城投债策略
　　当前信用利差已压缩至低位，利率债性价比高于信用债，短期内多空因素扰动下利率中枢或继续区间波动，建议债券投资整体维持票息策略。城投债可保持短久期、不过度下沉资质，建议围绕2023年政府工作报告、中央一号文件等提出的重点投资方向，持续关注经济财政实力和再融资能力强、年内债务到期压力小的地区，优选承接重点项目的城投企业，还可适当关注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况。
　　政策及热点事件
　　地方债方面，2023年政府工作报告、预算草案报告发布，3.8万亿专项债新增额度及后续投资方向正式明确，将继续发挥稳增长、补短板的重要作用。
　　城投企业与隐性债务方面，《当前经济工作的几个重大问题》、政府工作报告均提出“优化债务期限结构，降低利息负担”；银保监会放宽商业银行重组资产分类、为城投债务重组提供制度空间，并指导银行机构对山东重点企业制定接续融资债务重组预案。此外，广西、甘肃、山东等地公开承诺保障债券兑付。
　　一级市场：地方债城投债净融资规模环比一降一升，发行利率环比一升一降
　　发行规模：地方债发行规模环比下降10.47%至5761.38亿元，同比上升13.62%，净融资额环比下降16.14%至5367.20亿元，同比上升8.14%；城投债发行规模环比上升15.23%至4169.12亿元，同比上升79.45%，净融资规模环比上升630.20%至2108.10亿元，同比上升94.16%
　　发行成本：地方债加权平均发行利率为3.13%，环比微升0.01个百分点、同比下降0.03个百分点；发行利差为10.72BP，环比走阔1.20BP、同比收窄6.19BP。城投债加权平均发行利率4.26%，环比下降0.3个百分点，同比上升0.49个百分点；加权平均发行利差达187.78BP，环比收窄36.37BP，同比走阔36.60BP；陕湘京等地发行成本明显走低。
　　二级市场：地方债、城投债交易规模均上升，城投债信用利差整体压缩
　　交易规模：地方债现券交易规模环比上升34.06%、同比上升22.40%，城投债现券交易规模环比上升19.28%、同比上升218.59%。
　　收益率走势：地方债各期限收益率涨跌互现、整体微升0.67BP。AA+级城投债1年以上各期限收益率均下行，短端下行幅度大于长端；各期限各等级城投债信用利差均收窄，同期限中低信用评级收窄更明显。
　　城投债区域利差：收益率整体下行趋势下，除贵州外其余30省城投债信用利差环比均收窄，青琼甘三地压缩幅度相对较大。
　　城投信用分析：贵州2家企业债项级别下调，城投债异常交易规模环比上升
　　贵州省遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司“20娄海情债/20娄海情”的债项评级由AA+调整为AA，贵州省赤水市城市建设投资经营有限公司“PR赤城建/19赤水城投债”的债项评级由AA+调整为AA-。
　　196家城投主体的330只债券发生925次异常交易，交易规模达455.80亿元、环比上升48.52%，山东、贵州异常交易规模、次数均居全国前两位。
　　地方债及城投债到期分析：到期压力较大，月均到期均超3000亿元
　　地方债方面，3-12月共有3.59万亿元到期，月均到期规模3588.17亿元，压力主要集中在二、三季度。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，3-12月共有3.18万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模3182.98亿元，3月为到期最高峰。
　　

研究报告全文：监测月报地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期2023年2月1日2月28日隐性债务监管高压态势不变强调防范处置风险的风险2023年第2期地方政府与城投行业研究地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会作者2023年2月地方政府与城投行业运行分析中诚信国际研究院鲁璐010-66428877-318主要观点lluccxicomcn汪苑晖010-66428877-281城投债策略当前信用利差已压缩至低位利率债性价比高于信用债短期内多空因素yhwangccxicomcn扰动下利率中枢或继续区间波动建议债券投资整体维持票息策略城投债可保持短久期不过度下沉资质建议围绕2023年政府工作报告中央一号文件等提出的重点投资方向持续关注经济财政实力和再融资能力强中诚信国际研究院副院长年内债务到期压力小的地区优选承接重点项目的城投企业还可适当关袁海霞010-66428877-261注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况hxyuanccxicomcn政策及热点事件地方债方面2023年政府工作报告预算草案报告发布38万亿专项债新增额度及后续投资方向正式明确将继续发挥稳增长补短板的重要作用城投企业与隐性债务方面当前经济工作的几个重大问题政府工作报告均提出优化债务期限结构降低利息负担银保监会放宽商业银行重组资2023年1月地方政府与城投行业运行分产分类为城投债务重组提供制度空间并指导银行机构对山东重点企业制定析新增专项债发行规模近5000亿城投接续融资债务重组预案此外广西甘肃山东等地公开承诺保障债券兑付债收益率下行信用利差收窄一级市场