公司发布控股子公司签署《房屋租赁合同补充协议》暨关联交易公告，对海控全球精品免税店向公司控股子公司海岛商业缴纳的租金协议进行调整。
　　原协议期限为2021.2.1至2030.11.30，补充协议内容如下：
　　1）2022.1.1至2030.11.30，一般商品（除苹果等3C数码产品）营业额抽成由8%下降为3%，苹果等3C数码产品仍按照主协议进行（1%扣点）;
　　2）保底租金为4800万元/年，保持不变；
　　3）租赁面积由38920平略微下降至37500平，新增水瓶座L层（免税）、剔除水瓶座在盈商户“小拍熊”（有税）经营面积，实际上免税经营面积增加。
　　全球精品免税租金下调主要基于市场化原则，影响22年归母净利润6244万元。海控全球精品免税店租金商议之初，正值海南离岛免税发展的初级阶段，可对标租金较少。后对比发现，8%的销售扣点水平高于市场可比租金，因此按照市场化、公平化原则下调至3%。根据公司公告，下调后海岛商业2022年减少收入7747万元，减少归母净利润6244万元。
　　中免日月广场免税店新一轮租金按照市场化标准落地值得期待。cdf海口日月广场免税店租赁合同已于2021年10月31日到期，收费模式为固定租金。新一轮协议目前按照市场化方向推进，参照公司委托第三方进行的《租金水平分析报告》，当前与海控全球精品免税的扣点租金符合市场化水平，我们认为未来中免日月广场免税店租赁协议有望参照此落地。根据我们《海南机场深度报告：重整再出发，海南自贸港优质资产启航》中测算，若cdf海口日月广场免税店按照3%的营业扣点缴纳租金，2024年贡献归母净利润为3.2亿元，增量可观。
　　投资建议：海控全球精品免税店租金水平下调影响短期利润表现，但同时也一定程度上减轻海控免税经营成本，激励做大销售规模。同时，cdf免税协议有望参照市场化水平落地，随着客流回暖、消费复苏，将在中期维度贡献利润增量。我们略下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.2亿、9.8亿、18.5亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：客流恢复不及预期、租金协议谈判情况不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告点评报告综合海南机场600515报告日期2022年12月16日海控免税营业扣点下调中免日月广场租金仍按市场化方向推进海南机场点评报告投资要点投资评级增持维持公司发布控股子公司签署房屋租赁合同补充协议暨关联交易公告对海控全球精品免税店向公司控股子公司海岛商业缴纳的租金协议进行调整分析师李丹执业证书号S1230520040003原协议期限为202121至20301130补充协议内容如下lidan02stockecomcn1202211至20301130一般商品除苹果等3C数码产品营业额抽成由分析师徐晴8下降为3苹果等3C数码产品仍按照主协议进行1扣点执业证书号S12305210100012保底租金为4800万元年保持不变xuqingstockecomcn3租赁面积由38920平略微下降至37500平新增水瓶座L层免税剔除水瓶座在盈商户小拍熊有税经营面积实际上免税经营面积增加基本数据收盘价496全球精品免税租金下调主要基于市场化原则影响22年归母净利润6244万元海控全球精品免税店租金商议之初正值海南离岛免税发展的初级阶段可总市值百万元5666954对标租金较少后对比发现8的销售扣点水平高于市场可比租金因此按照总股本百万股1142531市场化公平化原则下调至根据公司公告下调后海岛商业年减少32022股票走势图收入7747万元减少归母净利润6244万元海南机场上证指数89中免日月广场免税店新一轮租金按照市场化标准落地值得期待cdf海口日月广67场免税店租赁合同已于2021年10月31日到期收费模式为固定租金新一轮45协议目前按照市场化方向推进参照公司委托第三方进行的租金水平分析报231告当前与海控全球精品免税的扣点租金符合市场化水平我们认为未来中免-21日月广场免税店租赁协议有望参照此落地根据我们海南机场深度报告重整211222012202220322042205220722082209221022112212再出发海南自贸港优质资产启航中测算若cdf海口日月广场免税店按照3的营业扣点缴纳租金2024年贡献归母净利润为32亿元增量可观相关报告1重整再出发海南自贸港优投资建议海控全球精品免税店租金水平下调影响短期利润表现但同时也一定质资产启航海南机场深度报告20221112程度上减轻海控免税经营成本激励做大销售规模同时cdf免税协议有望参照市场化水平落地随着客流回暖消费复苏将在中期维度贡献利润增量我们略下调盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润分别为192亿98亿185亿维持增持评级风险提示客流恢复不及预期租金协议谈判情况不及预期行业竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入4525391656576603--2835-134544451674归母净利润46319179831850--31375-48698814每股收益元004017009016PE12232295657623063资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海南机场600515点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产29748247773184036005营业收入4525391656576603现金10998106631323015762营业成本2944252933103711交易性金融资产0000营业税金及附加223193279326应收账项119497913581519营业费用138119172201其它应收款3977156622631981管理费用1127431566594预付账款386810488研发费用0000存货12569108001413415846财务费用273599626618其他972700752808资产减值损失61000非流动资产31421348123177731593公允价值变动损益162000金额资产类0000投资净收益12551025101112长期投资2847441734613575其他经营收益1372337137137固定资产8619823277997331营业利润988248313512402无形资产2005204021182185营业外收支158158158158在建工程607424277160利润总额830232511932244其他17342197001812118343所得税381349179337资产总计61169595896361767598净利润449197610141908流动负债18459152761822320134少数股东损益14593057短期借款20202020归属母公司净利润46319179831850应付款项4126354646405202EBITDA1797350024013462预收账款124458316441EPS最新摊薄004017009016其他14188112521324714470非流动负债22350219772204422207主要财务比率长期借款1997619976199761997620212022E2023E2024E其他2375200220682231成长能力负债合计40809372534026742341营业收入-2835-134544451674少数股东权益1054111311431201营业利润1453915125-45597782归属母公司股东权19306212232220624057归属母公司净利润-31375-48698814益负债和股东权益61169595896361767598获利能力毛利率3494354141484380现金流量表净利率992504617922889百万元20212022E2023E2024EROE325898431761经营活动现金流423188321882012ROIC183582349533净利润449197610141908偿债能力折旧摊销432626635642资产负债率6672625263306264财务费用273599626618净负债比率4981545750494801投资损失12551025101112流动比率161162175179营运资金变动151358618512097速动比率093091097100其它99063014272139营运能力投资活动现金流356416389951127总资产周转率008006009010资本支出1658272727应收账款周转率258360484459长期投资14251625608136应付账款周转率053066081075其他379641359964每股指标元筹资活动现金流4829580616608每股收益004017009016短期借款2742000每股经营现金004016019018长期借款18261000每股净资产169186194211其他10689580616608估值比率现金净增加额881533525672532PE12232295657623063PB294267255236EVEBITDA3498193927231822资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海南机场600515点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分