研究报告全文：其他2023年03月16日报告晨会纪要国内市场涨跌幅今日重点推荐指数收盘1日上周平安证券策略深度报告危机魅影高利率环境下的金融风险研究上证综合指数3263055-29520230315深证成份指数11413-003-345研究分析师魏伟投资咨询资格编号S1060513060001S1060517110001沪深300指数3987006-396研究分析师张亚婕投资咨询资格编号研究分析师郝思婧投资咨询资格编号S1060521070001晨创业板指数2337-024-215核心观点整体来看我们认为此次硅谷银行事件是全球高利率环境下金融脆弱上证国债指数200001015会性抬升的一次集中体现后续仍需积极关注局部暴雷的传染性影响以及美国财纪上证基金指数6574021-282政部美联储的处理应对以及对实体经济的潜在冲击全球视角来看提示关注三资料来源同花顺iFinD种假设情形一是金融风险局限在欧美中小银行内资本市场可能会有短期震荡要但不改原本的长期趋势二是风险扩散至头部机构金融系统稳定性被打破避海外市场涨跌幅险资产表现可能优于风险资产三是金融危机进一步酝酿经济危机并从美国扩指数收盘1日上周散至全球流动性危机和衰退交易均有可能出现我国视角来看当前国内金融风险整体可控前两种假设下我国所受的波及影响相对有限直至第三种情形中国香港恒生指数19540152-607下我国经济增长和资产定价均才会面临传染性风险中国香港国企指数6560188-711中国台湾加权指数15388018-053平安证券行业点评计算机OpenAI发布GPT-4大模型的发展进入新的里程道琼斯指数31875-087-444碑强于大市20230315标普500指数3892-070-455研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006纳斯达克指数11434005-471研究分析师徐勇投资咨询资格编号S1060519090004日经225指数27229003078研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001研究助理徐碧云一般证券从业资格编号S1060121070070韩国KOSP1002380131-154核心观点相比ChatGPTGPT-4在多模态处理能力高级推理能力等方面提升印度孟买指数57556-059-113明显虽然仍有不足和局限性但GPT-4的推出仍是生成式预训练大模型领域英国FTSE指数7344-383-250新的里程碑将推动AIGC的应用场景加快落地伴随着GPT-4的催化国内AIGC产业链也将迎来空前的市场机会算法方面预计今年国内龙头AI厂商有希俄罗斯RTS指数937-219-028望推出类ChatGPT产品算力是短板由于供应链的问题我国高端训练芯片供巴西圣保罗指数102932-018-024给可能面对较大的压力AI算力不足的问题可能显现相关设备研发和基础设施美元指数105117012建设企业可能继续受益同时AIGC新技术也会带来新的安全挑战国产安全厂商也将受益强烈推荐启明星辰推荐科大讯飞金山办公中科曙光浪潮信资料来源同花顺iFinD息紫光股份等关注AI厂商后续发展机会如云从科技海天瑞声云天励飞待上市已同意注册证大宗商品涨跌幅券商品名称收盘1日上周平安证券宏观动态跟踪报告国内宏观地产见底2023年1-2月经济数据评论20230315纽约期油美元桶72---389研研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001现货金美元盎司1908000109研究分析师张德礼投资咨询资格编号S1060521020001究伦敦铜美元吨8572-289-164核心观点一高技术制造业增加值增速创新低二地产见底三餐饮收入报伦敦铝美元吨2282-300-365大幅回升四政策有必要继续发力夯实中国经济复苏基础2023年1-2月中国经济较快复苏除多地按三年项目两年干的原则去