ChatGPT出圈验证AIGC趋势确定性，多模态发展将引领游戏生产变革
　　OpenAI推出交互式聊天机器人ChatGPT迅速出圈并拓展商业化，生成式AI应用潜力被广泛认可。我们认为，以ChatGPT为代表的AIGC模型正向多模态、低门槛、低成本快速迭代，游戏作为跨模态的内容形式从设计研发、营销运营等全环节有望迎来产业革命。微软Azure接入OpenAI服务，有望全面向游戏等行业赋能。我们建议关注AIGC带来的游戏体验升级及潜在创收、生产降本增效以及板块估值提振，推荐：三七互娱、吉比特、完美世界、恺英网络、昆仑万维、宝通科技等；产业链相关公司：腾讯控股、网易、巨人网络、姚记科技、汤姆猫、神州泰岳、冰川网络、紫天科技、中手游等。
　　AIGC提升游戏内容丰富度及交互性，为潜在增收及游戏创新带来可能
　　AIGC的应用将升级游戏体验，目前看AIGC有望在NPC智能交互及场景搭建方面加速应用，以及通过AIGC加快游戏版本更新来提升用户留存及付费，未来AIGC还有望带来游戏创新，甚至全新游戏类型。2023年2月，网易《逆水寒》手游官宣采用网易伏羲AI技术实装国内首个“游戏GPT”，实现NPC高智能交互。《微软模拟飞行器》从全球的卫星和航空图像中提取数据，借助AI生成1.97亿平方英里3D数字孪生地球表面。23年1月，最新AIGC引擎Quantum Engine发布，支持多语言实时互动及剧情AI生成，后续结合多模态的AIGC升级，有望真正实现真正“千人千面”的游戏体验。
　　AIGC对游戏产业各环节赋能正迅速落地，将明显助力生产降本提效
　　游戏美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多领域应用有望通过AIGC实现降本增效。在美术绘画辅助方面，ChilloutMix+LoRA等模型融合进化已经能够实现较为真实的图像生成，在AI与人工配合下，角色创意、场景概念、营销素材等高耗时环节的生产效率有望被大幅提升，已有工作室通过应用AIGC将制作100名角色由5万美元的开发成本及6个月的工时缩短至1万美元及1个月，节省成本及时长超80%；在开发测试、内容生成更新及营销素材生产等环节，微软AzureOpenAI、腾讯、网易、米哈游等多家头部企业已有相关应用在快速落地。
　　国内游戏行业AIGC应用推进，科技引领下估值和基本面有望提振
　　国内AIGC生态圈迅速扩容，近年来游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可，AIGC在游戏领域的全面应用是此效应的实现。2023年3月，百度文心一言正式发布，截至3月18日11点，文心一言发布两天，已有12家企业完成首批签约合作，申请百度智能云文心一言API调用服务测试的企业达9万。巨人网络、中手游等游戏公司同样宣布将接入文心一言，进一步探索AIGC游戏领域应用。我们认为，游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是AIGC等技术的良好应用场景，相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力，从而驱动行业长线成长及估值提升。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，商业化存在不确定性，政策监管风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告传媒AIGC深度赋能游戏产业发展华泰研究传媒增持维持2023年3月20日中国内地专题研究研究员朱珺ChatGPT出圈验证AIGC趋势确定性多模态发展将引领游戏生产变革SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166OpenAI推出交互式聊天机器人ChatGPT迅速出圈并拓展商业化生成式AI应用潜力被广泛认可我们认为以ChatGPT为代表的AIGC模型正向研究员周钊多模态低门槛低成本快速迭代游戏作为跨模态的内容形式从设计研发SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccom营销运营等全环节有望迎来产业革命微软接入服务有望SFCNoBQA910861056793958AzureOpenAI全面向游戏等行业赋能我们建议关注AIGC带来的游戏体验升级及潜在创研究员吴晓宇收生产降本增效以及板块估值提振推荐三七互娱吉比特完美世界SACNoS0570522100002wuxiaoyuhtsccom恺英网络昆仑万维宝通科技等产业链相关公司腾讯控股网易巨8675523993324人网络姚记科技汤姆猫神州泰岳冰川网络紫天科技中手游等行业走势图AIGC提升游戏内容丰富度及交互性为潜在增收及游戏创新带来可能AIGC的应用将升级游戏体验目前看AIGC有望在NPC智能交互及场景传媒沪深300搭建方面加速应用以及通过AIGC加快游戏版本更新来提升用户留存及付8费未来AIGC还有望带来游戏创新甚至全新游戏类型2023年2月2网易逆水寒手游官宣采用网易伏羲AI技术实装国内首个游戏GPT实现NPC高智能交互微软模拟飞行器从全球的卫星和航空图像中提取5数据借助AI生成197亿平方英里3D数字孪生地球表面23年1月最12新AIGC引擎QuantumEngine发布支持多语言实时互动及剧情AI生成18后续结合多模态的AIGC升级有望真正实现真正千人千面的游戏体验Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23资料来源Wind华泰研究AIGC对游戏产业各环节赋能正迅速落地将明显助力生产降本提效游戏美术绘画辅助营销素材制作程序化人物及场景生成开发测试等多重点推荐领域应用有望通过AIGC实现降本增效在美术绘画辅助方面目标价ChilloutMixLoRA等模型融合进化已经能够实现较为真实的图像生成在股票名称股票代码当地币种投资评级AI与人工配合下角色创意场景概念营销素材等高耗时环节的生产效率三七互娱002555CH3171买入有望被大幅提升已有工作室通过应用AIGC将制作100名角色由5万美元吉比特603444CH46158买入的开发成本及6个月的工时缩短至1万美元及1个月节省成本及时长