宏观组张一平：前2月经济数据中的消费亮点
　　食品组于佳琦：基本面暂时跑赢了股价
　　轻工组赵中平：寻找4月决断后的alpha主升浪，造纸家居需求侧值得期待
　　纺服组刘丽：商务&休闲男装获得疫后补偿性修复，格局优化助力龙头提份额
　　家电组史晋星：重视地产弱复苏下的个股强α
　　商社组李秀敏：4-5月出行有望好转，关注餐饮旅游回调机会
　　医药组许菲菲：关注内循环特色标的
　　农业组施腾：布局低位养猪股，关注去产能催化

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年03月22日招商证券消费新观察推荐维持研究部消费品3月消费新观察会议社零分析长沙消费沙龙总结行业规模宏观组张一平前2月经济数据中的消费亮点占比股票家数只1200244食品组于佳琦基本面暂时跑赢了股价总市值亿元200587240轻工组赵中平寻找4月决断后的alpha主升浪造纸家居需求侧值得期流通市值亿169751240待元行业指数纺服组刘丽商务休闲男装获得疫后补偿性修复格局优化助力龙头提份额1m6m12m绝对表现14078家电组史晋星重视地产弱复苏下的个股强相对表现120143商社组李秀敏4-5月出行有望好转关注餐饮旅游回调机会消费品沪深300医药组许菲菲关注内循环特色标的105农业组施腾布局低位养猪股关注去产能催化0-5-10-15-20Mar22Jul22Nov22Feb23资料来源公司数据招商证券相关报告1布局复苏与供需错配周期下的造纸大行情2023-03-20赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomcn于佳琦S1090518090005yujiaqicmschinacomcn张一平S1090513080007zhangyipingcmschinacomcn刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn史晋星S1090522010003shijinxingcmschinacomcn李秀敏S1090520070003lixiumin1cmschinacomcn许菲菲S1090520040003xufeifeicmschinacomcn施腾S1090522080002shitengcmschinacomcn王鹏S1090522040002wangpeng25cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明行业点评报告1-2月份社零及CPI数据1-2月份社会消费品零售总额累计770670亿元累计同比增长35除汽车以外的消费品零售额704090亿元累计同比增长50按经营单位所在地分1-2月份城镇消费品零售总额667963亿元累计同比增长34乡村消费品零售总额102707亿元累计同比增长45按消费类型分1-2月份餐饮收入累计84294亿元累计同比增长92商品零售累计686376亿元累计同比增长291-2月份全国网上零售额累计205440亿元累计同比增长62其中实物商品网上零售额累计174760亿元占社会消费品零售总额的比重为227累计同比增长53在实物商品网上零售额中吃类穿类及用类分别累计同比增长5340571月份CPI同比上涨212月份CPI同比上涨10涨幅回落11个百分点环比下降051-2月份CPI累计同比上涨15敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告宏观组张一平前2月经济数据中的消费亮点消费亮点1受益于房地产销售的改善家电家具以及建材消费反弹幅度较大较去年12月反弹约10个百分点消费亮点2防疫措施放松后线下零售额同比增速由负转正今年前2月线下零售同比增长3比去年12月加快94个百分点消费亮点3服务消费明显改善包括餐饮和出行等服务消费由于社零统计口径问题前2月35的社零增速其实低估了消费复苏的强度展望未来随着房价的回升财富效应对消费