推进重大项目施工春节伦敦锌美元吨2877-139-440告返乡人员增加房企融资政策逐步落地外也和疫情期间被压制的需求短期释放CBOT大豆美分有关与之相对的是工业生产保持平稳当前中国经济复苏的基础尚未牢固政1488-037-082蒲式耳策有必要继续着力于改善预期CBOT玉米美分621---351蒲式耳波罗的海干散货15870001759资料来源同花顺iFinD请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要正文目录一重点推荐报告摘要311平安证券策略深度报告危机魅影高利率环境下的金融风险研究20312平安证券行业点评计算机OpenAI发布GPT-4大模型的发展进入新313平安证券宏观动态跟踪报告国内宏观地产见底2023年1-2月经济数4二一般报告摘要-宏观策略债券基金521平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观美联储洞察系列二硅谷银522平安证券债券点评经济延续修复票息配置为优20230315523平安证券债券动态跟踪报告美联储那些事儿通胀与金融稳定的二重6三一般报告摘要-行业公司731平安证券行业月报汽车价格战为表定价权切换为里强于大市20732平安证券理想汽车-W2015HK年报点评经营效率出众2023年733平安证券深南电路002916SZ年报点评业绩符合预期产能扩充8四新股概览9五资讯速递951国内财经952国际财经1053行业要闻1054两市公司重要公告10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要一重点推荐报告摘要11平安证券策略深度报告危机魅影高利率环境下的金融风险研究20230315平安观点1硅谷银行SVB事件发生的本质在于高利率背景下的金融脆弱性抬升高利率背景缘由在两端一是有2020年疫情冲击下的无限量QE的大放水在前二是疫情后迟来的紧缩以及2022年的俄乌冲突加码高通胀带来的力度最大速度最快的加息在后无限量QE带来了金融体系对于期限和流动性转换的过度运用从而导致金融脆弱性增加在higherforlonger的高利率时代下又蕴含更大风险也会给实体经济带来潜在风险特别是挤兑风险容易引发转换成实体经济冲击2当前可以从两个维度来观测全球资本市场的金融脆弱性一方面是总量的数据监测维度IMF在2022年10月份发布的金融稳定性报告中明确指出全球金融脆弱性明显抬升特别是新兴市场地区从金融领域类别的视角来看是非银行业的金融领域如主权基金资产管理基金以及保险公司SovereignsAssetManagersandInsurers另一方面是全球金融事件维度2022年9月的英国养老金LDI事件以及2023年黑石商业地产违约事件便引起了全球资本不小的关注特别是这次硅谷银行SVB事件更多暴露了中小银行结构风险的困境307年次贷危机复盘系统性风险不是一夜之间而是始于冰山一角政策应对至关重要从初期个别机构暴雷到系统性风险演绎资本市场也在反复评估金融体系和经济增长可能受到的影响一是在初期房地产公司暴雷发生后美股仅有短暂1-2个交易日内2个百分点左右的回调资本市场定价集中在经济前景乐观上二是随着次贷风险向更多投资金融公司扩散美股开始有短期1个月内10个百分点左右的回撤但市场预期也在反复美联储降息后美股市场也有月度反弹三是直到大型机构接连陷入困境资本市场开始定价金融系统性风险甚至经济危机约一年半的时间里美股乃至欧亚主要股指平均下跌45-60个百分点左右同期10Y美债利率累计下行幅度超180bp金价累计涨幅约25油价累计下跌444整体来看我们认为此次硅谷银行事件是全球高利率环境下金融脆弱性抬升的一次集中体现后续仍需积极关注局部暴雷的传染性影响以及美国财政部美联储的处理应对以及对实体经济的潜在冲击全球视角来看提示关注三种假设情形一是金融风险局限在欧美中小银行内资本市场可能会有短期震荡但不改原本的长期趋势二是风险扩散至头部机构金融系统稳定性被打破避险资产表现可能优于风险资产三是金融危机进一步酝酿经济危机并从美国扩散至全球流动性危机和衰退交易均有可能出现我国视角来看当前国内金融风险整体可控前两种假设下我国所受的波及影响相对有限直至第三种情形下我国经济增长和资产定价均才会面临传染性风险5风险提示1欧美快节奏加息加速全球经济衰退的到来2地缘局势升级可能对资本市场形成新的冲击3金融监管以及去杠杆政策加码超预期研究分析师魏伟投资咨询资格编号S1060513060001研究分析师张亚婕投资咨询资格编号S1060517110001研究分析师郝思婧投资咨询资格编号S106052107000112平安证券行业点评计算机OpenAI发布GPT-4大模型的发展进入新的里程碑强于大市20230315事项说明当地时间3月14日OpenAI发布GPT-4在OpenAI的网站上对GPT-4的描述是GPT-4是OpenAI最先进的系统能够给出更安全和更有用的响应平安观点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要1GPT-4的多模态处理能力进一步提升GPT-4可以接受图片作为输入并且生成说明分类和分析根据OpenAI网站信息以一张包含有鸡蛋面粉等物品的图片作为输入向GPT-4提问我可以用这些原料做什么GPT-4可以准确列举出煎饼或华夫饼蛋糕或纸杯蛋糕等并给出说明表示列举出的这些只是例子可能性是难以穷举的另外GPT-4能够处理超过25000个单词的文本允许使用长格式内容创建扩展对话以及文本搜索与分析等用例GPT-4可以用维基百科的网页的URL地址作为输入让GPT-4对网页的内容进行描述并分析GPT-4能够提取网页内容并给出准确的回答得益于拥有更广泛的常识类知识以及问题解决的能力相比以往的模型GPT-4能够更准确地解决难题多模态处理能力表现亮眼2GPT-4拥有超越ChatGPT的高级推理能力根据OpenAI网站信息给定三个人一天中不同的空闲时间在分别向ChatGPT和GPT-4提问为三个人安排一场30分钟的会议应该定在什么时间时ChatGPT给出了错误答案而GPT-4能够回答正确在考试测试方面相比ChatGPTGPT-4的表现更加优异以美国的法律考试UniformBarExam为例GPT-4可以取得前10的成绩而ChatGPT只能取得后10的成绩GPT-4的优势非常明显另外在语言理解能力方面GPT-35ChatGPT是基于GPT-35模型开发的产品对英语理解的准确性是701而GPT-4对英语理解的准确性高达855而且GPT-4对中文普通话理解的准确性也达到801相比ChatGPTGPT-4在高级推理能力方面优势明显成为生成式预训练大模型领域新的里程碑当前包括与OpenAI深度合作的微软微软新必应搜索引擎正在运行GPT-4在内DuolingoStripe和MorganStanley等多家机构都已应用GPT-4模型3GPT-4仍有不足与局限性根据OpenAI网站的信息虽然在OpenAI的内部评估中与GPT-35相比GPT-4响应不被允许的内容的请求的可能性降低82产生符合事实的响应的可能性提高40但是GPT-4与之前的GPT模型一样仍然有局限性在对抗性问题测试中GPT-4仍然会犯错而且GPT-4缺乏对绝大多数训练数据中断后2021年9月之后的事件的了解另外GPT-4有时也会像人类一样在难题上失败例如GPT-4在其生成的代码中也会引入安全漏洞因此GPT-4仍有不足和局限性在使用时仍需多加注意甚至应避免高风险场景的使用当然这也意味着GPT-4仍有进一步提升的空间4投资建议相比ChatGPTGPT-4在多模态处理能力高级推理能力等方面提升明显虽然仍有不足和局限性但GPT-4的推出仍是生成式预训练大模型领域新的里程碑将推动AIGC的应用场景加快落地伴随着GPT-4的催化国内AIGC产业链也将迎来空前的市场机会算法方面预计今年国内龙头AI厂商有希望推出类ChatGPT产品算力是短板由于供应链的问题我国高端训练芯片供给可能面对较