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　　【平安证券】行业点评*社会服务*疫情冲击同程旅行22Q4承压，完善产品体系把握复苏机遇*强于大市20230321
　　研究分析师:易永坚投资咨询资格编号: S1060520050001
　　研究助理:李华熠一般证券从业资格编号: S1060122070022
　　核心观点:同程旅行发布2022年四季度及全年业绩，四季度营收15.00亿元，yoy18.8%，经调整净利润0.37亿元，yoy-84.7%；2022全年营收65.85亿元，yoy12.6%，经调整利润6.46亿元，yoy-50.6%。
　　【平安证券】宏观动态跟踪报告*海外宏观*美欧银行业危机何时了？*20230321
　　研究分析师:钟正生投资咨询资格编号: S1060520090001
　　研究分析师:范城恺投资咨询资格编号: S1060523010001
　　核心观点:自2023年3月10日硅谷银行宣布倒闭以来，截至美国时间3月20日，美欧银行业风波尚未完全平息。短期来看，随着大部分危机导火索已被“浇灭”，我们倾向于认为“最坏的时期”已经过去。只不过，银行业波动风险尚未完全消散，市场对美国中小银行以及欧洲大型银行相关资产或仍保持警惕。往后看，美国经济衰退风险进一步上升，但衰退程度仍有待观察。我们预计美联储3月加息25BP，但可能不会明确表示下半年降息。
　　【平安证券】海光信息（688041.SH）*首次覆盖报告*国内处理器龙头企业，深度受益国产化替代*推荐20230321
　　研究分析师:闫磊投资咨询资格编号: S1060517070006
　　研究分析师:付强投资咨询资格编号: S1060520070001
　　核心观点:投资建议：服务器CPU市场规模庞大且国产化水平低，在目前美国对华半导体管制的背景下，国产化替代为国内CPU厂商不但提供了庞大的市场空间，同时也提供了产品推广、试错、纠偏、更新的试错平台。公司是国内处理器龙头企业，其以x86为基础进行技术的引进、吸收、再创新，起点高，性能先进，产品矩阵丰富，综合竞争力强，且公司在DCU领域发力，有望搭上AI、大数据等产业发展的便车。公司将深度受益于国产化替代，未来成长空间可观。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为0.35元、0.55元、0.73元，对应2023年3月21日的收盘价，公司在2022-2024年的PE将分别为178.0X、112.7X、84.8X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　

研究报告全文：其他2023年03月22日报告晨会纪要国内市场涨跌幅今日重点推荐指数收盘1日上周平安证券行业点评社会服务疫情冲击同程旅行22Q4承压上证综合指数3256064063完善产品体系把握复苏机遇强于大市20230321S1060520050001深证成份指数11427160-144研究分析师易永坚投资咨询资格编号研究助理李华熠一般证券从业资格编号S1060122070022晨沪深300指数3982110-021核心观点同程旅行发布2022年四季度及全年业绩四季度营收1500亿元yoy-创业板指数2337198-324188经调整净利润037亿元yoy-8472022全年营收6585亿元yoy-会上证国债指数200001006126经调整利润646亿元yoy-5066595079029纪上证基金指数平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观美欧银行业危机何时资料来源同花顺iFinD了20230321要研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001海外市场涨跌幅研究分析师范城恺投资咨询资格编号S1060523010001指数收盘1日上周核心观点自2023年3月10日硅谷银行宣布倒闭以来截至美国时间3月20日美欧银行业风波尚未完全平息短期来看随着大部分危机导火索已被浇灭我中国香港恒生指数19259136103们倾向于认为最坏的时期已经过去只不过银行业波动风险尚未完全消散中国香港国企指数6550124263市场对美国中小银行以及欧洲大型银行相关资产或仍保持警惕往后看美国经济衰退风险进一步上升但衰退程度仍有待观察我们预计美联储3月加息中国台湾加权指数15513061-04725BP但可能不会明确表示下半年降息道琼斯指数32561098-015标普500指数4003130143平安证券海光信息688041SH首次覆盖报告国内处理器纳斯达克指数11860158441龙头企业深度受益国产化替代推荐20230321S1060517070006日经225指数26946-142-288研究分析师闫磊投资咨询资格编号研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001韩国KOSP1002388038005核心观点投资建议服务器CPU市场规模庞大且国产化水平低在目前美国对印度孟买指数58075077-194华半导体管制的背景下国产化替代为国内CPU厂商不但提供了庞大的市场空英国FTSE指数7536179-533间同时也提供了产品推广试错纠偏更新的试错平台公司是国内处理器龙头企业其以x86