的影响力已经有所体现收入效应对消费的拉动可能还需观察到就业形势的进一步改善才会更加明显预计短期内消费复苏斜率将会阶段性平缓但下半年有望在收入效应的驱动下再次加速改善风险提示疫情形势超预期地缘政治风险全球衰退及主要经济体货币政策超预期敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告食品组于佳琦基本面暂时跑赢了股价本周消费复苏沙龙我们组织了白酒调味品等专家的草根调研动销反馈如期复苏白酒整体处于淡季但是高端动销不错最近会有节后补货之后发货会暂缓二季度将全力做价格我们对二季度高端次高端白酒价格提稳向上持乐观态度调味品中从长沙来看海天厨邦出货进度都快于去年同期B端今年去库存速度加快C端反应一般今年餐饮端费用投入普遍加大也隐含了厂家对餐饮恢复的期待在长沙微观上对餐饮复苏的体会更加直接餐厅排队拿号是常态与本周公布的社零数据也比较吻合1-2月餐饮收入在不低的基数下仍然实现了92的增长22年1-2月并没有受到太大疫情冲击餐饮收入有10增长23年餐饮收入复合19年CAGR383环比22年12月份有明显抬升目前大众餐饮宴席都处于比较持续状态调研后我们对场景复苏情况更加确认从股价上来看春节后表现一直非常弱但我们一直给投资者传达虽然股价比较平稳但从基本面上看后续是复苏态势白酒板块近期有所调整反应的是市场对白酒需求恢复持续性的担忧我们密集跟踪渠道后认为白酒基本面其实是跑赢了股价上周也发布了专题报告提到了近期动销呈现的几个亮点1节后延续小阳春宴席场景火爆春节前因为大家比较谨慎大型年会宴席来不及筹备甚至小范围的社交需求也没有完全体现这部分需求的回补使得节后淡季需求总量大于往年2-3月份的开工宴商务宴也推动了小阳春3月宴席开瓶同比已经高增合肥市场上很多宴席需求已近排到六月份2行业价盘回升包括个别酱酒品牌价格也有提稳回升态势经销商终端的信心明显恢复普五批价站稳950老窖汾酒洋河舍得等批价均有5-10元的提升3企业由守转攻产业内的预期明显抬升酒企由守专攻国窖上调内部目标剑南春提价口子窖积极改革武陵酒全国招商动作都更加积极二季度我们会重点观察企业动作判断从走出来后未来两年的情况厂商动作刚刚开始从上半年看更多是行业目前正是从向转向的过程投资建议我们维持此前判断今年基本面好转景气度抬升超预期且看上去非常持续是周期性起点继续强调高端白酒战略性配置位置五粮液老窖茅台加配预期差明显内部战略定力强中长期业绩确定性强的汾酒继续推荐老白干积极关注口子窖酒鬼酒改革风险提示经济环境扰动需求不及预期行业竞争加剧敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告轻工组赵中平寻找4月决断后的alpha主升浪造纸家居需求侧值得期待一内销最新观点1消费品牌市场在交易12月累计月度数据达峰后的周度数据环比增速回落导致Q1季报预期逐步下修因此以龙头公司为首的各家公司股价在2月底至今明显回落22年3月上半月全国并未受疫情影响基数较高周度草根数据环比回落并非是基本面转向预计在3月下旬去年同期华东疫情扩散场景消费基数回落背景下各项前端草根增速数据有望开始拐头向上叠加各家公司股价已回落至前期22月12月-23年2月平台位对全年预期逐步合理市场在3月下旬有望逐步对Q1阶段性下修的盈利预测位置形成共识3月下旬的二手房数据仍有望重新续上强势步伐因此从当前至4月中旬反而是低位再次布局龙头公司有向好变化的15线公司的最佳时点家居整体板块有望在4月决断后迎接估值与业绩预期上修的基本面驱动主升浪推荐欧派家居慕思股份志邦家居顾家家居敏华控股喜临门索菲亚等2消费供应链估值预期差更大但基本面兑现与传导时间点晚于消费品牌本身关注点要从纸浆下降的成本红利逐渐切向需求侧复苏的驱动力度与持续性文化纸由于3-4月党建需求驱动有望率先发布涨价函值得右侧追随箱板瓦楞纸有望在5-6月持续接力迎来左侧布局时点生活用纸在一季度利润利空逐步落地后市场会开始展望Q2成本驱动下的利润弹性造纸有望整体迎来继11-12年16-17