地方债城投债净融资规模环比一降一升发行利率环比一升一降发行规模地方债发行规模环比下降1047至576138亿元同比上升地方债与城投行业2022年回顾及2023年1362净融资额环比下降1614至536720亿元同比上升814城投展望之政策篇稳增长下地方债扩容创新债发行规模环比上升1523至416912亿元同比上升7945净融资规模城投行业监管仍有保有压环比上升63020至210810亿元同比上升9416发行成本地方债加权平均发行利率为313环比微升001个百分点同城投行业2022年回顾及2023年展望之市比下降003个百分点发行利差为1072BP环比走阔120BP同比收窄场运行篇严控隐债下城投融资压力不减619BP城投债加权平均发行利率426环比下降03个百分点同比上升关注债务重组加速的衍生风险049个百分点加权平均发行利差达18778BP环比收窄3637BP同比走阔3660BP陕湘京等地发行成本明显走低城投行业2022年前三季度回顾及四季度二级市场地方债城投债交易规模均上升城投债信用利差整体压缩展望之市场运行篇城投净融资缩量借新交易规模地方债现券交易规模环比上升3406同比上升2240城投债还旧比例上升财政承压弱区域尾部城现券交易规模环比上升1928同比上升21859投风险或释放收益率走势地方债各期限收益率涨跌互现整体微升067BPAA级城投债1年以上各期限收益率均下行短端下行幅度大于长端各期限各等级城投债信用利差均收窄同期限中低信用评级收窄更明显城投债区域利差收益率整体下行趋势下除贵州外其余30省城投债信用利差环比均收窄青琼甘三地压缩幅度相对较大城投信用分析贵州2家企业债项级别下调城投债异常交易规模环比上升如需订阅研究报告敬请联系贵州省遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司20娄海情债20娄海情中诚信国际品牌与投资人服务部的债项评级由AA调整为AA贵州省赤水市城市建设投资经营有限公司PR赤城建19赤水城投债的债项评级由AA调整为AA-赵耿010-66428731196家城投主体的330只债券发生925次异常交易交易规模达45580亿元gzhaoccxicomcn环比上升4852山东贵州异常交易规模次数均居全国前两位地方债及城投债到期分析到期压力较大月均到期均超3000亿元地方债方面3-12月共有359万亿元到期月均到期规模358817亿元压力主要集中在二三季度城投债方面若带有回售条款的债券按2022年38wwwccxicomcn的真实回售比例行权3-12月共有318万亿元城投债面临到期或回售月均到期规模318298亿元3月为到期最高峰wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会2023年政府工作报告提出积极的财政政策要加力提效地方债新增限额达452亿元高位继续靠前发力2月地方债发行规模近6000亿元其中新增专项债发行规模超3000亿元占比近六成继续统筹推进新老基建发挥稳增长作用城投债方面取消发行数继续减少净融资规模大幅抬升苏浙鲁净融资规模靠前现券交易活跃信用利差持续压缩从配置策略看短期内多空因素扰动下利率中枢或继续区间波动可保持短久期不过度下沉资质建议围绕2023年政府工作报告中央一号文件等提出的重点投资方向持续关注经济财政实力和再融资能力强年内债务到期压力小的地区优选承接重点项目的城投企业还可适当关注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况一一级市场地方债城投债净融资规模环比一降一升发行利率环比一升一降一新增专项债发行量环比降三成城投债净融资额同环比大幅抬升地方债发行和净融资规模环比下降同比上升新增专项债发行占比近6成2023年2月共发行地方债178只发行规模环比下降1047至576138亿元同比上升1362净融资额环比下降1614至536720亿元同比上升814截至2月28日存量地方债规模达3601万亿元从发行结构看新增债发行规模环比下降2938至441916亿元同比下降1053其中新增专项债发行规模环比下降3164至335753亿元同比下降1460占全部地方债发行规模的5828再融资债发行规模环比大幅上升65756至134221亿元同比抬升1656均用于偿还到期债券年初以来新增债共发行1067692亿元完成提前下达限额26220亿元的4072完成全年额限额45200亿元的2362其中新增一般债240755亿元完成提前下达限额4320亿元的5573完成全年限额7200亿元的3344新增专项债836938亿元完成提前下达限额21900亿元的3776完成全年限额38000亿元的2202从发行区域看2月共22省发行地方债其中河北发行规模最大达102673亿元四川广西江苏均超400亿元从发行期限看10年期地方债发行规模最大占比304910年及以上期限占比达8456地方债加权平均发行期限由1月的1662年小幅缩短至1552年图1地方债发行以10年期为主图2河北地方债发行规模最大1wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会1200亿元1年期3年期5年期01027537710007年期80030年期881600173240020年期10年期174220030490河北四川广西江苏浙江湖北山东广东陕西安徽贵州黑龙江新疆福建辽宁云南江西甘肃湖南海南天津吉林15年期1933新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