生猪疫情影响或有限，建议配置龙头
　　22/23年冬季生猪疫病可能影响部分地区，据涌益咨询和MySteel调研样本看，辽宁、山东、安徽、河南、河北部分地区有零星点状发生疫情，散户及规模企业均有波及。结合全国出栏均重、各个省份出栏均价离散度、上市公司出栏数据，我们认为22/23冬季生猪疫情对整个行业的影响有限，且随着天气转暖，生猪疫情影响有望逐步趋弱。目前生猪养殖上市公司头均市值处于2014年以来历史低位，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。
　　疫情影响部分地区，山东、安徽、河南、河北出栏均重明显下降
　　根据涌益咨询数据，23年春节后山东的生猪疫情相对比较严重，从调研样本阳性检出率来看，实验室200个样本中，发病阳性接近1/3，虽然发病率高，但致死率低，整体养殖端影响有限。据MySteel调研样本看，辽宁、山东、安徽、河南、河北部分地区有零星点状生猪疫情。一般来讲，如果某个地区发生严重的生猪疫病，则该地区养殖户很可能发生抛售行为，进而压低该地区一段时间内的出栏均重。23年以来山东、安徽、河南、河北四省出栏均重数据明显低于全国平均值，且低于过去两年四省体重与全国均重差值的平均值，我们认为春节前后山东、安徽、河南、河北四省或发生生猪疫情。
　　疫情影响可控，且有望趋缓
　　从全国数据上来看，2023年以来生猪出栏均重先下降后上升，但我们认为1月份下降的主要原因是春节造成的大批量出栏，同样的现象可以在2022年得到验证。从全国出栏均重数据看，23年2月以来，全国整体出栏均重呈现提升趋势，各个省份出栏均价离散度没有明显增加。从上市公司公布的2月份出栏数据来看，龙头公司牧原股份、温氏股份出栏均重相比1月未出现下降，均价与市场价差异不大，侧面说明上市公司防控疫情效果或较好，没有出现大规模生猪疫病导致的抛售。我们判断，22/23冬季生猪疫情对整个行业的影响有限，且随着天气转暖，生猪疫情对于生产的影响有望逐步趋弱。
　　补栏不积极，看好未来猪价反弹
　　由于压栏、二育等因素造成的供给错配，2022年10月以来猪价跌幅较大，相应的，根据涌益咨询数据，能繁母猪自22年11月至23年2月已经连续四个月环比下降。从行业补栏方面看，养殖户同样不积极，仔猪价格、二元母猪价格萎靡。我们认为，随着消费的逐步转好，叠加22年下半年能繁母猪产能恢复幅度并不大，23年下半年，尤其是23/24冬季猪价有望大幅上涨，由此带动上市公司盈利能力回升。
　　头均市值处于历史低位，建议配置龙头
　　上市公司头均市值位于历史低位，其中牧原股份、温氏股份2023年头均市值处于2014年以来的10%分位。对于生猪养殖龙头而言，稳健成长、低成本、充足的现金流、优秀的防控能力是未来持续兑现业绩的基石，建议关注综合能力优秀的龙头公司牧原股份、温氏股份。
　　风险提示：非瘟及其他疫情，生猪价格不及预期，原料价格波动风险，生猪出栏量不达预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告农林牧渔生猪疫情影响或有限建议配置龙头华泰研究农林牧渔增持维持2023年3月22日中国内地专题研究研究员熊承慧PhD生猪疫情影响或有限建议配置龙头SACNoS0570522120004xiongchenghuihtsccomSFCNoBPK0208610632111662223年冬季生猪疫病可能影响部分地区据涌益咨询和MySteel调研样本看辽宁山东安徽河南河北部分地区有零星点状发生疫情散户及研究员冯源规模企业均有波及结合全国出栏均重各个省份出栏均价离散度上市公SACNoS0570522070001fengyuan016921htsccom司出栏数据我们认为冬季生猪疫情对整个行业的影响有限且随着8621289722282223天气转暖生猪疫情影响有望逐步趋弱目前生猪养殖上市公司头均市值处联系人张正芳于2014年以来历史低位建议关注出栏量成长性高具有成本优势的龙头SACNoS0570123010003zhangzhengfanghtsccom企业如牧原股份温氏股份等861063211166疫情影响部分地区山东安徽河南河北出栏均重明显下降行业走势图根据涌益咨询数据23年春节后山东的生猪疫情相对比较严重从调研样本阳性检出率来看实验室200个样本中发病阳性接近13虽然发病率农林牧渔沪深300高但致死率低整体养殖端影响有限据MySteel调研样本看辽宁山9东安徽河南河北部分地区有零星点状生猪疫情一般来讲如果某个2地区发生严重的生猪疫病则该地区养殖户很可能发生抛售行为进而压低该地区一段时间内的出栏均重23年以来山东安徽河南河北四省出5栏均重数据明显低于全国平均值且低于过去两年四省体重与全国均重差值11的平均值我们认为春节前后山东安徽河南河北四省或发生生猪疫情18Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23疫情影响可控且有望趋缓资料来源Wind华泰研究从全国数据上来看2023年以来生猪出栏均重先下降后上升但我们认为1月份下降的主要原因是春节造成的大批量出栏同样的现象可以在年2022重点推荐得到验证从全国出栏均重数据看23年2月以来全国整体出栏均重呈目