为基础进行技术的引进吸收再创新起点高性能先俄罗斯RTS指数984042066进产品矩阵丰富综合竞争力强且公司在DCU领域发力有望搭上AI大数巴西圣保罗指数100923-104-158据等产业发展的便车公司将深度受益于国产化替代未来成长空间可观我们美元指数103-010-074预计2022-2024年公司EPS分别为035元055元073元对应2023年3月21日的收盘价公司在2022-2024年的PE将分别为1780X1127X848X首次资料来源同花顺iFinD覆盖给予推荐评级证大宗商品涨跌幅券商品名称收盘1日上周研纽约期油美元桶68---1330现货金美元盎司1969000542究伦敦铜美元吨8791092-188报伦敦铝美元吨2270-063-124伦敦锌美元吨2873-086083告CBOT大豆美分1467-130-206蒲式耳CBOT玉米美分633--267蒲式耳波罗的海干散货1542000779资料来源同花顺iFinD请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要正文目录一重点推荐报告摘要311平安证券行业点评社会服务疫情冲击同程旅行22Q4承压完善产品312平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观美欧银行业危机何时了20230413平安证券海光信息688041SH首次覆盖报告国内处理器龙头企业4二一般报告摘要-行业公司521平安证券新洁能605111SH年报点评IGBT业务放量车光储522平安证券固生堂2273HK年报点评公司业绩扭亏为盈疫情后公623平安证券智飞生物300122SZ年报点评产品结构变化2023有望724平安证券招商蛇口001979SZ年报点评多因素致业绩承压销售8三新股概览8四资讯速递941国内财经942国际财经943行业要闻1044两市公司重要公告10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要一重点推荐报告摘要11平安证券行业点评社会服务疫情冲击同程旅行22Q4承压完善产品体系把握复苏机遇强于大市20230321事项说明同程旅行发布2022年四季度及全年业绩四季度营收1500亿元yoy-188经调整净利润037亿元yoy-8472022全年营收6585亿元yoy-126经调整利润646亿元yoy-506平安观点财务及经营数据1四季度1营收1500亿元上年同期1846亿元其中22Q4住宿509亿yoy-94交通756亿yoy-297其他235亿yoy1242销售成本449亿yoy-42服务开发开支367亿yoy-47营销费用652亿yoy-127行政开支195亿元yoy-1183期内亏损032亿元上年同期盈利027亿元4经调整EBITDA244亿元上年同期417亿元对应利润率163上年同期2265经调整净利润037亿元上年同期245亿元对应利润率25上年同期1336GMV254亿元yoy-2047MAU211亿yoy-115MPU2430万yoy-211付费率为115同比-14pct22022全年1营收6585亿元上年同期7538亿元其中全年住宿2415亿基本持平交通3379亿yoy-242其他791亿yoy1792销售成本1807亿yoy-44服务开发开支1414亿yoy52销售费用2801亿yoy-77行政开支701亿yoy2273年内亏损164亿元上年盈利714亿元4经调整EBITDA1437亿元上年同期1907亿元对应利润率218上年同期2535经调整利润646亿元上年同期1308亿元对应利润率98上年同期1746GMV1227亿元2021全年为1502亿元7全年MAU234亿yoy-9MPU2970万yoy-51年付费用户188亿yoy-57付费率为127同比058全年经营活动现金流302亿期末现金及现金等价物全年增加15亿3疫情冲击下四季度承压明显减少投放控制成本费用22Q4前期防控严格政策优化后确诊病例达峰跨区流动受严重冲击交通业务yoy-297尽管本地需求对住宿业务形成一定支撑但依旧承压明显yoy-94公司成本管控严格销售投放减少四季度各项成本费用同比均有小幅下降但因成本及研发行政等费用相对刚性利润端承压4微信小程序贡献有效流量来源下沉市场领先依旧12022年公司约80的平均月活来源于微信小程序2非一线城市用户线上消费习惯逐步养成截至2022年末非一线城市注册用户占比达865微信平台新付费用户中603用户来自三线或以下城市尽管22Q4冲击用户端小幅承压但疫情期间用户规模扩大2022年同程旅行年付费用户数达19亿较2019年上涨23MAU达到23亿较2019年增长139MPU达到2970万同比2019年增长104截至2022年8月同程旅行微信小程序累计去重访问用户突破了10亿5收购同程国旅完善全服务链条把握行业复苏机遇公司在疫情期间建立了覆盖休闲度假景区门票汽车票用车签证等全服务链条的产品体系2022年12月29日同程旅行还宣布收购同程国旅完善旗下旅游度假业务的深度整合请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要6投资建议同程是国内在港上市的稀缺OTA以微信生态为基本盘用户渗透能力强公司疫情期间用户规模显著提升旗下产品体系不断完善有望充分享受行业复苏机遇7风险提示1旅游消费复苏不及预期风险2OTA传统玩家进一步扩