库图3地方债发行规模同比小幅上升环比小幅回落2500020000150001000050000月1月2月3月4月5月1月2月3月4月5月6月7月8月9月1月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月7月8月9月610月11月12月10月11月12月10月11月12月年2021年2021年2021年2021年2021年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2023年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2020年20212021年2021年2021年2020年2020年2020年2021年2021年2021年2022年2022年2022年新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库城投债发行净融资规模同环比均上升发行持续短期化苏浙鲁净融资规模靠前2月发行城投债574只规模环比上升1523至416912亿元同比上升794521只取消发行总规模12867亿元环比下降28只17939亿元净融资规模环比上升63020至210810亿元同比上升9416或与春节错月有关但到期压力下1-2月累计净融资规模仍较去年同期下滑其中基础设施投融资行业企业发债551只发行规模环比上升955至389633亿元同比上升7636截至2月末存量城投债规模达1278万亿元其中基础设施投融资行业存量债券规模达1233万亿元从发行区域看有23省发行了城投债江苏浙江山东发行规模净融资规模均居前三位发行规模均超250亿元净融资规模均超180亿元其中江苏发行规模在23省中占比达2563净融资占比达2773从发行期限看1年以下期限占比3324其次为3-5年期占比2457加权平均发行期限由上月的228年微降至224年短期化趋势仍持续从发行品种看超短融2957私募债2370中票2050规模占比居前三位合计占比超七成从信用级别看AA级主体发行规模最大占比4571环比上升035个百分点从行政层级看地市级发行规模占比仍居首位环比继续上升178个百分点至45462wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会图4城投债发行规模净融资额同环比均明显上升80006000400020000-2000城投债发行规模城投债净融资额规模数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图5城投债发行品种以超短融为主图6城投债发行期限以1年以下期限为主一般短期融资券一般企业债5年及以712130上期限一般公司债1870769超短期融资债券1年以下期限29573324定向工具3-5年期含10123年2457私募债23702-3年1-2年一般中期期含期含票据2年1年20509701379数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图7城投债发行人以AA级为主图8江苏城投债发行规模最大净融资额居首700AA亿元亿元6001639800500300400AA300-2004571200100-7000AAA-1200江苏浙江山东北京河南安徽湖北天津湖南河北四川福建广东重庆江西上海吉林陕西新疆云南广西黑龙江宁夏西藏青海海南甘肃辽宁内蒙古山西贵州-1003790发行到期净融资右轴数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库3wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会二地方债城投债发行利率走势分化陕湘京等地发行成本降幅大本月债券市场利率中枢波动微升地方债发行利率利差环比微升同比微降各期限发行利率大部分上行发行利差涨跌互现2月地方债加权平均发行利率为313环比微升001个百分点同比下降003个百分点发行利差为1072BP环比走阔120BP同比收窄619BP从期限看发行利率除7年期环比持平外其余均小幅上涨10年20年30年期上行幅度最大为004个百分点发行利差涨跌互现10年期走扩最多达304BP3年期收窄最多达125BP从券种看一般债发行利率环比上升273BP至3发行利差环比上升262BP至1153BP专项债发行利率环比上升332BP至319发行利差环比上升062BP至1032BP从区域看山东发行利率最高为326湖南发行利率最低为265广西发行利差最高达1608BP吉林发行利差最低达754BP表1地方债发行利率利差环比均整体上行期限1年2年3年5年7年10年15年20年30年只数104172046333324利率232-265282297302316325339利率环比变--002001000004002004004动利差BP--8539491019116410291171947利差环比变---125-013-022304-034187062动BP数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库图9一般债专项债发行利率利差均抬升图10山东地方债发行利率最高广西利差最高发行利率发行利差BP400BP400BP34018330163003003201431012200200300102908100100280627040000002602一般债