年之后23-24年为期两年在消费需求复苏周期下的大行情推荐太阳纸业玖龙纸业山鹰国际等二前期3月5日观点回顾家居家品与文娱个护类重点消费品牌类公司1-2月订单与出货高增速逐渐出炉后在总体态势为客流增速订单增速出货增速预示着在客流回暖下定增加背景下后续行业出货增速景气度有望逐渐上行而前端订单增速受到前期积压客流释放效应衰减的影响有望短暂达峰市场整体从2022年11月对消费场景复苏的交易可能已趋于尾声结合基本面增速节奏与估值匹配性大部分公司股价已经回升到了上调盈利预测后的中枢估值水平基本面数据兑现开始比调研强预期更为重要更卷的数据跟踪才可能创造超预期也意味着阶段性超额收益可能走向尾声反而此时中游的消费供应链公司盈利预期尚处于历史底部区间下游品牌消费景气度也在3月开始通过向供应链下单逐步向中游行业传导造纸包装行业在疫情3年供给侧有所下降且龙头份额显著提升通过产能利用率提升提价函共同抬升全年盈利预期且包装行业公司持续向高端制造转型也容易创造低估值向高估值迁移行情创造超额收益盈利修复叠加转型预期估值也有望从估值底部向中枢修复风险提示国内消费需求不及预期敬请阅读末页的重要说明5行业点评报告纺服组刘丽商务休闲男装获得疫后补偿性修复格局优化助力龙头提份额通过长沙门店调研发现目前线下客流恢复良好重点门店销售表现较好具体情况如下1波司登调研门店12月1月销售增长30其中1月销售增长50未来波司登在产品方面会强化羽绒服和防晒服开发渠道方面会重点优化门店位置强化品牌终端销售表现2特步调研门店1-2月销售流水增长20分产品类型看鞋类产品销售占比50其中跑鞋销售占鞋类产品的40160系列销售占整体销售的10分价格带看此门店800元以上产品销售占比10主力产品价格带在300-400元3海澜之家品牌坪效最高的门店面积在120-150平米近几年依靠高单价的功能性产品销售占比提升带动均价提升调研门店连带率2左右海澜之家会根据不同门店根据不同的面积位置定位会配不同的货品配有专门的货架测试新上市商品的市场接受度4巴拉巴拉调研门店面积220平米配有10平米直播间线上销售占比20连带率33品牌整体连带率3左右短期内品牌会发力小童和中童产品开发强化渠道运营能力中长期公司会兼顾婴童产品开发强化鞋类产品丰富度和功能性持续拓店目前客流恢复良好同时由于疫情三年商务活动减少消费需求被抑制预计疫后将获得更多补偿性修复需求倾向来看高端消费需求稳定高端品牌及一线奢侈品复苏弹性大中产阶层消费趋于理性更偏好兼具品质感及性价比品牌部分定位中档的商务休闲男装及区域性小品牌受需求变迁以及疫情拖累叠加自身品牌老化产品同质化库存积压渠道大幅度闭店我们认为高端及大众商务男装具备更广阔的开店空间未来有更好的业绩弹性1海澜之家近3-5年公司推出六维弹力冰爽棉等功能性面料持续提升产品功能性并提高年轻化产品占比保持逆势开店的同时优化店铺位置和业态加速入驻二三线购物中心和商超百货营销采用传统广告社媒宣传相结合的多元化方式2比音勒芬锚定高收入中年成功人士作为核心客群通过与知名面料供应商合作强化产品功能性推出更适合亚洲人体型剪裁和版型的产品推进渠道下沉门店位置优化扩面积多年赞助高尔夫国家队明星代言强化品牌曝光3报喜鸟报喜鸟品牌推出运动西装新品类拓展新客群加速商场店向购物中心店转型哈吉斯着力产品融合休闲运动属性开发新市场坚持大店策略并加速渠道下沉公司利用企业微信客户池为新社媒引流签约明星强化品牌影响力投资建议商务休闲男装头部品牌复苏是外部竞争格局变化叠加公司自身变革显效共同驱动龙头公司增长可持续维持高端商务休闲男装龙头比音勒芬强烈推荐评级23PE17X维持大众商务休闲龙头海澜之家强烈推荐评级23PE10X风险提示客流恢复不及预期影响销售表现风险原材料价格上涨侵蚀利润空间风险敬请阅读末页的重要说明6行业点评报告家电组史晋星重视地产弱复苏下的个股强1空调格力低库存高回款稳步推进云网批市场调研反馈23年初1-2月回款增幅普遍都在双位数以上同时渠道库存基本控制在15-2个月表明格力零售导向快周转的渠道模式运作渐入佳境以格