张新玩家涌入存在被其他竞争者超越的风险3与腾讯合作停止获客不及预期的风险4与供应商合作大面积减少或停止的风险5用户满意度下降品牌口碑下滑的风险研究分析师易永坚投资咨询资格编号S1060520050001研究助理李华熠一般证券从业资格编号S106012207002212平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观美欧银行业危机何时了20230321平安观点1最坏的时期过去了么短期来看我们倾向于认为最坏的时期已经过去首先美欧政策和市场响应及时大部分危机导火索已被浇灭其次美欧银行体系整体稳健系统性风险可控2008年次贷危机和2011年欧债危机后美欧金融监管明显强化且均建立了更成熟的风控机制近十年美欧银行体系一直在夯实目前资本充足率CET1坏账率NPL股本回报率ROE等重要指标较2015年底都更为正面因此目前看局部银行风险或难演化成系统性风险这也解释了3月10日以来道琼斯银行指数大幅下跌但标普500指数反而温和上涨不过短期金融市场恐慌情绪未必消散一方面围绕中小银行的担忧仍然存在且不排除新的中小银行暴雷另一方面瑞信事件后与瑞信同等级的G-SIBs大型银行短期内有可能受到投机资金的做空和攻击2还有哪些可能的风险一是美欧银行业债券市场可能因瑞信事件受冲击由于瑞信AT1遭遇减记其它银行的AT1债券价格可能受波及继而部分银行的资本充足水平或受影响二是美国商业地产可能因中小银行危机而更受冲击美国商业地产80的贷款来自规模较小的区域性银行今年初以来美国商业地产抵押贷款支持证券CMBS违约风险亦在上升三是中期维度的金融风险仍需观察本轮美债期限利差倒挂的持续性和深度均超过2000年以来水平美国各类型银行或多或少都可能出现资产负债久期错配的问题3经济和政策下一步首先美国经济衰退风险进一步上升美国中小银行信贷紧缩势必冲击实体经济其次美联储停止加息节点提前至5月左右但降息决策仍有待观察参考欧央行3月16日加息50BP以及英国央行在养老金危机后短暂无限量购债但仍加息75BP可见美欧央行在顾及金融稳定的同时不会轻易更改此前的政策路径且美联储先按既定路径边走边看也释放出一切在掌握之中的信号这对于稳定市场预期阻遏风险发散也是非常重要的目前较浓厚的下半年大幅降息的预期恰恰包含了金融危机继续发酵以及美国经济深度衰退的假设但若本次银行风险能够较快缓释对美国经济的冲击或将有限叠加美国通胀黏性仍强美联储在下半年仍可能维持高利率尽量不降息或少降息再次美联储仍可能动用其他工具应对金融风险由于第一共和银行持有的长期市政债券不属于BTFP接受的抵押品在该银行仍面临危机之际美联储有可能考虑扩大合规抵押品的范围简言之为化解金融风险美联储在流动性支持上会火力全开4风险提示美欧银行业危机持续时间超预期美欧货币政策超预期美欧经济衰退风险超预期等研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师范城恺投资咨询资格编号S106052301000113平安证券海光信息688041SH首次覆盖报告国内处理器龙头企业深度受益国产化替代推荐20230321平安观点1CPUDCU双轮驱动公司业绩爆发式增长公司成立于2014年2022年8月在科创板上市公司核心业务为高端处理器的请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要研发设计其技术源于AMD授权起点高技术先进走的是引进-吸收-再创新的研发道路现已面向服务器领域成功构建了CPUDCU两条核心业务线产品矩阵丰富性能先进综合竞争力较强近年来受益于国产化替代带来的庞大市场需求公司业绩爆发式增长12019年-2021年公司营业收入年复合增长率高达14692022年前三季度公司营业收入达到3820亿元维持快速增长趋势22021年公司实现扭亏为盈当年归母净利润达到327亿元2022年快速增长前三季度归母净利润达到652亿元创历史新高2CPU产品综合竞争力强受益于国产化替代国内服务器市场规模庞大2021年出货量达到3911万台按照处理器技术类别进行划分基于x86的服务器占据绝对主导的市场地位而x86服务器CPU几乎被国外垄断国产化率较低因此在国产化替代过程中国内服务器CPU厂商面对的是非常广阔的下游可替换市场空间公司专注服务器CPU领域其核心技术较为先进产品综合竞争力较强1公司技术先进产品性能基本能达到国际同类型主流高端处理器水平在国内处于相对领先的地位2公司构建700050003000系列CPU产品组合分别对应高端中端低端市场需求产品矩阵丰富3公司产品迭代速度较快海光一号海光二号海光三号三代产品均已量产2022年四季度公司主力销售型号已经全面转向第三代产品从下游看公司CPU产品已经应用于电信金融互联网教育交通等多个行业具有非常广泛的通用性和产业生态且受到了下游客户的一致认可3DCU产品潜力巨大贡献新的业绩增长极DCU是GPGPU的一种是公司2018年新切入的赛道随着人工智能大数据等产业的快速发展加速计算协处理器的市场需求将长期维持在高位公司面向加速运算推出DCU协处理器其具备强大的计算能力和高速并行数据处理能力能够很好地满足市场对算力的需求2021年公司第一代DCU产品-深算一号实现商业化应用产品性能较为优异当年贡献的营收占比超过10第二代DCU产品处于研发阶段进展顺利未来随着公司DCU产品完成下游客户拓展DCU将成为拉动公司业绩提升的新引擎4投资建议服务器CPU市场规模庞大