标价现提升趋势各个省份出栏均价离散度没有明显增加从上市公司公布的2股票名称股票代码当地币种投资评级月份出栏数据来看龙头公司牧原股份温氏股份出栏均重相比1月未出现牧原股份002714CH6646买入下降均价与市场价差异不大侧面说明上市公司防控疫情效果或较好没温氏股份300498CH2713买入有出现大规模生猪疫病导致的抛售我们判断2223冬季生猪疫情对整个资料来源华泰研究预测行业的影响有限且随着天气转暖生猪疫情对于生产的影响有望逐步趋弱补栏不积极看好未来猪价反弹由于压栏二育等因素造成的供给错配2022年10月以来猪价跌幅较大相应的根据涌益咨询数据能繁母猪自22年11月至23年2月已经连续四个月环比下降从行业补栏方面看养殖户同样不积极仔猪价格二元母猪价格萎靡我们认为随着消费的逐步转好叠加22年下半年能繁母猪产能恢复幅度并不大23年下半年尤其是2324冬季猪价有望大幅上涨由此带动上市公司盈利能力回升头均市值处于历史低位建议配置龙头上市公司头均市值位于历史低位其中牧原股份温氏股份2023年头均市值处于2014年以来的10分位对于生猪养殖龙头而言稳健成长低成本充足的现金流优秀的防控能力是未来持续兑现业绩的基石建议关注综合能力优秀的龙头公司牧原股份温氏股份风险提示非瘟及其他疫情生猪价格不及预期原料价格波动风险生猪出栏量不达预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1农林牧渔生猪疫情影响部分地区但整体可控2223年冬季生猪疫病可能影响部分地区据涌益咨询山东调研样本看23年3月23年春节后山东的生猪疫情相对严重的地级市是临沂日照聊城济宁菏泽等地从调研样本阳性检出率来看实验室200个样本中发病阳性接近13虽然发病率高但致死率低整体养殖端影响有限据涌益咨询四川调研样本看23年3月四川地区2223年冬季的猪病受损环比同比都有所增加但是幅度较小整体对生产的影响不大根据MySteel调研样本看辽宁山东安徽河南河北部分地区有零星点状发生疫情散户及规模企业均有波及23年1月出栏均重下降一般来讲如果某个地区发生严重的生猪疫病则该地区养殖户很可能发生抛售行为进而压低该地区一段时间内的出栏均重我们从全国数据上来看2023年以来生猪出栏均重先下降后上升但我们认为1月份下降的主要原因是春节造成的大批量出栏同样的现象可以在2022年得到验证此外生猪疫病影响的出栏均重的下降不容忽视图表123年1月份以来出栏均重有所上涨图表22023年2月淘汰母猪数量达到一年来新高公斤头万头出栏均重YOY淘汰母猪数量环比变化1351020151813051610xx10000141250512100120-58-5115-1064-10110-1520-15105-20月月月月月月月月月月月月月月71234568912101112年年年年年年年年年年年年年年2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-0320222022202220222022202220222022202220232023202220222022资料来源涌益咨询华泰研究资料来源涌益咨询华泰研究图表3第三方调研中疫情较为严重的五个省份中有四个省份23年以来出栏均重低于全国均值公斤头10河南安徽山东河北辽宁50510152021-072022-032021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032021-01注纵轴表示不同省份相对全国平均体重的差值资料来源涌益咨询华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2农林牧渔四省出栏均重明显低于全国平均值或侧面验证疫情我们详细拆分MySteel调研样本中辽宁山东安徽河南河北这五个疫情相对严重的省份数据其中四个省份23年以来出栏均重低于全国均值23年以来辽宁山东安徽河南河北五省出栏均重与全国平均值的差值分别为09公斤头-19公斤头-18公斤头-33公斤头-27公斤头而2021-2022年两年辽宁山东安徽河南河北五省出栏均重与全国平均值的差值分别为262公斤头-04公斤头-12公斤头-02公斤头-09公斤头23年以来山东安徽河南河北四省出栏均重数据明显低于全国平均值且明显低于过去两年四省体重与全国均重差值的平均值我们认为春节前后山东安徽河南河北四省或发生生猪疫情与MySteel调研样本相符图表423年以来五个省份出栏体重有四个省份低于全国均值图表521-22年鲁皖豫冀四省出栏均重与全国均重更接近公斤头公斤头584634212001224346贵四浙云广黑广吉福辽山湖江江安山湖河河贵浙云辽吉黑四湖山湖河山河江安江福广广州川江南西龙东林建宁西南西苏徽东北北南州江南宁林龙川南西北南东北苏徽西建东西江江资料来源涌益咨询华泰研究资料来源涌益咨询华泰研究回顾2019年以来的生猪疫情23年以来影响相对较小回顾历史上生猪疫情比较严重的时期2019年年初2020年年初2021年年初全国生猪出栏体重均出现V字型下降回升是由于短期内大量抛售导致抛售结束后体重迅速回升而2022年和2023年年初体重出现下降但回升相对较为缓慢我们认为主要原因是春节因素出栏均价方面同样可以