研究报告全文：公司研究证券研究报告园区综合开发2023年03月22日海南机场600515重大事项点评推荐维持日月广场离岛免税业务从固定租金转提成租目标价599元当前价411元金逐步体现公司核心资产价值持续看好公司公告公司控股子公司海岛商业与中免控股子公司海口海免签订房屋华创证券研究所租赁合同1面积约定海口海免承租日月广场面积24902平方米用于经营离岛免税业务2租赁期2021年11月1日至2025年12月31日3证券分析师吴一凡租金固定资金转提成租金2021年11月1日至2022年4月30日按照租金60元测算约1793万元年2022年5月1日至2025年12月31日为营电话021-20572539业收入提成率3其中2023年保底租金为7500万元邮箱wuyifanhcyjscom执业编号S0360516090002业绩影响原合同固定租金仅约02亿年新合同下保底达到075亿而我们预计当客流常态化下销售额或超过60亿超出保底金额也即能够为证券分析师吴莹莹公司带来约15亿元年化利润增量贡献其中2022年将业绩将按照新合同追邮箱wuyingyinghcyjscom溯8个月对公司2022年整体经营业绩产生积极影响至此公司海口市中执业编号S0360522100002心全球精品中免日月广场合同均已落地证券分析师周儒飞2023年1-2月三亚凤凰机场旅客吞吐量同比提升1三亚凤凰机场国内航线旅客吞吐量1-2月分别为215205万人次同比增25121-2累计419邮箱zhourufeihcyjscom万人次同比增182三亚凤凰机场国内航线飞机起降架次1-2月分别执业编号S0360522070003为123114万架次同比4-21-2累计237万架次同比增1联系人吴晨玥公司是海南离岛免税重要参与者享受海南自贸港发展红利1离岛免税正邮箱wuchenyuehcyjscom处于爆发期2012-21年CAGR高达40海关数据显示2020-21年离岛免税零售额275亿元495亿元同比大增104及802公司持有海南离岛联系人黄文鹤免税核心物业资产公司通过参股投资自持物业提供场地租赁两种形式参电话010-63214633与免税商业业务截至2021年末公司参与的5家免税店经营面积合计约8万邮箱huangwenhehcyjscom占海南比约销售额约亿元占海南比约3614629联系人梁婉怡我们持续看好公司未来免税利润释放预计2023年或有明显放量2025年贡献利润超20亿1凤凰机场免税面积扩容2022年12月凤凰机场新增1000邮箱liangwanyihcyjscom平免税面积增至1800平预期公司将持续推进凤凰机场法式花园免税店开业进度将有望使得面积进一步增至6800平米从而激活客流消费变现能力公司基本数据我们此前报告测算综合预计公司免税业务年贡献税后利润分别为223-25总股本万股114253096113167及217亿元已上市流通股万股91760125投资建议1盈利预测基于22Q4疫情影响我们调整2022年归母净利润总市值亿元46958预测为176亿元原预测为216亿另外公司2022927日公告存在一笔非流通市值亿元37713经常性收益三季报非经常性损益值为1936亿元维持2023-2024年归母资产负债率6174净利润为1117亿元的预测对应22-24年EPS分别为01501015元每股净资产元183PE分别为274328倍2目标价维持分部估值方式及目标价即仅考12个月内最高最低价518300虑免税投资性地产测算2025年公司整体估值合计约683亿元对应目标价599元较当前约46空间3投资建议核心机场资产属于困境反转市场表现对比图近12个月经典投资框架需要以稳态经营状态给予其估值我们认为3年近50空间2022-03-222023-03-21具备投资价值强调推荐评级45风险提示经济大幅下滑消费低于预期24主要财务指标ReportFinancialIndex320212022E2023E2024E-18220322062208221023012303主营收入百万4525348844634945海南机场沪深300同比增速-283-229280108归母净利润百万463176411131702相关研究报告同比增速10602807-369530每股盈利元004015010015海南机场6005152022年三季报点评疫情市盈率倍101274228影响致Q3小幅亏损看好公司作为海南离岛免市净率倍2222税重要参与者全新启航2022-10-27资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月21日收盘价海航基础600515深度研究报告海南机场凤凰涅槃全新启航2022-10-14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号海南机场重大事项点评600515图表1租赁期及租金标准月租金单保底提成年保底租金小月营业收租赁年度面积价元率计万元入提成率2021111-20224302490260202251-2022123124902003202311-20231231249020037500003202411-2025123124902003双方另行商议003资料来源公司公告华创证券图表2三亚凤凰机场1-2月飞机起降架次图表3三亚凤凰机场1-2月旅客吞吐量资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海南机场重大事项点评600515附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金10998159871308117304营业收入4525348844634945应收票据0100营业成本2944229626912867应收账款1194104711931259税金及附加223172220244预付账款38293537销售费用13810612199存货12569864994618882管理费用1127523357297合同资产0000研发费用0000其他流动资产4949271527672653财务费用273429361392流动资产合计29748284282653730135信用减值损失114202020其他长期投资13368134131377013525资产减值损失-174111长期股权投资2847284728472847公允价值变动收益-162000固定资产861999361083411389投资收益1255200561974在建工程607507407407其他收益135120162162无形资产2005180416241462营业利润98830214572204其他非流动资产3975397439743973营业外收入3020662025非流动资产合计31421324813345633603营业外支出188555资产合计61169609095999363738利润总额830236314722224短期借款20202020所得税381485287412应付票据0000净利润449187811851812应付账款4126308236154057少数股东损益-1411472110预收款项12489118128归属母公司净利润463176411131702合同负债2683144816591471NOPLAT597221914762131其他应付款4872268426842684EPS摊薄元004015010015一年内到期的非流动负债333333333333其他流动负债6301790651336901主要财务比率流动负债合计1845915562135621559420212022E2023E2024E长期借款19976198761977619676成长能力应付债券0000营业收入增长率-283-229280108其他非流动负债2374237423742374EBIT增长率11491530-343427非流动负债合计22350222502215022050归母净利润增长率10602807-369530负债合计40809378123571237644获利能力归属母公司所有者权益19306219292304124743毛利率349342397420少数股东权益1054116812401351净利率99538265366所有者权益合计20360230972428126094ROE23764665负债和股东权益61169609095999363738ROIC38205470偿债能力现金流量表资产负债率667621595591单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1115979927859经营活动现金流423662814102789流动比率16182019现金收益1154289421712851速动比率09131314存货影响2673920-812579营运能力经营性应收影响1491154-152-69总资产周转率01010101经营性应付影响-704-3268563452应收账款周转天数1391169089其他影响-17862928-360-1023应付账款周转天数673565448482投资活动现金流3564-1664-1593-792存货周转天数1553166312111152资本支出-2240-1602-1242-1040每股指标元股权投资273000每股收益004015010015其他长期资产变化5531-62-351248每股经营现金流004058012024融资活动现金流482925-27232226每股净资产169192202217借款增加-573-100-100-100估值比率股利及利息支付-41-609-606-603PE101274228股东融资5310000PB2222其他影响133734-20172929EVEBITDA55253426资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海南机场重大事项点评600515交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员分析师周儒飞上海外国语大学金融硕士曾任职于国金证券研究所2021年加入华创证券研究所研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4海南机场重大事项点评600515华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5海南机场重大事项点评600515华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6