投资要点
　　海南机场发布公告披露子公司与中国中免签署《房屋租赁合同》：公司2023年3月21日晚披露，控股子公司海南海岛商业（即为公司免税及商业业务主要经营主体）与中国中免控股子公司海免（海口）免税店签署日月广场的房屋租赁合同，约定海口海免承租2.49万平方米房屋用于经营离岛免税业务，同时租金计算方式自2022年5月1日起变更为提成模式，月营业收入提成率为3%，2023年度保底租金为7,500万元，市场化租金框架有望推动海岛商业实际租金收入的大幅提升。
　　续签合同后采用扣点模式计算租金，日月广场场地租赁收入增长可期：子公司项目日月广场为中免海口日月广场免税店和海控全球精品免税店提供场地租赁服务。根据公司年报披露，2021年海口日月广场营业规模达105亿元，我们估算2021年日月广场免税销售规模在80亿元级别，2022年受疫情影响有所收缩，若假设2023年免税销售规模回升至80亿元，则贡献租金体量约在2.4亿元级别。日月广场未来租金与免税销售规模正向挂钩，受益于离岛免税规模扩张。
　　海南自贸港东风助力海南机场多角度长期扩张：免税商业方面，随着海南赴岛游景气度的恢复，离岛免税规模稳步提升，海南机场“三个码头”将持续享受离岛免税政策红利。机场方面，三亚凤凰机场航站楼及免税面积扩容给予业绩增长确定性支撑，政策红利有望在全岛封关后持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：维持海南机场2022-2024年盈利预测为15.6/11.1/15.1亿元，对应PE为30/42/31倍。日月广场免税店提成租金框架落地，未来租金增长可期。海南机场深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的复苏及未来自贸港政策红利。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告综合海南机场600515与中免海口日月广场店租金调整合同落地2023年03月21日长期受益于自贸港建设及离岛免税发展证券分析师吴劲草增持维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师石旖瑄盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E执业证书S0600522040001营业总收入百万元4525359872738143shiyxdwzqcomcn同比-28-2010212归属母公司净利润百万元463156411151507股价走势同比106238-2935海南机场沪深300每股收益-最新股本摊薄元股004014010013423630PE现价最新股本摊薄10136300342133115241812关键词TableTag实控人变化稀缺资产60-6-12TableSummary-18投资要点20223212022720202211182023319海南机场发布公告披露子公司与中国中免签署房屋租赁合同公司年月日晚披露控股子公司海南海岛商业即为公司免税及市场数据2023321商业业务主要经营主体与中国中免控股子公司海免海口免税店签收盘价元411署日月广场的房屋租赁合同约定海口海免承租249万平方米房屋用于经营离岛免税业务同时租金计算方式自2022年5月1日起变更为一年最低最高价294534提成模式月营业收入提成率为32023年度保底租金为7500万元市净率倍224市场化租金框架有望推动海岛商业实际租金收入的大幅提升流通A股市值百3771341续签合同后采用扣点模式计算租金日月广场场地租赁收入增长可期万元总市值百万元子公司项目日月广场为中免海口日月广场免税店和海控全球精品免税4695802店提供场地租赁服务根据公司年报披露2021年海口日月广场营业规模达105亿元我们估算2021年日月广场免税销售规模在80亿元级基础数据别2022年受疫情影响有所收缩若假设2023年免税销售规模回升至每股净资产元80亿元则贡献租金体量约在24亿元级别日月广场未来租金与免税LF183销售规模正向挂钩受益于离岛免税规模扩张资产负债率LF6174总股本百万股1142531海南自贸港东风助力海南机场多角度长期扩张免税商业方面随着海流通A股百万股917601南赴岛游景气度的恢复离岛免税规模稳步提升海南机场三个码头将持续享受离岛免税政策红利机场方面三亚凤凰机场航站楼及免税相关研究面积扩容给予业绩增长确定性支撑政策红利有望在全岛封关后持续兑现海南机场600515全球精品盈利预测与投资评级维持海南机场2022-2024年盈利预测为免税店租金扣点率下调按市场156111151亿元对应PE为304231倍日月广场免税店提成租金化原则推进CDF海口日月广场框架落地未来租金增长可期海南机场深度参与海南自贸港建设有免税店续签望持续享受海南赴岛游的复苏及未来自贸港政策红利维持增持评2022-12-18级海南机场600515单三季度风险提示国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险宏观经济风海南受疫情影响较大静待疫情险海南自贸港建设进度不及预期的风险受控赴岛游复苏2022-10-2713东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告海南机场三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产29748236892586822393营业总收入4525359872738143货币资金及交易性金融资产1099896901238312589营业成本含金融类2944260547245227经营性应收款项123210381885957税金及附加223180364407存货125691116797537595销售费用138108182204合同资产0000管理费用1127507548592其他流动资产4949179518471252研发费用0000非流动资产31421332233497936501财务费用273507545507长期股权投资2847284728472847加其他收益13520589060固定资产及使用权资产9317105431199013512投资净收益1255156453677在建工程607104312171287公允价值变动-162-55-85-105无形资产2005214522802210减值损失-61-5-255商誉0000资产处置收益222040长期待摊费用3333营业利润988184713651885其他非流动资产16642166421664216642营业外净收支-158-9512资产总计61169569136084758894利润总额830175213661887流动负债18459127341553212005减所得税381263205283短期借款及一年内到期的非流动负债353353353353净利润449148911611604经营性应付款项4251320849642720减少数股东损益-14-744696合同负债2683208428342091归属母公司净利润463156411151507其他流动负债11172708973816841非流动负债22350223502235022350每股收益-最新股本摊薄元004014010013长期借款19976199761997619976应付债券0000EBIT210223615211744租赁负债566566566566EBITDA688278421162373其他非流动负债1808180818081808负债合计40809350843788234355毛利率3494276035063582归属母公司股东权益19306208502193923417归母净利率1024434615331851少数股东权益105497910261122所有者权益合计20360218292296524539收入增长率-2840-2049102171196负债和股东权益61169569136084758894归母净利润增长率1059723750-28713523现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流423165152712359每股净资产元169182192205投资活动现金流3564-4787-876-831最新发行在外股份百万股11425114251142511425筹资活动现金流4829-617-617-617ROIC032453299332现金净增加额8815-37533778911ROE-摊薄240750508644折旧和摊销478548594628资产负债率6672616462265833资本开支-335-2443-2329-2108PE现价最新股本摊薄10136300342133115营运资本变动4281-10003263129PB现价243225214201数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn