海南机场重整完成，重回国资控股，构筑以机场、免税为核心，多维商业为辅的商业版图。公司2021年完成破产重整，实控人转变为海南省国资委，债务结构优化。重整后公司主营业务由地产业务转向机场业务，深度参与高景气的离岛免税赛道，同时以岛内物业等业务为辅。公司有望凭借资产优势把握流量入口，实现多维度高质量增长。
　　海南自贸港建设规划出台以来，政策持续利好岛内旅游、航运、免税商业等多行业协同发展，海南机场有望充分受益。海南自贸港建设规划亮点频现，在税收制度、贸易投资政策以及旅行交通政策方面均给予充分优惠及便利，配合航空、航运等综合交通枢纽实施改造扩容计划进一步提升接待能力，海南自贸港有望比肩香港、新加坡等国际知名自贸港，在封关后持续变现政策红利，打开长期成长空间。
　　海南机场掌握岛内优质稀缺资产，核心主业借力自贸港发展，机场、免税业务成长势头强劲。机场业务方面，凤凰机场作为业务主力2022上半年贡献九成以上营收，后续伴随T3航站楼扩建以及机场免税店二期开业，凤凰机场的非航收入贡献将成为机场业务的主要增长看点。免税及商业方面，公司通过自持物业收取租金和投资参股方式参与免税商业：
　　除凤凰机场外公司还持有地理位置优越的海口日月广场物业，为中免日月广场免税店和海控全球精品免税城提供经营场地的租金回报可观；公司参股投资美兰机场免税店和中免凤凰机场免税店，凭借中免渠道优势以及免税店扩容计划，未来三年投资收益CAGR有望达到30%+。
　　投资建议：海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，深度参与免税业务，预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好。预计公司2022-2024年实现归母净利润为18.01/10.35/13.73亿元，对应PE为26倍/46倍/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate海南机场600515综合发布时间2023-03-13TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入把握优质稀缺资产享海南自贸港成长红利首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230310海南机场TableSummary重整完成重回国资控股构筑以机场免税为核心多维商6个月目标价元557业为辅的商业版图公司2021年完成破产重整实控人转变为海南省国收盘价元41612个月股价区间元300518资委债务结构优化重整后公司主营业务由地产业务转向机场业务总市值百万元4752929深度参与高景气的离岛免税赛道同时以岛内物业等业务为辅公司有总股本百万股11425股百万股望凭借资产优势把握流量入口实现多维度高质量增长A11425B股H股百万股00日均成交量百万股41海南自贸港建设规划出台以来政策持续利好岛内旅游航运免税商业等多行业协同发展海南机场有望充分受益海南自贸港建设规划亮TablePicQuote历史收益率曲线点频现在税收制度贸易投资政策以及旅行交通政策方面均给予充分海南机场沪深300优惠及便利配合航空航运等综合交通枢纽实施改造扩容计划进一步提升接待能力海南自贸港有望比肩香港新加坡等国际知名自贸港5040在封关后持续变现政策红利打开长期成长空间302010海南机场掌握岛内优质稀缺资产核心主业借力自贸港发展机场免0税业务成长势头强劲机场业务方面凤凰机场作为业务主力2022上半-10-20年贡献九成以上营收后续伴随T3航站楼扩建以及机场免税店二期开-30202232022620229202212业凤凰机场的非航收入贡献将成为机场业务的主要增长看点免税及商业方面公司通过自持物业收取租金和投资参股方式参与免税商业除凤凰机场外公司还持有地理位置优越的海口日月广场物业为中免日TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-9-158月广场免税店和海控全球精品免税城提供经营场地的租金回报可观公相对收益-6-1516司参股投资美兰机场免税店和中免凤凰机场免税店凭借中免渠道优势以及免税店扩容计划未来三年投资收益CAGR有望达到30相关报告TableReport免税行业系列深度二价格战是否为持久投资建议海南机场掌握岛内核心机场及商业资源深度参与免税业务战预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动业绩持--20220408续向好预计公司2022-2024年实现归母净利润为180110351373亿免税行业系列深度一国门放开对中免影元对应PE为26倍46倍35倍首次覆盖给予买入评级响几何--20220126风险提示政策风险宏观经济波动风险TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableAuthor营业收入63194525434264387147证券分析师李慧--4519-2840-40348251101执业证书编号S0550517110003归属母公司净利润-7765463180110351373021-20361142lihuinesccn--412491059728879-42563266每股收益元-198004016009012研究助理赵涵真市盈率34111185263945943463执业证书编号S0550121050017市净率021-20361142zhaohznesccn355268225215202净资产收益率-4936605853467584股息收益率000000000000000总股本百万股390811425114251142511425请务必阅读正文后的声明及说明海南机场公司深度TablePageTop目录1破产重整完成形成以机场免税为核心的业态411国资控股历经重整并完成蜕变412以机场为核心多维商业运作构筑商业版图713债务结构优化资产情况向好82多重政策红利持续释放海南自贸港打开想象空间1021自贸港建设为海南旅游交通带来发展机遇10211建设方案亮点频现带动海南高速成长10212十四五规划下海南交通运输供给端扩容为旅游贸易发展打下坚实基础1322消费回流大势所趋离岛免税市场空间广阔163乘风发展核心主业坐享稀缺资产红利2131机场业务凤凰机场贡献主要业绩2132免税及商业通过提供场地投资参股深度参与离岛免税市场24321持有优质渠道资产带来丰厚免税店租金回报25322中免三亚海口机场免税店仍具备高成长性贡献可观投资收益2733地产及物业地产业务逐步去化物业业绩贡献仍有提升空间2834其他业务酒店及飞训业务营收增长强劲盈利能力稳定304盈利预测与投资建议325风险提示34图表目录图1公司发展历程时间表4图2公司2021年重整计划偿债方案5图3公司股权结构图及重要子公司重整后6图42016-2022Q3公司总资产净资产9图52016-2022Q3公司资产负债率9图62012-2021年公司营业收入9图72012-2021年公司扣非归母净利润情况9图82012-2021年公司各业务板块营业收入占比10图92012-2021年公司各业务毛利率10图102012-2021年公司各业务毛利占比10图112012-2021年公司期间费用率10图122013-2022年海南全省及海口三亚旅游人数14图132013-2022年海南全省及海口三亚旅游收入15图14海口免税店分布地图18图15三亚免税店分布地图18图162020Q1-2022Q4离岛免税季度购物金额19请务必阅读正文后的声明及说明237海南机场公司深度TablePageTop图172020Q1-2022Q4离岛免税季度购物人次19图182020Q1-2022Q4离岛免税季度购物件数19图192020Q1-2022Q4离岛免税季度购物客单价19图202016-2021年机场业务营业收入21图212016-2021年机场业务毛利21图22公司机场业务概览22图232012-2020年凤凰机场营业收入23图242016-2022H1凤凰机场占机场业务营收比例23图25凤凰机场免税店租金和提货点租金情况26图26海控全球精品免税城外观27图27中免日月广场免税店外观27图28海口美兰机场免税店贡献投资收益28图29三亚凤凰机场免税店贡献投资收益28图302016-2021公司地产业务营业收入29图312016-2021公司地产业务毛利29图322021年公司地产业务总建筑面积分布情况29图332021年公司地产业务在建面积分布情况29图342016-2021年公司物业业务营业收入30图352016-2021年公司物业业务毛利润30图36公司在管物业项目个数30图372016-2021年公司其他业务营业收入31图382016-2021年公司其他业务毛利润31图39天羽飞训合作客户31表1公司管理层简介7表2公司业务板块介绍8表3海南自由贸易港建设总体方案2035年前自贸港建设任务梳理11表4自贸港建设政策出台情况梳理12表5自贸港建设进展和成就梳理13表6海南十四五交通规划现状与目标14表7海南十四五旅游规划现状与目标15表8九大航权概念说明16表9海南离岛免税政策梳理17表10海南免税店概况18表112013-2021年海南离岛旅客人次分渠道拆分万人次20表122025年离岛免税市场规模敏感性分析20表132018-2021公司旗下各机场旅客吞吐量以及货邮吞吐量24表142018-2021公司旗下各机场飞机起降架次万次24表15海南机场参与的免税业务25表16海口美兰机场免税店与三亚凤凰机场免税店概况28表17公司参股免税店投资收益预测33表18公司拆分业务营收预测33请务必阅读正文后的声明及说明337海南机场公司深度TablePageTop1破产重整完成形成以机场免税为核心的业态11国资控股历经重整并完成蜕变海南机场历经重大资产重组和破产重整实控人转变为海南省国资委公司前身为海南第一投资招商股份有限公司最初于1993年成立并于2002年在上海证券交易所挂牌上市2016首次完成资产重组2021年完成第二次破产重整更名为海南机场公司发展历程包括三个阶段分别为酒店餐饮与商业零售业务阶段基础设施投资运营业务阶段机场免税业务阶段各阶段的主营业务不同图1公司发展历程时间表数据来源公司公告东北证券公司于2015年开始进行第一次重大资产重组业务规模大范围扩展第一次资产重组之前公司名称为海南海岛建设股份有限公司实控人为海南慈航基金会主营百货零售望海国际和酒店海南迎宾馆业务此时公司隶属于海航集团2015年开始第一次重大资产重组公司主营业务从商业零售和酒店运营转变为基础设施建设2016年公司名称变更为海南海航基础设施投资集团股份有限公司海航基础主营业务为基础设施建设包括地产机场百货工程管理和设计与咨询公司2016年总资产和营业收入大幅增加2022年第二次破产重整完成公司实控人为海南省国资委重整后公司债务结构优化财务费用得到大幅降低聚焦于机场业务2020年公司存在股东及其关联方非经营性资金占用等流动性风险问题于2021年进行第二次重整公司控股股东由海航基础设施投资集团变为海南省发展控股有限公司公司实控人变更为海南省国资委重整偿债方案2021年资产重整偿债方案包括现金偿债用于清偿职工债权税款债券和10万元以下普通债权转股抵债用于清偿普通债留债待偿包括有财产担请务必阅读正文后的声明及说明437海南机场公司深度TablePageTop保债券和建设工程价款公司进行重整并支付有息负债利息后2021年财务费用降低至273亿元-8992资产负债率降低至67截至2022H1公司完成长短债置换降低短期还款压力业务方面公司推进地产业务转型加快存量地产项目去化地产业务营收占比从2018年的76下降到2021年的25左右而机场业务从2018年的15上升到2021年的35左右除此之外公司把握自贸港政策空港经济发展等市场机遇通过与海口江东新区管理局合作共同聚焦临空产业将地产资源向临空产业发展图2公司2021年重整计划偿债方案数据来源公司公告东北证券公司重新纳入国资体系管理层变更利于公司未来业务结构稳定发展2021年重整之后公司正式被纳入海南国资体系之下实控人为海南省国资委公司管理层方面董事长变更为杨小滨历任三峡机场有限责任公司董事长海南美兰国际空港股份有限公司总裁三亚凤凰国际机场有限责任公司总裁海口美兰国际机场有限责任公司董事长等职务具备多年机场管理经验总裁为鲁晓明曾担任海南海航恒实房地产开发有限公司董事长深圳宝源创建有限公司执行董事兼总经理海南海航地产控股有限公司总裁兼副董事长海航物业管理有限公司执行董事长以及中国集团有限公司董事长专注于地产物业经营管理请务必阅读正文后的声明及说明537海南机场公司深度TablePageTop图3公司股权结构图及重要子公司重整后数据来源公司公告爱企查东北证券请务必阅读正文后的声明及说明637海南机场公司深度TablePageTop表1公司管理层简介姓名职位主要工作经历本科学历历任三峡机场有限责任公司董事长海南美兰国际空港股份有限公司总裁三杨小滨董事长亚凤凰国际机场有限责任公司总裁海口美兰国际机场有限责任公司董事长等职务硕士研究生学历担任海南海航恒实房地产开发有限公司董事长深圳宝源创建有限公司鲁晓明总裁执行董事兼总经理海南海航地产控股有限公司总裁兼副董事长海航物业管理有限公司执行董事长以及中国集团有限公司董事长本科学历持有律师执业资格证书历任海南省发展控股有限公司审计与风险管理部法律张婷婷副总裁事务员法务项目经理部长助理海南省发展控股有限公司风险控制部副部长资深项目经理海口美兰国际机场有限责任公司副总裁等职务本科学历高级工程师历任海南发展控股置业集团有限公司总工办主任副总工程师海符葵副总裁南控股开发建设有限公司总工程师海南发展控股置业集团有限公司总工程师副总经理海南海控中能建工程有限公司董事长现任本公司副总裁本科学历中国共产党党员高级会计师注册会计师注册税务师历任海南省发展控股有限公司财务部财务副主管海南临高金牌港开发有限公司财务部经理海南儋州滨海吴钟标财务总监新区开发有限公司财务部经理海南天能电力有限公司财务总监海南天汇能源股份有限公司党委委员财务总监海口美兰国际机场有限责任公司副总裁财务副总监等职务硕士研究生学历曾担任海南海航航空进出口有限公司进出口部经理海航酒店集团董事会秘黄尔威有限公司财务部总经理海航集团财务有限公司副总经理海航集团有限公司财务部副总书经理海南航空股份有限公司财务部总经理海航集团财务有限公司副董事长兼总经理董事总本科学历曾担任金海智造股份有限公司基建管理部副总经理海南海建工程管理有限公王敏裁助理司总裁海航基础设施投资集团股份有限公司项目管理部总经理数据来源公司公告东北证券12以机场为核心多维商业运作构筑商业版图重整完成后公司业务结构转变为以机场业务为主免税业务及物业业务为辅地产业务向临空产业聚拢2016-2020年公司以房地产机场为主营业务2021年以后海南机场业务结构转为以机场业务为主并包括免税及商业业务物业业务地产业务等五大业务板块房地产业务贡献收入逐渐减少从2020年的628下降至21年的248机场业务贡献收入占比从2020年的21升至351重整后机场业务逐步成为主营业务包括航空性业务和非航空性业务公司目前控股7家机场通过子公司参股2家机场管理输出2家机场收入主要来自于公司子公司海航机场集团控股862公司以参股投资自持物业提供场地租赁参与免税及商业业务海南机场主要参与海南离岛免税业务和口岸免税业务其中公司参股海口美兰机场T1T2免税店三亚凤凰机场免税店海南海航中免口岸免税自持物业为中免凤凰机场免税店和中免海口日月广场和海控全球精品海口免税城提供经营场地收取租金以及三亚凤凰机场琼海博鳌机场为免税运营商提供免税提货点场地租赁3地产业务目前主要聚焦于去存量化地产项目推进在建项目施工及交付公司目前推动海口双子塔南塔等重点项目复工存量住宅写字楼和公寓等开发库存的销请务必阅读正文后的声明及说明737海南机场公司深度TablePageTop售以及投资性房地产的出租和管理核心地产开发及投资性房地产项目包括豪庭系列项目海南中心国瑞大厦海口日月广场海南大厦海航大厦海控国际广场海口优联国际互联网金融大厦海口D10地块等收入主要来自于子公司海航地产控股集团持股比例95长春市宏图房地产开发有限公司等并且公司逐步推进去房地产化工作聚焦临空产业推进地产服务转型工作4物业业务目前主要聚焦于临空临港产业园政府企事业单位住宅商业楼三大业务领域公司物业业务持续使用系统管理模式和总部-分公司-项目三级品质管控模式业务涵盖航空机场住宅写字楼餐饮公共服务以及学校等业态截至2022H1公司在管物业及餐饮项目约162个管理面积近1700万物业业务收入来源主要为物业费和餐饮服务费5公司酒店业务在海南占据领先地位飞训业务不断扩展客户资源其他业务包括酒店业务和飞训业务公司目前共有5家酒店海南迎宾馆酒店三亚凤凰机场酒店为自有自管酒店海口希尔顿酒店儋州福朋喜来登酒店为委托管理计划筹建琼中福朋喜来登酒店天宇飞训合作客户30余家天宇飞训牵头西安飞宇等单位筹建的乘务训练基地目前已经投入运营表2公司业务板块介绍业务类型业务概览机场业务是公司的主营业务包括航空性业务和非航空性业务航空性业务指与飞机旅客及货物服务直接关联的基础性业务其余类似延伸的免税商业有税商业广告货运办公室租赁值机柜台出机场业务租都属于非航空性业务公司目前控股7家机场通过子公司参股2家机场管理输出2家机场海南机场主要参与海南离岛免税业务和口岸免税业务其中参股经营海口美兰机场免税店海口美兰机场T1T2航站楼免税经营主体三亚凤凰机场免税店海南海航中免口岸免税运营海口日月广场免税及商业业务为中免海口市内免税店海控全球精品海口免税城提供经营场地以及海南大厦海航大厦互联网金融大厦海控国际广场等收取业务租金目前主要聚焦于推进在建项目施工及交付推动海口双子塔南塔等重点项目复工存量住宅写字楼和地产业务公寓等开发库存的销售以及投资性房地产的出租和管理公司逐步推进去房地产化工作聚焦临空产业推进地产服务转型工作围绕以临空临港产业园政府企事业单位住宅商业写字楼3大业务领域和科技公司餐饮公司资产物业业务服务3大专业服务体系的33业务布局为战略发展方向包括酒店业务和飞训业务公司目前共有5家酒店海南迎宾馆酒店三亚凤凰机场酒店为自有自管酒其它业务店海口希尔顿酒店儋州福朋喜来登酒店为委托管理计划筹建琼中福朋喜来登酒店天宇飞训合作客户30余家牵头西安飞宇等单位筹建的背景乘务训练基地投入运营数据来源公司公告东北证券13债务结构优化资产情况向好公司历经重整后债务结构优化资产情况向好公司在2021年历经资产重整后公司约留债181亿元通过股票清偿应付款缴纳拖欠职工薪酬以及长短债置换调整为10年的长期借款短期还款压力大幅减轻截止到2022Q3公司总资产达582亿元净资产223亿元债务压力不断减轻后资产负债率进一步下降至6174请务必阅读正文后的声明及说明837海南机场公司深度TablePageTop图42016-2022Q3公司总资产净资产图52016-2022Q3公司资产负债率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券公司整体营收受到疫情和重整冲击显著扣非归母净利润2021年扭亏为盈2020年以后房地产调控政策大额财务费用和疫情导致营收下滑公司主营业务逐步转变为机场业务整体营收方面2020年和2021年营业收入大幅下降分别为63亿元-45和45亿元-282022H1营业收入2262亿元-1154利润方面2019年和2020年公司受机场业务分部的投资收益影响扣非归母净利润大幅亏损分别为-1043亿元-8637亿元2021年起公司扣非归母净利润扭亏为盈图62012-2021年公司营业收入图72012-2021年公司扣非归母净利润情况数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券主营业务营收受疫情冲击显著免税业务利润空间广阔重整后期间费用率大幅降低营收端公司营收主要来自于机场业务因此疫情期间公司营收受到机场运营和客流影响较大2022H1机场业务营收受到疫情影响较同期显著下降36地产业务较同期下降16而免税及商业业务较同期增长1272021年机场地产物业免税及其它业务分别营收158亿元112亿元73亿元49亿元6亿元营收占比为3525161113机场业务营收占比自2020年以来逐步增加地产业务逐年萎缩利润端2021年公司得益于免税及商业的加入整体毛利率高达35机场业务和免税商业业务的毛利率分别为3590其中免税及商业业务毛利率最高预计后续随着免税店不断扩容和离岛免税政策红利利润空间有望进一步扩大费用端管理费用于2021年增长至43主要系支付职工债权以及破产重整费用请务必阅读正文后的声明及说明937海南机场公司深度TablePageTop财务费用由于破产重整后公司暂停重整企业计提和支付有息负债利息实现大幅降低带动期间费用率大幅降低2020年子公司天羽飞行存在647万研发费用图82012-2021年公司各业务板块营业收入占比图92012-2021年公司各业务毛利率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图102012-2021年公司各业务毛利占比图112012-2021年公司期间费用率数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券2多重政策红利持续释放海南自贸港打开想象空间21自贸港建设为海南旅游交通带来发展机遇211建设方案亮点频现带动海南高速成长自贸港建设方案自2018年4月习近平总书记提出并于2020年6月提出海南自由贸易港建设总体方案其内容包括贸易与投资跨境资金人员出入与运输往来自由便利税收制度等部分自贸港建设方案出台为海南市场各行业注入强大市场活力通过贸易自由便利辅以特殊的税收制度推动海南省现代产业体系建设包括旅游业现代服务业以及高新技术产业等税收制度方面分步骤实行部分商品零关税政策免征进口关税进口环节增值税和消费税企业征收低税率简化请务必阅读正文后的声明及说明1037海南机场公司深度TablePageTop税制贸易投资方面自贸港建设以贸易投资自由便利为重点实行一线放开二线管住放宽市场准入以及通过多功能自由贸易账户体系便利跨境资金流动交通运输方面实行更加便利的出入境管理高度自由的运输政策等共同促进海南各产业协同发展扫清障碍为经济发展铺路表3海南自由贸易港建设总体方案2035年前自贸港建设任务梳理类型红利主要内容1实行部分进口商品零关税政策允许岛内免税购买对实行零关税清单管理的货物及物品免征进口关税进口环节增值税和消费税放宽离岛免税购促进免税业务增长带动物额度至每年每人10万元扩大免税商品种类税收旅行消费2优化税收政策安排包括对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业减按15征收企业所得税对在海南自由贸易港设立的旅游业等其2025年前新增境外直接投资取得的所得免征企业所得税等政策1减少跨境服务贸易限制制定出台海南自由贸易港跨境服务贸易负面清单给放宽自贸港市场准入准贸易投资予境外服务提供者国民待遇营打造优质投资环境2实行极简审批投资制度深化证照分离改革1实施更加便利的免签入境措施外国人可自行申报或通过单位邀请接待免签实现人员进出运输来往入境放宽外国人申请免签入境事由限制实施外国旅游团乘坐邮轮入境15自由便利利于机场业务天免签政策旅行交通与临空产业发展进而激2实施更加开放的船舶运输政策活海南市场活力3实施更加开放的航空运输政策扩大包括第五航权在内的海南自由贸易港建设所必需的航权安排支持在海南试点开放第七航权数据来源国务院东北证券自贸港建设方案出台两年以来免税航运以及外资外贸均取得重要进展海南自贸港持续扩大对外开放促进现代产业共同发展自零关税政策实施以来据海口海关数据显示共计通关货值超70亿元减免税款超9亿元航运方面海南省新增航运企业400余家新增船舶运力1003万载重吨货物贸易方面2021年增长577规模首次突破千亿元海南全省2021年社会消费品零售总额达249762亿元同比2019年增长282021年货物进出口总额147678亿元同比2019年增长6303服务进出口总额2021年为28779亿元同比2019年增长3096目前2023年度第一批开工活动在全省举行本次集中开工项目总共167个总投资597亿元包括产业发展五网基础设施提质升级民生公共服务等领域请务必阅读正文后的声明及说明1137海南机场公司深度TablePageTop表4自贸港建设政策出台情况梳理发布时间相关政策贸易方面具体内容关于海南自由贸易港内外贸同全岛封关运作前对以洋浦港作为中转港从事内外贸同船运输的境内船2021年2月船运输境内船舶加注保税油和本舶允许其在洋浦港加注本航次所需的保税油对其在洋浦港加注本航次26日地生产燃料油政策的通知所需的本地生产燃料油实行出口退税政策全岛封关运作前对海南自由贸易港注册登记并具有独立法人资格的企2021年3月关于海南自由贸易港自用生产业进口自用生产设备除法律法规和相关规定明确不予免税国家规定4日设备零关税政策的通知禁止进口的商品以及通知规定的所列设备外免征关税进口环节增值税和消费税2021年4月关于推进海南自由贸易港贸易通知从货物贸易和服务贸易两方面明确了28项政策措施货物贸19日自由化便利化若干措施的通知易方面共13项政策措施货物贸易确立一线放开二线管住的货物贸易监管模式对其他国家和地区进出海南自由贸易港的货物物品实行清单管理清单外的货物物品自由进出等举措2021年6月中华人民共和国海南自由贸易税收制度简税制规定海南自由贸易港逐步简化税制规定全岛封10日港法关运作简并税制前对部分商品免征关税进口环节增值税和消费税全岛封关运作简并税制后对进口征税商品目录以外的商品免征进口关税货物物品进出二线的税收管理低税率规定对符合条件的企业和个人实行所得税优惠关于海南自由贸易港进出岛航全岛封关运作前允许进出海南岛国内航线航班在岛内国家正式对外开放2021年7月班加注保税航油政策的通知航空口岸加注保税航油对其加注的保税航油免征关税增值税和消费税8日进一步降低自贸港航空运输业经自愿缴纳进口环节增值税的可在报关时提出营成本所谓封关运作就是要在海南全岛建成一个由海关监管的特殊区域在这个特定区域内封关的概念可以简称为一线放开二线管住岛内自由一线是指在海南自贸港与中国关境外其他国家和地区之间设立的分隔线一线放开就是指禁止限制进出口清单以外的货物自由进出进口征税商品目录以外的货物免征进口关税2022年2月召开海南自由贸易港全岛封关运二线是指国内市场分界线也就是海南自贸港与中国境内其他地区的10日作准备工作启动会空间分界线二线管住就是货物从海南自贸港进入内地按进口规定办理相关手续照章征税封关后海南与中华人民共和国关境内的其他地区实施的是不同的关税和税收政策两者之间需要有一个安全阀以防控物品走私偷漏税等风险岛内自由则指在海关对企业及机构实施低干预高效能的精准监管货物在岛内不设存储期限可自由选择存放地点同时实施零关税的货物海关免于常规监管关于调整海南自由贸易港自用生产设备增列文体旅游业所需的生产设备按照中华人民共和国进出2022年2月生产设备零关税政策的通口税则2022商品分类包括旋转木马秋千和旋转平台过山车11日知水上乘骑游乐设施水上乐园娱乐设备等8项商品数据来源国家发改委东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1237海南机场公司深度TablePageTop表5自贸港建设进展和成就梳理主要内容1海口海关截止到2023年初累计办理900余票零关税原辅料进口通关手续货值超70亿零关税政策实施情况元减免税款超9亿元12022年海南自贸港金融政策框架不断完善FT账户资金收付215174亿元同比增长625金融支持政策情况全省人民币跨境收付金额合计120581亿元创历史新高同比增长163131海航航空集团旗下海航货运第三条海口出港洲际货运航线正式开通海南自贸港同欧洲地区之间贸易往来更加高效航运产业情况22020年6月至2022年6月海南新增航运企业400余家新增船舶运力1003万载重吨入籍中国洋浦港的国际船舶达33艘总载重吨超过510万吨海南国际船舶总吨位历史性跃居全国第二1货物贸易方面2021年增长577规模首次突破千亿元2022H1同比增长56增速快于全国466居全国第二2服务贸易方面2021年增长555其增速比全国平均水平快394外贸外资增速高企3外资注入方面2022前五个月海南省新设外商投资企业566家实际使用外资144亿美元同比增长8058高于全国增速584意向投资方面2022年自贸港发展大会签署投资合作协议36个意向投资金额超200亿元涵盖医疗文旅现代服务等多领域数据来源国家发改委东北证券212十四五规划下海南交通运输供给端扩容为旅游贸易发展打下坚实基础海南交通运输十四五规划包括航空航运等综合交通枢纽发展建设提高运输容量与运输品质发挥交通运输引领作用为旅游商业奠定基础交通运输规划首先是航空枢纽建设包括推进海口美兰机场三期扩建工作深度挖潜三亚凤凰机场运行保障能力以及实施三亚凤凰机场和博鳌机场改扩建工程港口方面计划实现以洋浦港为国际集装箱枢纽港海口港为全国主要港口三亚港八所港文昌港三沙港为地区性重要港口琼海港陵水港万宁港临高港乐东港儋州港昌江港为一般港口的港口分工格局推动航运服务业发展综合交通枢纽方面将重点实施海口美兰机场等综合交通枢纽建设扩大辐射范围提高服务能力十四五规划具体目标将解决基础设施容量和效率问题引领民航和港口航运产业发展带动全岛经济产业共同发展航运方面2020年-2022年全省民航旅客吞吐量分别为4501万人348889万人211528万人2020年-2022年航空货邮吞吐量达到21万吨254万吨1895万吨计划于2025年全省民航旅客吞吐量达到6000万人次2020-2025年实现目标CAGR为592航空货邮吞吐量达到40万吨2020-2025年实现目标CAGR为1319港口方面四方五港两核心的沿海港口基本形成沿海港口万吨级及以上泊位数达到80个全省港口综合通过能力达到35亿吨集装箱通过能力达到750万TEUTwenty-feetEquivalentUnit集装箱运量统计单位以长20英尺集装箱为标准交通运输扩容以及效率提高将支撑商业旅游业及其它现代服务业持续发展请务必阅读正文后的声明及说明1337海南机场公司深度TablePageTop表6海南十四五交通规划现状与目标实现目标类别指标名称单位现状值2020年规划值2025年预期CAGR综合指标全省交通基础设施建设投资亿元120022001289全省运输机场总容量万人56306200195枢纽能级沿海港口万吨级以上泊位个7880051全省港口综合通过能力亿吨2635613民航通航城市数量个176210360集装箱班轮航线数量条45801220通道联通普通国省干线公路二级及以64780434上公路比例航班正常率8485024民航旅客吞吐量万人次45016000592服务功能航空货邮吞吐量万吨2153401319沿海港口集装箱吞吐量万TEU299797502013数据来源海南省十四五综合交通运输规划东北证券海南十四五旅游业规划为日后旅游业复苏奠定基础建立健全现代旅游业体系从旅游数据来看疫情发生前海南全省旅游业逐步发展且增速稳定2020年以后旅游业情况受到疫情影响反复波动2013-2019年海南全省旅游人数逐步增加旅游收入也逐步攀升2019年全省旅行人数达到8311万人次997旅游收入达到1057亿元2013-2019年旅游收入CAGR162020年以来受到疫情重创2020-2022年全省旅行人数分别为6455万-22338100万2549以及6003万-2588旅行收入为872亿元17481384亿元586以及1054亿元-2381海南省两大重要旅游城市中海口市旅游人数略高于三亚市但其旅游收入大幅低于三亚市旅游收入图122013-2022年海南全省及海口三亚旅游人数数据来源海南省旅游和文化广电体育厅三亚市旅游和文化广电体育局海口市统计局东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1437海南机场公司深度TablePageTop图132013-2022年海南全省及海口三亚旅游收入数据来源海南省旅游和文化广电体育厅三亚市旅游和文化广电体育局海口市统计局东北证券海南十四五旅游业规划为日后旅游业复苏奠定基础建立健全现代旅游业体系海南省根据十四五规划2021年完善供给侧产品和加强需求侧宣传提高供需水平同时促进旅游业与其他产业相互融合推进海南国际旅游消费中心全面发展其中供给侧方面十四五规划提出优先发展重点旅游产品其中包括购物旅游将持续打造离岛免税购物热点推动海空全球精品免税城建设促进免税商品与旅游结合第二海南十四五规划提出强化需求侧引导梳理海南旅游知名度通过创新营销方式提升效果第三通过上述供给侧需求侧改革创新加快推进旅游全域化升级通过强化交通基础设施建设完善交通网络改善旅游公共服务设施等合力推动海南旅游业发展发展伴随全国经济形势复苏以及疫情形势向好海南旅游业恢复指日可待表7海南十四五旅游规划现状与目标指标单位2020年基数值2025年目标值实现目标CAGR现代服务业增加值占GDP比重293500986旅游业增加值占GDP比重712001138旅游对经济增长贡献率6717802158社会消费品零售总额亿元1974603340001108旅游总收入亿元872861800001558境内游客人均消费元4365607300683境外游客人均消费美元1126145900532旅游总人数万人次645511000001125入境游客人数万人次224260006328消费投诉按期办结率959800062消费者调查满意率6458500567数据来源海南省十四五建设国际旅游消费中心规划东北证券海南自由贸易港建设总体方案提出试点第七航权民航局印发海南自由贸易港试点开放第七航权实施方案我国将首次开放货运客运第七航权将促进海南请务必阅读正文后的声明及说明1537海南机场公司深度TablePageTop航空运输旅游商业等各行业全面建设发展第七航权指完全第三国运输权本国航机在境外接载客运而不用返回本国即本国航机有权在甲乙两国间接载乘客和运载货物目前除海南外世界其他自由港基本未开放客运第七航权本次是世界范围内自贸港航权开放的最高水平第七航权的开放相当于开放海南航线经营市场外航将增开更多新航线或在海南建设运营基地根据发改委解读第七航权的开放将通过竞争效应航线网络效应以及要素集聚效应进行传导一方面第七航权将利于增加海南出入境市场航空运力投放海南航空运输网络将更加完善其伴随政策将为保税航油使得航油价格可便宜10左右使得机场整体成本下降其次海南自贸港最高水平开放将有利于旅游现代服务业和高新技术产业发展通过便利运输方式吸引投资资金运输以及人员流动提升民航和旅游等市场的活力第三方面引入外航竞争考虑到海南国际航线的国内承运人有能力和国际竞争力风险较为可控适当竞争引入有利于促进国内航空公司经营管理水平进一步提升依据目前规划海南省第一条第七航权的航线预计2023年将在海口美兰机场试点运行表8九大航权概念说明航权概念含义在不着陆的情况下本国飞机可以在协议国领空上飞过前往其他国家目第一航权领空飞越权的地飞往外国途中因技术需