事件：公司发布2022Q4及全年业绩公告，22Q4公司营收同比下降0.8%至10.8亿元；净利润同比下降20.7%至1.8亿元；经调整净利润为0.6亿元。2022全年公司营收同比上升5.9%至45.1亿元；净利润扭亏实现1.1亿元；经调整净利润同比下降6.2%至8亿元。
　　 Q4 MAU保持稳定，春节后复苏强劲。MAU方面，Q4平均月活规模同比增长26.6%至3090万人，同比增长显著，环比Q3的3240万小幅下探，主要系Q3为招聘旺季及Q4受到疫情放开等外部因素影响。2023年春节返工后BC端用户增长态势强劲，多项数据创历史新高。公司1-2月份累计新增完善用户约900万人；1-2月，APP端MAU的增长同比超过50%，用户的活跃度（DAU/MAU）创历史新高。2月份月活的企业数超过历史最高水平，同比取得显著增长。用户快速增长的同时，2月份平均每个用户（B和C）的收获（成功交换简历、获得联系方式的次数）均持续提升。
　　蓝领和下沉市场复苏中反应较为迅速。蓝领方面，首先，在新增的用户中，蓝领不论是在绝对数量还是在增速上都要快于白领。其次，城市服务业在春节后显示出较大恢复弹性，春节后到3月下旬，新发布的职位数同比增长超过40%。下沉市场方面，二线及以下的城市增长的速度明显快于一线城市，说明公司在下沉市场中继续渗透的努力是有成效的。
　　赞助世界杯收效符合预期，未来营销活动保持平稳。22Q4营销费用同比增长83%，达到6.8亿元；2022全年营销费用为20亿元，同比增长3%，若剔除世界杯赞助费用，公司在2022年的品牌推广和客户获取的成本同比下降46%。世界杯赞助的成效整体符合公司预期，在市场获客价格和投放技术没有显著变化的情况下，公司在1-2月获得了非常高效的垂直用户，说明世界杯营销较大的提升了品牌知名度。世界杯的营销费用集中确认在22Q4，该影响为一次性事件，预计2023的营销费用率以及利润率将保持平稳。
　　盈利预测与评级。预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为人民币15、24.5、36.6亿元。我们认为公司在世界杯期间积极营销，将会占领大规模用户心智，以及看好公司针对金领和蓝领用户的深化服务，将助力公司达成未来三年用户数量新增一亿的目标，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）在线招聘行业竞争加剧的风险；2）经济恢复不及预期的风险；3）蓝领市场拓展不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月21日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价1895美元Boss直聘BZO信息技术目标价美元85703至暗已过春节后复苏强劲投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022Q4及全年业绩公告22Q4公司营收同比下降08至108TableAuthor分析师刘言亿元净利润同比下降207至18亿元经调整净利润为06亿元2022全执业证号S1250515070002年公司营收同比上升59至451亿元净利润扭亏实现11亿元经调整净利电话023-67791663润同比下降62至8亿元邮箱liuyanswsccomcnQ4MAU保持稳定春节后复苏强劲MAU方面Q4平均月活规模同比增长TableQuotePic相对指数表现266至3090万人同比增长显著环比Q3的3240万小幅下探主要系Q3为招聘旺季及Q4受到疫情放开等外部因素影响2023年春节返工后BC端用120BZOIXICGI100户增长态势强劲多项数据创历史新高公司1-2月份累计新增完善用户约90080万人1-2月APP端MAU的增长同比超过50用户的活跃度DAUMAU60创历史新高2月份月活的企业数超过历史最高水平同比取得显著增长用户40快速增长的同时2月份平均每个用户B和C的收获成功交换简历获得20联系方式的次数均持续提升0蓝领和下沉市场复苏中反应较为迅速蓝领方面首先在新增的用户中蓝数据来源Wind领不论是在绝对数量还是在增速上都要快于白领其次城市服务业在春节后显示出较大恢复弹性春节后到3月下旬新发布的职位数同比增长超过40基础数据下沉市场方面二线及以下的城市增长的速度明显快于一线城市说明公司在52TableBaseData周区间美元975-295下沉市场中继续渗透的努力是有成效的流通股数亿725总资产亿美元2129赞助世界杯收效符合预期未来营销活动保持平稳22Q4营销费用同比增长市值亿美元8483达到68亿元2022全年营销费用为20亿元同比增长3若剔除世界杯赞助费用公司在年的品牌推广和客户获取的成本同比下降202246相关研究世界杯赞助的成效整体符合公司预期在市场获客价格和投放技术没有显著变1TableReportBoss直聘BZOMAU历史新高化的情况下公司在1-2月获得了非常高效的垂直用户说明世界杯营销较大的多项指标环比复苏显著2022-12-02提升了品牌知名度世界杯的营销费用集中确认在该影响为一次性事件22Q42Boss直聘BZO恢复注册用户增长预计2023的营销费用率以及利润率将保持平稳迅速蓝领招聘复苏显著2022-08-253Boss直聘BZO直聊有效性持续验盈利预测与评级预计公司2023-2025年NON-GAAP净利润分别为人民币15证监管中平台活跃度仍存245366亿元我们认为公司在世界杯期间积极营销将会占领大规模用户2022-06-27心智以及看好公司针对金领和蓝领用户的深化服务将助力公司达成未来三4Boss直聘BZO年度经调整净利润年用户数量新增一亿的目标维持买入评级首次转正付费率保持稳定2022-03-25风