利润在2022年承压，低基数下2023年预计有较高弹性，维持“买入”评级
　　公司发布业绩快报，2022年营收35.52亿元/+3.03%，归母净利2.75亿元/-18.53%，扣非归母净利2.04亿元/-22.51%，归母净利率为7.75%/-2.05pct。据我们测算，2022Q4营收10.64亿元/-13.41%，归母净利1.11亿元/-38.39%，扣非归母净利1.08亿元/-31.76%，归母净利率为10.42%/-4.23pct。公司全年收入逆势正增长主要系在全屋、大家居战略下，厨衣木融合发展效果显著；业绩承压明显主要系海外、木门、卫阳等新拓业务、新设的平台分公司/办事处人员和资源投入较大，费用和收入错配。考虑到业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润2.75/4.14/5.13亿元（原为3.57/4.65/5.88亿元），对应EPS为1.78/2.69/3.32元，当前股价对应PE为20.9/13.9/11.2倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级。
　　2023年收入展望：预计2023年收入增速约30%，品类、渠道红利释放
　　公司仍享有品类、渠道拓展红利，我们预计2023年收入增速约30%，其中工程渠道预计增长约10%+，零售为主要增长源，零售厨柜预计增长约20%+（2022年下滑），零售衣柜预计增长约40%+，木门低基数下预计翻倍增长。公司零售开店对比头部企业仍有较大空间，2023年继续下沉三四线城市，通过平台分公司/办事处加速渠道端变革扩张，零售厨衣预计新增500家门店；同时公司加速家装渠道拓展，2022年与家装合作店中店数量700多家，预计2023年合作店数量明显进一步提升。产品策略上，优化产品套路，强化产品融合，2023年公司主推烤漆类产品（公司优势产品）。
　　2023年利润展望：预计2023年利润率同比提升
　　低基数效应下，我们预计2023年利润增速好于收入增速，原因有二：一是疫情放开后，预计2023年费用投放和收入更加匹配，费用率同比有明显下降；二是成本领先战略持续推进，预计2023年成本、效率有望进一步改善提升。
　　风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。
　　

研究报告全文：轻工制造家居用品公司研金牌厨柜603180SH2022年利润承压看好2023年业绩的高弹性究2023年03月19日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023317利润在年承压低基数下年预计有较高弹性维持买入评级当前股价元373620222023公司发布业绩快报2022年营收3552亿元303归母净利275亿元-1853公一年最高最低元44542277司扣非归母净利亿元归母净利率为据我们测算204-2251775-205pct信总市值亿元5763营收亿元归母净利亿元扣非归母净利息流通市值亿元57632022Q41064-1341111-3839108更总股本亿股亿元-3176归母净利率为1042-423pct公司全年收入逆势正增长主要系新154报流通股本亿股154在全屋大家居战略下厨衣木融合发展效果显著业绩承压明显主要系海外告木门卫阳等新拓业务新设的平台分公司办事处人员和资源投入较大费用近3个月换手率6541和收入错配考虑到业绩承压我们下调盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润亿元原为亿元对应为股价走势图275414513357465588EPS178269332元当前股价对应PE为209139112倍继续看好公司多品类多渠道拓展打金牌厨柜沪深300开成长空间维持买入评级60402023年收入展望预计2023年收入增速约30品类渠道红利释放20公司仍享有品类渠道拓展红利我们预计2023年收入增速约30其中工程0渠道预计增长约10零售为主要增长源零售厨柜预计增长约202022-20年下滑零售衣柜预计增长约40木门低基数下预计翻倍增长公司零售开-402022-032022-072022-11开店对比头部企业仍有较大空间2023年继续下沉三四线城市通过平台分公源证数据来源聚源司办事处加速渠道端变革扩张零售厨衣预计新增500家门店同时公司加速券家装渠道拓展2022年与家装合作店中店数量700多家预计2023年合作店数证量明显进一步提升产品策略上优化产品套路强化产品融合年公司券相关研究报告2023研主推烤漆类产品公司优势产品究2022Q3收入增长超预期衣柜木报门继续高增长公司信息更新报告2023年利润展望预计2023年利润率同比提升告低基数效应下我们预计2023年利润增速好于收入增速原因有二一是疫情-20221028放开后预计年费用投放和收入更加匹配费用率同比有明显下降二是2022H1收入增长略超预期衣柜2023木门维持高增长公司信息更新报成本领先战略持续推进预计2023年成本效率有望进一步改善提升告-202291风险提示终端需求回暖不及预期品类渠道拓展不及预期2022Q1收入符合预期渠道品类财务摘要和估值指标拓展助力增长公司信息更新报告指标2020A2021A2022E2023E2024E-2022428营业收入百万元26403448355246185546YOY24230630300201归母净利润百万元293338275414513YOY207155-185505238毛利率327305300308309净利率11198789092ROE159138108148162EPS摊薄元190219178269332PE倍197171209139112PB倍3224232118数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产18842476257931533195营业收入26403448355246185546现金468760105710641341营业成本17762397248631963832应收票据及应收账款134180144277228营业税金及附加1721212833其他应收款1624173627营业费用311406443560656预付账款5463579988管理费用135160174208250存货299471328699533研发费用134177191245294其他流动资产913978977979977财务费用-8-5-5-9-13非流动资产16382040200223372588资产减值损失-2-1000长期投资33322其他收益3947404142固定资产8651240123815511803公允价值变动收益-29233无形资产125127134141142投资净收益2318181819其他非流动资产645671627642642资产处置收益-0-1-0-0-0资产总计35224516458154905782营业利润327361306460567流动负债16042016197326002517营业外收入59556短期借款133333333333333营业外支出12112应付票据及应付账款78186484213511279利润总额331368309463572其他流动负债690819798916905所得税3933355162非流动负债84807897109净利润291335274412510长期借款00-21729少数股东损益-1-3-1-2-3其他非流动负债8480808080归属母公司净利润293338275414513负债合计16882096205126962626EBITDA400462411578709少数股东权益810864EPS元190219178269332股本103154154154154资本公积8291069106910691069主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益9121157133716061925成长能力归属母公司股东权益18262411252227883153营业收入24230630300201负债和股东权益35224516458154905782营业利润196103-153503235归属于母公司净利润207155-185505238获利能力毛利率327305300308309净利率11198789092现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE159138108148162经营活动现金流673403522560771ROIC14312094128141净利润291335274412510偿债能力折旧摊销7597105123148资产负债率479464448491454财务费用-8-5-5-9-13净负债比率-159-161-279-247-301投资损失-23-18-18-18-19流动比率1212131213营运资金变动291-4417261158速动比率0910110910其他经营现金流4740-6-9-12营运能力投资活动现金流-872-477-46-437-377总资产周转率0909080910资本支出48841667458399应收账款周转率585486486486486长期投资-390-66000应付账款周转率3538383838其他投资现金流65202022每股指标元筹资活动现金流42372-179-116-118每股收益最新摊薄190219178269332短期借款78200000每股经营现金流最新摊薄436261338363500长期借款-3230-21912每股净资产最新摊薄11841563163518072044普通股增加3651000估值比率资本公积增加371240000PE197171209139112其他筹资现金流-121-119-176-135-130PB3224232118现金净增加额-1562942977277EVEBITDA115961007155数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报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