专项债2500广新甘云海贵辽黑四陕福江河天湖浙广安湖江山吉加权发行利率加权发行利差西疆肃南南州宁龙川西建苏北津北江东徽南西东林利率较前值变化右轴利差较前值变化右轴江数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库城投债发行利率和利差环比下降同比上升陕湘京发行成本环比明显下降2月城投债加权平均发行利率达426环比下降03个百分点同比上升049个百分点加权平均发行利差达18778BP环比收窄3637BP同比走阔3660BP分期限看除3年期AAA级城4wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会投发行利率环比上升外其余各期限各等级城投债发行利率利差均下行1年期AA级城投债降幅最大利率下降78BP至421利差收窄88BP至206BP分区域看云南加权平均发行利率最高为709天津加权平均发行利差最高为48414B上海发行利率发行利差均最低分别为2804428BP连续两月均发行城投债的21个省份中仅4省发行利率利差环比均上行其中山东利率升幅最大为5315BP广西利差升幅最大为4105BP有16省发行利率发行利差均下行其中陕西降幅最大分别为10566BP10199BP湖南北京利率降幅在65BP以上具体来看陕西1月发行的5只债券以私募债和定向工具为主有3只利率在65以上而2月发行的3只债券利率均小于6发行成本明显下降表2各期限各等级城投债加权平均发行利率及发行利差债券级别1年环比变动3年环比变动5年环比变动36626bp3902bp41427bpAAA157bp33bp135bp4bp142bp31bp37719bp46137bp45569bpAA161bp28bp206bp43bp183bp71bp42178bp55039bp55734bpAA206bp88bp294bp43bp285bp36bp数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图11云南城投债加权平均发行利率最高天津利差最高8BP60075006400543003200210010云南天津甘肃吉林陕西广西重庆河南湖南江西山东新疆安徽福建河北湖北四川江苏山西浙江北京广东上海0加权平均发行利率加权平均发行利差BP数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库图12多数省份城投债加权平均发行利率与利差下行5wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会100bp50bp5000-50-50山广天广云福吉河重湖江山浙安上四江新北湖陕-100-100东西津东南建林南庆北西西江徽海川苏疆京南西-150-150发行利率环比变动bp发行利差环比变动bp右轴数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库二二级市场地方债城投债交易规模均上升城投债信用利差整体压缩一地方债城投债交易规模同环比均上升2月地方债现券交易规模达833588亿元环比上升3406同比上升2240城投债现券交易规模达2151767亿元环比上升1928同比上升21859图13地方债城投债现券交易规模环比同比均上升亿元35000300002500020000150001000050000地方政府债交易规模城投债交易规模数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库二地方债与城投债收益率一升一降城投债信用利差整体收窄6wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会2月债券市场收益率中枢波动微升地方债各期限收益率涨跌互现整体小幅上行具体来看地方债各期限到期收益率整体微升067BP其中剩余期限1年地方债增幅最大达6BP剩余期限30年地方债降幅最大达3BP图14地方债收益率整体微升剩余期限1年的地方债收益率上升最为明显37535325327525财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2023-01-31225财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2023-02-07财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2023-02-142财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2023-02-21财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA2023-02-281751年2年3年5年7年10年15年20年30年数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库城投债1年以上各期限收益率均下行短端下行幅度大于长端各期限各等级城投债信用利差均收窄同期限中低信用级别债券收窄更明显从AA级城投债收益率看剩余期限1年及以内的城投债收益率均上行而1年以上期限均下行下行期限中短端降幅大于长端其中3年期城投债下行幅度最大达2983BP剩余期限2-5年的城投债收益率降幅均在17BP以上而20年期的城投债下行幅度最小为691BP从信用利差看各期限各等级城投债信用利