且国产化水平低在目前美国对华半导体管制的背景下国产化替代为国内CPU厂商不但提供了庞大的市场空间同时也提供了产品推广试错纠偏更新的试错平台公司是国内处理器龙头企业其以x86为基础进行技术的引进吸收再创新起点高性能先进产品矩阵丰富综合竞争力强且公司在DCU领域发力有望搭上AI大数据等产业发展的便车公司将深度受益于国产化替代未来成长空间可观我们预计2022-2024年公司EPS分别为035元055元073元对应2023年3月21日的收盘价公司在2022-2024年的PE将分别为1780X1127X848X首次覆盖给予推荐评级5风险提示1下游需求不及预期国产化替代落地节奏若放缓可能对公司业绩成长带来不利影响2市场竞争加剧国内竞争对手技术水平快速进步产品类别逐渐丰富在金融电信等重点行业中竞争较为激烈一旦公司产品更新迭代速度放缓可能面临市场份额被抢夺的风险3美国对华半导体管制公司技术来源于AMD授权随着美国对华半导体管制逐渐加剧若美国制裁导致公司无法继续使用相关授权技术可能对公司生产经营造成不利影响且公司采用较为先进的半导体工艺制程在美国对华半导体管制的背景下未来可能出现公司产品代工环节受限的问题研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001二一般报告摘要-行业公司21平安证券新洁能605111SH年报点评IGBT业务放量车光储占比持续提升推荐20230321事项说明公司公布2022年年报2022年公司实现营收1811亿元同比增长1987归属上市公司股东净利润435亿元同比增长451公司拟向全体股东每10股派发现金红利409元含税拟以资本公积向全体股东每10股转增4股平安观点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要1由于下游消费类需求疲软公司业绩增速放缓2022年公司实现营收1811亿元1987YoY归属上市公司股东净利润435亿元451YoY扣除股份支付影响后的净利润为504亿元较去年同期增长20452022年公司整体毛利率和净利率分别是3693-219pctYoY和2400-340pctYoY加权平均净资产收益率为1877-1222pctYoY主要是下游应用市场的景气度呈现分化状态消费电子应用市场需求下行的影响从费用端来看2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率和研发费用率分别为190051pctYoY40620pctYoY-196-08pctYoY和556024pctYoY管理费用销售费用费用率有所增长主要系公司对相关人员实施股权激励股份支付费用增加所致2022Q4单季度公司实现营收484亿元2081YoY384QoQ归母净利润097亿元-247YoY-581QoQQ4单季度的毛利率和净利率分别为3391-583pctYoY-153pctQoQ和1985-515pctYoY-255pctQoQ毛利率和净利率虽继续下滑但相比Q3降幅收窄2积极调整产品结构市场结构和客户结构IGBT在光储行业快速放量在消费类产品需求疲软的情况下公司积极调整产品结构市场结构和客户结构将产品导入并大量销售至汽车电子光伏和储能数据中心等相关领域客户并持续开发出更多的行业龙头客户进一步扩大了公司的高端市场应用规模及影响力从产品结构上来看2022年以来公司进一步加大了IGBTSGT-MOSFET和SJ-MOSFET产品的销售投入从营收占比看SGT-MOSFET实现营收681亿元1521YoY销售占比略降至3771SJ-MOSFET实现营收213亿元3841YoY销售占比略升至1180IGBT作为光伏储能行业的重点应用产品实现营收403亿元39823YoY销售占比从537提升至2233而Trench-MOSFET占比从4514降低至当期的2772此外公司进一步降低了智能短距离交通应用以及部分消费电子应用的市场份额积极发展汽车电子光伏和储能数据中心及通信工业自动化等中高端行业应用从下游应用领域看消费电子智能短交通工业及自动化数据中心及通信光伏储能汽车电子的营收占比分别为15627132514其中车光储占比从上半年的31持续提升至下半年的483继续发力汽车电子和光伏储能全年车光储占比提升至39汽车电子方面2022年公司与比亚迪继续扩大合作规模目前已经实现近三十款产品的大批量供应同时公司对理想蔚来小鹏极氪上汽等十余家车企的出货规模稳步提升已批量供应的车规级产品涉及到车身控制域动力域智能信息域底盘域辅助驾驶域等多个领域应用并深入到主驱电控OBC动力电池管理刹车ABS等核心系统产品交付数量已超过60款且持续增加此外公司正与联合电子等多个国际化汽车客户进行产品导入部分产品已经通过了DV验证进入小批量PV验证阶段光伏储能方面公司持续提升与阳光电源固德威德业股份上能电气锦浪科技正泰电源昱能科技等头部企业的合作规模已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商公司推出全球首款1200V100A光伏用单管IGBT且1200V150A大电流的单管系列产品已经完成设计与工艺固化同时公司积极推动IGBT模块产品的研发与生产基于650V和1200V平台的相关模块产品开发进展顺利主要应用于光伏逆变储能等行业预计部分产品的验证评估可在2023年4月完成并向客户送样预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