公司发布2022年业绩快报，公告显示公司2022年预计实现营业总收入35.5亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.8亿元，同比下滑19.41%；单Q4来看，公司预计实现营业总收入10.6亿元，同比下滑13.4%，实现归母净利1.1亿元，同比下滑38.4%。
　　公司Q4疫情+高基数下增长承压，品类拓张仍在进行时。公司Q4营业总收入录得双位数下滑，预计主因国内疫情反复，防疫措施从严控到优化，均对家装需求产生较大影响，叠加21Q4基数相对较高，单季度营收增长承压。但全年来看，疫情及地产需求疲弱的情况下仍实现正增长，主因公司衣木品类仍有扩张红利，并通过联合销售进一步提升客单值。此外渠道端，公司积极拓展工程渠道，收入占比预计将有低个位数的增长，23年预计以零售渠道为发力核心点，工程渠道保持稳健增长。
　　公司盈利能力暂承压，23年改善可期。公司22年归母净利率预计同比下滑，我们认为主因：①公司相比业绩更注重收入考核；②去年市场环境波动较大，导致公司费用预算效率相对较低；③低毛利产品或套餐推广过多；④22H1原材料价格波动；⑤盈利能力较差的大宗渠道收入占比提升等，我们认为上述因素中多因素有望迎来改善，23年利润低基数下高增可期。
　　盈利预测及投资建议。公司预计23年将以零售渠道为核心，依托平台办事处模式加快下沉市场渗透布局，弥补与龙头品牌的渠道数量差距，并同时进一步提升联单率，提升客单值。我们预计公司22-24年分别实现营业总收入35.52/44.76/53.44亿元，同比增长3%/26%/19%，预计实现归母净利润2.75/4.00/4.90亿元，分别同比-19%/45%/23%，17日股价对应23年业绩为14X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，疫情风险，政策风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月19日金牌厨柜603180SH强烈推荐维持消费品轻工纺服衣木驱动收入增长盈利暂承压23年高增可期目标估值NA当前股价3736元公司发布2022年业绩快报公告显示公司2022年预计实现营业总收入355基础数据亿元同比增长303实现归母净利润28亿元同比下滑1941单Q4总股本万股15426来看公司预计实现营业总收入106亿元同比下滑134实现归母净利已上市流通股万股1542611亿元同比下滑384总市值亿元58流通市值亿元58每股净资产MRQ160公司Q4疫情高基数下增长承压品类拓张仍在进行时公司Q4营业总收ROETTM140入录得双位数下滑预计主因国内疫情反复防疫措施从严控到优化均对资产负债率448主要股东厦门市建潘集团有限公司家装需求产生较大影响叠加21Q4基数相对较高单季度营收增长承压主要股东持股比例4152但全年来看疫情及地产需求疲弱的情况下仍实现正增长主因公司衣木品类仍有扩张红利并通过联合销售进一步提升客单值此外渠道端公司积股价表现极拓展工程渠道收入占比预计将有低个位数的增长23年预计以零售渠道1m6m12m为发力核心点工程渠道保持稳健增长绝对表现33134相对表现53140金牌厨柜沪深300公司盈利能力暂承压23年改善可期公司22年归母净利率预计同比下滑60我们认为主因公司相比业绩更注重收入考核去年市场环境波动较大40导致公司费用预算效率相对较低低毛利产品或套餐推广过多22H1原20材料价格波动盈利能力较差的大宗渠道收入占比提升等我们认为上述0因素中多因素有望迎来改善23年利润低基数下高增可期-20-40Mar22Jul22Nov22Feb23盈利预测及投资建议公司预计23年将以零售渠道为核心依托平台办事处资料来源公司数据招商证券模式加快下沉市场渗透布局弥补与龙头品牌的渠道数量差距并同时进一相关报告步提升联单率提升客单值我们预计公司22-24年分别实现营业总收入1金牌厨柜603180Q3大宗355244765344亿元同比增长32619预计实现归母净利润修复驱动收入增长亮眼衣木保持高275400490亿元分别同比-19452317日股价对应23年业绩为增态势2022-10-3014X维持强烈推荐投资评级2金牌厨柜603180疫情反复影响核心城市表现衣木业务表现亮眼2022-08-30风险提示市场竞争加剧风险原材料价格波动风险疫情风险政策风险3金牌厨柜603180衣木规模效应显现扣非归母净利快速增长2022-04-28财务数据与估值赵中平S1090521080001zhaozhongpingcmschinacomc会计年度202020212022E2023E2024En营业总收入百万元26403448355244765344王鹏S1090522040002同比增长243132619wangpeng25cmschinacomcn营业利润百万元327361289440542同比增长2010-205223毕先磊S1090523030001归母净利润百万元293338275400490bixianleicmschinacomcn同比增长2115-194523每股收益元190219178259318PE197171210144118PB3224211917资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产18842476233827983333营业总收入26403448355244765344现金4687606419121258营业成本17762397252231113703交易性投资904957957957957营业税金及附加1721212732应收票据829098124147营业费用311406444537631应收款项529083113128管理费用135160165208248其它应收款1624253137研发费用134177178224267存货299471449557679财务费用85569其他638586105127资产减值损失87042非流动资产16022040225224282541公允价值变动收益291068长期股权投资33333其他收益3947414344固定资产8651240150216981832投资收益2318212020无形资产商誉12512711410392营业利润327361289440542其他609671633624614营业外收入5910910资产总计34864516459052265873营业外支出12222流动负债15892016181821542456利润总额331368297447549短期借款133333000所得税3933255163应付账款781864102512511443少数股东损益13345预收账款346415404498593归属于母公司净利润293338275400490其他330404390405420长期负债6380808080主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他6380808080年成长率负债合计16522096189822332536营业总收入243132619股本103154154154154营业利润2010-205223资本公积金7931053105310531053归母净利润2115-194523留存收益9291203147817812132获利能力少数股东权益810731毛利率327305290305307归属于母公司所有者权益18262411268629893339净利率11198778992负债及权益合计34864516459052265873ROE193160108141155ROIC17213698134148现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率474464413427432经营活动现金流673403490596654净负债比率3878000000净利润291335272396486流动比率1212131314折旧摊销7597111125134速动比率1010101011财务费用22569营运能力投资收益2525726872总资产周转率0909080910营运资金变动3289174140107存货周转率6662556260其它63098应收账款周转率232220197214209投资活动现金流872477254235177应付账款周转率2629272727资本支出488416350300250每股资料元其他投资38461966573EPS190219178259318筹资活动现金流4237235590131每股经营净现金436261318386424借款变动254235000每股净资产11841563174119382165普通股增加3651000每股股利000000062091111资本公积增加330260000估值比率股利分配00096140PE197171210144118其他29919569PB3224211917现金净增加额157299119271346EVEBITDA187165173126105资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王月香港理工大学运筹学及风险分析硕士华北电力大学工学学士曾就职于基金公司2021-2023年就职于天风证券研究所轻工组2023年加入招商证券研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3