差均收窄其中1年期AA利差下降最多达4128BP1年期AAA利差下降最少为727BP5年期与1年期AA城投债利差之差由上月末的3540BP收窄至1898BP在城投债收益率下行趋势下除贵州外各省份城投债信用利差环比均收窄青琼甘三地压缩幅度相对较大从利差绝对水平来看31省城投债利差区域差异明显处于7403-94909BP之间其中青海94909BP贵州94531BP云南60453BP利差排名前三位均在600bp以上而上海广东北京利差持续居于后三位从月度变化来看2月城投债市场交投活跃仅贵州省利差环比走阔375BP市场认可度相对偏低其余30个省份利差环比收窄在856-6135BP之间青海湖南甘肃三地压缩幅度相对较大图151年期以上城投债收益率均下行短端剩余期限5年及以下的城投债收益率降幅较大7wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会450400350300250中债城投债收益率曲线AA2022-01-31中债城投债收益率曲线AA2023-02-07200中债城投债收益率曲线AA2022-02-14中债城投债收益率曲线AA2023-02-211501月3月6月9月1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年15年20年30年数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库图16城投债交易利差持续收窄190170150130110090070050030010城投债利差AAA1年期城投债利差AAA3年期城投债利差AAA5年期城投债利差AA1年期城投债利差AA3年期城投债利差AA5年期城投债利差AA1年期城投债利差AA3年期城投债利差AA5年期数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库表3除贵州外其余30省城投债交易利差环比收窄8wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库三城投信用分析贵州2家企业债项级别下调城投债异常交易规模环比上升一信用级别调整贵州省2家城投企业债项级别下调根据公告信息2月有2家城投企业债项级别下调2月23日中证鹏元将贵州省遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司20娄海情债20娄海情的债项评级由AA调整为AA并将贵州省赤水市城市建设投资经营有限公司PR赤城建19赤水城投债的债项评级由AA调整为AA-主要原因为中证鹏元对上述两只债项的担保主体遵义市投资集团有限责任公司以下简称遵投集团终止跟踪评级遵投集团对上述两只债项提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保的实际保障作用无法准确评定基于评级谨慎性原则下调上述两只债项的信用等级至与主体级别一致9wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会二信用风险事件无城投信用事件发生根据公开信息本月无城投企业信用风险事件三异常交易情况异常交易规模环比上升仍集中于弱资质主体2月城投主体异常交易数量规模环比上升山东贵州异常交易规模次数均居全国前两位2月共有196家城投主体的330只债券发生925次异常交易即成交净价偏离度1较大主体数量债券数量异常交易次数环比分别上升21家44只343次交易规模达45580亿元环比上升4852对于涉及异常成交的城投主体从行政层级看区县地市级主体较多分别为100家89家省级主体仅7家从信用级别看AA级主体最多为118家其次为AA级达54家合计占比近九成从区域看山东省贵州省异常交易现象较其他地区更多两省异常交易规模分别为10880亿元占比23877302亿元占比1602异常交易次数分别为253次占比2735223次占比2411分别涉及城投平台39家占比199028家占比1429涉及异常交易的城投企业中贵州贵安发展集团有限公司异常交易次数最多达53次其发行的22贵安G2在公募城投债中偏离度最高达2371或与该公司2月涉及融资租赁合同纠纷被纳入被执行人名单有关四公告提前兑付情况5家城投企业发布提前兑付债券本息公告根据公告信息本月有5家城投企业发布提前兑付债券本息公告提前兑付本息规模共计1488亿元涉及新疆辽宁天津安徽湖南的城投企业具体情况见附表四到期情况与城投策略一到期情况地方债城投债月均到期均超3000亿元年内地方债与城投债到期压力均较大地方债月均到期超3500亿元城投债月均到期超3000亿元地方债方面3-12月共有359万亿元到期月均到期规模358817亿元压力主要集中在二三季度从区域上看年内江苏到期的地方债规模最大为253548亿元山东安徽到期规模均超过2000亿元需关注重点地区的地方债滚动压力城投债方面若带有回售条款的债券按2022年38的真实回售比例行权3-12月共有318万亿元城投债面临到期或回售月均到期规模318298亿元3月为到期最高峰从级别看年内到期城投债以AAA级为主占比超四成AA级占比超三成AA级占比超二成从区域看年内江苏城投债到期规模达633109亿元远超其他省份占比达2425浙江天津次之超2000亿元从行政层级看地市级区县级和省级城投债到期规模占比分别为435435562091仍需关注相关区域较低行政层级城投企业再融资压力1偏离度成交净价-估值净价估值净价本报告对异常成交的统计口径为偏离度绝对值大于