事件：2023年3月17日晚，金牌厨柜发布2022年业绩快报，2022年全年实现营收35.52亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润2.75亿元，同比减少18.53%，实现扣非归母净利润2.04亿元，同比减少22.51%。22Q4实现营收10.64亿元，同比减少13.41%，实现归母净利润1.11亿元，同比减少38.39%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比减少31.76%。
　　新品类渠道布局加速，贡献收入增长：2022年公司加快空白城市品类布局，推动渠道下沉和终端布局。截至22Q3，公司厨柜/衣柜/木门/整装/卫阳/电器门店较年初分别增加52/141/133/36/18/69家至1772/1060/521/71/62/93家，新品类门店扩张加速。分业务看，我们预计2022年公司厨柜业务受制于地产增速放缓和疫情影响下装修节奏放慢，收入增长承压；衣柜业务受益于门店扩张收入同比增长；木门业务门店扩张加速，低基数下实现收入大幅增长。分渠道看，工程业务方面公司深化与大型国央企客户合作，严控风险，实现收入增长；海外渠道作为公司重点发力渠道，在自有产能和供应链加持下收入高速增长。
　　新业务培育及疫情影响下利润承压：利润方面，22Q1-Q4公司实现归母净利润0.30/0.62/0.72/1.11亿元，同比-31%/+46%/+1%/-38%。22Q4利润降低主要系受疫情影响，客流量及门店运营时间大幅下滑。利润率方面，2022年全年实现归母/扣非净利率7.75%/5.74%，同比降低2.05/1.89pct；单22Q4实现归母/扣非净利率10.42%/10.13%，同比降低4.23/2.72pct，净利率降低主要系：1）低毛利率新业务高增导致综合毛利率降低；2）新业务扩张前期新设分公司和办事处人员增加较多，培育费用投入较大，费用率提升。
　　展望2023年，多渠道发力助力业绩增长：传统渠道，进行经销商优化，在各地建立品牌分公司和办事处，打破一城一商，开始二三级分销，筛选大商；实行一城一策，对区域的价格、活动统一组织，预计收入稳定增长。整装渠道，直营整装和经销整装共同发力，持续拓展与大型家装公司的合作，低基数下预计2023年收入维持高增。大宗渠道，深化与大型国央企客户合作，强化风险管理，23年竣工节奏加快预期下收入预计平稳增长。海外渠道，针对不同市场采取差异化策略，构建海外市场供应链，积极寻找当地经销商，预计收入持续高增。
　　投资建议：我们调整2023-2024年盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.19/5.14亿元，同增51.7%/22.8%，当前股价对应PE分别为14/11X，维持“推荐“评级。
　　风险提示：新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期；房地产回暖不及预期。

研究报告全文：金牌厨柜603180SH2022年业绩快报点评疫情扰动22年经营承压渠道革新助力来年盈利弹性释放2023年03月20日事件2023年3月17日晚金牌厨柜发布2022年业绩快报2022年全推荐维持评级年实现营收3552亿元同比增长303实现归母净利润275亿元同比减当前价格3736元少1853实现扣非归母净利润204亿元同比减少225122Q4实现营收1064亿元同比减少1341实现归母净利润111亿元同比减少3839TableAuthor实现扣非归母净利润108亿元同比减少3176新品类渠道布局加速贡献收入增长2022年公司加快空白城市品类布局推动渠道下沉和终端布局截至22Q3公司厨柜衣柜木门整装卫阳电器门店较年初分别增加52141133361869家至17721060521716293家新品类门店扩张加速分业务看我们预计2022年公司厨柜业务受制于地产增速放缓和疫情影响下装修节奏放慢收入增长承压衣柜业务受益于门店扩张收分析师徐皓亮入同比增长木门业务门店扩张加速低基数下实现收入大幅增长分渠道看执业证书S0100522110001邮箱xuhaoliangmszqcom工程业务方面公司深化与大型国央企客户合作严控风险实现收入增长海外渠道作为公司重点发力渠道在自有产能和供应链加持下收入高速增长新业务培育及疫情影响下利润承压利润方面22Q1-Q4公司实现归母净利润030062072111亿元同比-31461-3822Q4利润降低主要系受疫情影响客流量及门店运营时间大幅下滑利润率方面2022年全年实现归母扣非净利率775574同比降低205189pct单22Q4实现归母扣非净利率10421013同比降低423272pct净利率降低主要系1低毛利率新业务高增导致综合毛利率降低2新业务扩张前期新设分公司和办事处人员增加较多培育费用投入较大费用率提升展望2023年多渠道发力助力业绩增长传统渠道进行经销商优化在各地建立品牌分公司和办事处打破一城一商开始二三级分销筛选大商实行一城一策对区域的价格活动统一组织预计收入稳定增长整装渠道直营整装和经销整装共同发力持续拓展与大型家装公司的合作低基数下预计2023年收入维持高增大宗渠道深化与大型国央企客户合作强化风险管理23年竣工节奏加快预期下收入预计平稳增长海外渠道针对不同市场采取差异化策略构建海外市场供应链积极寻找当地经销商预计收入持续高增投资建议我们调整2023-2024年盈利预测预计公司2023-2024年归母净利润分别为419514亿元同增517228当前股价对应PE分别为1411X维持推荐评级风险提示新品类拓展不及预期渠道拓展不及预期房地产回暖不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3448355246165556增长率30630299204归属母公司股东净利润百万元338276419514增长率155-183517228每股收益元219179271333PE17211411PB24232018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1金牌厨柜603180轻工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入3448355246165556成长能力营业成本2397249932303880营业收入增长率306130329952035营业税金及附加21212833EBIT增长率997-211658322199销售费用406457568683净利润增长率1549-183251652282管理费用160181212256盈利能力研发费用177194245294毛利率3048296730043016EBIT329259410500净利润率980777907926财务费用-524-2总资产收益率ROA748587767826资产减值损失-1-1-2-2净资产收益率ROE1402108414791636投资收益18364656偿债能力营业利润361291451555流动比率123113119124营业外收支7877速动比率095085090095利润总额368300458562现金比率038029042052所得税33274151资产负债率4641457448074948净利润335273417512经营效率归属于母公司净利润338276419514应收账款周转天数951951951951EBITDA446392569669存货周转天数7174717471747174总资产周转率086077091095资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金76060010671541每股收益219179271333应收账款及票据180179233281每股净资产1563165018352037预付款项636685102每股经营现金流261272517561存货471490633761每股股利106087131161其他流动资产1002100510041011估值分析流动资产合计2476234130223695PE17211411长期股权投资3323232PB24232018固定资产1240131513831536EVEBITDA12071409887687无形资产124157155154股息收益率284232352432非流动资产合计2040236324372528资产合计4516470454606223短期借款333333333333现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据86490011641398净利润335273417512其他流动负债81983710491250折旧和摊销117133159169流动负债合计2016207125462981营运资金变动-2633256225长期借款0000经营活动现金流403420798865其他长期负债80817998资本开支-416-321-227-252非流动负债合计80817998投资-66-9700负债合计2096215126253079投资活动现金流-477-420-172-197股本154154154154股权募资284-200少数股东权益10642债务募资-52-7-1519股东权益合计2420255228353144筹资活动现金流372-160-160-195负债和股东权益合计4516470454606223现金净流量294-160467473资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2金牌厨柜603180轻工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3