得到证实2019年年初2020年年初2021年年初不同省份出栏价格离散度显著增加可能由于部分省份因为疫情抛售严重拉低均价所致而在2023年年初各个省份出栏均价离散度没有明显增加说明相比于201920202021年生猪疫情对行业出栏计划的影响相对较小图表6历史上生猪疫情较严重的时期体重均出现V字型下降回升图表7生猪出栏均价在生猪疫情较严重时期也有大幅下降公斤头元公斤河南湖南湖北出栏均重安徽江西山西1408山东河北辽宁吉林黑龙江四川1356福建广东广西浙江江苏13041252120011521104105610082018-072019-072020-072021-072022-072018-072019-072020-072021-072022-07资料来源涌益咨询华泰研究注纵轴表示不同省份相对全国均价的差值资料来源涌益咨询华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3农林牧渔头部公司出栏均价与市场价的差值较小或说明生猪疫情影响不算大对于头部上市公司来说在历史上生猪疫情较为严重的时期如2020年年初2021年年初上市公司出栏均价也与市场价存在较大差异如牧原股份和新希望2020年初分别与河南地区均价全国均价相差3-5元公斤左右2021年年初三家上市公司与全国均价均有不同幅度的差异而2023年年初三家头部上市公司出栏均价与市场价差异不大考虑到三家公司产能分布在全国我们或可以判断全国生猪疫情对行业的影响小于2020年年初2021年年初图表823年年初头部上市公司出栏均价大都与市场价差异不大元公斤2牧原股份温氏股份新希望101234562021-112022-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-072022-092022-112023-012019-01注2019年年初为生猪疫情初期上市公司防控意识较强行动更快因此受影响相对较小资料来源公司公告华泰研究生猪疫情预计对行业上市公司影响有限疫情影响有望逐步趋缓从全国出栏均重数据看23年2月以来全国整体出栏均重呈现提升趋势同比也有4左右的上涨从上市公司公布的2月份出栏数据来看龙头公司牧原股份温氏股份出栏均重相比1月未出现下降侧面说明上市公司防控疫情效果或较好没有出现大规模生猪疫病导致的体重下降我们综合判断2223冬季生猪疫情对整个行业的影响有限且随着天气转暖我们认为生猪疫情对于生猪生产的影响有望逐步趋弱图表9全国各省份生猪出栏均重变化公斤头河南湖南湖北安徽江西山西山东155河北辽宁吉林黑龙江四川福建广东广西浙江江苏云南贵州1501451401351301251201151102021-042021-052021-062021-082021-012021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-03资料来源涌益咨询华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4农林牧渔图表10生猪养殖上市公司23年2月经营数据一览2月出栏量环比同比商品猪售价环比商品猪出栏均重环比万头元公斤元公斤公斤头公斤头牧原股份884-13145-411160温氏股份1948181146-011191新希望1733477143-06--傲农生物502064----天邦食品4054014500--中粮家佳康471931145-02--唐人神2923133----金新农1417610514805--东瑞股份739146158-29--合计平均12494230147-101171注牧原股份出栏量为1-2月合计出栏量资料来源Wind公司公告华泰研究补栏不积极看好未来猪价反弹价格下跌造成产能去化养殖户补栏积极性差由于压栏二育等因素造成的供给错配2022年10月以来猪价跌幅较大相应的根据涌益咨询数据能繁母猪自22年11月至23年2月已经连续四个月环比下降若参考农业部数据23年1月能繁母猪同样环比下降从行业补栏方面看养殖户同样不积极仔猪价格二元母猪价格处于过去8年较低水平图表112022年10月以来猪价跌幅较大图表12仔猪二元母猪价格不及上两轮周期元公斤元公斤仔猪价格二元母猪价格45生猪价格16040140351203010025802060151040520002013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究我们认为随着消费的逐步转好叠加22年下半年能繁母猪产能恢复幅度并不大23年下半年尤其是2324冬季猪价有望大幅上涨由此带动上市公司盈利能力回升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5农林牧渔图表13能繁母猪已经连续环比下降4个月图表1423年2月能繁母猪同比增加37能繁母猪环比能繁母猪同比1530201010500-10-20-5-30-10-40-15-5020172018201920202021202220232017201820192020202120222023资料来源涌益咨询华泰研究注第三方数据或与农业部官方数据有所偏差资料来源涌益咨询华泰研究头均市值