等于2且成交金额超1000万元10wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会图17年内地方债到期规模月均超3500亿元图18年内城投债到期及回售规模约318万亿元7000亿元7000亿元600060005000500040004000300030002000200010001000003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库二城投债策略保持短久期谨慎关注化债重组相关投资机会债市策略方面2月利率债表现平稳收益率微升信用债收益率普遍下行利差明显压缩当前利率债性价比高于信用债短期内利率中枢或继续区间波动且在后续经济修复下有上行可能建议债券投资整体保持短久期吃票息策略利率债方面春节后十年国债收益率受出行消费数据超预期恢复影响曾于小幅升至3月2日的293高点但随着两会5经济目标地产投资CPI数据等小幅低于预期截至3月21日已回落至285附近当前国内经济整体呈恢复态势利率债波动区间或比去年12月疫情高峰时整体上移短期内多空因素扰动下利率中枢或继续区间波动但随着经济持续弱修复后续利率中枢或呈上行走势不建议拉长久期信用债方面2月以来信用债利差整体压缩分品种看城投债地产债利差压缩明显商业银行二级资本债利差仍处相对高位信用债利差的压降主要有三点原因一是部分为应对理财赎回冲击而准备的超额流动性资金逐步回流债市二是混合估值公募债基新发行带来了较大的建仓需求三是银行贷款利率压降背景下城投和高等级产业主体倾向于表内贷款融资信用债供给缩量整体来看当前通过信用债加杠杆的性价比已经较低不建议提升信用债仓位可保持短久期吃票息策略若信用利差进一步明显压缩建议适时止盈城投债同样建议保持短久期不过度下沉资质标的选择上建议继续以二十大报告及十四五规划为主线围绕2023年政府工作报告中央一号文件等提出的重点基建领域持续关注承接专项债等重点项目参与城市更新乡村振兴消费基建等项目的城投企业此外2023年隐债化解力度加大多省已提出争取建制市县化债试点开展债务重组等举措可谨慎关注化债试点落地情况以及信贷等非标债务重组后公开债压力明显缓释的主体表42月利率债表现较稳定信用债利差明显压缩22注1历史分位数的计算从2019年1月1日起2用中债中短期票据到期收益率来替代全部信用债的到期收益率3中债钢铁债中债银行二级资本债到期收益率等级最高均为AAA-用此替代AAA11wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会数据来源Wind中诚信国际区域风险数据库五政策及热点事件地方债方面伴随2023年政府工作报告以下简称报告和关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告摘要以下简称预算草案出台2023年38万亿专项债新增额度及后续投资方向正式明确将继续发挥稳增长补短板的重要作用从额度看正如我们此前预测3专项债新增额度较去年增加015万亿至38万亿虽较去年全年实际使用额度4回落035万亿但仍保持了一定强度利于在防范债务风险快速累积的前提下保障稳增长需求且与之前年度实现平稳衔接考虑结转的2770亿元5中小银行专项债额度后全年专项债发行将超4万亿从投向看根据报告以及二十大中央经济工作会议预算草案等体现出的政策导向预计2023年专项债将统筹推进新老基建加快实施十四五重大工程同时将加力城市更新和乡村振兴建设持续补齐社会民生短板弱项更多支持促进消费的项目并保持绿色低碳等领域支持力度此外人大财经委员会在审查预算草案时提出了健全地方政府依法适度举债机制强化专项债券还本付息资金收支核算管理探索建立专项债券本金提前偿还机制等建议进一步推动地方债高质量发展城投企业与隐性债务方面当前经济工作的几个重大问题报告均对存量隐债处置做出了部署商业银行重组资产分类放宽为城投企业债务重组提供了制度空间此外地方层面还积极维护区域信用环境公开表示保障债券刚兑中央层面2月16日习总书记在3具体测算详见中诚信国际2022年12月22日发布的报告建议2023年地方政府新增债务限额仍保持一定规模助力突破经济强政策弱修复困局4考虑盘活此前结存的5029亿元地方专项债务额度后2022年实际使用专项债额度达415万亿52022年第四季度中国货币政策执行报告指出2020-2022年新增5500亿元地方政府专项债券专项用于补充中小银行资本金而截至2022年末中小银行专项债仅发行2730亿元剩余2770亿元或在2023年发行2023年辽宁大连河北已披露中小银行专项债发行计划2770亿元剩余额度有望在今年发行完毕12wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会求是杂志发表当前经济工作的几个重大问题一文提出加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负担3月5日两会报告同样提出了该化债途径此外银保监会2月11日发布商业银行金融资产风险分类办法适当放宽了重组资产风险分类延长了重组观察期为城投企业债务重组提供了制度支持2月20日发布银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见指导银行机构对山东重点企业制定接续融资债务重组预案进一步确认了银行在化解地方债务过程中的重要地位和作用预计2023年隐性债务化解以时间换空间力度将加大或继续合理有序推进地方债置换金融机构贷款置换等化债方式地方层面广西柳州甘肃