超完美世界002624CH1710买入80在开发测试内容生成更新及营销素材生产等环节微软Azure恺英网络002517CH1152买入昆仑万维300418CH3042买入OpenAI腾讯网易米哈游等多家头部企业已有相关应用在快速落地宝通科技300031CH2344买入资料来源华泰研究预测国内游戏行业AIGC应用推进科技引领下估值和基本面有望提振国内AIGC生态圈迅速扩容近年来游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可AIGC在游戏领域的全面应用是此效应的实现2023年3月百度文心一言正式发布截至3月18日11点文心一言发布两天已有12家企业完成首批签约合作申请百度智能云文心一言API调用服务测试的企业达9万巨人网络中手游等游戏公司同样宣布将接入文心一言进一步探索AIGC游戏领域应用我们认为游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是AIGC等技术的良好应用场景相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力从而驱动行业长线成长及估值提升风险提示AI技术发展不及预期商业化存在不确定性政策监管风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1传媒正文目录ChatGPT出圈验证AIGC确定性多模态发展引领游戏生产变革3以ChatGPT为代表的AIGC模型持续迭代快速降本向多模态发展3微软Azure接入OpenAI服务有望全面向游戏等行业赋能4AIGC提升游戏内容丰富度及交互性助力潜在增收及游戏创新5逆水寒实装国内首个游戏GPTNPC智能交互提供全新游戏体验5IntheLastofUs2智能NPC增强游戏性及互动体验6MicrosoftFlightSimulatorAI助力构造庞大场景及天气系统7QuantumEngineAIGC驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能8AIGC赋能游戏产业各环节助力生产降本提效9素材生产辅助AIGC或大幅提升游戏美术3D素材生产效率9开发测试支持王者荣耀-绝悟AI助力降本增效提高游戏开发测试效率11内容更新优化构建多类型AI框架提升内容更新速度并优化游戏画质12营销素材创意解决行业痛点助力营销图文视频素材生产及创意13国内游戏AIGC应用推进科技引领下估值和基本面有望提振14推荐公司16三七互娱002555CH买入评级目标价3171元16吉比特603444CH买入评级目标价46158元16恺英网络002517CH买入评级目标价1152元16完美世界002624CH买入评级目标价1710元17昆仑万维300418CH买入评级目标价3042元17宝通科技300031CH买入评级目标价2344元17报告提及公司18风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2传媒ChatGPT出圈验证AIGC确定性多模态发展引领游戏生产变革以ChatGPT为代表的AIGC模型持续迭代快速降本向多模态发展ChatGPT出圈生成式AI应用潜力被广泛认可ChatGPT是OpenAI在2022年11月30日推出的人工智能聊天工具其不仅能够模仿人类的风格作出问题回答还能完成短文和诗歌创作代码写作数学和逻辑运算等任务ChatGPT的内容输出质量内容覆盖维度已经可以直面搜索引擎与问答社区ChatGPT用户数在5天内突破了100万据Similarweb2023年1月每天平均有1300万独立访客使用ChatGPT超12月的2倍距离ChatGPT的推出仅2个月于2023年3月推出的GPT4已在各种专业和学术基准上表现出人类的水平图表1ChatGPT快速出圈图表2GPT-4在各种人类考试中表现优异天各平台0到100万用户所花的时间14001278120010008007306004003041522007650NETFLIXtwitterfacebookSpotifyinstagramChatGPT资料来源CSDN华泰研究资料来源GPT-4TechnicalReportOpenAI2023华泰研究ChatGPTAPI开放模型使用成本大幅下降使用便捷度进一步提升3月1日OpenAI发布了ChatGPTAPI与WhisperAPI面向开发者开放据OpenAI官网本次发布的GPT-35-turbo是ChatGPT所使用的模型价格为0002美元1kTokens比已有的GPT-35便宜10倍并且早期使用OpenAI官网发布的text-davinci-003的模型开发者只需要进行少量的调整便能够接入新模型AIGC模型持续迭代向多模态发展GPT4已支持图像理解描述分类GPT-4与仅能处理自然语言任务的GPT-35相比它能够同时处理图像及文本输入并生成文本输出GPT-4可以完成一些传统的视觉语言任务如图像描述生成字幕图像分类等多模态大模型拓展了AIGC的应用场景游戏作为跨模态的内容形式也有望迎来全面生产革命图表3GPT4多模态示例及行业实践资料来源公司官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3传媒微软Azure接入OpenAI服务有望全面向游戏等行业赋能在2023年3月3日举办的2023MicrosoftAzure中国区年度技术峰会上微软大中华区首席运营官康容宣布在全球版Azure服务中正式上线了AzureOpenAI服务AzureOpenAI服务的大规模生成式AI模型能够提供NLP分析推理等能力支持辅助写作GenerativePre-trainedTransformer编写代码Codex图片和视频生成DALL-E2以及数据洞察分析分析等微软将于2023年3月31日举办GDC2023中国行其中将包括AzureOpenAI在游戏NPC和制作场景中的应用等议题图表4MicrosoftAzure游戏领域三大解决方案资料来源GDC2023中国行华泰研究游戏作为涵盖文本图像声音视频3D内容及交互性的最复杂娱乐形式本身具有相对较高的创作准入门槛及制作成本AIGC在游戏领域的应用有望全面带动游戏行业生产革命从UGC到AIGC的转型不仅极大程度地丰富了游戏内容为