大的压力AI算力不足的问题可能显现相关设备研发和基础设施建设企业可能继续受益同时AIGC新技术也会带来新的安全挑战国产安全厂商也将受益强烈推荐启明星辰推荐科大讯飞金山办公中科曙光浪潮信息紫光股份等关注AI厂商后续发展机会如云从科技海天瑞声云天励飞待上市已同意注册5风险提示1技术落地可能不及预期2来自监管和版权方面的风险3国内AI供应链断裂的风险研究分析师闫磊投资咨询资格编号S1060517070006研究分析师徐勇投资咨询资格编号S1060519090004研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001研究助理徐碧云一般证券从业资格编号S106012107007013平安证券宏观动态跟踪报告国内宏观地产见底2023年1-2月经济数据评论20230315事件2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月中国主要经济数据核心摘要1高技术制造业增加值增速创新低季调后2023年1月和2月的工业增加值环比都明显弱于季节性可能的原因一是1月疫情仍在多点散发继续对工业生产活动有压制二是出口同比负增长而内需又处于疫后恢复阶段终端需求并不强影响工业企业的生产意愿分工业门类看尽管国内疫情已明显好转但制造业生产恢复偏慢高技术制造业增加值同比从前值28下降至05创2018年9月公布数据以来的新低出口低迷是主要原因请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要2地产见底2023年前两个月固定资产投资同比55固定资产投资中除制造业房地产和全口径基建外的其它投资其同比从2022年12月的-26大幅提高至88对固定资产投资整体的影响从拖累05个百分点变成正向拉动19个百分点全口径基建方面年初专项债集中发行元旦后多地以三年项目两年干的原则推进重大项目加之2022年通过政府性开发性金融工具补充资本金的项目在今年继续施工共同推动基建投资增速高位回升房地产方面主要指标全线回暖竣工面积同比转正表征房地产业景气程度的国房景气指数也已连续2个月回升地产行业大概率已见底我们坚持前期观点认为在保交楼的推动下2023年房地产对中国经济的拖累将弱于2022年制造业方面继续维持韧性但疫情期间积压的制造业投资需求释放后能否持续高增长还有待观察原因包括2023年出口同比中枢下移制造业产能利用率已降至低位等稳定制造业投资对于2023年有效扩大内需至关重要政策有必要继续发力3餐饮收入大幅回升2023年1-2月社会消费品零售总额同比35较前值-18明显好转国内防疫政策优化后外出就餐春节返乡人群增多带动餐饮收入同比跳升1-2月中西药品类零售增速较高和疫情散发甲流感染人员增多有关汽车类零售增速靠后2022年政策刺激下的透支及透支导致的高基数对2023年的拖累开始显现4政策有必要继续发力夯实中国经济复苏基础2023年1-2月中国经济较快复苏除多地按三年项目两年干的原则去推进重大项目施工春节返乡人员增加房企融资政策逐步落地外也和疫情期间被压制的需求短期释放有关与之相对的是工业生产保持平稳当前中国经济复苏的基础尚未牢固政策有必要继续着力于改善预期研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师张德礼投资咨询资格编号S1060521020001二一般报告摘要-宏观策略债券基金21平安证券宏观动态跟踪报告海外宏观美联储洞察系列二硅谷银行事件后美联储和市场怎么走20230315平安观点1当前美国经济最像历史上的哪一年2019年以及2006-07年的参考意义或有限我们认为当下相对更值得参考的历史时期是1980年代美国通胀高企经济或将步入美联储人为制造的衰退中2如何判断本轮美国衰退和复苏时点我们维持美联储需要制造衰退的观点我们目前判断美国衰退可能始于2023年三季度终于2024年上半年预计到今年三季度美国实际GDP增速可能已连续两个季度环比