处于历史低位建议配置龙头龙头公司头均市值处于2014年以来低位建议配置上市公司头均市值位于历史低位其中牧原股份温氏股份2023年头均市值处于2014年以来的10分位对于生猪养殖龙头而言稳健成长低成本充足的现金流优秀的防控能力是未来持续兑现业绩的基石建议关注综合能力优秀的龙头公司牧原股份温氏股份图表15部分上市公司头均市值2023年头均市值公司名称市值出栏目标历史最低历史最高历史中位数对应2023年历史百分位亿元万头元头元头元头元头牧原股份258670002993169655734369510温氏股份123026002802199515908357810天邦股份106700153714358447515191正邦科技103100010359157353010321唐人神100350861356434428201312巨星农牧120300137166583582300029注市值头均市值均截至2023年3月20日除巨星农牧外2020年因为上市较晚历史数据均从2014年开始计算牧原股份2023年出栏量为华泰预测其余为公司目标资料来源Wind公司公告华泰研究图表16重点公司一览股价元股目标价元股市值百万元EPS元PE倍公司代码公司简称评级202332120233212022E2023E2024E2022E2023E2024E牧原股份002714CH买入4755664626020723853739519988851204温氏股份300498CH买入1886271312361108121913823288611367注归母净利润及目标价为华泰证券农林牧渔团队预测数据资料来源Bloomberg华泰研究预测图表17报告提及公司一览表公司名称股票代码公司名称股票代码天邦食品002124CH傲农生物002548CH正邦科技002157CH中粮家佳康1610HK唐人神002567CH新希望000876CH巨星农牧603477CH东瑞股份001201CH金新农002548CH资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6农林牧渔重点推荐公司牧原股份002714CH买入目标价6646元牧原股份是集饲料加工生猪育种种猪扩繁商品猪饲养屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业是我国较大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一公司具有优异的养殖成本充足的母猪产能龙头地位凸显我们预计公司22-24年EPS分别为238537395元BVPS分别为123117492139元参考可比公司2023年27xPB均值Wind一致预期基于公司龙头地位成本优势我们给予公司23年38xPB目标价6646元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩栏节奏与市场需求不匹配温氏股份300498CH买入目标价2713元温氏股份是以畜禽养殖为主业的跨地区现代农牧企业集团是全国肉鸡养殖规模较大的企业之一同时也是国家瘦肉型猪生产技术示范基地猪良种工程示范基地和无公害肉猪生产基地公司的种猪育种和肉猪养殖规模在全国排名前列我们预计公司22-24年归母净利分别为5293143799056亿元BVPS为576775893元参照可比公司23年Wind一致预测299倍PB均值考虑到公司财务稳健成本下降空间大我们给予公司23年35倍PB目标价2713元维持买入评级风险提示生猪出栏量不达预期猪价不达预期非瘟疫情反复爆发大规模动物疾病扩栏节奏与市场需求不匹配风险提示猪价不及预期如果生猪价格出现大幅波动则会影响养殖企业利润亏损水平进而生猪养殖板块出现较大幅度波动此外猪周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响生猪出栏量不及预期生猪出栏量是上市公司成长性及因素的主要体现如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期则自身盈利水平将会受到影响行业基本面兑现进程或将受阻原材料价格上涨超预期玉米豆粕等原材料是生猪养殖成本中的重要组成部分原材料价格上涨超预期会进一步抬升上市公司养殖成本挤压上市公司盈利空间从而对生猪养殖板块业绩产生影响消费恢复不及预期新冠疫情走势直接影响猪肉消费恢复若疫情持续时间超预期严重程度超预期有可能进一步压缩肉类蛋白需求进而猪价的不确定性增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7农林牧渔免责声明分析师声明本人熊承慧冯源兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8农林牧渔香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师熊承慧冯源本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告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