玩家参与游戏创造提供了无限的想象空间提高了玩家游戏参与度建立起用户粘性还通过AI生成图像音频视频等高质量游戏内容进一步提升了游戏表现力最终使游戏玩家体验升级图表5跨模态生成应用已拓展至多个领域图表6生成式AI或对高复杂性及实时性的游戏领域产生更大冲击资料来源CSDN华泰研究资料来源a16z华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4传媒AIGC提升游戏内容丰富度及交互性助力潜在增收及游戏创新AIGC的应用将为游戏体验实现全面升级目前看AIGC有望在NPC智能交互及场景搭建方面有望加速应用未来AIGC有望持续赋能游戏的创新并通过进一步提升用户付费频次及付费深度实现潜在增收当下来看一方面类ChatGPT的应用有望实现游戏NPC的智能交互升级提升游戏的交互性及自由度实现千人千面的游戏体验另一方面AI在辅助大规模的场景搭建及更细致与个性化的游戏设置中也发挥了重要作用区别于传统游戏僵化呆滞的NPC交互行为不断进行学习的高智能版NPC摆脱了主线剧情的约束其作为开放世界游戏的成员被赋予了灵魂千人千面共同组建壮大了开放世界游戏的庞大社会关系网提高了游戏的自由度和开放度游戏可玩性大幅提升也有望进一步提升用户付费频次及付费深度实现潜在增收展望后续随多模态AIGC应用的持续成熟游戏在玩法剧情的自由度及多样性也有望获得大幅增强为游戏的创新发展带来新的可能逆水寒实装国内首个游戏GPTNPC智能交互提供全新游戏体验2023年2月15日网易逆水寒手游官宣实装国内首个游戏GPT网易雷火事业群在游戏开发过程中采用了大量AI技术早在2021年10月网易超大规模预训练模型云平台项目便已入选了浙江省科学技术厅发布的尖兵领雁高新科技研发攻关计划而这正是逆水寒手游能推出国内首个游戏GPT的技术源头与基础采用网易伏羲AI技术实现NPC高智能交互与市面上大多类ChatGPT产品定位于对话服务搜索协助等不同的是逆水寒GPT定位为首个能在具体情境中应用与游戏机制深度融入结合的用来丰富游戏虚拟世界的完全由AI驱动的高智能NPC系统据逆水寒手游公众号作为国内2023年第一款生成式AI游戏其自由度开放度高重点体现在1无设定自由交互削弱游戏主线剧情概念智能NPC成为虚拟世界的一份子除了能和ChatGPT一样进行智能对话还能进行游戏式互动并赋予NPC内在性格特质被赋予灵魂与玩家之间的差异进一步缩小2游戏内容无限生成智能NPC可以基于对话语义进行无限延展并记住该对话从而使被玩家改变的NPC在再次相遇时维持被改变的特性此外NPC之间会互相交流影响如与其畅聊高启强卖鱼的故事NPC也觉精彩便会出现人传人传遍城隔天汴京城人人都在寻找传说中高启强的鱼档NPC之间形成了巨大的社会关系网玩家的每一个行为都可能触动这个网并产生蝴蝶效应3玩家0门槛创作内容游戏推出打字捏脸玩家可通过输入文字得到自生成脸部模型此外逆水寒端游还有一款功能强大的大宋映画游戏视频编辑器玩家能通过文字指令拍摄视频图表7逆水寒手游图表8逆水寒手游资料来源逆水寒手游华泰研究资料来源逆水寒手游华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5传媒底层AI技术与ChatGPT同源但侧重点和学习范围相异逆水寒手游使用了与ChatGPT同源的底层AI技术本质上都是AI智能对话却不完全相同主要差异体现在1侧重点相异ChatGPT侧重点在于归纳整理给出结论而逆水寒GPT的重点在于通过理解语义指导NPC的下一步行动更具场景化游戏属性更强2学习范围不同ChatGPT学习范围更广更像搜索引擎而逆水寒GPT学习范围相对小其训练样本是武侠小说历史书诗词歌赋等内容被约束为一个大宋江湖里的人IntheLastofUs2智能NPC增强游戏性及互动体验TheLastofUsPart2是由NaughtyDog开发并由索尼互动娱乐为PlayStation4在2020年发行的动作冒险游戏游戏聚焦于后世界末日玩家必须用枪支与人类敌人以及僵尸作战这款游戏创造性的利用AI算法增加敌人NPC的类人感通过令玩家与有血有肉的NPC共情来增强玩家对游戏场景的信任及沉浸游戏的互动体验广受好评到2022年销量已超过1000万套赢得了320余个年度最佳游戏奖图表9最后的生还者2游戏海报图表10主角与NPC作战场面资料来源TheLastofUsPart2华泰研究资料来源TheLastofUsPart2华泰研究智能NPC帮助用户体验升级1意识模糊的警戒状态在最后的生还者2中引入了一种模糊的中间状态如果有NPC敌人目睹他们的朋友被箭射死他们会收到警报区别于其他游戏的是他们只知道有人这样做了但无法确切地知道对方来自哪里2持续追踪在合金装备和古墓丽影系列中每当敌人看到一名队友死亡或受伤时他们也会处于警戒状态不过在很短的时间后敌人通常会像什么都没有发生过一样恢复往常作息而在最后的生还者2中一旦玩家被敌人发现他们在抓住玩家之前不会停止搜索这意味着玩家一旦发现敌人的存在就不能完全放松警惕增加了与敌人相遇时的真实感3团队协作意识最后的生还者2真正做到了让NPC相互协调游戏创建了一个作战协调器系统用于管理包括FlankerApproacherInvestigatorStayUpAndAimerOpportunisticShooter等战斗角色游戏利用机会射手OpportunisticShooter这一角色确保至少有一个NPC可以在任何给定的时间射击玩家这大大增加了NPC的杀伤力4关心自身及队员的安全NPC在受到威胁时会像真人一样逃跑和躲藏在进攻时会主动寻找掩护在同伴受伤或阵亡时NPC也会给予充分的关注通过细节化的面部表情及肢体语言展露情感免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6传媒图表11NPC的拟人视线范围图表12NPC作战时的掩护位置选择资料来源GameAIPro2华泰研究资料来源GameAIPro2华泰研究MicrosoftFlightSimulatorAI助力构造庞大场景及天气系统在微软模拟飞行器中玩家能够在197亿平方英里的整个地球上飞行微软借助AI打造出如此庞大的游戏Blacksharkai是通过机器学习技术提取全球范围内的基础设施的公司Blacksharkai从全球的卫星和航空图像中提取数据借助AI生成基于地理数据的数字孪生场景这些场景可用于可