研究报告全文：证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业基本面4-5月触底板块估值已到底部--电动车2023年3月策略首席证券分析师曾朵红执业证书编号S0600516080001联系邮箱zengdhdwzqcomcn联系电话021-601997982023年3月22日1摘要基本面4-5月触底板块估值已到底部中国2023年2月电动车销量525万辆同环比559287渗透率为266符合预期根据中汽协数据2023年2月国内新能源汽车销量525万辆同环比559287渗透率266环比19pct2023年国内销量降速市场已充分预期我们预计23年国内新能源车销量9001万辆中性预期同增31其中出口100-120万辆2月欧洲主流9国电动车销量增速有所恢复欧洲主流9国合计销量1352万辆同环比620乘用车注册6724万辆同环比101电动车渗透率201同环比-0833pct美国2023年2月新车销11614万辆同比增长912023年1-2月销22267万辆同比增长75美国2023年2月汽车销11614万同环比91211-2月累计销22267万辆同比增长75库存状况改善部分燃油车开启大幅促销短期有所冲击但电动化大势所趋预计6月电动车订单将明显恢复根据乘联会数据1月底乘用车库存量为333万台库存周期64天我们预计主要为燃油车库存2月起湖北省推出限时购车补贴东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元引发奔驰宝马大众等合资车企相继降价我们预计此轮降价或为厂商有清库存需求3-4月部分电动车车企新增订单有所影响但整体可控预计6月电动车订单可完全恢复正常排产看2月大部分厂商排产有所恢复电池企业环比增长20-30正极厂商10-30前驱体10总体看排产低点已过3月排产预计环比增10-20由于Q1行业去库存预计排产环比下滑10-304-6月逐步复苏6月有望完全恢复正常碳酸锂大幅跌价即将阶段性见底产业链降价告一段落大部分环节年内盈利可基本见底23年2月碳酸锂价格跌至315万元吨我们测算当前523电池pack成本为078元wh已回至22年初水平铁锂电池pack成本为06元wh已回至21Q4水平若Q2碳酸锂价格进一步下降至20万吨则523铁锂成本将下降至072056元wh回到21Q421Q3水平电池厂Q1由于产能利用率不足同时碳酸锂跌价造成一定的存货减值损失预计Q1盈利环比微降全年盈利稳定结构件Q1盈利微降23全年龙头净利率预计维持10隔膜环节23Q1盈利触底Q2起逐步恢复负极改为季度议价预计23年Q1盈利继续下行Q2盈利见底电解液环节六氟价格跌至13万三线厂商不赚钱开工率下行预计Q1盈利见底全年稳定龙头可维持08万元吨净利正极环节受碳酸锂跌价造成库存损失产能利用率低加工费下降影响铁锂23Q1预计盈利大幅下滑2H23磷酸铁价格仍有下降空间但碳酸锂跌价影响减弱盈利有望基本保持稳定三元预计22Q1盈亏平衡投资建议第一条主线首推Q2盈利拐点叠加储能加持的电池龙头宁德时代亿纬锂能比亚迪派能科技鹏辉能源关注欣旺达国轩高科蔚蓝锂芯第二条为持续紧缺盈利稳定的龙头结构件科达利隔膜恩捷股份星源材质添加剂天奈科技前驱体中伟股份铝箔鼎胜新材第三条为盈利下行但估值底部的电解液天赐材料新宙邦三元容百科技华友钻业当升科技关注长远锂科厦钨新能铁锂德方纳米万润新能关注龙蟠科技富临精工负板璞泰来衫杉股份贝特瑞信德新材尚太科技关注中科电气勃姆石壹石通铜箔嘉元科技诺德股份第四为价格维持高位低估值的锂关注天齐锂业赣锋锂业等2风险提示价格竞争超市场预期原材料价格不稳定影响利润空间投资增速下滑及疫情影响目录2月国内销量超预期23年车企竞争加剧碳酸锂大幅跌价传导至电池23年电池盈利基本稳定中游部分环节2月进一步降价基本面最低点已至行业龙头公司信息跟踪投资建议与风险提示312月国内销量超预期23年车企竞争加剧4国内2月销量525万辆符合预期中汽协2023年2月电动车销量525万辆同环比559287渗透率为266符合预期2月新能源汽车销量525万辆同环比559287渗透率266环比19pct乘联会2023年2月电动乘用车批发495万辆同环比56275渗透率31环比38pct2月新能源乘用车批发销量495万辆同环比56275渗透率为31环比38pct年初至今累计销量达884万辆同比增长20352月新能源乘用车零售销量439万辆同环比6129渗透率为32环比6pct年初至今累计零售78万辆同比增长27图国内电动乘用车月度批发销量万辆图国内电动乘用车月度零售销量万辆22年23年同比环比电动化22年23年同比环比电动化率708080807060606060405040502040204003003020-2020-2010-4010-400-600-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年41831745528142157056463567567573175022年34327344528336053148653361155560164023年38949523年341439同比-756同比-0461环比-4827环比-4729电