险提示1在线招聘行业竞争加剧的风险2经济恢复不及预期的风险35Boss直聘BZO利润稳定增长各蓝领市场拓展不及预期的风险项指标显示韧性2021-11-26指标年度2022A2023E2024E2025E6Boss直聘BZO活跃平台显网络效营业收入百万元人民币4511066503079263671193702应直聊推荐提付费意愿增长率5924416424528862021-08-16归母净利润百万人民币1072584767152467246504NON-GAAP净利润百万元人民币7994149797245104365874增长率-63875636493PE49538626734852155数据来源ifind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1Boss直聘BZO2022年年报点评附表财务预测与估值利润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E销售收入4511066503079263671193702货币资金1320991143262316931602030837销售成本7548697546129691155181应收账款98678725383270其他营业费用-1760-2412-3524-4484预付款项6007798620140485181026销售和管理费用272060300086415506522440其他应收款000000000000研发费用118272162577213064238740存货000000000000财务费用-16133-4489-5470-6517其他流动资产57191713061683其他经营损益000000000000流动资产总计1382626153294718374892216816投资收益000000000000股权投资和长期投资000000000000公允价值变动损益000000000000固定资产69104582774745136625营业利润318196999177100288342在建工程000000000000其他非经营损益8518333833383338无形资产1025854683513税前利润11700100337180438291679长期待摊费用000000000000所得税97561511102917786其他非流动资产29932299322993229932净利润1072594185169408273893非流动资产合计100061890637806667069少数股东损益00094191694127389资产总计1482687162201119155552283886归属于母公司股东的净利润1072584767152467246504短期债务15144000000000Non-Gaap净利润7994149797245104365874应付账款18530166302697329365EBITDA-4434106844185965296159其他流动负债269437331620445413537459NOPLAT-1392786838161139264639流动负债合计303111348249472386566823EPS元025196352570长期债务000000000000其他非流动负债15500155001550015500非流动负债合计15500155001550015500负债合计318610363749487885582323普通股056056056056资本公积1453150145315014531501453150留存收益-289130-204363-51896194608归属母公司权益1164076124884314013101647814少数股东权益00094192635953749股东权益合计1164076125826214276701701563负债和股东权益合计1482687162201119155552283886现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E税后经营利润291691052166274270759成长能力折旧与摊销000109971099710997销售收入增长率59442425289财务费用-16133-4489-5470-6517EBIT增长率95722618825630其他经营资金113521215938013252787EBITDA增长率95325099741593经营性现金净流量100304119153251933328025净利润增长率11007782799617投资性现金净流量-281658313331343134盈利能力筹资性现金净流量-66923-1065454706517毛利率833850860870现金流量净额-248277111632260537337677净利率24145183229ROE0968109150ROA075280108ROIC507-13486777321308估值倍数PE49538626734852155PS1178817574445PB456422372312股息率000000000000EVEBIT26245-1274-790-565EVEBITDA26245-1143-743-544数据来源ifind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2Boss直聘BZO2022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分Boss直聘BZO2022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分