公司发布2022年业绩快报：2022年实现营业收入35.52亿元（同比+3.03%），归母净利润2.75亿元（同比-18.53%），扣非归母净利润2.04亿元（同比-22.51%）；2022Q4实现营业收入10.64亿元（同比-13.41%），归母净利润1.11亿元（同比-38.4%），扣非归母净利润1.08亿元（同比-31.8%）。Q4疫情影响下经营承压，利润表现较弱主要系费用率向上&折旧摊销增加。
　　零售衣柜及木门贡献增长，品类融合&渠道扩张加速。我们预计2022年厨柜/衣柜/木门零售增长分别约-15%/+15%/+45%。公司品类协同效应深化，打造高品质整家定制套餐，客单值提升；此外，公司开启一城多商、分商圈招商，优化经销商管理、逐步建立清晰淘汰机制，同时依托平台办事处开拓分销渠道，加速渠道扩张，23年预计厨柜/衣柜各新增约200家门店。
　　大宗稳健增长，风险控制优异。公司代理运营，强化风险管理、加大央企国企等优质地产客户资源获取力度，加快在手订单转化，预计22年实现约10%增长，目前在手订单较为充裕，23年竣工预期乐观下交付节奏有望提速。
　　盈利预测与投资评级：公司持续推进经营改革，渠道扩张加速，门店融合进展顺利，零售增长相较于一线龙头更有张力，同时实施成本领先战略，预计23年利润率好于22年。预计2023-24年利润分别为4.1、5.0亿元，对应PE为14X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产超预期下滑。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年03月17日金牌厨柜603180SHQ4经营承压23年扩张加速公司发布2022年业绩快报2022年实现营业收入3552亿元同比买入维持303归母净利润275亿元同比-1853扣非归母净利润204股票信息亿元同比-22512022Q4实现营业收入1064亿元同比-1341行业家居用品归母净利润111亿元同比-384扣非归母净利润108亿元同比前次评级买入-318Q4疫情影响下经营承压利润表现较弱主要系费用率向上折月日收盘价元旧摊销增加3173736总市值百万元576304零售衣柜及木门贡献增长品类融合渠道扩张加速我们预计2022年厨总股本百万股15426柜衣柜木门零售增长分别约-151545公司品类协同效应深化其中自由流通股10000打造高品质整家定制套餐客单值提升此外公司开启一城多商分商圈30日日均成交量百万股204招商优化经销商管理逐步建立清晰淘汰机制同时依托平台办事处开拓股价走势分销渠道加速渠道扩张23年预计厨柜衣柜各新增约200家门店大宗稳健增长风险控制优异公司代理运营强化风险管理加大央企国金牌厨柜沪深300企等优质地产客户资源获取力度加快在手订单转化预计22年实现约1064增长目前在手订单较为充裕23年竣工预期乐观下交付节奏有望提速4832盈利预测与投资评级公司持续推进经营改革渠道扩张加速门店融合进160展顺利零售增长相较于一线龙头更有张力同时实施成本领先战略预计-1623年利润率好于22年预计2023-24年利润分别为4150亿元对应-32PE为14X11X维持买入评级2022-032022-072022-112023-03风险提示地产超预期下滑作者分析师姜春波财务指标2020A2021A2022E2023E2024E执业证书编号S0680521070003营业收入百万元26403448355245755453邮箱jiangchunbogszqcom增长率yoy24230630288192研究助理姜文镪归母净利润百万元293338275410500执业证书编号S0680122040027增长率yoy207155-186491220邮箱jiangwenqiang1gszqcomEPS最新摊薄元股190219178266324净资产收益率159138108146158相关研究PE倍1971712091411151金牌厨柜603180SH大宗渠道高增收入超倍PB3224232118预期盈利略承压2022-10-30资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20233172金牌厨柜603180SH经营显韧性成长性值得期待2022-09-033金牌厨柜603180SH发行可转债建设西部基地加强西部市场开拓2022-06-09请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产18842476258331413186营业收入26403448355245755453现金468760105810671347营业成本17762397249131743778应收票据及应收账款134180144273224营业税金及附加1721212733其他应收款1624173627营业费用311406451554654预付账款5463579887管理费用135160178220256存货299471330690524研发费用134177178224264其他流动资产913978978978978财务费用-8-5-10-15-20非流动资产16022040200223202552资产减值损失-2-1-1-2-2长期投资33322其他收益3947404142固定资产8651240123815371771公允价值变动收益-29233无形资产125127134141142投资净收益2318181819其他非流动资产609671627640637资产处置收益0-1000资产总计34864516458554615738营业利润327361305455553流动负债15892016197725772492营业外收入59556短期借款133333333333333营业外支出12112应付票据及应付账款78186484513321260利润总额331368309459558其他流动负债676819798911900所得税3933355160非流动负债63807895106净利润291335274408497长期借款00-21526少数股东损益-1-3-1-2-3其他非流动负债6380808080归属母公司净利润293338275410500负债合计16522096205526722598EBITDA400462407569689少数股东权益810864EPS元190219178266324股本103154154154154资本公积8291069106910691069主要财务比率留存收益9121157133716031915会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益18262411252227833136成长能力负债和股东权益34864516458554615738营业收入24230630288192营业利润196103-154489216归属于母公司净利润207155-186491220获利能力毛利率327305299306307现金流量表百万元净利率11198779092会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE159138108146158经营活动现金流673403517541750ROIC14411992125136净利润291335274408497偿债能力折旧摊销7597105122147资产负债率474464448489453财务费用-8-5-10-15-20净负债比率-167-151-270-241-298投资损失-23-18-18-18-19流动比率1212131213营运资金变动291-4416946147速动比率1010110910其他经营现金流4740-2-2-3营运能力投资活动现金流-872-477-47-420-356总资产周转率0909080910资本支出488416-38318232应收账款周转率232220220220220长期投资-390-66000应付账款周转率2629292929其他投资现金流-774-127-84-101-124每股指标元筹资活动现金流42372-173-112-113每股收益最新摊薄190219178266324短期借款78200000每股经营现金流最新摊薄436261335351486长期借款-3230-21711每股净资产最新摊薄11841563163518042033普通股增加3651000估值比率资本公积增加371240000PE197171209141115其他筹资现金流-121-119-171-129-124PB3224232118现金净增加额-1562942989280EVEBITDA114961027356资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月17日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月17日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明