策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值继续走阔，3月10日指数为144.34，较前期上涨0.311%。
　　国务院机构改革重塑监管格局，对提高监管效率、防范重大风险有积极意义：3月7日，新一轮国务院机构改革方案公布，共涉及13项变化，值得关注的是，发改委企业债券发行审核职责划入证监会，信用债市场多头监管格局有所优化，统一监管取得重大进展。与其他信用债品种相比，企业债发行需对应募投项目，发行期限较长，违约风险相对较低，部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债，若后续证监会调整企业债发行要求等审核规则，可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性。考虑到企业债审核机制较为严格，截至2023年2月底存续余额约2.1万亿元，规模相对可控，不过仍需持续关注企业债发行规则变化给发行人带来的再融资压力和其风险演变情况。此外，方案明确地方金融监管职能以中央金融管理部门的派出单位为主，强化对地方金融的监管职能，未来地方金融监管部门对辖区内地方性金融机构的监管或将趋严，此前地方金融局、县级人民银行可能也会参与当地企业的融资协调、帮扶工作，改革后地方金融监管机构专司监管职责，进一步压实地方主体责任，有助于防范和化解区域金融风险。
　　一级市场：发行规模维持高位，发行利率明显上行
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计46笔，发行总额294.13亿元，与前一周基本持平；加权发行利率为6.95%，加权信用利差为456BP，均较前值上行12BP。
　　二级市场：净价指数整体上行，成交规模与前值基本持平
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，各主体性质指数均有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、广西涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、批发和零售业涨幅居前。
　　成交情况：上周，高收益债成交1142.47亿元，与前值基本持平，占二级市场狭义信用债成交总额的10.68%，较前值减少1.48个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益产业债交投活跃度有所上行，投机型高收益城投债津贵区域成交缩量；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.52%，较前值减少0.75个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　“20中天金融MTN001”“18房信01”本息展期。
　　

研究报告全文：策略周报2023年3月6日-3月12日总第117期2023年第10期高收益债国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行作者高收益债策略周报2023年第10期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数延续上涨涨幅较前值chwang01ccxicomcn继续走阔3月10日指数为14434较前期上涨0311国务院机构改革重塑监管格局对提高监管效率防范重大风险有积极中诚信国际研究院副院长意义3月7日新一轮国务院机构改革方案公布共涉及13项变化值得关注袁海霞010-66428877-261的是发改委企业债券发行审核职责划入证监会信用债市场多头监管格局有所hxyuanccxicomcn优化统一监管取得重大进展与其他信用债品种相比企业债发行需对应募投项目发行期限较长违约风险相对较低部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债若后续证监会调整企业债发行要求等审核规则可能会导致企业债发高收益债2022年回顾及下阶段展望分行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性考虑到企业债审核机制较化格局下发行回落但交投活跃信用估值为严格截至2023年2月底存续余额约21万亿元规模相对可控不过仍需持重塑供需结构或趋缓和2023-01-10续关注企业债发行规则变化给发行人带来的再融资压力和其风险演变情况此外方案明确地方金融监管职能以中央金融管理部门的派出单位为主强化对地方金2022年高收益债指数表现分析国企发融的监管职能未来地方金融监管部门对辖区内地方性金融机构的监管或将趋严行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复此前地方金融局县级人民银行可能也会参与当地企业的融资协调帮扶工作挖掘结构性投资机会2023-01-10改革后地方金融监管机构专司监管职责进一步压实地方主体责任有助于防范和化解区域金融风险高收益债策略周报2023年第9期关注并防范债券纠纷法律风险高收益债净价一级市场发行规模维持高位发行利率明显上行指数波动上涨2023-03-07发行情况上周已出结果的高收益债券共计46笔发行总额29413亿元与前一周基本持平加权发行利率为695加权信用利差为456BP均较前值上行12BP二级市场净价指数整体上行成交规模与前值基本持平如需订阅研究报告敬请联系运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行1从主中诚信国际品牌与投资人服务部体类别看各主体性质指数均有所上涨2从区域及行业看城投债重点区域赵耿010-66428731净价指数均有所上涨贵州广西涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨交通运输批发和零售业涨幅居前gzhaoccxicomcn成交情况上周高收益债成交114247亿元与前值基本持平占二级市场狭义信用债成交总额的1068较前值减少148个百分点1从成交量价看投资型高收益产业债交投活跃度有所上行投机型高收益城投wwwccxicomcn债津贵区域成交缩量2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1452较前值减少075个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态20中天金融MTN00118房信01本息展期高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行上周央行公开市场开展逆回购320亿元同期有10150亿元逆回购到期公开市场净回笼9830亿元央行连续三周回笼资金资金利率普遍上行利率债和信用债收益率普遍下行短久期信用利差收窄高收益债1一级发行规模维持高位二级成交规模与前值基本持平城投2债重点区域净价指数均有所上涨贵州广西涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨交通运输批发和零售业涨幅居前CCXI高收益债券财富指数周度走势延续上涨涨幅较前期继续走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年3月10日指数为14434较前期上涨0311同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0308本期策略建议方面3月7日新一轮国务院机构改革方案公布共涉及13项变化值得关注的是发改委企业债券发行审核职责划入证监会信用债市场多头监管格局有所优化统一监管取得重大进展与其他信用债品种相比企业债发行需对应募投项目发行期限较长违约风险相对较低部分弱资质主体可通过担保等方式发行企业债若后续证监会调整企业债发行要求等审核规则可能会导致企业债发行期限缩短以及部分特殊债券品种发行面临不确定性考虑到企业债审核机制较为严格截至2023年2月底存续余额约21万亿元规模相对可控不过仍需持续关注企业债发行规则变化给发行人带来的再融资压力和其风险演变情况此外方案明确地方金融监管职能以中央金融管理部门的派出单位为主强化对地方金融的