产4布局第三代半导体产业链投资上游碳化硅衬底企业公司已开发完成1200V32mohm62mohm新能源汽车OBC光伏储能用SiCMOS相关产品通过可靠性考核产品性能达到国际先进水平客户测试评估初步通过产品进入小批量试产阶段此外2022年Q4公司投资入股常州臻晶半导体有限公司现持股1055常州臻晶是一家专业从事SiC液相法晶体研发生产和销售的企业公司通过对产业链的纵向布局以及资源整合有助于加强公司在碳化硅等化合物半导体领域的话语权以及核心竞争力5投资建议公司是国内功率器件龙头设计企业在高端功率器件方面布局完善产品系列型号丰富目前产品型号达2000款电压覆盖12V1700V全系列持续开拓中高端市场和重点客户随着公司消费类产品去化企稳IGBT等业务占比的持续提升以及在汽车电子光伏储能等行业的持续发力公司有望获得稳定增长综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断我们小幅调整了公司盈利预期预计公司2023-2025年净利润分别为507亿元前值为504亿元645亿元前值为667亿元820亿元新增EPS分别为238元303元和385元对应3月20日收盘价PE分别为334X262X和206X维持公司推荐评级6风险提示1行业景气度下行的风险公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关因而会受到宏观经济波动的影响如若宏观经济下行或者下游需求不及预期公司收入和盈利增长可能受到不利影响2市场竞争加剧的风险MOSFETIGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件对研发技术产品质量服务都要求较高一旦公司的技术水平产品更新迭代的速度产品和服务的质量有所降低都可能被竞争对手抢夺市场份额3产能不足的风险目前公司仍专注于Fab请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要less模式产品研发设计迭代速度较快但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化则可能导致公司的供货客户拓展受到影响业绩受到不利影响研究分析师徐勇投资咨询资格编号S1060519090004研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001研究助理徐碧云一般证券从业资格编号S106012107007022平安证券固生堂2273HK年报点评公司业绩扭亏为盈疫情后公司增长可期强烈推荐20230321事项说明公司发布2022年年报2022年实现收入1625亿元184扣非净利润184亿元扭亏为盈经调整净利润201亿元281董事会已决议不派发截至2022年12月31日止财政年度的末期股息平安观点1量价齐升推动公司业绩增长2022年疫情散发公司逆势实现快速增长其中就诊人次达到294万10新客户达55万5均实现稳定增长公司患者体验良好回头率稳定提升至64同比增长122个百分点公司客单价小幅提升从去年同期的513元提升至552元疫情中公司线上线下业务均实现增长其中线下收入为1375亿元12线上收入为26亿元69医疗服务实现量价齐升推动公司业绩快速增长2公司稳定扩张为长期成长奠定基础截至2022年12月31日公司在北京上海广州深圳佛山中山福州南京苏州宁波及无锡拥有及经营48家医疗机构公司于2022年5月收购北京国宗济世中医医院此外公司于2021年1月收购的北京市昆仑医院在翻新完成后于2022年6月开始营运目前固生堂在北京拥有并正式营运的线下医疗机构一共四家在北京区域的布局更加完善公司亦加强与医疗联合体的合作与更多公立医院及中医药大学开展合作2022年4月公司与温州市中医院成立医疗联合体合作期限为五年根据相关合作协议温州市中医院将委派医师主治医师或以上在公司温州的定点门诊部坐诊公司的扩张为其长期的增长奠定基础2023年3月18日公司收购昆山明泰及无锡李同丰医院100的股权实现进一步的扩张为公司长期发展带来新的动力3公司整体经营较好经营数据保持稳定2022年公司毛利率为307与去年同期相比下降145个百分点主要由于公司将部分门店支出转至成本端计算原为销售费用按原来调整后公司毛利率为456基本保持稳定2022年公司实现盈利净利率转正为113公司整体经营较好经营数据保持稳定4盈利预测与评级固生堂为我国中医连锁的头部品牌公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张线上问诊与患者管理结合提升患者服务体验打破医生的地域限制强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河保障公司扩张并引流患者考虑2022年受疫情影响增速放缓我们下调公司的盈利预测原预测2023-2024年净利润为260亿元和360亿元并新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年的净利润分别为243亿元333亿元和446亿元公司长期成长逻辑不变我们维持强烈推荐评级5风险提示1扩张不达预期的风险公司的成长与扩张进度密不可分扩张具有一定不确定性低于预期将影响公司业绩2疫情反复风险公司业务主要为医疗服务疫情反复或带来就医不便从而影响公司