策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值小幅收窄，3月17日指数为144.71，较前期上涨0.259%。
　　高收益地产债：随着前期密集出台的房地产政策落地实施，房地产行业出现了一些积极变化。年前因疫情影响积压的部分购房需求集中释放，1-2月全国商品房销售面积同比降幅收窄至3.6%，销售额同比小幅下降0.1%，但区域及城市能级分化明显，东部地区销售面积和销售额同比分别小幅下降2.2%、增长2.1%，表现明显优于中、西部地区，同时一线城市及核心二线城市修复速度较快。得益于房地产销售回暖，房企到位资金降幅同步收窄，1-2月房地产企业到位资金同比减少15.2%，较前值收窄13.5pct；在“保交付”政策和资金推动下，房屋新开工面积和房地产开发投资同比分别下降9.4%和5.7%，降幅较2022年全年均明显收窄。从高频数据来看，3月部分城市反馈新房销售情况有边际减弱的趋势，房企信用恢复的关键在于资产韧性和销售去化速度，建议投资者密切关注销售复苏的持续性。
　　一级市场：发行规模持续上涨，发行利率有所下行
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计54笔，发行总额394.05亿元，与前一周相比发行总额有所增长；加权发行利率为6.83%，较前值下行12BP，加权信用利差为448.49BP，较前值下行7.85BP。
　　二级市场：净价指数整体上行，报价叫停风波影响较小
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，各主体性质指数连续三周普涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数均有所上涨，房地产、交通运输涨幅居前。
　　成交情况：上周，高收益债成交1130.63亿元，较前值减少1.04%，占二级市场狭义信用债成交总额的10.80%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益产业债交投延续活跃，投机型高收益债碧桂园拟发行无增信小公募债；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为15.37%，较前值增加0.85个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧债市
　　债市风险动态
　　“H9中金03”“21沪世茂MTN001”本息展期。
　　长安责任保险股份有限公司主体及债项评级下调。
　　

研究报告全文：策略周报2023年3月13日-3月19日总第118期2023年第11期高收益债地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行作者高收益债策略周报2023年第11期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数延续上涨涨幅较前值chwang01ccxicomcn小幅收窄3月17日指数为14471较前期上涨0259高收益地产债随着前期密集出台的房地产政策落地实施房地产行业中诚信国际研究院副院长出现了一些积极变化年前因疫情影响积压的部分购房需求集中释放1-2月全袁海霞010-66428877-261国商品房销售面积同比降幅收窄至36销售额同比小幅下降01但区域及城hxyuanccxicomcn市能级分化明显东部地区销售面积和销售额同比分别小幅下降22增长21表现明显优于中西部地区同时一线城市及核心二线城市修复速度较快得益于房地产销售回暖房企到位资金降幅同步收窄1-2月房地产企业到位资金同高收益债2022年回顾及下阶段展望分比减少152较前值收窄135pct在保交付政策和资金推动下房屋新开化格局下发行回落但交投活跃信用估值工面积和房地产开发投资同比分别下降94和57降幅较2022年全年均明显重塑供需结构或趋缓和2023-01-10收窄从高频数据来看3月部分城市反馈新房销售情况有边际减弱的趋势房企信用恢复的关键在于资产韧性和销售去化速度建议投资者密切关注销售复苏2022年高收益债指数表现分析国企发的持续性行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复挖掘结构性投资机会2023-01-10一级市场发行规模持续上涨发行利率有所下行发行情况上周已出结果的高收益债券共计54笔发行总额39405亿高收益债策略周报2023年第10期国务元与前一周相比发行总额有所增长加权发行利率为683较前值下行12BP院机构改革重塑监管格局高收益债净价加权信用利差为44849BP较前值下行785BP指数整体上行2023-03-16二级市场净价指数整体上行报价叫停风波影响较小运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行1从主体类别看各主体性质指数连续三周普涨2从区域及行业看城投债重点区域净价指数均有所上涨山东云南涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所如需订阅研究报告敬请联系上涨房地产交通运输涨幅居前中诚信国际品牌与投资人服务部成交情况上周高收益债成交113063亿元较前值减少104赵耿010-66428731占二级市场狭义信用债成交总额的1080与前值基本持平1从成交量价看投资型高收益产业债交投延续活跃投机型高收益债碧桂园拟发行无gzhaoccxicomcn增信小公募债2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1537较前值增加085个百分点wwwccxicomcn风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态H9中金0321沪世茂MTN001本息展期长安责任保险股份有限公司主体及债项评级下调高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行上周央行公开市场开展逆回购4630亿元和MLF4810亿元同期有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期公开市场净投放7120亿元在税期扰动下市场资金面阶段性紧张资金利率普遍上行利率债和信用债收益率普遍下行信用利差中短久期小幅走阔长久期多收窄高收益债1一级发行规模持续上涨报价叫停风波对二级成交规模影响较小城投2债重点区域净价指数均有所上涨山东云南涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所上涨房地产交通运输涨幅居前CCXI高收益债券财富指数周度走势延续上涨涨幅较前期小幅收窄中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年3月17日指数为14471较前期上涨0259同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0261本期策略建议方面随着前期密集出台的房地产政策落地实施房地产行业出现了一些积极变化年前因疫情影响积压的部分购房需求集中释放1-2月全国商品房销售面积同比降幅收窄至36销售额同比小幅下降01但区域及城市能级分化明显东部地区销售面积和销售额同比分别小幅下降22增长21表现明显优于中西部地区同时一线城市及核心二线城市修复速度较快得益于房地产销售回暖房企到位资金降幅同步收窄1-2月房地产企业到位资金同比减少152较前值收窄135pct在保交付政策和资金推动下房屋新开工面积和房地产开发投资同比分别下降94和57降幅较2022年全年均明显收窄从高频数据来看3月部分城市反馈新房销售情况有边际减弱的趋势房企信用恢复的关键在于资产韧性和销售去化速度建议投资者密切关注销售复苏的持续性图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行150CCXI高收益债券财富指数14480CCXI高收益债券被动型财富指数1401447014460130144501201