力云网批进展为例目前云贵川东北三省陕西河北安徽已经完成湖南区域从今年3月也开始推进从价差和份额成效来看格力和美的线上价差从2019年巅峰期850元降至450元线下价差从750元降至550元市场份额方面奥维统计格力22年线上零售额份额反超美的1-15pcts线下零售额份额反超美的15pcts1-2月美的安装卡增长10海尔1-2月安装卡增长20格力1-2月安装卡增长15左右如果只看2月份数据美的安装卡70反应存在装修需求递延释放春节错期的贡献地产弱复苏存量需求置换推动下建议重视个股推荐方面考虑到海外市场需求短期尚存压力结合估值和个股阿尔法排序首选格力电器海信家电格力关注渠道扁平化改革成效份额回升利润率改善海信家电关注公司治理改善国际营销关联销售利益回流国内裁员降费利润释放央空利润弹性2集成灶行业洗牌重视龙头厨电头部公司增长目标制定都比较高渠道争夺重点在前置流量入口和下沉市场增量1火星人亿田智能争先布局家装公司KA渠道下沉渠道争夺前置流量入口典型案例火星人2022年8月与圣都装饰签署一心一亿战略合作2老板电器重视存量换新提升洗碗机配套率新增集成灶专卖店加快下沉网点布局渠道反馈湖南下沉渠道家装公司等增量渠道贡献达到30行业头部品牌表现突出1-2月增幅30装修需求递延释放现象明显3清洁以价换量渠道多元布局竞争缓和带来费用率压缩利润率改善预期差大前期市场对石头科沃斯新品上市关注度高石头科技新品G10SPure3999元分子筛洗烘一体洗衣机5999元此外还有即将发布的G20和P10新品科沃斯3月1日发布新品T203799元T20MAX3999元T20Pro4199元不过数据统计来看1-2月销量回升不及预期引发短期股价回调我们预计二季度旺季大促价格仍有下探空间销量回暖是大概率事件更值得关注的是利润率变化毛利率从科沃斯与石头科技的扫地机器人新品来看在新品功能较去年同期产品有所升级的情况下首发价格均有所下降进一步验证降本降价逻辑据前期产业调研2023年扫地机器人行业主销机型有望降本10-15零售价格进一步下探以实现销量提升并且对毛利率的冲击相对可控费用率科沃斯线下渠道布局深入添可国内40来自线下科沃斯国内30来自线下23年线下消费复苏客流恢复同时线下渠道费用率远低于线上线下占比提升有助于结构上降低销售费用率改善盈利水平2023年重点关注科沃斯股权激励目标更新利润率改善可能利润率从10提升至11-124国企改革佛山照明海信系海信家电海信视像佛山照明公司本周发布2023年度向特定对象发行A股股票预案及关于筹划股权激励计划的提示性公告佛照作为广晟国资旗下上市公司平台21年以来围绕LED产业链积极推动上下游一体化及同心多元化先后整合南宁瞭望车灯国星光电LED封装风华芯电芯片盐城东山LED显示器件业务此次定增募集资金109亿元进一步加大车灯模组自动化改造海洋照明5G灯杆研发中心五大项目凸显逆周期做大照明产业决心此外公司推出股权激励推动健全长效激励机制深度绑定管理层核心员工及股东利益进一步调动员工积极性开启国企改革大幕值得重点关注风险提示终端需求不及预期地产需求不及预期竞争格局加剧等敬请阅读末页的重要说明7行业点评报告商社组李秀敏4-5月出行有望好转关注餐饮旅游回调机会近期餐饮旅游板块有一定的回调随着春节和节后出行餐饮需求的集中释放3月板块数据略有回调但是后续随着4月更多的大型展会清明五一等题材出行需求有望好转叠加一季报改善预期现在板块回调可以择机布局景区板块关注宋城演艺中青旅天目湖酒店3月的恢复率较2019年基本上95-105之间在较2月的115-120略有下滑主要是因为2月有比较多前期积压的需求且历史上基数比较低3月有两会再加上今年会展数量少于2019年大展会少所以数据略有回调但是4月份广交会糖酒会消博会等大型会议举办4月底5月初五一假期休闲需求集中释放酒店数据有望二次上行餐饮今年餐饮板块我们觉得还是有非常多机会的比较看好瑞幸咖啡海伦司奈雪短期来看咖啡的恢复数据还是非常强的瑞幸1-2月的单店同比增长103月上旬接近20还是比我们之前的预期要好后续的