视化模拟绘图混合现实环境和其他企业解决方案而技术本身具备的云计算更新能力能够实时更新场景数据据虚拟引擎Blacksharkai可以在72小时内重建整个地球表面生成超过15亿建筑和3000多万平方千米的植物微软通过与Blacksharkai合作训练人工智能从2D卫星图像生成逼真的3D世界而且该模型可以随着时间的推移不断改进AI将提供的数据生成场景提高场景真实性与还原度AI助阵3D场景搭建与智能语音生成据a16z数据在微软模拟飞行器中世界上117亿个湖泊都在适当的位置呈现每架飞机能够在任何给定的时间对各种条件做出反应包括风大气和玩家输入开发人员将25pb的Bing地图卫星照片数据通过Azure的机器学习系统来构建模拟世界之后微软Azure团队研发出一个全新的机器学习方法该方法可以查看地球上每平方公里的土地并识别个别的树木草和水然后用这些来建立3D模型从而将整个地球转换为一个巨大的三维模型除此之外它还利用人工智能语音生成技术为飞行控制器的声音提供动力其声音几乎与人类无异实时天气系统增强体验感在2021年消费电子产品展上飞行模拟器负责人表示开发人员基本上每72小时就会建造一个星球在程序中种植2万亿棵树并在此期间建造20亿座建筑由于该游戏很大程度上依赖于云因此它是一个真正意义上的活游戏它可以提供实时天气和实际飞行路线实时跟踪温度和风向等情况这意味着每次玩游戏的时候都会有不同的飞行体验图表13微软飞行模拟器机内视角图表14微软飞行模拟器游戏内场景资料来源微软飞行模拟器华泰研究资料来源微软飞行模拟器华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7传媒QuantumEngineAIGC驱动实时互动剧情引擎为游戏创新带来全新可能2023年1月游戏公司CyberManufactureCo发布了最新技术预览的AIGC引擎QuantumEngine在其网站上用户可以通过英语法语中文等多种语言以实时对话形式与AI进行游戏剧情互动AI依据用户的表达生成相应剧情在下一版本更新中用户可以自主上传故事剧本AI通过学习上传剧本中故事背景人物关系表达逻辑和角色人物特点等依据用户选择扮演剧本中角色并展开互动图表15QuantumEngine实时交流画面资料来源CyberManufacturingCo华泰研究预测OpenAI助力生成实时游戏剧情提升用户实时交互体验QuantumEngine利用低级OpenAIAPIs和开源模型由CyberManufactureCo进行训练和微调实现了上下文高度相关基于文本的多模态语音文本3D模型和多语言例如英语法语中文日语西班牙语理解场景中的用户意图人物与人物的互动和环境反应在公司发布的演示中玩家可以扮演黑客帝国中的角色与NPC进行交互AI根据剧本设定的世界观进行相应回答并推动剧情的发展在更新的下一个版本中用户还可以自主上传剧本AI通过学习上传剧本的人物关系表达逻辑和角色人物特点等领悟角色并与用户展开互动从而在剧本设定内拓展全新互动内容带来千人千面的个性化游玩体验采用高度可扩展的流式编排器将原始文本输出转换为结构化数据该游戏引擎包含一个高度可扩展的流式编排器可以安排对大型语言模型API的调用结合对话式人工智能云计算设计和娱乐领域相关专业知识将原始文本输出转换为结构化数据如音频文本转化为语音剧本场景等同时该引擎能够将与用户实时互动的内容转化为标准的好莱坞剧本格式并保留过去互动的记忆在坚持角色情节的同时对正常和异常的用户请求做出反应根据QuantumEngine团队的规划该游戏引擎发展规划分为三个阶段1实现用户与AI的实时语音互动2实现AI实时互动剧情与游戏画面相结合3将该技术封装为一款可操作的游戏最终成为AIGC方向的杀手级应用目前公司发布的QuantumEngine技术预览属于其整体规划的第一阶段成果未来公司将重点推进AI生成剧情与游戏画面的结合不断提升游戏可玩性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8传媒AIGC赋能游戏产业各环节助力生产降本提效AIGC对游戏各环节应用正快速落地游戏美术绘画辅助营销素材制作程序化人物及场景生成开发测试等多领域应用有望实现降本增效游戏行业由于其强交互性非常注重产品内容的丰富程度而在拓展游戏开放度过程中剧情美工等均需要大量的投入AIGC赋能内容生产可以通过AI辅助美术绘画程序化人物及场景生成等多领域应用在技术层面打通了游戏厂家之间的壁垒打破了传统游戏开发领域成本质量速度只能三选其二的三角模型特别是在开放世界游戏产品中AI可以根据指令智能生成人物场景及其组件可快速生成高质量场景模型减少人力投入大幅降低游戏研发成本在AIGC加持下游戏内容的创意质量创作效率有望持续提升从而也能为用户带来更丰富优质的游戏内容及体验素材生产辅助AIGC或大幅提升游戏美术3D素材生产效率StableDiffusion模型成为AI图像领域的里程碑由Midjourney生成的太空歌剧院出圈2022年8月StabilityAI推出StableDiffusion模型随着算法和模型的持续优化StableDiffusion的运行速度快消费资源及内容较少使用消费级显卡即可迅速生成高质量的图像且该模型完全免费开源所有的代码均在GitHub上公开因此也为后续整个图像模型的更迭打下基础据TechCrunch截至2022年10月已有超20万开发者下载和获得StableDiffusion的授权各渠道的累计日活已经超过1000万基于StableDiffusion面向消费者的AI智能绘图软件DreamStudio用户数超150万已生成17亿张图片2022年8月由Midjourney生成的太空歌剧院在美国科罗拉多州艺术博览会上获得数字艺术类别的冠军使得AI绘画引发了广泛的关注围绕AI能够替代艺术创作的讨论热度较高图表16Midjourney搭载在Discord社区图表17太空歌剧院资料来源Discord华泰研究资料来源TheInformation华泰研究2023年2月初基于StableDiffusion通过多个模型融合的ChilloutMix在模型分享社区CivitAI出现两周内下载数量超过5万次主要组件包括两大模型首先是Basilmix专攻逼真的纹理和亚洲脸型随后合并了用照片集数据优化的Dreamlike的衍生模型让最终生成结果更接近3D写实风格在此基础上针对一些特定