业务开展3医患纠纷风险公司业务主要为医疗服务若出现医患纠纷或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务研究分析师李颖睿投资咨询资格编号S1060520090002研究分析师叶寅投资咨询资格编号S1060514100001请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要23平安证券智飞生物300122SZ年报点评产品结构变化2023有望迎来微卡放量推荐20230321事项说明公司发布2022年年报全年实现营收38264亿元2483实现归母净利润7539亿元-2615扣非后归母净利润为7510亿元-2626符合预期公司发布分红预案每10股派现500元含税送4股含税转增1股平安观点1新冠疫苗影响减少HPV疫苗保持放量公司Q4单季度实现营收10441亿元1833实现归母净利润1932亿元703扣非后归母净利润为1920亿元871在各地疫情反复情况下仍取得理想表现全年来看公司收入结构有较大变化2021年全年子公司安徽龙科马实现营收8419亿元净利润5580亿元而2022年龙科马实现营收1662亿元净利润448亿元考虑到2022年微卡销售规模有限新冠疫苗需求的减少是龙科马业绩变化的主要原因另一方面其他常规产品销售则有明显增长公司常规自产产品全年销售1760亿元3582代理产品全年销售34975亿元6709代理产品中占比最大的HPV疫苗保持快速放量2022年批签发数量增长超50估计销售收入增长达到70左右产品结构变化导致公司整体毛利率费用率同比有所变化其中整体毛利率为3363-1540pct销售费用率为584-015pct管理费用率为098持平研发费用率为223043pct2代理协议续签业绩确定性得到保障2023年1月末公司与MSD续签代理协议继续由智飞负责MSD疫苗产品在中国大陆的经销和推广协议覆盖期限为2023H2-2026年双方在协议中约定了每年度各疫苗品种的基础采购金额总量超过1000亿元该协议的顺利续签打消了二级市场对智飞代理权能否延续的担忧稳健且长期的基础采购额也为公司后续业绩确定性带来保障3疫情影响消退微卡迎来放量良机微卡是公司结核病系列产品的核心其预防用适应症已于2021年6月获批而与微卡配套的结核检测试剂宜卡更是在2020年4月就已获批上市然而受疫情影响结核病的防治在过去3年中并不是疾控中心工作重心微卡与宜卡的推广也因此受阻随着疫情影响消退微卡在2023年迎来放量良机每年国内有大约80万例结核病患者被报道实际患病人群估计更多这些患者的密切接触者很可能成为结核病菌携带者并有一定概率在未来发病是结核病防治工作中不可忽略的一环宜卡微卡的产品组合能够更快更廉价更有效地对结核病高危人群进行筛查和干预契合我国消除结核病的目标我们认为随着疾控的精力逐步从疫情中解放出来结核病防治将重新回到焦点进而带动微卡系列广泛使用4维持推荐评级考虑疫情消退后常规疫苗接种需求恢复以及微卡逐步放量调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为582698847元原535674元维持推荐评级5风险提示1新品上市审批具不确定性若进度不及预期可能导致放量滞后2公司产品推广或生产不达预期可能影响业务增长3疫苗产品受众广泛若出现行业负面事件可能导致大众对疫苗产生不信任进而影响疫苗市场需求研究分析师叶寅投资咨询资格编号S1060514100001研究分析师倪亦道投资咨询资格编号S106051807000124平安证券招商蛇口001979SZ年报点评多因素致业绩承压销售投资呈现韧性推荐20230321请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要事项说明公司公布2022年年报全年实现营业收入1830亿元同比增长139归母净利润426亿元同比下降589位于业绩预告中间水平拟每10股派发现金红利23元含税平安观点1多因素致业绩承压计划竣工同比增长公司2022年营收同比增长139归母净利润同比下降589利润增速低于营收主要因1受市场下行影响毛利率同比下降62个百分点至1932资产及信用减值损失同比增长201亿元3转让子公司产生投资收益同比减少上年同期以万融大厦万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT上市产生税后收益146亿元4少数股东损益占比同比提升214个百分点至531期内公司持续推进提质增效严格控制费用开支期间费用率同比下降05个百分点至462023年计划竣工面积1600万方同比增长2182销售排名升至第六投资韧性方式多元公司2022年销售面积1194万平米同比下降185销售金额2926亿元同比下降105销售降幅低于同行规模排名升至第六销售均价24513元平米同比增长982023年计划实现签约销售金额3300亿元同比增长128计划新开工1000万方同比增长114为销售计划实现提供支撑公司2022年累计获取56宗地块计容建面726万平米总地价1279亿元需支付地价766亿元拿地销售面积比拿地销售金额比608437投资强度优于同行平均楼面价17617元平米地价房价比719较2021年提升101个百分点投资持续聚焦在强心30城和深耕610城投资金额占比达94902022年新增项目中22个实现当年拿地当年开盘首开当天平均去化率77贡献销售金额约300亿元