山东潍坊等高债务风险地区积极维护市场声誉承诺债券兑付广西柳州国企发行债券推介会提出将完善企业债券风险预警机制通过成立偿债准备基金统筹财政资源和银行再融资等方式筹措资金确保市属国企所有债券按期足额偿付山东潍坊债券市场投资人座谈会提出将坚持全市一盘棋思路以国企转型改革为重点统筹市县两级资源打造规模化产业化资产证券化的国企平台保障投资者资金安全甘肃公航旅债券投资人见面会提出有信心有决心有能力确保企业公开市场债券刚性兑付坚决捍卫甘肃良好的信用环境和健康的金融生态此外甘肃省政府2月还与兴业银行上海证券交易所等多家等金融机构进行业务对接积极争取信贷等金融资源政策及热点事件概况日期热点事件商业银行金融资产风险分类办法银保监会中国人民银行令2023第1号发布2023211提出重组资产的风险分类要求细化重组资产定义认定标准以及退出标准明确不同情形下的重组资产分类要求设定重组资产观察期第4期求是杂志发表中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平2022年12月202321615日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分当前经济工作的几个重大问题银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展2023220的意见实施意见银保监办发202311号发布提出指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预案第十四届全国人民代表大会第五次会议在京开幕2023年政府工作报告和关于2022202335年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告摘要公布广西柳州市召开柳州市国有企业发行债券推介会提出多渠道筹措资金确保市属国企债2023221券按期足额偿付2023215-甘肃省政府与兴业银行上海证券交易所太平洋保险交通银行浦发银行等多家金融2023228机构签署战略合作协议进行业务接洽2023227甘肃省公航旅集团在上海召开投资人见面会202331山东潍坊市金融监管局联合市财政局市国资委举办债券市场投资人座谈会13wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会附表本月城投债公告提前兑付情况相对面值净公告兑付金额城投企业债券名称提前兑付日债券代码价溢价亿元元新疆新业国有资产经营新疆新业国有资集团有限责任公司公产经营集团有20232705143628SH68开发行2018年公司债券限责任公司第一期品种一辽宁冠隆建设集2016年辽宁冠隆建设集2023215142139303SH47团有限公司团有限公司公司债券天津城市基础设施建设天津城市基础设投资集团有限公司2020施建设投资集团20232171034163146SH34年公开发行公司债券第有限公司二期品种一安徽省东至县城2016年东至县城市经营市经营投资有限20233219916802622018投资有限公司公司债券公司湖南省宁乡经济宁乡经济技术开发区建技术开发区建设设投资有限公司2020年202333063102000088047投资有限公司第一期中期票据数据来源Choice中诚信国际城投行业数据库本月城投企业及债券评级调整评级最新评级日最新发行人债券简称主体评级变化债项评级变化机构期展望贵州遵义市汇川20娄海情债20中证区娄海情旅游发2023223AAAAAAAA稳定娄海情鹏元展投资有限公司贵州赤水市城市PR赤城建19赤中证建设投资经营有2023223AA-AA-AAAA-稳定水城投债鹏元限公司数据来源中诚信国际城投行业数据库本月城投企业推迟或取消发行债券计划发发行期限主体债券简称公告日期事件发行人债券品种行规模年级别23如皋经贸江苏省如皋市经济2023225取消发行3AA中期票据MTN001贸易开发有限公司14wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会23浦里开发重庆浦里开发投资20232615取消发行3AA中期票据MTN001集团有限公司重庆西永微电子产23西永2023284取消发行5业园区开发有限公AA定向工具PPN001A司江西省上饶市国有23上饶国资20232915取消发行5资产经营集团有限AA定向工具PPN001公司23科学城北京未来科学城发20232105取消发行5AAA中期票据MTN001A展集团有限公司重庆国际物流枢纽23重庆物流20232105取消发行2园区建设有限责任AA中期票据MTN001公司23温岭国资温岭市国有资产投20232135取消发行03288AA定向工具PPN001资集团有限公司23郴投集团郴州市发展投资集20232143取消发行5AA定向工具PPN001B团有限公司23昆明城建昆明市城建投资开短期融资20232165取消发行1AACP001发有限责任公司券23赣天然气江西省天然气集团20232175取消发行3AA中期票据MTN001有限公司周口市城建投资发23周口01202321710取消发行5AA公司债展有限公司江苏先行控股集团23先行0120232171取消发行3AA公司债有限公司吉安市井冈山开发23吉安井开202321729取消发行3区金庐陵经济发展AA定向工具PPN002有限公司23黑牡丹黑牡丹集团股份202322210取消发行2AA中期票据MTN001有限公司伊犁哈萨克自治州23伊犁财通202322210