微调需求LoRA技术同样被应用在图像生成模型中LoRA最初由微软研究团队早在2021年提出的一项大语言模型微调的技术用于提高微调训练速度2022年底韩国科学技术院KAIST一位研究员cloneofsimo与HuggingFace合作在StableDiffusion上拓展此技术应用可以让模型固定生成一个物件或人物AI也能够支持从草图到完整图像多张图片组合生成新图像等功能在游戏设计初期宣传图像领域也有望实现应用谷歌推出的ChimeraPainter可以将粗略草图生成3D怪物图像垂直类公司包括VanceAIDeepdreamGeneratorRosebudai等其中VanceAI旗下的VansPortrait可在5秒内将图片变成绘画素描或动画截至2023年1月全球有100万用户使用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9传媒图表18基于ChilloutLoRA等模型已能够生成写实高质量图像图表19ChimeraPainter可将草图变成怪物资料来源CivitAI华泰研究资料来源ChimeraPainter华泰研究目前AI在绘制人物图像包括手脚等细节时仍存在一些瑕疵据佛罗里达大学AI和艺术副教授AmeliaWinger-Bearskin目前AI基于从互联网上收集的图像数据集进行训练但无法完全理解剖学意义上手脚和人体的关联23年2月二次元手游白夜极光在社交媒体上发布了由画师卜尔Q绘制的贺图图中角色出现两只左脚在后续公布的未完善版本中也出现服装肩带脚趾细节问题从而出现了被质疑使用AI作画的疑问图表20AI对于手部细节把握仍有瑕疵图表21白夜极光宣传图细节问题被质疑使用AI作画资料来源CivitAI华泰研究资料来源NGA华泰研究但在AI与人工配合下角色创意和场景概念图等高耗时环节的生产效率有望被大幅提升已有工作室通过应用AI创作角色节省成本及时长超80据Gamelook俄罗斯游戏工作室LostLore通过在角色设计阶段应用AI相关技术后将角色创作的时间及开发成本大幅缩短制作100名角色由5万美元的开发成本及6个月的工时缩短至1万美元及1个月该工作室选用Midjourney采用AI文字输入调整配合人工调整的方法利用AI快速生成角色造型在加载了已经画好的部分角色作为参考的基础上使用详细的文字指令Prompt来规定新创作角色的特征包括主体颜色道具角色姿势背景元素等等比如生成左下图的指令为一只行军之中的邪恶灰熊穿着铁制的盔甲和头骨装饰动态的攻击姿势古老的头盔和防毒面具后启示录风格随后美术画师基于AI生成结果对画面细节进行进一步监修大幅节省前期创意时间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10传媒图表22基于已画好角色及详细文字指令生成的新角色形象图表23ChimeraPainter可将草图变成怪物资料来源GameLookBearverse华泰研究资料来源ChimeraPainter华泰研究开发测试支持王者荣耀-绝悟AI助力降本增效提高游戏开发测试效率王者荣耀的研发存在几大难题地图庞大操作序列空间巨大需要多智能体配合协作需要大量复杂的即时与长期博弈2017年腾讯AILab启动绝悟研发经过多次迭代演进绝悟AI飞速成长2021年7月腾讯AILab在2021游戏开发者大会亮相首次全面展示了以绝悟为代表的AI技术在游戏产业全链路中的研究与应用能力图表24绝悟AI能力演进路线资料来源腾讯AI实验室华泰研究低成本大规模生成NPC传统方法生成NPC的成本很高制作一分钟人物动画就需要耗费数天使用AI可以高效低成本地实现生产在人物外观上可以通过AI对抗生成网络实现千人千面快速生成高保真AINPC搭配不同的发型和妆容为创建海量角色奠定基础在人物行为上通过整合文字转语音的前沿研究生成自然语音同步驱动嘴型表情等面部变化达到高度逼真利用相位神经网络技术控制人物运动将原本数周工作量减少到几小时AI在大量的运动数据集上学习人体动作将捕获的运动数据与场景地形数据相匹配完成准确流畅的动作反应如行走跑步跳跃等辅助英雄平衡性测试据腾讯AI实验室介绍MOBA游戏核心玩法在于多样化的英雄选择和战斗体验过强或过弱的英雄都会破坏玩家体验因此保持每个英雄胜率50左右是王者荣耀平衡性系统的目标1在测试准确性方面按照传统测试方法由于正式服和测试服玩家的真实能力和游戏心态不一致会导致测试结果不准确绝悟AI通过强化学习的方法来模仿真实玩家包括发育运营协作等指标类别以及每分钟手速技能释放频率命中率击杀数等具体参数让AI更接近正式服玩家真实表现将测试的总体准确性提升到952在测试效率方面传统的平衡性测试是调整数值后在测试服上验证周期较长每个英雄测试大约需要1-2个月免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11传媒绝悟AI通过分布式平台和推理优化节省了大量的时间分布式平台支持大规模并发测试开发者只需要输入英雄的修改数值平台就会在短时间内自动输出测试报告推理优化则通过模型剪裁量化自研推理框架来减少模型的计算量和加快推理速度实现3小时完成20万场对局图表25绝悟AI分布式平衡性测试平台示意图资料来源腾讯AI实验室华泰研究内容更新优化构建多类型AI框架提升内容更新速度并优化游戏画质开放世界线上游戏原神采用了多种类型的AI原神中的人类野生动物战斗NPC都分别采用独立AI在推出初期有200种以上孕育出游戏设计师对于更有效率地制作出AI工作流Workflow的需求米哈游团队使用AI管道与KeyStateManager构建全新AI框架为每六周改版更新打好基础团队最初是以行为树BehaviorTree的方式构建但由于树状结构逐渐膨大副行为树与大量节点存在连结追加新逻辑较为复杂团队后建构出独立的AI管道AIPipeline根据每个功能的推论模组打散成不同团体针对有需求的地方进行更新极大提高了更新效率并采用决策树DecisionTree进行各项决定与判断的轻量化角色以这些决策为基础决定发动技能或是进行移动等行为透过传输适当的参数由动画系统执行团队使用有限性的状态机StateMachineKeyStateManager进行开发在战斗等时刻启动根据BUFF的状况或其他数值情况驱动游戏设计师能够编辑好适当的状态转移StateTransition并组织进入AI系统之中使用全新的