动化2731电动化率26325数据来源乘联会东吴证券研究所结构BC级车型份额小幅下滑插混份额维持BC级车型份额小幅下滑插混份额持续提升至302月A00级404万辆占纯电比12环比-10pctA0级10万辆占比29环比35pctA级806万辆占比23环比16pctBC级126万辆占比36环比-41pct动力结构看纯电3466万辆占70环比0pct插混149万辆占30环比0pct图分车型月度销量万辆20纯电A00纯电A0纯电A纯电BC插电18161412108642022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02纯电A00677119078010601170130212431215129114031495344404纯电A033455044050077388792710081002103910996901000纯电A5708405788421102116412651294134313721541588806纯电BC869113034283814669291462155414391842150310961257插电7198406609801189135914271676167416551860116914886数据来源乘联会东吴证券研究所分车企自主品牌环比强势增长新势力表现亮眼2月自主品牌环比强势增长新势力分化2月自主品牌中比亚迪上通五菱吉利长安上汽广汽乘用车分别销192万辆环28110万辆环145233万辆环111194万辆环-22233万辆环28301万辆环195特斯拉2月批发销744万辆环比13新势力中理想销166万辆环10蔚来销122万辆环43小鹏销06万辆环15表主流车企月度销量辆车企2月同比环比2月市占率23年累计同比市占率比亚迪19166411928393418288939特斯拉中国744023213151404532116广汽埃安30086253195640292645上汽乘用车2328915428541467765吉利汽车2328363111534315104长安汽车19382245-224443421875理想汽车166209810331761544蔚来汽车121579843220663312上汽通用五菱10982-58145215459-772哪吒汽车100734267216089-1127数据来源各公司公告东吴证券研究所分车型ModelY销量位居首位分车型看ModelY销量第一比亚迪元比亚迪海豚等车型增量明显纯电动乘用车中特斯拉ModelY2月销量位居第一销量为514万辆同环比5926比亚迪元位居第二销量为336万辆同环比27545Model3销量为23万辆排名第三插混主流车型中比亚迪包揽前三插电主流车型中比亚迪宋纯电A级别级销4522月万辆同环比环比同比23年累计同比1376位居第一比亚迪秦A级销量为19万辆ModelY同环比B332745141226位列第二5992315比亚迪唐41B级销量为108万辆同环比840位列第三比亚迪元A0336124527556843224Model3B22990-9-548138-5比亚迪海豚A0228613016740490111埃安SA1682723139821918110埃安YA0129961713351778889比亚迪秦A1154027122063812木兰A010238-420937图国内2月纯电动车左插混车右分车型销量排名宏光MINIA008384104-6212487-79长安LuminA008137-2719310纯电级别2月环比同比23年累计同比插电级别2月环比同比23年累计同比ModelYB5141226599231541比亚迪宋A45178613787862148比亚迪元A0336124527556843224比亚迪秦A190002743324087-26Model3B22990-9-548138-5比亚迪唐B10783401818481-2比亚迪海豚A0228613016740490111理想L8B81923414291埃安SA1682723139821918110理想L9B7299-915295埃安YA0129961713351778889腾势D9B701512913231比亚迪秦A1154027122063812比亚迪汉B66430180313282331木兰A010238-420937护卫舰07B64292711472宏光MINIA008384104-6212487-79比亚迪驱逐舰05A497009936长安LuminA008137-2719310长安UNIVA3713875697插电级别2月环比同比23年累计同比比亚迪宋A45178613787862148比亚迪秦A190002743324087-26比亚迪唐B10783401818481-2理想L8B819234142918理想L9B7299-915295数据来源乘联会东吴证券研究所腾势D9B701512913231比亚迪汉B66430180313282331护卫舰07B64292711472比亚迪驱逐舰05A497009936长安UNIVA3713875697国内车企电动车出口增加比亚迪出海加速国内新能源车23年1