取消发行3财通国有资产经营AA中期票据MTN002有限责任公司23南通城建南通城市建设集团20232233取消发行3AAA中期票据MTN001有限公司23平度城投平度市城市建设投20232235取消发行5AA中期票据MTN001资开发有限公司23荥阳城投荥阳城市发展投资20232245取消发行3AA定向工具PPN001集团有限公司抚州市市属国有资23抚州投资202322412取消发行3产投资控股集团有AA定向工具PPN001限公司23成都城投成都城建投资管理20232273取消发行3AAA中期票据MTN001B集团有限责任公司西部重庆科学城23科投0120232281327取消发行3江津园区开发建设AA公司债集团有限公司15wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会数据来源Wind中诚信国际城投行业数据库我国离岸人民币地方债发行情况跟踪交易场票面发行发行规债券上市日债券代码债券名称备注所利率期限模品种深圳市人民政府专项2021102086016HK26人民币债港交所2602年11亿元债券20231019深圳市人民政府专项绿色债2021102086018HK27人民币债港交所2703年15亿元债券券20241019深圳市人民政府专项绿色债2021102086019HK29人民币债港交所2905年24亿元债券券20261019广东省人民政府澳门金一般20211021MOXIB2106MOX2683年22亿元268交所债N20241020可持续海南省人民政府专项202211384410HK港交所2855年12亿元发展债285债N20271102券海南省人民政府专项蓝色债202211384411HK港交所2422年12亿元242债券N20241102可持续海南省人民政府专项202211384412HK港交所2653年26亿元发展债265债N20251102券深圳市人民政府专项202211884413HK242人民币债港交所2422年24亿元债券20241107深圳市人民政府专项绿色债202211884414HK265人民币债港交所2653年15亿元债券券20251107深圳市人民政府专项蓝色债202211884415HK283人民币债港交所2835年11亿元债券券20271107广东省人民政府澳门金专项2022118MOXIB2202MOX2653年20亿元26520251107交所债数据来源Wind中诚信国际整理16wwwccxicomcn2月地方政府与城投行业运行分析地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会中诚信国际信用评级有限责任公司以下简称中诚信国际对本文件享有完全的著作权本文件包含的所有信息受法律保护未经中诚信国际事先书面许可任何人不得对本文件的任何内容进行复制拷贝重构删改截取或转售或为上述目的存储本文件包含的信息如确实需要使用本文件上的任何信息应事先获得中诚信国际书面许可并在使用时注明来源确切表达原始信息的真实含义中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为都有权追究法律责任本文件上的任何标识任何用来识别中诚信国际及其业务的图形都是中诚信国际商标受到中国商标法的保护未经中诚信国际事先书面允许任何人不得对本文件上的任何商标进行修改复制或者以其他方式使用中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为都有权追究法律责任本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在信息时效性及其他因素影响上述信息以提供时状态为准中诚信国际对于该等信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下a中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事高级管理人员雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任或b即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失中诚信国际也不承担任何责任本文件所包含信息组成部分中的信用级别财务报告分析观察并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资借贷等交易行为也不能作为任何人购买出售或持有相关金融产品的依据投资者购买持有出售任何金融产品时应该对每一金融产品每一个发行人保证人信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任中诚信国际信用评级有限责任公司CHINACHENGXININTERNATIONALCREDIT地址北京市东城区朝阳门内大街RATINGCOLTD南竹竿胡同2号银河SOHO5号楼ADDBuilding5GalaxySOHO邮编100020No2NanzhuganhutongChaoyangmenneiAvenue电话8601066428877DongchengdistrictBeijing100020传真8601066426100TEL8601066428877网址httpwwwccxicomcnFAX8601066426100SITEhttpwwwccxicomcn17wwwccxicomcn