-2021年内蒙一机归母净利润情况46图表1182015-2021年内蒙一机毛利率和净利率47图表1192013-2021年内蒙一机海外业务收入占比47图表120内蒙一机近5年估值情况47图表1212017-2022Q3公司营收情况48图表1222017-2022Q3公司归母净利润情况48图表1232017-2021公司各业务营收占比49图表1242017-2021年公司海外营业收入占比49图表1252017-2022Q3公司毛利率和净利率49图表1262017-2021年公司ROE变化图49图表127中钢国际近5年估值情况49图表1282017-2022Q3公司营收情况50图表1292017-2022Q3公司归母净利润情况50图表1302017-2021年公司各业务营收占比51图表1312017-2021年公司海外业务营收占比51图表1322017-2022Q3公司毛利率和净利率51图表1332017-2021年公司ROE变化图51图表134中钢天源近5年估值情况52图表1352018-2022Q3公司营收情况52图表1362018-2022Q3公司归母净利润情况52图表1372018-2021年公司各业务营收占比53图表1382017-2021年公司境外营业收入占比53证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8一带一路专题报告三图表1392018-2022Q3公司毛利率和净利率53图表1402017-2021年公司ROE变化图53图表141中钢洛耐估值情况54图表1422005-2022Q3中材国际营收情况54图表1432005-2022Q3中材国际归母净利润情况54图表1442022上半年中材国际各业务营收占比55图表1452022上半年中材国际各业务毛利率情况55图表1462005-2022Q3中材国际毛利率和净利率55图表1472005-2022Q3中材国际ROEROA55图表148中材国际境外收入占比较高56图表149中材国际境外部分项目展示56图表150中材国际近5年估值情况56图表1512005-2022Q3中材节能营收情况57图表1522005-2022Q3中材节能归母净利润情况57图表1532021年中材节能各业务营收占比57图表1542021年中材节能各业务毛利率情况57图表1552009-2022Q3中材节能毛利率和净利率57图表1562009-2022Q3中材节能ROEROA57图表157中材节能境外收入占比波动较大58图表158中材节能境外部分项目展示58图表159中材节能近5年估值情况58图表160中国铁建2015-2021年公司营收情况59图表161中国铁建2015-2021年公司归母净利润情况59图表162中国铁建2015-2021年盈利情况59图表1632021年公司各业务营收占比60图表1642021年公司分地区业务情况60图表165中国铁建2015-2021年分业务毛利率情况60图表166中国铁建PETTM60图表167中国铁建PBLF60图表1682017-2021年公司营收情况61图表1692017-2021年公司归母净利润情况61图表170铁建重工2017-2021年盈利情况61图表1712021年公司各产品营收占比62图表1722021年公司分地区营收情况62图表173铁建重工2017-2021年分业务毛利率情况62证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9一带一路专题报告三图表174铁建重工PETTM62图表175铁建重工PBLF62图表1762012-2021年公司营业总收入及同比增速63图表1772012-2021年公司归母净利润及同比增速63图表178中国电建2015-2021年盈利情况63图表1792021年公司各主营业务收入占比64图表180分业务类型的毛利率情况64图表181中国电建2021年分区域收入结构64图表182中国电建PETTM65图表183中国电建PBLF65图表1842013-2022Q3中国能建营收情况65图表1852013-2022Q3中国能建归母净利润情况65图表1862021年公司各业务营收占比66图表1872021年公司各业务毛利率66图表1882013-2022Q3中国能建毛利率和净利率66图表1892013-2022Q3中国能建ROE变化曲线66图表1902015-2022Q3中国能建境外新签合同情况67图表191中国能建摩洛哥项目图示67图表1922017-2022Q3公司营收情况68图表1932017-2022Q3公司归母净利润情况68图表1942017-2021年公司各业务营收占比68图表1952017-2021年公司境外营业收入占比68图表1962017-2022Q3公司毛利率和净利率69图表1972017-2021年公司ROE图69图表198中国中冶近5年估值情况69图表1992017-2021年公司营收情况70图表2002017-2021年公司归母净利润情况70图表201中工国际2015-2021年盈利情况70图表2022021年公司各产品营收占比71图表2032021年公司分地区营收情况71图表204中工国际PETTM71图表205中工国际PBLF71图表2062017-2022Q3公司营收情况72图表2072017-2022Q3公司归母净利润情况72图表2082017-2021年公司各业务营收占比72证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10一带一路专题报告三图表2092018-2021年公司境外营业收入占比72图表2102017-2022Q3公司毛利率和净利率73图表2112017-2021年公司ROE图73图表212新疆交建估值情况73图表2132017-2022Q3公司营收情况74图表2142017-2022Q3公司归