-2月累计出口154万辆同增58势头强劲国内车企23年1-2月累计出口电动车154万辆同增582月出口788万辆环增5其中剔除特斯拉中国我国自主品牌新能源电动车1-2月出口量达74万辆国内自主品牌电动车出口增加上汽乘用持续领跑上汽乘用车比亚迪1-2月累计出口321254万辆贡献主要份额长城汽车23年累计出口2179辆同比增长248其中2月出口935辆环减25吉利1-2月累计出口1640辆2月出口892辆环增19表现亮眼图国内乘用车电动车出口情况万台9数据来源各公司官网东吴证券研究所测算国内燃油车开启降价预计电动车订单增速年中完全恢复新势力车企降价后2-3月逐步转化为订单需求边际明显改善1月中旬受特斯拉降价影响行业内部分车企陆续执行降价策略且其余车企有望跟进蔚来小鹏受竞争对手影响跟进降价1月份订单量截至27日分别为5300台5000台但到店量大幅增长2月蔚来订单量环比大幅增长至12万辆恢复至22年12月水平小鹏财报电话会议说明2月订单环比增长100理想比亚迪环比也均有增长部分燃油车开启大幅促销短期有所冲击但电动化大势所趋预计6月电动车订单将明显恢复根据乘联会数据1月底乘用车库存量为333万台库存周期64天我们预计主要为燃油车库存2月起湖北省推出限时购车补贴东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元引发奔驰宝马大众等合资车企相继降价我们预计此轮降价或为厂商有清库存需求3-4月部分电动车车企新增订单有所影响但整体可控预计6月电动车订单可完全恢复正常表新势力及特斯拉新增订单情况万辆202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302蔚来汽车120521419151913465135141205312小鹏汽车110921081112134215150750890506-07极氪汽车0306081106050813060604特斯拉国内5451816192325293455101254理想06082合众110811091113141618112203比亚迪2221252423291218-2010数据来源乘联会公司官网东吴证券研究所国内全年销量略下修至900万辆维持31增长由于汽车消费不及预期我们下修销量预期至900万辆预计23年国内新能源车销量9001万辆中性预期同增31其中出口100-120万辆Q1为淡季预计销量1563万辆左右预计年中销量开始强复苏1-2月春节影响预计销量环比明显下滑3-4月销量恢复Q1预计销量1563万辆左右环比下滑32左右同比仍可维持20-27左右增长表我们对国内电动车销量含出口预测单位万辆11数据来源中汽协东吴证券研究所欧洲1月电动车销量1297万辆同比-10欧洲2023年1月电动车销1297万辆同环比-67-10年末抢装后销量回落明显欧洲2023年1月电动车销量符合市场预期电动化渗透率1376同环比-040-1765pct其中大众集团销量295万辆位居首位Tesla1月销量08万辆同比增810前十名大多车企销量同比有所下降图表欧洲市场电动车2022-2023年销量左图表2022年1月及2023年1月欧洲电动车销量分车辆右企辆4500000塔塔集团400000-2上海汽车工业集团总公司350000Tesla300000-4雷诺-日产联盟250000-6梅赛德斯-奔驰集团200000现代-起亚汽车集团150000-8宝马集团100000-10吉利控股集团Geely50000Stellantis0-12大众集团1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0500010000150002000025000300003500020222023同比202212023112数据来源Marklines东吴证券研究所欧洲大众维持榜首Stellentis保持第二分车企看大众集团维持榜首位置Stellantis保持第二大众集团2023年1月在欧洲销量295万辆同环比-3-68市占率23Stellantis销量184万辆同环比-23-59市占率14吉利控股集团销120万辆同环比4-60宝马集团销115万辆同环比-30-65现代-起亚集团销115万辆同环比-39-60梅赛德斯-奔驰集团销112万辆同环比-27-61图表欧洲1月主流电动车企销量市占率分车企欧洲分车企2023年1月单月销量环比同比市占率大众集团29520-68-323Stellantis18354-59-2314吉利控股集团Geely12007-6049宝马集团11523-65-309现代-起亚汽车集团11476-60-399梅赛德斯-奔驰集团11163-61-279雷诺-日产联盟10915-65-108Tesla7898-868106上海汽车工业集团总公司5885-591875塔塔集团30001-9213数据来源Marklines东吴证券研究所欧洲2月主流国家销量环比有所恢复2月欧洲主流9国电动车销量增速有所恢复欧洲主流9国合计销量1352万辆同环比620乘用车注册6724万辆同环比101电动车渗透率201同环比-0833pct2月主流国家渗透率20各个增速有所分化德国偏