事件：公司发布2022年年度业绩快报，预计2022年实现收入35.52亿元，同比增长3.03%，归母净利润2.75亿元，同比下降18.53%，扣非归母净利润2.04亿元，同比下降22.51%。
　　点评：
　　受疫情扰动，Q4收入承压明显。经测算2022Q4单季公司收入10.64亿元，同比-13.41%。在疫情扰动之下，2022年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，据国家统计局数据，2022年我国家具类消费品零售额同比-7.5%；公司22Q4收入承压明显，但22年全年收入仍小幅增长3.03%，表现优于行业平均增速，我们认为主要在于公司围绕全屋、大家居发展战略积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类融合发展。预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。
　　多因素致利润同比下滑，2023年利润率有望拐点向上。经测算2022Q4单季公司归母净利1.11亿元，同比-38.39%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-31.76%。公司22Q4利润端同比承压较大，我们认为主要原因一是收入端受疫情扰动同比下滑；二是2022年公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务资源投放，带来成本同比提升；三是公司持续推动营销渠道变革，预计销售费用率同比提升。预计2023年随公司收入端快增长及公司前期费用投放效果显现，公司净利润率有望拐点向上。
　　预计衣柜、木门及海外收入将延续高增。展望2023年，我们认为公司大宗业务在保交付背景下，预计实现稳健增长，而零售方面，预计新拓业务衣柜、木门在低基数与渠道快速开拓背景下有望实现高增长，根据前期公司发布公告数据，截至22Q3末公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021年末+52/+141/+133/+36/ +18/+69家至1772/1060/521/71/62/93家，合计门店数量3579家（较年初增加449家）。
　　投资建议：看好公司2023年业绩弹性，维持“增持”评级。公司多品类融合推进，C端渠道稳步扩张&B端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。但考虑到全国消费环境复苏进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.11/5.01亿元（原预测值4.67/5.54亿元），对应当前市值PE分别为14/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle22年业绩承压23年有望快速增长金牌厨柜TableReportDate603180公司简评报告20230320评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2022年年度业绩快报预计2022年实现收入3552亿首席分析师元同比增长303归母净利润275亿元同比下降1853扣非SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn归母净利润204亿元同比下降2251电话010-81152649点评受疫情扰动Q4收入承压明显经测算2022Q4单季公司收入1064亿市场指数走势最近TableChart1年元同比-1341在疫情扰动之下2022年家居行业普遍面临客流下1金牌厨柜沪深300降订单发货与交付延迟等不利局面据国家统计局数据2022年我国家具类消费品零售额同比-75公司22Q4收入承压明显但22年全05年收入仍小幅增长303表现优于行业平均增速我们认为主要在于02112231631公司围绕全屋大家居发展战略积极推进数字化智能化转型升级加------JunJanMarOctMarAug快推进渠道变革和终端赋能推动厨衣木等多品类融合发展预计-05后续随家装行业需求回补公司收入端有望恢复高增长资料来源聚源数据多因素致利润同比下滑年利润率有望拐点向上经测算20232022Q4公司基本数据TableBaseData单季公司归母净利111亿元同比-3839扣非归母净利润108亿元最新收盘价元3756同比-3176公司22Q4利润端同比承压较大我们认为主要原因一是一年内最高最低价元44542171收入端受疫情扰动同比下滑二是2022年公司持续加大海外木门市盈率当前2288卫阳宅配等新拓业务资源投放带来成本同比提升三是公司持续推市净率当前234总股本亿股154动营销渠道变革预计销售费用率同比提升预计2023年随公司收入总市值亿元5794端快增长及公司前期费用投放效果显现公司净利润率有望拐点向上资料来源聚源数据预计衣柜木门及海外收入将延续高增展望2023年我们认为公司相关研究大宗业务在保交付背景下预计实现稳健增长而零售方面预计新拓TableOtherReport金牌厨柜6031802022年三季报点业务衣柜木门在低基数与渠道快速开拓背景下有望实现高增长根据评衣柜木门业务放量大宗渠道表现前期公司发布公告数据截至22Q3末公司厨柜衣柜木门整装馆阳台优异卫浴玛尼欧门店分别较年末家至金牌厨柜6031802022年中报点评202152141133361869衣柜及木门增长亮眼2022H1经营表17721060521716293家合计门店数量3579家较年初增加449家现符合预期投资建议看好公司2023年业绩弹性维持增持评级公司多品金牌厨柜6031802022年一季报点评收入增长稳健扣非净利润增长亮类融合推进C端渠道稳步扩张B端大宗渠道注重风险管控助力公司眼经营质量提升但考虑到全国消费环境复苏进度我们下调公司盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为411501亿元原预测值467554亿元对应当前市值PE分别为1412X维持增持评级风险提示原料成本大幅波动房地产市场波动渠道开拓不及预期盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元3448355246065394营收增速30630297171净利润亿元338275411501净利润增速155-185493218EPS元股219178267325PE17211412资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产2476246431063643经营活动现金流403527759753现金76086612341558净利润338275411501应收账款907297118折旧摊销97111131141其它应收款2011财务费用2-4-5-5预付账款63597796投资损失-25-20-21-23存货471443570667营运资金变动-10164239137其他100294910081064其它5242非流动资产2040224624102565投资活动现金流-477-268-342-344长期投资3333资本支出-379-321-300-299固定资产1240155617301893长期投资0000无形资产124118112107其他-9853-42-45其他434430426423筹资活动现金流372-154-49-86资产总计4516471055166208短期借款217455050流动负债2015214427023084长期借款17-500短期借款333383433483其他-36-135-723应付账款7027769881138现金净增加额299106368324其他192192192192主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债80808080成长能力长期借款0000营业收入30630297171其他80808080营业利润103-172524237负债合计2095222427823164归属母公司净利润155-185493218少数股东权益10101010获利能力归属母公司股东权益2411247627243034毛利率305301313316负债和股东权益4516471055166208净利率97788993利润表百万元20212022E2023E2024EROE140111150165营业收入3448355246065394ROIC192148197213营业成本2397248231633687偿债能力营业税金及附加21253035资产负债率464472504510营业费用406453576663净负债比率178191192189研发费用177178221259流动比率12111112管理费用160178221248速动比率10090910财务费用-5-4-5-5营运能力资产减值损失-1-1-1-1总资产周转率08080809公允价值变动收益9777应收账款周转率486438544503投资净收益18131416应付账款周转率38343635营业利润361299456564每股指标元营业外收入9987每股收益219178267325营业外支出2222每股经营现金261342492489利润总额368306462569每股净资产1563160517661967所得税33315168估值比率净利润335275411501PE17211412少数股东损益-3000PB2222归属母公司净利润338275411501EBITDA460413588706EPS元219178267325请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现