诉讼导致计提负债影响利润。公司22年实现收入53.41亿元，同比+4.41%，归母净利润-5.92亿元，同比-179.82%，主要受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78亿元，扣非归母净利润5.56亿元，同比-22.5%。其中Q4收入13.85亿元，同比-18.71%，归母净利润-10.11亿元，扣非归母净利润1.53亿元，同比-57.95%。经营性现金流量净额1.28亿元，同比-80.39%，我们预计主要系增加了黄豆、辅料等原材料和包装物的采购。
　　22年成本上涨导致毛利率承压。公司22年毛利率31.7%，同比-3.17pcts，我们预计主要系受成本上涨等因素影响。销售费用率8.85%，同比+0.79pcts，主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响。管理费用率9.4%，同比+1.1pcts，主要系发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加影响。财务费用率-0.08%，同比-0.47pct，归母净利率-11.09%，同比-25.59pct。22Q4毛利率31.65%，同比-6.81pcts，销售费用率9.93%，同比+3.33pcts，管理费用率8.94%，同比+4.13pct，财务费用率-0.19%，同比-0.53pct，归母净利率-72.99%，同比-95.01pct。
　　22年调味品收入同比+7.3%。2022年调味品收入49.55亿元，同比+7.3%，地产业务收入2.5亿元，同比-31.75%。调味品分产品看，22Q4各产品营收/增速分别为酱油8.13亿元/-4.09%、鸡精鸡粉1.6亿元/2.98%、食用油1.32亿元/2.58%、其他产品1.95亿元/1.85%。新品上，2022年推出了高端零添加酱油、厨邦金奖小龙虾调料，2023年公司将加快中档减盐酱油产品的开发，打造有厨邦风味特色、有突出卖点、有陈列优势的中档减盐产品新品。
　　22年中西部、北部市场增长较快。分区域看，22年东部、南部、中西部、北部营收/增速分别11.33亿元/+0.77%、20.41亿元/+7.01%、10.06亿元/+11.23%、7.09亿元/+12.58%。22Q4东部、南部、中西部、北部营收/增速分别为3亿元/-15.92%、5.45亿元/-2.55%、2.73亿元/+9.18%、1.83亿元/+15.7%。2022年净增加经销商301个至2003个，区县开发率达到68.12%，地级市开发率达到93.47%，2023年经销商净增确保目标200个，经销商数量超过2200个。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为0.94/1.1/1.33元，相关可比公司2023年PE在42-56倍。给予公司23年35-40倍PE，对应合理价值区间32.9-37.6元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等