弱德国2月电动车注册444万辆同比-11环比64电动车渗透率215同环比-3464pct法国2月电动车注册301万辆同比30环比21电动车渗透率238同环比3715pct英国2月电动车注册170万辆同比13环比-35电动车渗透率229同环比-2729pct意大利2月电动车注册105万辆同比22环比-11电动车渗透率80同环比0307pct瑞典2月电动车注册997万辆同比-9环比31电动车渗透率540同环比2419pct挪威2月电动车注册067万辆同比-4环比372电动车渗透率901同环比40138pct西班牙2月电动车注册081万辆同比28环比13电动车渗透率110同环比08-02pct图表欧洲月度销量左万辆同环比右图表欧洲主流国家电动车销量万辆渗透率45804000450406035004003503540300030300202500252500200020200-20150015150100010-401005-60500500-8000000221222223224225226227228229221022112212231221222223224225226227228229221022112212231232电动车销量同比环比欧洲主流国家电动车销量渗透率1410数据来源各国汽车工业协会官网东吴证券研究所欧洲23年开始部分国家补贴政策平缓退坡德国下调各价格段位的纯电车补贴4万欧元及以下纯电车补贴额度降至4500欧元4万-65万欧元纯电车降至3000欧元65万欧元以上车型插电混动车型不享受补贴法国低收入补贴上调企业补贴下调并拟出台租赁补贴计划低收入家庭的电动汽车补贴增至7000欧元普通补贴降至5000欧元并将推出电动汽车租赁补贴计划该补贴政策将使电动车的月租金低至100欧元挪威首次引入纯电汽车的两项新税500公斤以上车辆缴纳每公斤125挪威克朗的重量税纯电汽车价格中超过500000挪威克朗的部分新增25的增值税瑞典英国取消电动车补贴图表欧洲电动车补贴政策梳理2023年2023年政策类国家补贴金额国家政策类别补贴金额万欧变动幅别车辆类型要求变动幅度车辆类型要求万欧元元度4万欧0675BEVBEV收入3万欧元04505直接补4-65万欧045直接补贴德国下降PHEV收入3万欧元0304贴4万欧-意大利上升PHEVBEV024-65万欧-置换补贴61万欧PHEV0207低收47万欧小型大型BEV箱汽车补入05英国直接补贴-个人BEV式货车贴取消47万欧-EV-直接补商用车07下降瑞典直接补贴PHEV最高取消45万欧04-贴60gCO2km企业BEV45-6万欧02法国直接补贴在2022年底前商用车05置换家中使用年在未来1年至3年PHEV不限01限超过10年的旧返还高达7000个人BEV最高05西班牙车购买并注册欧元仅购买新不变置换补企业BEV最高03置换补贴不变一辆全新的纯电车可能得到约贴置换补贴为报废奖励可与直接补贴动汽车或混合动5000欧元叠加低收入家庭可获额外03万欧元力汽车个人新BEV0295直接补50万克朗以下车荷兰个人二手12-45万欧下降贴02挪威直接补贴个人新BEV价部分免25购下降BEV置税1510数据来源各国汽车工业协会官网东吴证券研究所欧洲本土化法案对中国供应链影响不大3月16日欧盟发布关键原材料法案旨在加强供应链并使其多样化1欧盟制定战略性原材料清单包括电池级锂钴镍锰天然石墨等及永磁体用的稀土元素2法案指定战略性原材料目标1本土化至2030年欧盟内的矿石矿物和精矿开采能力能满足每年10的战略性原材料消耗中间环节加工能力能满足每年40的战略性原材料消耗回收能力能满足每年15的战略性原材料消耗2进口多样化至2030年每种战略性原材料的任一加工阶段单一第三国的进口比例不得超过653简化战略性原材料项目审批流程法案规定欧盟内涉及开采的战略原材料项目审批不超过24个月仅涉及加工或回收的战略项目审批不超过12个月发布净零工业法案目标扩大欧盟的清洁能源技术制造能力法案提议至2030年在光伏风电锂电及储能热泵及地热燃料电池生物燃料碳捕捉及储存等清洁能源方向综合来看欧盟整体的本土化产能可覆盖40需求其中法案倡议至2030年欧盟锂电池本土化产能达550GWh对应覆盖90需求并同时指出对于正极负极环节欧盟本土化生产水平较低2030年达到40的本土化产能比例是现实的但代表很高的雄心法案对中国供应链影响不大1并未限制从中国进口仅规定2030年起单个战略性原材料的单一加工环节从单一第三国的进口占比不得超过65国内锂电企业技术成本产能优势明显预计将持续受益于全球化采购2国内锂电产业链欧洲本土化开始较早电池及材料等均有布局23年已有本土化产能开始释放图表关键原材料法案梳理本土化要求进口多样化要求项目审批简化开采能力满足10需求中间涉及开采的战略原材料项目审批不超过从单一第三国的单一材料的单一环节加工环节满足40需求回收24个月仅涉及加工或回收的战略项进口比例不超过65能力满足15需求目审批不超过12个月1610数据来源各国汽车工业协会官网东吴证券研究所欧洲预计23年电动车销量增速恢复至20预期欧洲2023全年销量中枢300万辆同比增长20受益于碳排放考核趋严补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