资源获取方式多元期末累计获取排他资格城市更新项目25个规划计容建面1200万平米期内积极助力出险房企纾困先后与佳兆业集团半岛城邦房地产富力集团签署战略合作协议积极探讨合作可能性3三条红线维持绿档融资成本延续下行期末公司剔除预收账款的资产负债率624净负债率481现金短债比13倍三条红线维持绿档综合资金成本389较期初下降59BP4投资建议受房地产调整影响公司毛利率下行及减值计提超出此前预期下调公司2023-2024年EPS预测至072元原为135元098元146元新增2025年EPS预测为137元当前股价对应PE分别为188倍139倍100倍公司业绩压力逐步消化融资优势延续投资呈现韧性通过持续聚焦核心城市实现项目储备有序换仓以优质资产助力销售发展我们看好公司中长期表现维持推荐评级5风险提示1楼市复苏持续性不及预期风险若楼市复苏不及预期房企销售仍普遍以价换量将导致公司结算毛利率持续下行减值计提超出预期风险2若核心城市核心地块竞争加剧将影响公司投资节奏并可能导致公司拿地利润空间收窄拿地权益持续降低风险3疫情反复风险研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002研究分析师郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001研究分析师郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003研究分析师王懂扬投资咨询资格编号S1060522070003三新股概览请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要图表1即将发行的新股-新股发行一览表股票名称申购日申购代码发行价申购限额万股发行市盈承销商江盐集团2023-03-29780065480申港证券股份有限公司陕西能源2023-03-290012862250中信证券股份有限公司西部证券股份有限公司南矿集团2023-03-29001360200国信证券股份有限公司柏诚股份2023-03-29780133390中信证券股份有限公司中信金属2023-03-287800611500中信证券股份有限公司中航证券有限公司常青科技2023-03-28732125190光大证券股份有限公司海森药业2023-03-28001367065中信证券股份有限公司中电港2023-03-28001287565中国国际金融股份有限公司中重科技2023-03-27732135270国泰君安证券股份有限公司登康口腔2023-03-27001328170中信建投证券股份有限公司南芯科技2023-03-24787484105中信建投证券股份有限公司华海诚科2023-03-24787535050光大证券股份有限公司国泰环保2023-03-24301203050国信证券股份有限公司云天励飞2023-03-24787343145中信建投证券股份有限公司中信证券股份有限公司科源制药2023-03-24301281055中信建投证券股份有限公司中科磁业2023-03-2330114141200554572天风证券股份有限公司日联科技2023-03-227875311523805026732海通证券股份有限公司花溪科技2023-03-2188988066066501396开源证券股份有限公司一诺威2023-03-20889710108170341399东吴证券股份有限公司科瑞思2023-03-1730131463781052261民生证券股份有限公司未来电器2023-03-1730138629990955214中泰证券股份有限公司苏能股份2023-03-1773092561820602249华泰联合证券有限责任公司海通发展2023-03-1773216237251202299中信证券股份有限公司联合水务2023-03-167322915861202296华泰联合证券有限责任公司东和新材2023-03-1588921086895001658东莞证券股份有限公司资料来源同花顺iFinD平安证券研究所图表2已发行待上市的新股-新股上市一览表股票名称申购中签率上市日交易代码发行价申购限额万股发行市盈率安达科技1032023-03-23830809130087503444资料来源同花顺iFinD平安证券研究所四资讯速递41国内财经中俄两国领导人共同签署两份声明中俄两国领导人共同签署中华人民共和国和俄罗斯联邦关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明和中华人民共和请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要国主席和俄罗斯联邦总统关于2030年前中俄经济合作重点方向发展规划的联合声明双方领导人达成共识要加强统筹设计和顶层规划扩大能源资源机电产品贸易增强双方产业链供应链韧性拓展信息技术数字经济农业服务贸易等领域合作国家领导人会见俄罗斯总理米舒斯京国家领导人在会见俄罗斯总理米舒斯京时表示双方要推动经贸合作量质并进促进贸易和投资自由化便利化维护产业链供应链安全稳定要发挥互联互通大项目带动效应共同维护两国能源安全扩大双边经贸往来米舒斯京表示俄方愿同中方加强投资贸易能源天然气和平利用核能航空航天科技创新跨境交通物流等领域合作财政部正展开一场全国性的财会监督专项行动此次专项行动将