要如添加燃料飞机故障或气象原因备降在第二航权技术经停权协议国降落经停但不得作任何业务性工作如上下客货邮第三航权目的地下客权飞机可以在协议国境内卸下乘客邮件或货物本国装载客货飞协议国飞机可以在协议国境内载运乘客邮件或货物返回协议国装载客货飞本第四航权目的地上客权国第五航权第一种是承运人从本国运输客货到另一国家时中途经过第三国也就是始发地国家和目的地国家以外的其他国家并被允许将途经第三国拉的客货卸到目的地国第五航权的第二种是以远点国家的运输承第五航权中间点权或延远权运人将自己国家始发的客货运到目的地国家同时又被允许从目的地国家上客货并被允许运到另一国家第五航权是针对两个国家的双边协定而言的在两国的协定中允许对方行使有关第三国运输的权利某国或地区的航空公司在境外两国或地区间载运客货但途中必须经过登第六航权桥梁权记国此为第三及第四自由的结合的权利第七航权完全第三国运输权在境外两国或地区间载运客货而不用返回本国某国或地区的航空公司在协议国或地区领域内的两个或两个以上机场间载第八航权境内运输权连续国内运输运客货的权利须以本国为起点或终点第九航权完全境内运输权独立国内运输在协议国内的两个或以上机场间的航线无须涉及承运人注册国数据来源国际民航组织东北证券22消费回流大势所趋离岛免税市场空间广阔2020年7月离岛免税新政实施政策调整包括提高购物额度扩大免税品品类放宽购物件数限制取消行邮税额度额度离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提高至为10万元且不限次商品品类增加部分3C酒类保健品等7种商品离岛免税购物品类从38种增至45种单品免税额度限制取消单件商请务必阅读正文后的声明及说明1637海南机场公司深度TablePageTop品8000元免税限额规定免税品件数大幅放宽单次购买数量限制化妆品由12件放宽至30件取消除化妆品手机和酒类商品以外的购买数量限制经营主体鼓励适度竞争具有免税品经营资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营新政后离岛免税销售额实现翻倍增长2020-2021年离岛免税销售金额分别为275495亿元同比增长10480表9海南离岛免税政策梳理时间主要内容1适用对象为年满18周岁的国内外旅客包括岛内居民2免税额度为每人每次不超过人民币5000元非岛内居民旅客每人每年最多可免税购物2次岛内居民首次执行旅客每人每年可免税购物1次2011年4月3免税商品仅限于进口商品包括化妆品香水工艺品服装箱包等18种4离岛方式仅限于机场提货飞机携运离开1适用对象的年龄调整为年满16周岁第一次调整2免税额度提高至每人每次不超过人民币8000元2012年11月3免税商品增加至21种增加美容及保健器材餐具及厨房用品玩具含童车等3类免税商品品种1免税商品增加至38种将婴儿配方奶粉保健食品一二类家用医疗器械等17种消费品纳入离岛第二次调整免税商品范围2015年3月2放宽香水化妆品服装服饰小皮件等10种热销品的单次购买数量限制第三次调整1免税额度提高至每人每年不超过人民币16000元取消对非岛内居民的购物次数限制2016年2月2海口美兰机场免税店和三亚海棠湾免税店首次开设网上销售窗口第四次调整增加海口火车站作为免税购物的离岛提货点适用于乘铁路离岛旅客2017年1月第五次调整1免税额度提高至每人每年不超过人民币30000元不限次数适用对象包括岛内居民2018年12月2增加视力训练仪助听器矫形固定器械等部分家用医疗器械商品每人每次限购2件第六次调整增加海口秀英港新海港作为离岛免税购物的提货点适用于乘轮船离岛的乘客2018年12月1免税额度提高至每人每年不超过人民币10万元同时单件商品的免税额度也提高至不超过人民币10第七次调整万元2020年7月2免税商品品种从38种增加至45种3大幅减少限制单次购买数量的商品种类仅限制化妆品手机和酒类的单次购买数量第八次调整1离岛旅客可选择邮寄送达方式提货2021年2月2岛内居民离岛前购买免税品可选择返岛提取数据来源财政部东北证券截至目前海南全岛共有10余家免税运营门店伴随海口国际免税城王府井万宁门店开业离岛免税经营面积大幅扩容主要免税经营商中1中免旗下包括cdf三亚国际免税城cdf海口国际免税城全球最大单体免税店cdf海口市内免税店日月广场店博鳌市内免税店以及三亚凤凰机场免税店中免旗下免税店掌握核心客流和优势资源占据全岛近六成免税经营面积未来还将持续扩容其规模优势带来议价能力提高以及营销运营效率在海南免税市场具备超强竞争力2海旅经营面积仅次于中免持有三亚海旅免税城囊括众多小众品牌和潮流服饰多个大单品价格为全岛最低价具备竞争力吸引年轻客流3海发控运营海控全球精品免税城占据日月广场核心CBD位置其三期扩容后面积超过中免日月广场门店面积计划引进重奢精品4深免经营海口观澜免税城地理位置偏远客流请务必阅读正文后的声明及说明1737海南机场公司深度TablePageTop相比日月广场劣势明显中出服持有三亚国际免税购物公园位于市区但客流量偏少免税经营面积较少目前离岛免税运营商已经形成鲜明的竞争格局除中免龙头地位持续稳固外海旅海控凭借各具特色的品牌门店占据一席之地中服深免王府井等运营商同样为海南免税市场提升丰富度和活力表10海南免税店概况免税店开业时间经营面积扩建规划供应链情况海南机场参与形式一期2号地2万三亚海棠湾免税城2014年9月7万预计2023年建成中免日月广场店2019年1月195万长期完善的免税直采提供场地海口国际免税城2022年10月15万暂无规划渠道和品牌合作关系首期800三二期5000待中免凤凰机场免税店2020年12月参股提供场地期1000开业中免美兰机场免税店2011年12月179万参股仅有2000-3000Dufry为其核心品类海控全球精品免税城2021年1月375万提供场地待开业供货95万免税法国拉格代尔集团负三亚海旅免税城2020年12