AI框架降低更新成本保证了稳定的六周更新频率AI系统每个模组的功能各自独立赋予每个NPC个体不同的个性团队开发的AI系统结构能够以模组分类的方式开发各项功能并且在制作新种类AI时组合原本既有的模组来进行使用每个模组的功能各自独立因此在开发新的AI功能模组时不会对其他功能产生影响也因此能够赋予每个NPC个体不同的个性以及特殊能力连BOSS级角色也能够轻易实现独具特色的行动方式使玩家对其中的角色印象深刻衍生出庞大的二次创作作品提升了游戏的知名度原神之中使用了3个阶段的LoDALevelofDeteil细化画面并对算法进行优化4Gamer显示原神中使用了根据距离切换的2个阶段LoDA以及战斗中的1个阶段LoDA在战斗中会AI全面运作在非战斗的情况下在玩家周围的AI也会以30fps的情况进行处理较远的情况下则会以5fps的方式省略动画的处理打造出手游中顶尖的画面为了提升CPU的计算能力团队采用多执行绪的作法在每个AI模组从主执行绪呼叫出来时建立出工作执行绪Workerthread对算法进行优化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12传媒图表26原神手游NPC图表27米哈游AI团队负责人讲解模型资料来源原神手游华泰研究资料来源米哈游华泰研究营销素材创意解决行业痛点助力营销图文视频素材生产及创意游戏营销行业开发转化效率已遇瓶颈未来AI人创作状态将持续深化2022年营销市场在开发转化效率方面均出现瓶颈游戏买量成本已达峰值游戏营销行业经过多年的发展已能较好实现投放精准和人群精准目前从业者逐渐将精力投入到内容创意的生产研发试图从投放精准和人群精准层面深化发展为内容精准从而引起受众的注意该过程需要AI提供较大辅助未来游戏营销工作中AI人状态将持续深化最终呈现由工作人员输入创意思路AI依据相应方向输出精美图片视频等营销素材的模式AI将助力素材生成效率的不断提升降低相应成本实现广告的针对性批量铺设AIGC辅助素材创意生产及精准性提升不断推动营销内容生产效率在产品推广阶段AIGC通过辅助素材创意生产和内容精准性提升不断推动营销内容的生产效率能够极大解放素材制作者的创意工作为游戏产品营销和出海提供更多可能性1创意尝试方面在同等时间内通过AI赋能能够将创意尝试数量从原本10组转变为100组及以上更多的创意尝试能够带来更高转化率极大解放开发者的创意工作2素材转换方面多模态AI模型的发展使得AIGC应用更具通用性如可应用于文本素材生成的ChatGPT及文心一言将文本转化为图片的文心一格将现实生活中3D物品转化为游戏建模的Scenario将文本到图像模型由2D转化为3D网络模型的Magic3D等其发展将简化素材转换过程增加素材内容多样性3内容生产及合规审查方面犬与少年采用rinna开发的AI辅助背景进行制作简化了从导演分镜表到Layout设计图的工序环节极大地提升了内容生产效率除此之外行者AI不断打磨2D3D音乐音效的资产生成技术尝试实现一键生成可编辑任意步骤的营销视频并探索开发AI对内容的合规性审查功能图表28MakeAVideo视频制作示例图表29行者AI相关应用及解决方案资料来源Makeavideo华泰研究资料来源行者AI华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13传媒国内游戏AIGC应用推进科技引领下估值和基本面有望提振国内百度文心一言发布支持多模态多场景应用百度在AI领域深耕多年旗下的知识增强文心大模型具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力据IDC发布的2022中国大模型发展白皮书文心大模型在产品能力应用能力生态能力方面在中国处于领先位置百度于2023年3月16日14时在北京召开文心一言发布会百度创始人董事长兼首席执行官李彦宏百度首席技术官王海峰出席并展示了文心一言在文学创作商业文案创作数理推算中文理解多模态生成等领域的demo据百度文心一言为全球大厂首发至今已有650家客户宣布接入文心一言生态截至3月18日11点文心一言发布两天已有12家企业完成首批签约合作申请百度智能云文心一言API调用服务测试的企业达9万多场景应用涉及多模态革新生产力工具文心一言大模型的训练数据包括万亿级网页数据数十亿的搜索数据和图片数据百亿级的语音日均调用数据以及5500亿事实的知识图谱可应用于文学创作商业文案创作数理逻辑推算中文理解和多模态生成等具有较强的总结分析和推理能力同时利用知识增强检索增强对话积累等提高模型效率增强效果文心一言还具备较强的中文理解能力可处理英文但效果不及中文表现还有待提升值得一提的是文心一言能够根据关键词生成图片视频等能力并支持图片语音和视频多模态输出图表30文心一言发布图表31中国大模型市场2022评估结果-百度文心资料来源百度华泰研究资料来源IDC华泰研究多家游戏公司进一步探索AIGC游戏领域应用据巨人网络2月20日宣布巨人网络将可优先内测体验文心一言集成文心一言的技术能力与百度在游戏产品研发标准制定等多个领域展开深度探索与合作在百度技术团队协助下打造游戏行业联合解决方案运用到游戏营销游戏NPC以及游戏原画设计等游戏业务应用中据中手游官微2月21日消息中手游宣布成为百度文心一言首批生态合作伙伴集成文心一言的技术能力与百度在产品研发标准制定等多个领域展开深化合作尤其是目前中手游旗下在研的国风仙侠开放世界游戏仙剑世界游戏内NPC可以获得独立的人物故事背景和个人性格并与玩家自由对话展开剧情网易伏羲旗下网易瑶台依托网易在3D游戏引擎AI云计算等领域的积累持续探索AIGC-3D赋能游戏解决方案公司运用NeRFNeuralRadianceFields神经辐射场结合隐式曲面算法通过英伟达CUDA技术优化实现从拍摄视频位姿估计至AI生成11可交互的3D模型只需15分钟相比传统耗时1-2天的流程效率大幅提升3D内容一经生成可以永久复用据汤姆猫官方公众号公司基于汤姆猫家族IP的交互属性以及公司前期积累的语音交互技术产品研发与运营经验公司团队已尝试应用GPT-35模型进行AI语音互动产品功能原型测试并已经将汤姆猫IP形象植入产品功能原型当中加入语音识别语音合成性格免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14传媒设定内容过滤等功能并测试