看点在于一季报和公司的转板计划目前估值还是非常便宜的预计今年在20倍上下海伦司也是我们这次去长沙实地调研疫情期间的单店月销基本在30-50万疫情后恢复到45-80万3月底750家门店会全部开业今年转海伦司越的模型后开业有望提速公司走的下沉市场性价比的路线不仅空间大也非常适合现有年轻人的高性价比消费趋势建议关注奈雪2月单量恢复115价格回升至35元左右目前日销13-14万门店净利润在15-20总部层面实现盈利目前高端茶饮行业竞争格局改善公司有望进入盈利期中免中免短期是并购了中出服49股权符合预期带来的业绩增量在2-3亿短期看点1海南补库存销售回暖海南即购即提政策即将落地2市场预期一季报业绩28-30亿但Q1中免整体提价游客结构较好实际利润率有望超预期3Q3市内店政策有望落地打开未来几年的增长天花板49月海棠湾一期二号店开业引进更多精品有望打开海棠湾免税店的增长上限风险提示宏观经济风险行业竞争加剧敬请阅读末页的重要说明8行业点评报告医药组许菲菲关注内循环特色标的在医药内循环的大逻辑下我们重点推荐两个标的赛科希德立方制药一赛科希德凝血检测行业趋势1量价齐增推动行业扩容凝血检测是针对受试者凝血功能的检测2019年市场规模65亿元维持15以上增长行业扩容驱动因素量增方面i住院手术患者检测场景从术前检查向围手术期检测转变ii检测项目上检测项目不断新增形成检测方案价增方面新增加检测项目价值量远高于常规检测项目量价齐增共同推动行业扩容2外资企业占据80市场份额多因素催化国产替代加速行业目前仍由外资企业占据80左右市场份额国产替代空间巨大财政部文件要求全自动凝血分析仪全部采购国产安徽集采外资企业沃芬并未中标催化国产替代加速3凝血检测直接受益于常规诊疗恢复凝血检测场景与住院手术量直接相关疫情后的常规诊疗的恢复将直观反映到凝血检测测试量增加上行业将加速恢复赛科希德公司亮点1仪器梯队良好高速仪器可以满足高等级医院的要求赛科希德仪器研发起家是最早突破全自动凝血测试仪的国产企业现已经形成良好的仪器梯队高端机型SF-9200测试速度已经达到外资企业水平完全满足高等级医院测试量需求2检测试剂项目对标进口为国产替代打下基础赛科希德检测项目布局相对完备主流检测项目均可以完成测试ATIII已经递交注册申报同时赛科希德在开发试剂过程中注重与外资企业保持一致性检测项目外源加入物类齐全涵盖所有外资企业种类为国产替代打下基础3标杆医院引进赛科希德凝血测试仪器参与行业标准制定赛科希德已经完成标杆头部三甲医院凝血检测仪器装机例如朝阳医院西部战区总医院等等同时赛科希德参与纤维蛋白原降解产物抗凝血酶III的检测试剂行业标准制定行业地位得到认可我们看好赛科希德在凝血行业扩容进口替代加速的大趋势下的发展前景给予强烈推荐投资评级二立方制药中成药板块公司深耕多年积累雄厚益气和胃标杆品种引领增长益气和胃胶囊10亿级别以上潜力品种1益气和胃胶囊针对适应症为慢性胃炎西药治疗多对症而难归因且有复发常见2生活节奏加快导致肠胃疾病多发肠胃疾病中医药调养理念深入人心益气和胃为立方制药独家基药医保品种具备推广基础3益气和胃胶囊临床证据充分中医证候评分直观反应病人感受临床价值凸显立方制药对益气和胃胶囊定位清晰推进其纳入医保与基药目录注重基层推广充分体现其对中药品种的价值兑现能力同时未来有进一步拓展渠道加速增长的预期金珍滴眼液为独家中药品种结膜炎干眼症适应人群广泛具备品牌大单品潜力公司实控人董事长在中药领域深耕积累多年政策鼓励中医药发展方向明确立方制药有望乘政策之东风进入到全新发展阶段西药板块现有品种具备成本优势精麻领域寻找增长新动能现有品种非洛地平缓释片被纳入第八批集采目录份额有望借助集采进一步提升同时立方制药原料药-制剂一体化带来的成本优势得以体现面对集采降价抗压能力强同时作为降压药非洛地平用药粘性强院外市场同样具备拓展空间硝苯地平控释片作为光脚品种在第七批集采中第一顺位中标依托集采快速放量甲磺酸多沙唑嗪缓释片是立方制药独家仿制品种预计将保持稳定增长在研管线将治疗领域拓展至壁垒更高的精麻领域立方制