监管职能未来地方金融监管部门对辖区内地方性金融机构的监管或将趋严此前地方金融局县级人民银行可能也会参与当地企业的融资协调帮扶工作改革后地方金融监管机构专司监管职责进一步压实地方主体责任有助于防范和化解区域金融风险图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行150CCXI高收益债券财富指数14440CCXI高收益债券被动型财富指数1401443014420130144101201440011014390143801002018-092019-052020-092021-052023-012018-052019-012019-092020-012020-052021-012021-092022-012022-052022-092018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项上海世茂股份有限公司21沪世茂MTN001上海世茂建设有限公司20世茂02广州市时代控股集团有限公司20时代05厦门禹洲鸿图地产开发有限公司19禹洲01佳源创盛控股集团有限公司20佳源创盛MTN003上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模维持高位发行利率明显上行高收益债发行规模维持高位发行利率明显上行上周已出结果的高收益债券共计46笔发行总额29413亿元与前一周基本持平加权发行利率为695加权信用利差为456BP均较前值上行12BP分主体性质来看上周天津山东重庆等13个省市均有高收益城投债发行其中天津区域城投连续数周保持较高发行热度发行期限均较短不超过1年分主体看天津城投集团怀化城投滨海建投綦江东开发行规模靠前均超过10亿元其中天津城投集团发行1年期23津投0410亿元票面利率775发行利差高达546BP为上周发行利差最高的债项非城投国企债方面上周发行高收益债2只云投集团发行23云投SCP00710亿元票面利率695中国农谷发行23农谷实业SCP001150亿元票面利率660非国有企业无高收益债发行图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率60750非国有企业加权利率400800507004065030600202007001055005001235180D200D201D270D162743Y2Y1Y1Y2Y1Y3Y4Y5Y2Y06002Y2Y1Y26-210213-217220-224227-3336-3101Y1Y1Y数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式天津城投23津城建公募余额超短期融705486151500049AAA城投集团SCP010包销资债券私募余额怀化城投23怀化01745501921240200私募债AA城投包销私募余额滨海建投23滨海D4705478701100100私募债AAA城投包销私募余额綦江东开23綦江01735463771030500私募债AA城投包销私募余额荆开集团23荆开G2600356921000500私募债AA城投包销私募余额广元投控23广元01750495361000300私募债AA城投包销23云铁投公募余额一般中期云投铁路750506261000200AA城投MTN001包销票据天津城投公募余额一般公司23津投04775546201000100AAA城投集团包销债大足实业23大足发展一般短期649419451000100公募代销AA城投集团CP001融资券23运城城投公募余额一般短期运城城投650422701000100AA城投CP001包销融资券数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数整体上行成交规模与前值基本持平wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行上周CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势各主体性质指数均有所上涨城投债重点区域净价指数均有所上涨贵州广西涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨交通运输批发和零售业涨幅居前高收益债二级成交总额为114247亿元与前值基本持平占二级市场狭义信用债成交总额的1068较前值减少148个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1452较前值减少075个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨贵州广西涨幅较高1净价指数波动上行各主体性质指数连续两周普涨上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势3月10日指数点位为9780较前值上涨0193分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1029796727220分别较前值上涨020301830075连续两周普涨图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅全样本城投025110非城投国企非国有企业020100015900108000570000全样本城投非城投国企非国有企业2019-092021-052023-012018-052018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域普涨产业债重点行业多数上行高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看各区域净价指数均有所上涨具体看贵州广西天津区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行037403120277山东浙江区域净价指数涨幅相对较低分别较前值上涨00130144图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108106四川天津贵州江苏湖南山东1061041041021021001009898969694942019-052020-052022-052018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-092023-012019-052020-052020-092022-052022-092018-052018-092019-012019-092020-012021-012021-052021-092022-012023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南040重庆广西1060351040301020251000209801596010940050002020-012021-092018-052018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-012018-01贵州广西天津云南湖南四川重庆江苏浙江山东数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看除金融外其余各行业净价指数均有所上涨具体来看交通运输批发和零售业综合净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨025401940176仅金融行业净价指数较前值有所下跌跌幅为00317结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585908075857065802019-052022-092023-012018-012018-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052019-012021-052018-052018-092019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑110金融轻工制造03010502010