在财政部统一组织安排下一级抓一级层层抓落实并加强与纪检监察等其他各类监督贯通协调形成工作合力敢于动真碰硬坚决查处违法违纪问题严肃推动整改问责财政部强调要坚持积极稳妥把维护经济稳定确保经济安全摆在重要位置扎实有序推进42国际财经供应改善后七个月连增英国和西班牙引领欧洲汽车销售复苏欧洲汽车制造商协会周二表示欧洲2月份汽车注册量增长12至902775辆纯电动汽车的销量激增了34增幅超过了其他任何类型的动力系统在英国和西班牙强劲增长以及供应链改善的推动下欧洲汽车销量连续第七个月增长半导体和其他零部件的短缺问题正变得不那么严重但汽车制造商仍在与物流障碍经济放缓和通货膨胀作斗争本月早些时候对德国制造商进行的一项调查显示目前订单仍满但汽车制造商对前景越来越悲观耶伦将出席美国银行家协会强调进一步介入保护小型银行美国财政部长耶伦计划于美东时间周二发表讲话称如果小型贷款机构受到威胁美国政府可能会重复最近为保护银行储户而采取的严厉行动根据耶伦计划于周二在华盛顿举行的美国银行家协会会议上发表的讲话摘录显示她将表示为了保护更广泛的美国银行系统我们的干预是必要的如果规模较小的机构遭遇存款挤兑或者出现蔓延的风险也可能有必要采取类似行动在硅谷银行SIVBUS和SignatureBankSBNYUS倒闭后美国当局在3月初采取了非常措施以提振市场信心监管机构为这两家机构的有保险和无保险存款提供担保美联储也推出了一项新的担保措施帮助银行满足存款提现需求这些举措旨在阻止客户涌向那些被视为大到不能倒的银行而在上周五财政部官员也表示中小银行的存款已开始稳定下来德国3月ZEW经济景气指数降至13投资者信心六个月来首次下降由于对银行业风险的担忧加剧了企业和家庭面临的通胀压力投资者对德国经济的信心六个月来首次出现下降德国3月ZEW经济景气指数降至13前值为281甚至较市场经济学家预估的中值15还要糟糕德国3月ZEW经济现况指数为-465前值为-451市场预期为-443ZEW主席AchimWambach周二在一份声明中表示国际金融市场面临巨大压力尽管市场情绪仍略为乐观但现对银行盈利发展的评估已经大幅恶化对保险业的盈利预期也大幅下降德国央行周一表示今年前三个月德国经济增长可能会出现下降降幅小于去年最后三个月04的产出降幅43行业要闻海关总署等三部门联合公告4月1日起海南离岛免税购物可担保即提即购即提离岛旅客凭相关证件和离岛信息在海南离岛免税商店购买免税品时可对单价超过5万元的免税品选择担保即提提货方式可对单价不超过2万元的指定免税品选择即购即提提货方式中国光伏行业协会2月全国太阳能级多晶硅产量同比增长3233月21日中国光伏行业协会发布2023年2月全国光伏制造行业运行简况根据中国光伏行业协会对掌握的企业样本数据统计2023年2月全国太阳能级多晶硅产量环比减少38同比增长323硅片产量环比增长203同比增长162其中单晶硅片产量占比约984电池片产量环比减少02同比增长312其中单晶电池片产量占比约978组件产量环比增长395同比增长863其中单晶组件产量占比约996逆变器产量环比增长733同比增长2414请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要崔东树新势力进入免税目录车型逐步增多零跑等高端新车型新车推出潜力很大3月21日乘联会秘书长崔东树发文称2023年第63批新能源车免税目录共有225款相对近期平均水平仍是较多其中乘用车57款客车11款专用车157款的占比较高总体看技术提升较平稳纯电动乘用车续航里程在600公里以上的较多差异化定位较好消费者买插混很多就是为了不限牌和不限购少装电池的低成本有利于自主务实增量和降级乘用车自主的吉利北汽长安长城汽车新能源高端推出较强零跑等高端新车型新车推出潜力很大44两市公司重要公告捷佳伟创终止筹划境外发行全球存托凭证捷佳伟创公告由于国内外市场变化并综合考虑公司实际情况业务发展规划等诸多因素为全面切实维护全体股东利益经公司与中介机构审慎分析研究沟通决定终止筹划境外发行全球存托凭证事项力量钻石拟斥资15亿至3亿元回购股份力量钻石公告公司计划使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份用于实施员工持股计划或股权激励本次回购资金总额不低于15000万元不超过30000万元回购价格不超过18000元股通威股份董事长谢毅辞职刘舒琪接任通威股份公告公司董事会于2023年3月19日收到董事长谢毅提交的书面辞呈谢毅因个人原因向公司申请辞去公司第八届董事会董事长董事职务同时一并辞去公司CEO董事会战略决策委员会召集人董事会提名委员会委员董事会薪酬与考核委员会委员等职务辞职后谢毅不在公司担任其他任何职务谢毅的辞职报告自送达董事会之日起生效伯特利2022年净利润同比增长3849伯特利发布年报2022年实现营业收入55391486万元同比增长5861归属于母公司所有者净利润6987146万元同比增长3849基本每股收益171元公司拟每10股派发现金股利339元舍得酒业2022年净利润同比增长3531拟10派15元舍得酒业发布年报2022年公司实现营业收入60555256万元较上年同期增长2186实现归属于上市公司股东的净利润16854419万元较上年同期增长3531基本每股收益50997元公司拟每10股派发现金15元含税请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033