药羟考酮缓释片预计为国内第二家获批10mg品规符合用药习惯有助于其上市后快速放量盐酸哌甲酯缓释片竞争格局良好正处于市场扩容阶段立方制药有望成为独家首仿我们看好立方制药中成药西药板块双轮驱动中成药板块具有确定的成长路径西药板块集采影响有限新旧动能切换布局精麻领域渗透泵技术加持给予强烈推荐投资评级风险提示研发不及预期风险商业化不及预期风险集采降价不可控风险竞争加剧风险支付政策变化风险股东及高管减持风险农业组施腾布局低位养猪股关注去产能催化1生猪养殖猪价短期或承压中期有望企稳回升短期来看22年5-12月能繁母猪产能整体维持恢复趋势按照能繁母猪产能传导周期推算23年3月后生猪供给或逐步增加而上半年猪肉消费整体处于低位二季度环比敬请阅读末页的重要说明9行业点评报告一季度略有好转但幅度有限此外在当前价格水平下二次育肥以及冻品入库体量或相对有限预计猪价短期或仍承压中期来看22年5月之后能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势但幅度仍较为缓慢累计增幅仅51对应23年生猪供给或仍较为平稳而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求叠加下半年需求季节性好转猪价有望企稳回升2月母猪存栏降幅扩大根据涌益咨询样本跟踪数据2月能繁母猪存栏量环比-18连续四个月环比下滑根据中国畜牧业协会数据2月二元母猪存栏环比下降20为22年5月以来首次环比下滑整体来看2月母猪存栏整体呈现去化趋势且降幅有所扩大我们认为2月母猪存栏环比转负的主要原因或在于112月初至今猪价快速跌破行业平均成本线并维持底部震荡养殖户补栏信心不足2在经过前期高速扩张以及21-22年的亏损后行业资产负债率处于历史较高水平22年7-12月的短暂盈利尚不足以支撑行业现金流完全恢复目前行业再次进入亏损阶段倒逼母猪淘汰节奏加快3冬季疫病抬头或对母猪存栏产生一定扰动展望后市猪价短期或仍有一定压力或进一步压制行业补栏积极性预计未来数月母猪存栏或延续下滑趋势布局低位养猪股关注去产能催化猪价快速下行至成本线以下或进一步压制行业补栏积极性预计未来数月母猪存栏环比或仍维持去化趋势有望对板块形成催化此外板块估值已经回落至历史低位以2023年的出栏量测算目前牧原温氏的头均市值回落至4000元以内的历史较低水平次线猪企头均市值多在2000元左右头均市值或被明显低估具备足够的安全边际投资价值逐步凸显继续坚定推荐生猪养殖板块投资机会标的选择方面继续重点推荐低成本经过多轮猪周期反复验证的牧原股份成长确定性高的温氏股份以及性价比小猪巨星农牧等2动保动保盈利或迎修复关注非瘟疫苗商业化进展养殖规模化有望催生动保增量需求在非洲猪瘟疫情常态化背景下行业对生物安全防控的技术和资金门槛显著抬升散养户加速退出市场大型养殖集团市占率快速提升根据上市公司公告整理201822Q4行业CR3CR10分别从5671提升至1519大型养殖集团相较于散养户更倾向于通过增加动保支出保证生猪存活率以此降低经营风险2015-2020年规模养殖户和散养户头均医疗防疫费在22元18元左右此外非瘟疫苗研发进程稳步推进部分研发路径有望于上半年提交应急评价申请若成功实现商业化或大幅推动动保板块扩容风险提示猪价上行不及预期上市公司出栏成本不及预期突发大规模不可控疫病非瘟疫苗商业化不及预期敬请阅读末页的重要说明10行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关宏观经济资深分析师张一平食品饮料行业首席分析师于佳琦轻工纺服行业首席分析师赵中平纺服化妆品行业首席分析师刘丽家电行业首席分析师史晋星商业行业资深分析师李秀敏医药行业首席分析师许菲菲农业行业资深分析师施腾投资评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任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