444014430110144201002018-092019-052020-092021-052023-012018-052019-012019-092020-012020-052021-012021-092022-012022-052022-092018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项上海宝龙实业发展集团有限公司20宝龙02金科地产集团股份有限公司21金科地产MTN001上海世茂建设有限公司20世茂02广州市时代控股集团有限公司20时代05深圳市龙光控股有限公司H1龙控01上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模持续上涨发行利率有所下行高收益债发行规模持续上涨发行利率有所下行上周已出结果的高收益债券共计54笔发行总额39405亿元与前一周相比发行总额有所增长加权发行利率为683较前值下行12BP加权信用利差为44849BP较前值下行785BP分主体性质来看上周天津山东重庆等16个省市均有高收益城投债发行其中天津区域城投连续数周保持较高发行热度发行期限均较短不超过1年分主体看长春润德西安港实业滨海建投发行规模靠前发行规模均不低于15亿元非城投国企债方面上周发行高收益债5只其中云投集团共发行高收益债40亿元分别为23云投MTN00120亿元票面利率740以及23云投SCP00820亿元票面利率为760非国有企业无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率非国有企业加权利率100800500800700806004006050040040300300700202002001000-2131000250410470490580742Y1Y3Y2Y06001Y1Y1Y1Y1Y2Y2Y1Y213-217220-224227-3336-310313-3171Y2Y2Y数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23润德投资公募余额一般中期长春润德68042764200030000AA城投MTN001包销票据西安港实私募余额23西港0168042672200030000私募债AA城投业包销23云投公募余额超短期融非城投国云投集团76055265200002466AAASCP008包销资债券企23云投公募余额一般中期非城投国云投集团74049684200020000AAAMTN001包销票据企23滨建投公募余额超短期融滨海建投65543900150004110AAA城投SCP006包销资债券私募余额柳州东城23柳城0175049723127530000私募债AA城投包销私募余额海创23海创D167044510126010000私募债AA城投包销私募余额滨海建投23滨海D570047510110010000私募债AAA城投包销23武清经开公募余额超短期融武清经开78056022100007397AA城投SCP002包销资债券23津渤海公募余额超短期融渤海国资73651535100005753AAA城投SCP005包销资债券数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数整体上行报价叫停风波影响较小wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行上周CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势各主体性质指数连续三周普涨城投债重点区域净价指数均有所上涨山东云南涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所上涨房地产交通运输涨幅居前高收益债二级成交总额为113063亿元较前值减少104占二级市场狭义信用债成交总额的1080与前值基本持平以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1537较前值增加085个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨房地产涨幅相对较高1净价指数波动上行非国有企业表现较好上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势3月17日指数点位为9794较前值上涨0145分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1031396827236分别较前值上涨014600970221连续三周普涨其中非国有企业涨幅较高且有所走阔图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅全样本城投025110非城投国企非国有企业020100015900108000570000全样本城投非城投国企非国有企业2018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业普涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看各区域净价指数均有所上涨具体看山东云南广西区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行026502600190天津重庆区域净价指数涨幅相对较低分别较前值上涨00530062图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108106江苏湖南山东四川天津贵州1061041041021021001009898969694942019-012022-052018-012018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-092023-012020-012021-092018-052018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅030108浙江云南重庆广西1060251040201021000159801096940050002022-012022-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-052023-012018-01山东云南广西四川湖南贵州江苏浙江重庆天津数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看各行业净价指数均有所上涨具体来看房地产交通运输金融净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨039102110190综合化工行业净价指数涨幅相对较低分别较前值上涨001600317结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工105105煤炭综合交通运输10010095909585809075857065802019-092020-092022-012018-012018-052018-092019-012019-052020-012020-052021-012021-052021-092022-052022-092023-012018-092019-012020-012021-092023-012018-052019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑110050金融轻工制造10504010003095020900108500080-010-0202018-052021-052022-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二报价叫停风波影响较小成交规模小幅减少上周高收益债二级市场成交总额为113063亿元较前值减少104涉及708个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