095010900008580-010-0202018-052023-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模与前值基本持平异常成交占比小幅下行上周高收益债二级市场成交总额为114247亿元与前值基本持平涉及746个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8846较前值增加186个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行67788991010300250200150100500202322720232282023312023322023332023362023372023382023392023310数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益产业债交投活跃度有所上行投机型高收益城投债津贵区域成数据来源中诚信国际交缩量投资型高收益城投债成交规模与前值持平产业债交投活跃度有所上行上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为101058亿元较前值增加225涉及692个主体其中城投主体成交91341亿元较前值增加080占成交总额的9039天津江苏山东重庆区域成交规模均超86亿元合计成交占比5125天津城投集团滨海建投天保投控大足实业集团昆明交投成交规模均超20亿元非城投国企主体成交7001亿元较前值增加2019酉阳桃花源中原金控咸阳金控云投集团成交规模均超过5亿元非国有企业主体成交2716亿元较前值增加269新希望集团恒逸万达商业碧桂园地产龙湖成交规模超2亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右60851050非国有企业亿元5081000407530950720900106585006800陶文旅天津武清滨海建投天保投控昆明交投惠民城投泰达控股渤海国资武清经开淮北建投柳州投控延安城投亭湖城投运城城投山东高创750酉阳桃花源天津城投集团长寿开投集团昆明公路股份206-210213-217220-224227-303306-310大足实业集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行表26-10高收益债券成交情况8城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23泰达投资泰达控股2023-03-0907397160070010000SCP00523武清经开武清经开2023-03-1007205106078110000SCP00123大足发展大足实业集团2023-03-071000092864910000CP00123津渤海渤海国资2023-03-100545290073710000SCP00423滨建投滨海建投2023-03-100490489067210000SCP005非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率20桃花源酉阳桃花源2023-03-0600658239067110053MTN001中国平煤神马20平煤化2023-03-09044113N2479069890集团MTN00422云投云投集团2023-03-10012602097599971SCP025天保基建21基建012023-03-0906137117862510030西安建工20西建012023-03-09058631759859720非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22新希望新希望集团2023-03-08029862197109949SCP007恒逸23恒逸CP0012023-03-07097811997289973龙湖G17龙湖22023-03-0709507078624975020大连万达万达商业2023-03-10010410767339971MTN00120金地金地集团2023-03-06007670546799970MTN001A数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行投机型高收益城投债津贵区域成交缩量民营房企债成交规模有所回升上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交13190亿元较前值减少2107亿元分主体类型看城投主体成交规模为10506亿元较前值减少2368亿元天津贵州山东区域交投规模靠前分别为2678亿元2668亿元1842亿元泰达控股武清经开曲江文化10及以上收益率成交额超5亿元非城投国企主体成交规模为737亿元较前值减少150亿元远洋集团中国累计成交483亿元剩余期限在2年以上的15远洋0315远洋05成交净价周内小幅走跌3月8日穆迪因信用状况恶化等原因将公司境外主体评级从Ba2下调至Ba3非国有企业主体成交1946元较前值增加411亿元其中房地产行业成交1794亿元旭辉集团累计成交365亿元成交净价震荡走低3月10日公司公开境外债重组方案初步指示性关键条款包括不削减本金金额债权人自愿选择转股减少利息现金支付债务展期不超过7年支付一定数额的前置款项制定一个切实可行的额外增信方案等建议投资者密切关注公司重组进展以及境内融资安排落地情况图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元0505080809595454035302520151050202322720232282023312023322023332023362023372023382023392023310数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右20120200非国有企业亿元10015801501060405100200050中国碧桂园泰达控股武清经开曲江文化旭辉集团贵安发展西秀产业西宁城投滨海投资柳州东城柳州投控高密城投遵义道桥西秀工投滨城投资碧海建投碧桂园地产0遵义交旅投206-210213-217220-224227-303306-310合景泰富集团远洋集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际9表310及以上高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22武清经开武清经开2023-03-080786353310009756CP001泰达控股19泰达012023-03-060978138710509685曲江文化22曲文D12023-03-080709619411759608毕节安方PR安方债2023-03-102863017015005350遵义交旅投22遵旅042023-03-071775316617808389非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率滨海远景20远景012023-03-060643809811009770远洋集团中国21远洋012023-03-091178120822323602020桂建工广西建工集团2023-03-080032905960969840MTN001潍坊峡山绿色22峡绿012023-03-071435602810069600科技发展集团江宁交通建设22江宁交通2023-03-0708247020790610069集团MTN002非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn10高收益债策略周报-2023年第10期国务院机构改革重塑监管格局高收益债净价指数整体上行碧桂园16碧园052023-03-080493216325889090合景泰富集团16合景042023-03-0806082133128545716雅居乐集团16雅居032023-03-09059180931222966521金地金地集团2023-03-0612795074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