月经营面积5万暂无规划责部分采购招商与DFS隶属LVMH总经营面积10海口深免观澜免税城2021年1月2万合作拥有丰富奢侈万品资源中服三亚国际免税购一期15万后续扩展20万2020年12月自采自营物公园二期43万王府井悦舞小镇万目前开业7000总经营面积2023年1月自采自营宁店1025万数据来源网络公开资料整理东北证券图14海口免税店分布地图图15三亚免税店分布地图数据来源高德地图东北证券数据来源高德地图东北证券离岛免税新政后持续保持高景气度尽管此前阶段性受到疫情防控的干扰销售额存在波动但随着2022Q4防疫放开线下销售回暖离岛免税客单价再创新高2022年全年离岛免税销售额受海南省疫情影响起伏波动较大其中2022年2月多项指请务必阅读正文后的声明及说明1837海南机场公司深度TablePageTop标为2019年1月以来最高下半年销售持续承压据海口海关统计2022Q4离岛免税购物金额为7738亿元同比-4443环比2892购物件数1055万件同比-4652环比2589购物人次865万人次同比-4539环比936客单价为8946元同比176环比17892022Q4客单价再次创下离岛免税新政实施以来的新高受益于政策推动供给优化价格优势门店品类SKU增加离岛免税的客单价潜力仍有较大空间图162020Q1-2022Q4离岛免税季度购物金额图172020Q1-2022Q4离岛免税季度购物人次数据来源海口海关东北证券数据来源海口海关东北证券图182020Q1-2022Q4离岛免税季度购物件数图192020Q1-2022Q4离岛免税季度购物客单价数据来源海口海关东北证券数据来源海口海关东北证券离岛免税在中国免税市场地位日益凸显伴随海南客流稳步恢复并阶段性展现出超越疫情前的增长我们认为离岛免税市场空间仍具备极大潜力2021年海南全岛免税店销售收入601亿元我们估算离岛旅客达到2374万人次则单客价值为2532元我们以2021年为起点分离岛旅客人次和单客价值两个维度看离岛免税市场空间离岛旅客人次方面2019年海南离岛旅客3026万人次20202021年分别恢复到7378从供给端看岛内交通设施承载能力不断提高2021年底海口美兰机场T2投运新海港客运枢纽2022年底投产三亚凤凰机场T3预计2023年开工建设三亚红塘湾机场写进十四五规划从需求端看2013-2019年海南离岛旅客人次CAGR为8海南省十四五规划2019-2025年旅游人次目标CAGR为5伴随自贸港建设旅游项目及基础设施的不断丰富中性假设2019-2025年离岛客流量请务必阅读正文后的声明及说明1937海南机场公司深度TablePageTopCAGR5则2025年离岛旅客人次有望达到4055万表112013-2021年海南离岛旅客人次分渠道拆分万人次离岛渠道年份201320142015201620172018201920202021美兰机场119413851617188022582412242216491752凤凰机场128714931619173719392004201615411663博鳌机场13255565670海口港口离港657551659675754775779588631单向离岛旅客189719902277248428693010302622112374数据来源Wind海口统计局东北证券注离岛旅客人次凤凰机场美兰机场博鳌机场旅客人次2海口港口离港人次单客价值方面1考虑国人境外奢侈品消费客单价2019年中国出境游客境外奢侈品消费单客价值2878元2015-2019年CAGR6假设2019-2025年单客价值CAGR345则到2025年单客价值分别3436元3642元3857元2考虑国人在韩国免税市场消费2019年国人贡献韩免销售额1031亿据穆迪数据其中65为代购贡献35为正常购买行为2019年赴韩旅游的中国人602万单客价值17万剔除高客单代购扰动假设赴韩游客中103050为代购则普通游客的单客价值为6658元8560元12万元假设2025年离岛游客4055万单客价值为4500元则2025年离岛免税规模将达到1825亿2021-2025年CAGR32将占到境内奢侈品消费33权重表122025年离岛免税市场规模敏感性分析2019-2025年离岛游客人次CAGR及规模万人次离岛免税市场规模亿元012345678910237432123408361338294055429245414802507553610253260181386391596910271087115012161285135722851152991697210301092115612241295136914471529432041717102910921158122712991375145515381626171763592192511541224129813751456154216311725182319252021-2025年离8401821541291136914521538162917251825192920392154岛旅客单客价10448624051441152916211717181919252037215422762405值元及12499826791605170318061914202721452270240025362679CAGR14555829791785189420082128225423862524266928202979166169330719822102222923622502264828012962313133071868353664219623292470261727722934310432823469366420756140532429257627322895306632453433363038374053数据来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2037