地欧洲电动车销量增速稳步提升我们预计2023全年预计欧洲销量达300万辆左右同增20表我们对欧洲电动车销量预测万辆1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2021年销量1091112161511692301541462161742132542142中性同比455217140424915141644523475692022年销量1441552431411742131521542432092753932504中性同比33391203-7-1612202955172023年销量1321652811412553042322343192673524603206乐观同比-8616364743535331282817282023年销量1321602671412262892052083042553354393000中性同比-8310203036353525222212202023年销量1321502411412032551811832672243023952694悲观同比-8-3-18172019191071018万辆Q1Q2Q3Q4合计销量445552642142021年同比91223492269销量545455882502022年同比24-2637172023年销量587679108321乐观同比6424323282023年销量567072103300中性同比3303117202023年销量52626392269悲观同比-416155817数据来源Marklines东吴证券研究所测算美国2月销量1097万辆同比高增符合市场预期美国2023年2月电动车销1097万辆同环比587符合市场预期美国2023年2月电动车注册1097万辆同比58环比7其中纯电注册917万辆插混注册18万辆乘用车注册11614万辆同比10环比89电动车渗透率94同环比28-02pct1-2月累计销量2121万辆同比增长63增速亮眼其中特斯拉贡献主要增量福特现代起亚Stellantis等传统车企快速起量图表美国市场电动车2022-2023年销量左万图表2022年1月及2023年1月美国电动车销量分车辆右企辆12068丰田集团66其他中小整车集团100吉利控股集团Geely6480宝马集团62现代-起亚汽车集团6060大众集团58福特集团40通用集团5620Stellantis54Tesla005201000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202312022120222023同比18数据来源Marklines东吴证券研究所美国特斯拉同环比3520新势力增速放缓分车企看特斯拉同比环比上升福特通用宝马等传统车企增速放缓Tesla2023年1月在美销量539万辆同环比3520市占率53传统车企福特Stellantis通用11月在美销量实现同比增速放缓Stellantis销6700辆同环比163-10通用集团销6433辆同环比27870-6福特集团销5853辆同环比85-34大众集团销5813辆同环比144-15整体市占率6图表美国1月主流电动车企销量市占率分车企美国电动车月度销量统计分车企辆美国分车企2023年1月单月环比同比市占率Tesla53875203553Stellantis6700-101637通用集团6433-6278706福特集团5853-34856大众集团5813-151446现代-起亚汽车集团52565505宝马集团4698-372045吉利控股集团Geely3361-13463其他中小整车集团2869-208413丰田集团2751-29-31319数据来源Marklines东吴证券研究所美国2月汽车销量增长91库存状况环比改善美国2023年2月新车销11614万辆同比增长912023年累计销22267万辆同比增长75美国2023年2月汽车销11614万同环比91211-2月累计销22267万辆同比增长75库存状况逐步改善2月美国总库存量1659万辆环比2库存天数为34天较上个月减少3天按制造商划分通用库存天数为51天约394万辆福特52天约340万辆Stellantis为69天约343万辆丰田为20天约134万辆本田为30天约104万辆日产为28天约85万辆斯巴鲁为11天约21万辆现代为24天约60万辆起亚为12天约30万辆大众为25天约42万辆库存情况在逐步改善图表美国传统车2022-2023年销量左万辆右图表2022年1月及2023年1月美国传统车企销量分车企辆140000马自达-200120宝马集团-400梅赛德斯-奔驰集团100-600Tesla-80080斯巴鲁-100060大众集团-1200雷诺-日产联盟40-1400本田-160020现代-起亚汽车集团-1800Stellantis0-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0200004000060000800001000001200001400002022年2023年同比环比2022年1月2023年1月20数据来源Marklines东吴证券研究所