了语音交互连续对话等产品性能初步验证了相关技术实现的可行性已于2023年3月14-16日完成内测版本测试招募恺英网络战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的AIGC工具已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图显著降低了研发领域的美术成本战略投资企业星跃互动在研发中已充分应用AI工具MidJourney大批量生成场景和人物能将创作时间从两个月降低到半个小时图表32中手游仙剑世界将应用文心一言技术图表33网易瑶台通过AIGC-3D实现15分钟完成3D模型生成资料来源中手游官方微信公众号华泰研究资料来源网易瑶台华泰研究国家及媒体进一步认可游戏产业的科技等多元价值2022年11月16日人民网人民财评频道即刊登评论文章深度挖掘电子游戏产业价值机不可失其中指出从日韩加澳等多个国家纷纷加快布局电子游戏产业到欧洲议会吹响电子游戏发展集结号事实证明电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性已成为对一个国家产业布局科技创新具有重要意义的行业这值得我们重视和深度挖掘其潜在的价值长期以来电子游戏的娱乐属性总会使人忽视其背后的科技意义与数字经济相伴相生的游戏也已从大众娱乐需要成长为一个新产业实际上游戏从诞生起就与前沿科技密不可分凭借蓬勃的发展态势游戏产业也助力多个产业释放数字经济新动能在当下游戏科技在助力5G芯片产业人工智能等先进技术产业发展中起到了重要的作用2023年2月19日新华社刊登评论文章别忽视游戏行业的科技价值提出随着游戏科技不断发展相关科技的运用早已突破游戏行业本身在AIVR等诸多领域也已产生作用游戏科技近年来正在芯片终端工业建筑等实体产业领域实现价值外溢释放更多效能随着未成年保护防沉迷规定的完善和落地我国游戏产业逐步告别野蛮生长应肩负起更加重要的使命相关部门和从业者或许可以进一步正视游戏的科技价值抢占下一代互联网布局不断提升我国在国际竞争中的影响力我们认为游戏与科技的共振效应正在被更广泛认可AIGC在游戏领域的全面应用是此效应的具体实现关注游戏科技共振效应及板块估值提振及AIGC应用下行业的基本面加强我们认为游戏产业自诞生起与前沿科技即密不可分据中国音数协游戏工委中国游戏产业研究院等发布游戏科技能力与科技价值研究报告称面向游戏与电子通信硬件制造等领域的行业调研显示81的受访者认为游戏促进了AI技术的发展面向大众的用户调研发现914的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用作为复合型的文化内容产品游戏既有天然的文化属性也有着深厚的科技属性基于这两类属性游戏行业还在不断丰富其经济属性成为支持数字技术与实体经济融合发展的驱动器并形成超级数字场景我们认为游戏市场本身的蕴含的庞大需求即是AIGC等技术的良好应用场景相关科技的进步也将进一步提升我国游戏产业的产品质量及综合竞争力从而驱动行业长线业绩成长及估值提升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15传媒推荐公司三七互娱002555CH买入评级目标价3171元产品矩阵运营表现稳中略降全球化战略持续有效推进据dataai公司2023年1月仍稳居中国游戏厂商出海收入Top3据SensorTower公布的2023年1月中国手游产品在海外市场收入及下载量排行榜中公司产品PuzzlesSurvival排名较前月提升2位至收入榜第2海外累计收入已突破10亿美元公司自研产品储备丰富重点自研产品三国题材SLG手游霸业已获版号已经过多轮测试1Q23有望上线扶摇一梦23年1月已获版号代号GOE代号魔幻代号3D版WTB等均在储备中获取版号后有望陆续在国内上线未来公司长周期产品收入占比有望持续提升可比公司23年Wind一致预期平均PE16X期待新品贡献后续业绩增量我们维持盈利预测预计公司22-24年归母净利润为290433403828亿元考虑公司全球化战略推进给予公司23年PE21X目标价3171元维持买入评级估值日期2023年3月2日风险提示新品上线进度及表现不及预期版号审核等行业政策调整吉比特603444CH买入评级目标价46158元公司问道手游一念逍遥等核心产品持续迭代保持稳健运营23年储备的代理及自研产品丰富有望陆续上线贡献流水增量公司储备丰富代理的新庄园时代超进化物语2封神幻想世界黎明精英失落四境皮卡堂等均已获版号据TapTap新庄园时代于3月1日启动首次付费删档测试目前官网预约人数约26万公司计划该产品在2023年上半年上线自研产品方面超喵星计划由青瓷游戏运营已获版号预计2023年上线重装前哨海外版本初步计划2023年暑期发售代号M66BUGM88及原点等项目值得期待其中家族养成题材放置经营游戏M66海外版已于2023年1月初开始在港澳台地区及马来西亚进行付费测试有望23年海外上线国内版号申请中我们预计22-24年盈利预测为33131015791803可比公司Wind一致预期23E平均PE15X考虑公司长周期研运能力持续体现给予23年21XPE目标价46158元维持买入评级估值日期2023年3月2日风险提示版号及相关行业政策调整新品上线时间及表现不及预期恺英网络002517CH买入评级目标价1152元公司是国内传奇奇迹品类游戏龙头厂商2019年以来明确聚焦游戏研发发行投资IP三大业务前瞻布局VR内容领域另一方面持续优化治理董事长金锋成为第一大股东当下看传奇奇迹游戏构筑坚实业绩基本盘创新品类拓展推进23年游戏行业复苏下公司有望迎来新一轮产品周期VR内容方面恺英网络与幻世科技成立合资公司上海臣旎布局VR游戏开发公司预计其动作竞技类VR游戏有望在2023年上线此外公司还计划推出传奇VR直播探索全新变现模式我们预计公司22-24年归母净利105513861699亿元23年可比公司Wind一致预期PE均值15X公司基本盘稳固创新品类有望突破给予23年18XPE对应目标价1152元给予买入评级估值日期2023年3月8日风险提示版号发放不及预期游戏研发质量不及预期VR发展不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16传媒完美世界002624CH买入评级目标价1