8589较前值减少256个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行67788991010300250200150100500202336202337202338202339202331020233132023314202331520233162023317数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益产业债交投延续活跃投机型高收益债碧桂园拟发行无增信小数据来源中诚信国际公募债投资型高收益城投债成交缩量产业债交投延续活跃上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为97110亿元较前值减少391涉及654个主体其中城投主体成交85343亿元较前值减少657占成交总额的8777天津山东江苏重庆区域成交规模均超72亿元合计成交占比5276天津城投集团天保投控渤海国资滨海建投长寿开投集团成交规模均超22亿元非城投国企主体成交8392亿元较前值增加1988云投集团冀中能源酉阳桃花源成交规模靠前分别为2288亿元858亿元724亿元非国有企业主体成交3375亿元较前值增加2426万达商业珠江投资成交规模超6亿元其余主体成交不足35亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右1050非国有企业亿元100109580100096085950840759002076585006800瀚宇投资云南建投延安城投青岛世园天保投控云投集团渤海国资滨海建投泰达控股惠民城投柳州投控任兴集团冀中能源大足国资昌阳投资运城城投750昆明公租房长寿开投集团济源投资集团213-217220-224227-303306-310313-317天津城投集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行表26-10高收益债券成交情况8城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-03-1505726160073810000SCP00523长寿开投长寿开投集团2023-03-1507425102060210000SCP00123泰达投资泰达控股2023-03-13072888629839808SCP005天保投控23津保012023-03-15096447707451000023津城建天津城投集团2023-03-130484971070210000SCP011非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23云投云投集团2023-03-150243899076210000SCP00823冀中能源冀中能源SCP001科创2023-03-17070146596529932票据庐陵建设21庐陵012023-03-151704124466839907宏河集团23宏河D22023-03-170994532569810000连云港港22云港052023-03-14252883166819867非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率珠江投资21珠投032023-03-141994512507491000021大连万达万达商业2023-03-130082212406379982MTN002希格玛公司21中希012023-03-140021920861110000豫园股份20豫园012023-03-1519397197600985520金地金地集团2023-03-15022470996089935MTN002数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行投机型高收益债成交明显增多碧桂园拟发行无增信小公募债上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交15953亿元较前值增加2763亿元分主体类型看城投主体成交规模为12926亿元较前值增加2420亿元天津山东贵州区域交投规模靠前分别为3906亿元2679亿元2386亿元渤海国资泰达控股10及以上收益率累计成交3461亿元非城投国企主体成交规模为1237亿元较前值增加500亿元远洋集团中国累计成交900亿元较前值增加417亿元活跃券成交净价涨跌互现非国有企业主体成交1789元较前值减少156亿元其中房地产行业成交1520亿元碧桂园和碧桂园地产累计成交936亿元上周成交净价较为稳定剩余期限在06年以内的债券成交净价在90元以上3月13日公司发布公告称受行业整体经营不佳疫情影响存货大额减值以及美元升值导致的汇兑损益等因素影响2022年全年归母净利润预计亏损55-75亿近期上交所已受理公司186亿元无增信小公募债项目其中15644亿元用于偿还到期及回售债券建议投资者关注后续融资落地情况图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元050508080959550403020100202336202337202338202339202331020233132023314202331520233162023317数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元251202002010080151506010401005200050中国碧桂园渤海国资泰达控股曲江文化邹城城资柳州东城通联资本贵安发展西宁城投武清经开碧海建投滨海投资柳州投控中区城投巴中国资滨海旅游遵义交旅投0碧桂园地产万盛开投公司213-217220-224227-303306-310313-317远洋集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际9表310及以上高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-03-170663076111399756SCP003邹城城资23城资012023-03-151989015231164900022银川通联通联资本2023-03-140715145111459595CP00123泰达投资泰达控股2023-03-170717839110349777SCP00523曲文投曲江文化2023-03-140405530611159790SCP001非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率远洋集团中国19远洋012023-03-13102193062939812020冀中能源冀中能源2023-03-13103012N09412799400MTN00118清控清华控股2023-03-150032904012909975MTN001融海19融海032023-03-1625178102410507559中国平煤神马20平神Y12023-03-17021923N02210819900集团非国有企业主体单笔交易成交额前五9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn10高收益债策略周报-2023年第11期地产销售短期回暖关注持续性高收益债净价指数整体上行特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率碧桂园16碧园052023-03-130479521124189180雅居乐集团16雅居032023-03-170569907312069684碧桂园地产21碧地012023-03-1609918205810858520合景泰富集团16合景042023-03-1305945057132105716联想控股19联想022023-03-160835605112519445数据来源大智慧中诚信国际2偏离度绝对值在2及以上规模占比153710异常交易占比小幅上行上周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