母净利润情况74图表2152017-2021年公司各业务营收占比74图表2162017-2021年公司境外营业收入占比74图表2172017-2022Q3公司毛利率75图表2182017-2021年公司ROE图75图表219北新路桥估值情况75图表2202018-2022Q3公司营收情况76图表2212018-2022Q3公司归母净利润情况76图表2222017-2021年公司各业务营收占比76图表2232018-2021年公司ROE变化图76图表2242018-2022Q3公司毛利率及净利率77图表225青松建化估值情况77图表2262021-2022Q3公司营收情况77图表2272021-2022Q3公司归母净利润情况77图表2282020-2021年公司各业务营收占比78图表2292020-2021年公司ROE变化曲线78图表2302021-2022Q3公司毛利率及净利率78图表231天山股份近五年估值情况78图表2322017-2022Q3公司营收情况79图表2332017-2022Q3公司归母净利润情况79图表2342017-2021年公司各业务营收占比79图表2352017-2021年公司ROE变化图79图表2362017-2022Q3公司毛利率和净利率80图表237雪峰科技近五年估值情况80图表2382017-2021年公司营收情况80图表2392017-2021年公司归母净利润情况80图表2402017-2021年公司各业务营收占比81图表2412017-2021年公司ROE变化图81图表2422017-2021年公司毛利率和净利率82图表243八一钢铁估值情况82证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11一带一路专题报告三图表244龙建股份2015-2021年营业收入及同比增速82图表245龙建股份2015-2021年归母净利润及同比增速82图表246龙建股份2015-2021年盈利情况83图表247龙建股份2021年营业收入按业务拆分83图表248龙建股份2021年营业收入按区域拆分83图表249龙建股份PETTM84图表250龙建股份PBLF84图表251哈铁科技2018-2021年营业收入及增速84图表252哈铁科技2018-2021年归母净利润及增速84图表253哈铁科技2018-2021年盈利情况85图表254哈铁科技2021年营业收入按业务拆分85图表255哈铁科技2021年营业收入按区域拆分85图表256哈铁科技PETTM86图表257哈铁科技PBLF86图表2582003-2022Q3北部湾港营收情况86图表2592003-2022Q3北部湾港归母净利情况86图表2602021北部湾港收入结构87图表261北部湾港干散货泊位图87图表262北部湾港近5年估值情况88图表2632006-2022Q3五洲交通营收情况88图表2642006-2022Q3五洲交通归母净利情况88图表2652021五洲交通收入结构89图表2662013-2021五洲交通毛利率拆分89图表2672006-2022Q3五洲交通毛利率和净利率89图表2682006-2022Q3五洲交通ROEROA89图表269五洲交通近5年估值情况89图表270标的公司汇总市值计算日期2022年3月20日90证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12一带一路专题报告三逻辑框架一带一路十周年催化重点区域建设有望加快去年下半年习近平总书记先后对东南亚中亚及中东地区国家进行访问今年2月伊朗总统对我国进行国事访问我们认为东南亚中亚以及中东地区将有望成为未来一带一路建设的重点区域随着一带一路十周年的催化及疫情政策变化带来的国际工程潜在成本下降未来国际公司订单有望进一步释放我们认为一带一路主题下建筑行业的主线主要有两条其一是大央企集团及其旗下的平台上市公司建筑央企拥有强劲的基建实力他们代表我国乃至世界优秀的工程项目设计施工运营水平在大型高难度项目建设上优势明显此外他们拥有极为丰富的出海经验多数央企均有海外项目经验且大量海外标杆项目曾获国际类奖项如ENR在海外树立了一批标志工程因此我们认为央企将是一带一路建设的主力军而集团旗下的子公司同样将受益于集团层面的海外项目获取故大央企集团及其旗下的平台上市公司将是一带一路主题下建筑行业的主线其二是一带一路新疆东北广西云南三大桥头堡区域内的主要基建公司我们的第一篇系列报告曾梳理了一带一路六大经济走廊我们延续此前的思路聚焦六大经济走廊与我国边境的交界处新亚欧大陆桥经济走廊是连接亚洲和欧洲的重要国际铁路干线从新疆到中哈边境的阿拉山口出国境中国中亚西亚经济走廊是丝绸之路经济带的重要组成部分由新疆出境向西经中亚至波斯湾阿拉伯半岛和地中海沿岸辐射中亚西亚和北非有关国家中巴经济走廊从新疆喀什出境途经克什米尔地区到巴基斯坦境内中蒙俄经济走廊其一为东北通道从大连沈阳长春哈尔滨到满洲里和俄罗斯赤塔中国中南半岛经济走廊起于广西南宁及云南昆明终于新加坡该经济走廊连接了我国西南地区重要的国际门户北部湾和东南亚大多数国家孟中印缅经济走廊涵盖东亚东南亚和南亚三大经济板块从云南昆明出境途径缅甸孟加拉国直至印度我们认为新疆东北广西云南是一带一路的三大桥头堡目前新疆更受市场关注但我们认为东北和广西云南地区同样不可忽略其均处于我国通往邻国的门户区域战略地位重要因此区域内国资背景的基建类公司同样可能受益据此本篇报告从这两个角度出发进行筛选最终得到38家上市公司其中大央企集团及其旗下的平台上市公司28家新疆东北广西云南三大桥头堡区域内的主要地方基建公司10家证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13一带一路专题报告三一大央企上市平台梳理一中交集团中交集团是全球领先的特大型基础设施综合服务商主要从事交通基础设施的投资建设运营装备制造城市综合开发等业务公司