710元公司发布22年业绩预告预计实现归母净利136144亿元同增268290扣非后归母净利6975亿元同增57963822年非经常性损益主要因海外子公司股权处置环球片单价值变动政府补助等影响22年游戏业务扣非净利预计同增318342至107113亿元主因幻塔梦幻新诛仙完美世界诸神之战等贡献据公司公告公司储备的手游产品天龙八部22023年1月17日获得版号朝与夜之国一拳超人世界百万亚瑟王神魔大陆2完美新世界诛仙2以及端游产品诛仙世界PerfectNewWorldHaveaNiceDeath等多款游戏正在稳步推进中其中一拳超人世界百万亚瑟王均于23年1月启动测试后续数款游戏测试计划也在积极筹备中公司业务转型初见成效长线运营产品流水稳定新游表现突出游戏产品储备丰富关注新品近期测试表现后续版号获取及上线节奏我们预计公司22-24年归母净利预测至139717442064亿元可比公司23E一致预期PE均值14X公司业务转型成效渐显给予19XPE目标价1710元维持买入估值日期2023年1月28日风险提示版号及相关行业政策调整新品上线时间及表现不及预期昆仑万维300418CH买入评级目标价3042元公司2022年归母净利超预告上限AIGC布局持续推进预计2022年实现收入474亿元同降23实现归母净利117亿元同降247超业绩预告10-11亿元上限据业绩快报22年公司归母净利同比下降主要系投资收益减少若不考虑投资相关收益公司22年归母经营性净利润为83亿元同增174核心业务增长强劲司在AIGC方面的布局亦持续跟进2022年12月昆仑万维正式发布全系列算法与模型昆仑天工并宣布模型开源推出包括天工巧绘SkyPaint天工乐府SkyMusic天工妙笔SkyText天工智码SkyCode覆盖图像音乐文本编程等多领域公司还加大AIGC布局2月27日公司宣布旗下的Opera浏览器将通过API接入ChatGPT功能我们分部估值法计算市值362亿元StarX79X2023PSOpera58X2023PS游戏业务153X2023PE对应目标价3042元维持买入评级估值日期2023年3月2日风险提示版号发放不及预期AIGC发展不及预期宝通科技300031CH买入评级目标价2344元公司坚持强化以新产品新技术新模式为抓手持续推动现有业务绿色化智能化一体化全球化发展推进数字输送业务升级拓展数字化输送带在智慧矿山领域的市场规模化效应有望逐步显现根据22年业绩预告预计22年工业互联网业务营收同比增长超30据业绩预告22年外部受版号疫情等影响内部因优化产品结构市场推广费用增加等影响子公司易幻网络业绩亏损加之预付分成款版权金未摊销部分结转汇率波动等因素净亏损预计超5000万元商誉减值计提47-49亿元但公司强化自身游戏开发与内容制作能力已储备不同语言版本的游戏近20款随着行业回暖业绩23年有望恢复增长3月13日公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告以3月13日为首次授予日以754元股的价格向符合条件的281名激励对象授予725万股限制性股票我们预计公司22-24年归母净利至-33407567亿元EPS-08099138元采用分部估值法预计工业互联网23年净利244亿元可比公司23年PE35X考虑公司工业化互联网业务中智能业务营收虽快速增长但占比仍较小给予估值PE30X对应市值7308亿元预计游戏23年净利163亿元可比公司23年PE144X给予PE144X对应市值2347亿元目标市值9655亿元对应目标价2344元维持买入评级估值日期2023年3月16日风险提示智慧矿山业务推进不及预期游戏自研产品表现不及预期等免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17传媒图表34重点推荐公司一览表收盘价目标价市值亿归母净利亿元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种2022E2023E2024E2022E2023E2024E三七互娱002555CH买入23803171528181614290334383吉比特603444CH买入3828446158275211715131158180恺英网络002517CH买入9191152198191412106139170完美世界002624CH买入14771710287211614140174206昆仑万维300418CH买入27293042324282522117130149宝通科技300031CH买入2050234484-262115-334157注数据截至2023年3月17日资料来源Wind华泰研究预测报告提及公司图表35报告提及公司表公司代码公司代码三七互娱002555CH完美世界002624CH吉比特603444CH昆仑万维300418CH恺英网络002517CH宝通科技300031CH巨人网络002558CH姚记科技002605CH神州泰岳300002CH冰川网络300533CH腾讯控股0700HK网易NTESUS9999HK紫天科技300280CH中手游0302HK微软MSFTUS百度BIDUUS索尼SONYUSOpenAI未上市米哈游未上市幻杳网络未上市CyberManufactureCo未上市NaughtyDog未上市资料来源BloombergWind华泰研究风险提示1AI技术发展不及预期AIGC生成式AI是基于生成算法训练数据芯片算力生成包括文本音乐图片代码视频等多样化的内容目前仍然处于早期阶段若技术的发展进度不及预期则会进一步影响用户体验降低沉浸感2商业化存在不确定性AIGC的发展需要大量的资金投入若商业化进度不及预期则会进一步影响到研发资金的供给导致技术发展缓慢影响用户体验3政策监管风险AIGC生成的内容多样化相关法律法规监管准则仍有较大的不确定性若相关政策趋严在一定程度会影响到AIGC发展进程免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18传媒免责声明分析师声明本人朱珺周钊吴晓宇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或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