事件：公司发布2022年业绩快报。2022年预计营业收入约35.52亿元，同比+3.0%；归母净利润2.75亿元，同比-18.5%；扣非归母2.04亿元，同比-22.5%。其中Q4营业收入约10.64亿元，同比-13.4%；归母净利润1.11亿元，同比-38.4%；扣非归母1.08亿元，同比-31.8%。
　　Q4收入有所承压，全年看保持稳健，品类扩张+渠道拓展继续推进。22年四季度公司收入有所下滑，我们推测主要因为公司销售受到到疫情防控及放开的影响较大，厨柜销售有所下滑，而保持增长的衣柜等新业务收入占比仍低。以2022全年视角来看，公司收入端仍实现3%的增速，保持稳健。2022年公司积极推进品类的扩张与渠道的拓展。品类方面，衣柜、木门品类继续覆盖空白市场，厨柜、衣柜、木门前三季度分别净开52、141、133家门店；此外公司开始尝试拓展更多品类，整装馆、卫浴阳台、玛尼欧厨电前三季度分别净开36、18、69家门店。新门店的店效提升以及新品类的继续开拓有望带来收入弹性。区域拓展方面，公司积极覆盖空白市场；同时公司积极通过在重点地区建立平台分公司/办事处，进行分商圈招商，加密门店布局。我们看好继续保持较快的开店节奏。大宗业务方面，公司具备高客户认可度，同时积累众多代理商资源，且未受地产信用风险影响，我们看好公司在大宗业务上持续稳步增长。
　　盈利能力承压，随收入释放弹性可期。2022年行业盈利能力普遍承压，原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因。另外，公司新培育了卫浴阳台、厨电、家品等业务，前期有较大的费用投入；营销渠道端新设了平台分公司/办事处，人员有所增加，人力成本提高，因此在公司盈利能力短期承压明显。随未来收入恢复，以及平台分公司/办事处对渠道拓展推动效果的显现，费用投入将有所摊薄，公司利润端弹性可期。此外，公司衣柜、木门毛利率对比龙头提升空间较大，未来随规模效应显现，毛利率有望继续提升。
　　展望2023年，公司业绩向好可期。随着疫情影响消退，家具消费场景恢复。地产端二手房销售持续火热，新房销售也逐步恢复，预计对全年家居需求均有提振。同时疫情防控影响装修进度，放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好。我们看好家居回暖大环境下，公司全年销售的向好。盈利方面，新老业务收入端恢复下，利润率有望提升，我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司以橱柜业务为基础，持续拓展衣柜木门品类，并尝试拓展卫阳、电器等品类，打开增长空间。零售渠道管理逐步精细化，大宗渠道优势显著。我们看好公司能通过品类拓展实现收入较快增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.75、4.22、5.11亿元人民币，EPS为1.77、2.72、3.30元，目前股价对应PE分别为21.10、13.74、11.33倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期，地产销售不及预期。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究金牌厨柜603180全年营收稳2023年3月21日推荐维持东健利润短期承压未来修复可期金牌厨柜公司报告兴证事件公司发布2022年业绩快报2022年预计营业收入约3552亿元同公司简介比30归母净利润275亿元同比-185扣非归母204亿元同比券公司是国内综合型的现代整体家居一体化股-225其中Q4营业收入约1064亿元同比-134归母净利润111亿服务供应商公司主要从事整体厨柜整体份元同比-384扣非归母108亿元同比-318衣柜整体卫浴和定制木门等定制化整体家有Q4收入有所承压全年看保持稳健品类扩张渠道拓展继续推进22年四居产品的个性化设计研发生产销售和安装服务公司拥有国际化家居产品制造基季度公司收入有所下滑我们推测主要因为公司销售受到到疫情防控及放开限地以整体橱柜为龙头带动相关产业发展公的影响较大厨柜销售有所下滑而保持增长的衣柜等新业务收入占比仍低包括全屋定制衣柜卫浴木门墙饰壁司以2022全年视角来看公司收入端仍实现3的增速保持稳健2022年纸厨房电器寝具等形成多元化产业格证公司积极推进品类的扩张与渠道的拓展品类方面衣柜木门品类继续覆局资料来源公司公告iFinD券盖空白市场厨柜衣柜木门前三季度分别净开52141133家门店交易数据研此外公司开始尝试拓展更多品类整装馆卫浴阳台玛尼欧厨电前三季度究分别净开361869家门店新门店的店效提升以及新品类的继续开拓有52周股价区间元443-2333报望带来收入弹性区域拓展方面公司积极覆盖空白市场同时公司积极通总市值亿元5794过在重点地区建立平台分公司办事处进行分商圈招商加密门店布局我流通市值亿元5794告们看好继续保持较快的开店节奏大宗业务方面公司具备高客户认可度总股本流通A股万股1542615426同时积累众多代理商资源且未受地产信用风险影响我们看好公司在大宗流通B股H股万股--业务上持续稳步增长周日均换手率52331盈利能力承压随收入释放弹性可期2022年行业盈利能力普遍承压原材52周股价走势图料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因另外公司新培育了卫浴阳台厨电家品等业务前期有较大的费用投入营销渠道端新设了787金牌厨柜沪深300平台分公司办事处人员有所增加人力成本提高因此在公司盈利能力短期承压明显随未来收入恢复以及平台分公司办事处对渠道拓展推动效果的显现费用投入将有所摊薄公司利润端弹性可期此外公司衣柜木287门毛利率对比龙头提升空间较大未来随规模效应显现毛利率有望继续提升-2133215217219211121121展望2023年公司业绩向好可期随着疫情影响消退家具消费场景恢复地产端二手房销售持续火热新房销售也逐步恢复预计对全年家居需求均资料来源iFinD东兴证券研究所有提振同时疫情防控影响装修进度放开后家具需求的回补有望在上半年分析师刘田田助力公司业绩端大幅向好我们看好家居回暖大环境下公司全年销售的向010-66554038liuttdxzqnetcn好盈利方面新老业务收入端恢复下利润率有望提升我们看好公司2023执业证书编号S1480521010001年业绩端实现较好的弹性分析师常子杰盈利预测与投资评级公司以橱柜业务为基础持续拓展衣柜木门品类并