连续十六年荣膺美国工程新闻纪录ENR亚洲最大国际承包商在全球126个国家和地区设立了289个境外机构在157个国家和地区开展实质性业务此外公司还是世界最大的港口设计建设公司公路与桥梁设计建设公司疏浚公司集装箱起重机制造公司海上石油钻井平台设计公司1中国交建601800SH01800HK中国交建是中交集团基础设施建设领域的主要上市平台在港口公路与桥梁的设计和建设领域行业领先2016-2021年公司营业收入复合增速为969归母净利润复合增速为035图表12013-2021年中国交建营收情况图表22013-2021年中国交建归母净利润情况8000142503070001220600020010105000815040000300061004-1020005010002-20000-30营业总收入亿同比右轴归母净利润亿同比右轴资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券业务构成来看公司主营业务包括基建建设疏浚业务设计业务三大板块业务其中基建建设营收占比近9成由于行业市场竞争激烈公司各业务毛利率均呈下滑趋势而基建建设毛利率相对稳定注公司2017年将振华重工30股权转出进而装备制造业务收入不再并表图表32013-2022H中国交建各业务营收占比图表42013-2022H中国交建各业务毛利率30025020015010050002013201420152016201720182019202020212022H基建建设疏浚业务设计业务装备制造其他资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14一带一路专题报告三公司盈利水平自2017年持续下滑近两年来有所回升2017年后伴随国内基建投资增速下滑以及央企降低资产负债率的要求公司盈利能力持续下滑ROE降幅高于ROA而2020年来在十四五期间公司明确聚焦主业突出两大两优即大交通大城市优先海外优先江河湖海的发展思路后随着国内基建投资增速回暖公司的盈利能力有所回升图表52013-2021年公司毛利率和净利率图表62013-2021年公司ROE变化曲线165301601401552512014420100134158012360101134005201020000201320142015201620172018201920202021ROA左轴ROE加权右轴销售毛利率左轴销售净利率右轴资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券公司国际业务优势突出海外优先战略稳步推进公司为亚洲最大国际承包商设计和承建的众多国家重点项目不仅反映了中国顶尖水平也反映了世界最高水平多个海外项目荣获鲁班奖国家优质工程奖和ENR奖项在海外树立了一批标志工程品质工程民生工程近年来中国交建海外新签合同占比均维持在20左右即便受到疫情因素影响2022年也达到14随着国家一带一路战略的持续推进我们预计公司海外收入占比能够持续回升图表72013-2022H1中交海外收入及新签合同占比资料来源wind华创证券中国交建当前PB为1066近五年最低值为2021年7月的047当前五年历史分位为6697证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15一带一路专题报告三图表8中国交建近5年估值情况16001614001412001210001080008600064000420002000002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02中国交建PE中国交建PB右资料来源wind华创证券2祁连山600720SH2022年5月12日公司公告重大资产重组交易预案拟将中交集团旗下六家设计院后简称中交设计置入公司体内实现重组上市并置出水泥业务若重组完成即中交集团旗下的设计资产实现分拆上市而上市公司主业将由水泥业务变更为设计业务有望成为国内领先的工程设计龙头详见我们此前深度报告祁连山600720深度研究报告中交集团六设计院拟重组上市竞争优势显著中交设计主要聚焦于公路设计与市政设计其中三家公路院均具备工程设计综合甲级资质和工程勘察综合甲级资质在大跨径桥梁超长高速公路特长隧道等高难度项目上优势突出六家设计院盈利能力无较大差异除能源院外剩余五家设计院近3年ROE平均水平均在10-17之间图表9六家设计院重组估值及2021年主要财务指标万元评估价值总资产净资产收入净利润ROEPEPB公规院720030632839349209336378494151414621一公院618327879018447647470812519131211914二公院67798573095540343035611537473918117西南院22785228045410167191259158451614422东北院94106312197417591123263721925323能源院1201414233100098596729716512加总合计23503132849695135372513754851590971214817资料来源公司公告华创证券中交设计海外业务在项目规模项目质量和技术创新方面具有明显优势在海外项目方面公司致力于成为一带一路交通融通的先锋队先后承担约30个国家的百余个各类项目是中国企业在设计领域践行走出去战略的排头兵公司海外代表项目包括第十五届中国土木工程詹天佑奖2020-2021年度国家优质工程金奖项目阿尔及利亚东西高速公路牙买加历史上最大的交通运输类项目牙买加南北高速公路等在项目规模项目质量和技术创新方面遥遥领先证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16一带一路专题报告三图表10阿尔及利亚东西高速公路项目图表11马来西亚槟城第二跨海大桥项目资