本报告导读：
　　招聘平台有望受益经济预期回暖，且服务中小企业招聘需求将领先KA和头部企业率先恢复，中小企业客户占比较高的BOSS直聘有望受益。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。预计2022-24年经调整净利润7.65/13.29/21.87亿元。考虑公司近期停止注册新用户解禁，且招聘行业预期回暖，公司将加大力度获客，给予2024年高于行业平均35xPE估值，对应2023年目标市值765亿元，目标价24.71美元，增持。
　　经济预期回暖，顺周期招聘行业有望受益。①招聘行业顺周期特征明显，管控趋势放松，经济回暖将提振企业用工需求景气度预期；②中小企业招聘灵活度相比大企业对经济波动的反应更灵敏，而大企业需要更长时间确认经济趋势后制定用工计划和预算投入；③BOSS平台中小企业占比高，用工需求的恢复和付费意愿均有望领先行业回暖。
　　恢复注册新用户后，BC两端均将发力获客。①平台此前因网络审核停止注册新用户，叠加经济下行，BC两端均有所流失，并导致收入端增速放缓；②22Q来恢复注册新用户，积累多个季度的需求释放，推动22Q3单季度MAU环比增加590万人，创近三年新高MAU达3,240万,公司计划未来三年获取1亿用户，规模依然是公司的核心目标；③单季度企业付费用户已经恢复增长。变现为现金流入口径增长。
　　世界杯广告投放Q4体现，规模增长体现营销规模效应。①平台增长与盈利与营销投放节奏和规模有关。公司自21Q2以来精益增长和停止注册新用户背景下，营销投放始终克制，并由此带来了上市以来的最高经调整净利润率水平；②恢复新用户注册后，公司延续了2018年世界杯的广告投放策略，成为2022年世界杯官方合作伙伴，相关营销费用预计会对22Q4利润率构成影响，但以增长为目标情况下相关广告投放或将驱动用户规模和企业付费用户数提升。
　　风险提示：经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响、监管背景下部分存量用户流失风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvestBOSS直聘BZO评级增持当前价格美元1991摆脱影响快速恢复20221214海BOSS直聘公司更新Table交易数据Market52周内股价区间美元1346-4322外刘越男分析师于清泰分析师当前股本百万股869021-38677706021-38022689公当前市值百万美元715liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom司证书编号S0880516030003S0880519100001TablePicQuote美本报告导读国招聘平台有望受益经济预期回暖且服务中小企业招聘需求将领先KA和头部企业率先恢复中小企业客户占比较高的BOSS直聘有望受益摘要TableSummary维持增持评级预计2022-24年经调整净利润76513292187亿元考虑公司近期停止注册新用户解禁且招聘行业预期回暖公司将加大力度获客给予2024年高于行业平均35xPE估值对应2023年目标市值765亿元目标价2471美元增持经济预期回暖顺周期招聘行业有望受益招聘行业顺周期特征明显管控趋势放松经济回暖将提振企业用工需求景气度预期中小企业招聘灵活度相比大企业对经济波动的反应更灵敏而大企业需证要更长时间确认经济趋势后制定用工计划和预算投入BOSS平台券中小企业占比高用工需求的恢复和付费意愿均有望领先行业回暖研恢复注册新用户后BC两端均将发力获客平台此前因网络审核究停止注册新用户叠加经济下行BC两端均有所流失并导致收入报端增速放缓22Q来恢复注册新用户积累多个季度的需求释放推动22Q3单季度MAU环比增加590万人创近三年新高MAU达告3240万公司计划未来三年获取1亿用户规模依然是公司的核心目标单季度企业付费用户已经恢复增长变现为现金流入口径增长世界杯广告投放Q4体现规模增长体现营销规模效应平台增长与盈利与营销投放节奏和规模有关公司自21Q2以来精益增长和停止注册新用户背景下营销投放始终克制并由此带来了上市以来的最高经调整净利润率水平恢复新用户注册后公司延续了2018年世界杯的广告投放策略成为2022年世界杯官方合作伙伴相关营销费用预计会对22Q4利润率构成影响但以增长为目标情况下相关广告投放或将驱动用户规模和企业付费用户数提升风险提示经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响监管背景下部分存量用户流失风险财务摘要百万CNY2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入99872194436425913447880607203826777-94691190551635573616毛利润86091170415370447375242508725692689净利润USGAAP-50206-94190-1071071803172202136004经调整净利润-46782-284668525776536132923218682--102373676452PE相对经调整净利润--88804632请务必阅读正文之后的免责条款部分BOSS直聘BZO本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3BOSS直聘BZO附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3