010-66554040changzjdxzqnetcn尝试拓展卫阳电器等品类打开增长空间零售渠道管理逐步精细化大执业证书编号S1480521080005宗渠道优势显著我们看好公司能通过品类拓展实现收入较快增长预计公研究助理沈逸伦司2022-2024年归母净利润分别为275422511亿元人民币EPS为010-66554044shenyldxzqnetcn执业证书编号S1480121050014177272330元目前股价对应PE分别为211013741133倍维持推荐评级风险提示原材料价格上涨超预期地产销售不及预期财务指标预测敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元263984344777355412446469534944增长率2420306130825621982归母净利润百万元2926533798275324218151116增长率20681549-185453212118净资产收益率16031402105814621587每股收益元312231177272330PE11971617211013741133PB211239222200179资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2金牌厨柜603180全年营收稳健利润短期承压未来修复可期DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计18842476225326753344营业收入26403448355444655349货币资金4687608269461509营业成本17762397249430973692应收账款529097122147营业税金及附加1721212732其他应收款1624253137营业费用311406445521624预付款项546390112116管理费用135160178209249存货299471396535607财务费用-8-51-7-10其他流动资产816172626研发费用134177185223267非流动资产合计16022040204219961971资产减值损失156128-100-100-100长期股权投资33000公允价值变动收益-242937347000000固定资产8651240121811901157投资净收益23121839207519572016无形资产125124122119117加其他收益38824747431445314423其他非流动资产198131165148156营业利润327361299460560资产总计34864516429546715315营业外收入475913694803749流动负债合计15892016161117062018营业外支出127229178204191短期借款133333000利润总额331368304466566应付账款5637027509131100所得税3933304757预收款项00-204-332-327净利润291335273420509一年内到期的非流017171921少数股东损益-1-3-2-2-2动负债非流动负债合计6380565756归属母公司净利润293338275422511长期借款00000主要财务比率应付债券000002020A2021A2022E2023E2024E负债合计16522096166617632074成长能力少数股东权益810864营业收入增长2420306130825621982实收资本或股本103154154154154营业利润增长19631034-173354242165资本公积8291069106910691069归属于母公司净利20681549-185453212118未分配利润8601080122814521726润增长获利能力归属母公司股东权18262411260328853221毛利率32733048298230633098益合计负债和所有者权益34864516429546715315净利率1104971769940952现金流量表单位百万元总资产净利润8407486419039622020A2021A2022E2023E2024EROE16031402105814621587经营活动现金流673403425409809偿债能力净利润291335273420509资产负债率4746393839折旧摊销74979708120471242712832流动比率119123140157166财务费用-8-51-7-10速动比率100099115125136应收账款减少-14-38-8-25-24营运能力预收帐款增加-3030-204-1285总资产周转率086086081100107投资活动现金流-872-47768-129-53应收账款周转率5949384140公允价值变动收益-29300应付账款周转率523545489537532长期投资减少00700每股指标元投资收益2318212020每股收益最新摊312231177272330筹资活动现金流42372-427-160-192薄每股净现金流最-152193043078365应付债券增加-3230000新摊薄每股净资产最新17681561168618692086长期借款增加00000摊薄估值比率普通股增加3651000PE11971617211013741133资本公积增加371240000PB211239222200179现金净增加额-15729966120563EVEBITDA92312341213852639资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES金牌厨柜603180全年营收稳健利润短期承压未来修复可期分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟研究助理简介沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业研究助理主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4金牌厨柜603180全年营收稳健利润短期承压未来修复可期DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数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