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券目前中交设计海外业务收入占比仍然有较大的提升空间本次置入的6家设计院中公规院一公院二公院和西南院近三年存在海外业务而东北院只在2019年存在少量海外业务截至2022年9月末公规院一公院二公院和西南院海外业务收入占比分别为114503和13而中国交建近年来海外新签合同占比为20左右即便受疫情管控影响2022年也达到14假如海外业务占比提高到中国交建的水平那么公司海外业务提升空间潜力巨大图表12置入主要设计院海外业务收入占比图表13中国交建海外新签合同金额占比353025201510502016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国交建海外新签合同占比海外新签合同占比均值资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17一带一路专题报告三图表14祁连山近5年估值情况2031825161421210158164052002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02祁连山PE祁连山PB右资料来源wind华创证券3振华重工600320SH上海振华重工是全球港口起重机行业的引领者世界海洋工程装备制造的知名企业公司产品遍及全球105个国家和地区覆盖300余个港口岸桥市场占有率连续20余年保持世界第一目前中交集团通过直接间接持股方式共持有振华重工4623股权2016-2021年公司营业收入复合增速为130归母净利润复合增速为579图表152013-2022Q3年振华重工营收情况亿元图表162013-2022Q3年振华重工归母净利亿元30030614012025250510020802001546010401503520100020-5-2050-40-101-600-150-80营业总收入同比归属母公司股东的净利润同比资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券公司主营业务涵盖港口机械及服务海洋重工大重特型钢结构海上运输安装等多个板块其中港口机械板块为核心业务营收占比基本在7成左右2015年以来公司毛利率持续下滑在较高费用率拖累下公司净利率较低2021年仅为2证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18一带一路专题报告三图表172013-2022上半年振华重工各业务营收占比图表18振华重工各业务毛利率情况港口机械钢结构船舶运输海上重型装备工程施工80100604080206008440742013201420152016201720182019202020216764686968656867-2020港口机械钢结构船舶运输0海上重型装备工程施工2013201420152016201720182019202020212022H资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券图表192013-2021年振华重工毛利率和净利率图表202013-2021年振华重工ROEROA20254082350715306151025051204515030510200050100201320142015201620172018201920202021销售毛利率左销售净利率右ROE加权左ROA右资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券公司海外业务占比较高2013-2016占比高达60以上近年来有所回落目前公司不断加强海外机构的全球化网络布局已在全球布局8家海外区域中心与当地国际知名企业以及产业上下游企业建立了良好合作伙伴关系和坚实的合作基础不断发挥属地化优势公司在世界各地现场拥有超过1000名高素质专业人员组成的服务队伍可以提供高效的解决方案与完善的备件服务支持并在最短的时间内向世界供货图表212013-2022上半年振华重工海外业务收入占比资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19一带一路专题报告三图表22振华重工近5年估值情况14019120181710016801560141340122011012018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02振华重工PE振华重工PB右资料来源wind华创证券二中铁集团1中国中铁601390SH00390HK中国中铁股份有限公司是全球最大建筑工程承包商之一连续17年进入世界企业500强2022年在财富世界500强企业排名第34位在中国企业500强排名第5位公司参与建设国内铁路电气化铁路高速公路城市轨道的大部分工程在全球90多个国家和地区设有机构和实施项目自2015年来公司营业收入和归母净利润稳步增长2021年公司实现收入1073272亿元实现归母净利润27458亿元公司盈利水平稳中有升2015-2021年净利率在23区间毛利率2016年略降至859之后保持稳定2021年公司毛利率为10图表232015-2021年中国中铁营收情况图表242015-2021年中国中铁归母净利润情况1200018003005000160045001000025014004000800012002003500300010006000150250080020004000600100150040020005010002005000000000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021营业总收入亿元同比归母净利润亿元同比资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20