负增同比也可能开始负增失业率也开始步入上升通道这些条件或将符合NBER的衰退定义3美联储如何平衡通胀压力与金融风险我们认为美联储反通胀目标不会改变政策路径难以大幅调整仍会争取在年内加息至5以上的充分限制性水平美国银行业冲击短期仍在发酵但预计不会持续太久待风险平息后美联储未必会如市场期盼的那样放弃紧缩恰恰相反美联储可能需要释放更多鹰派信号来弥补失去的进展4如何看待美欧加息的差异我们预计欧央行短期加息节奏会超过美联储但终端利率水平更低维持终端利率的时间更长对比美国欧元区通胀形势更严峻且欧央行是单目标物价稳定制理应采取更大力度紧缩但欧央行需要照顾短板脆弱国家加息高度受到束缚这也意味着欧元区通胀反复风险更大510年美债利率会再破41吗我们认为难度很大第一硅谷银行事件后加快加息预期已被打破第二随着衰退信号渐显通胀预期易降难升第三即便美联储放鹰衰退和金融风险担忧也会限制美债利率的涨幅在3月7-8日鲍威尔国会讲话的压力测试中市场加息预期升温美债实际利率上行但经济衰退预期更加浓厚美债通胀预期大幅降温最终使10年美债名义利率不升反降6美元指数会再破110吗我们认为难度也很大第一美欧和美日国债利差已经收敛未来走阔难度较大第二欧日经济金融不确定性降低市场对顺利过冬后的欧洲能源形势更为乐观新行长上任后日本金融市场更加平静一度浓厚的避险需求不再请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要第三美元单边看涨情绪降温ICE美元指数非商业净多头数量已由2022年的35万张左右下降至12万张左右7风险提示美国经济和通胀超预期美联储政策超预期国际金融风险超预期国际地缘形势超预期等研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究分析师范城恺投资咨询资格编号S106052301000122平安证券债券点评经济延续修复票息配置为优20230315事项说明3月15日上午国家统计局公布23年1-2月经济数据1-2月规模以上工业增加值同比增长24社会消费品零售总额同比增长35固定资产投资同比增长55房地产开发投资同比负增57数据公布后由于受到货币中介监管的影响市场活跃度大幅下降价格反映较为平淡平安观点1工增低于预期主要受下游拖累1-2月工业增加值同比增长24低于wind一致预期3低于去年同期的75分门类来看采矿业同比增长47制造业增长21电力热力燃气及水生产和供应业增长24后续下游修复将带动工业增加值加速回升一二季度整体中枢或将在4左右2消费延续修复进程餐饮强势修复耐用消费品仍待改善1-2月社会消费品零售总额同比增长35高于Wind一致预期29较22年12月大幅抬升53个百分点1-2月消费延续22年12月以来的修复进程伴随居民生活回归常态餐饮消费维持高斜率修复必选消费和出行需求有一定韧性但去年同期基数较高增速或缓慢下滑可选消费修复力度较弱仍需政策支持预计后续社消零售增速将有所提高一二季度总增速可能在55左右3投资超预期幅度较大其中基建前置特征突出地产投资底部趋势性改善1-2月固定资产投资同比增长55高于Wind一致预期33较前值小幅提升04个百分点结构上基建投资前置发力特征突出制造业投资增速小幅下滑房地产投资有所回暖预计22年基建投资仍然呈现前高后低态势制造业投资受益于政策支持同比增速在二季度强于历史同期的可能较大地产读数将趋势性好转投资增长中枢仍依赖于地产修复情况在地产逐步修复的中性假设下一二季度固定资产投资总体增速或在6以上4以失业率角度观察政策发力仍有必要政策发力必要仍存短期内或以观察为主2月全国城镇调查失业率为56比上月上升01个百分点小幅高于失业率目标5516-24岁25-59岁劳动力调查失业率分别为18148显示青年就业压力仍然突出政策仍有发力必要5经济延续修复票息配置为主今日经济数据公布前央行开展4810亿元MLF和1040亿元7天期逆回购操作净投放3810亿元利率均持平增量投放不降息均符合我们此前的预期现阶段银行信贷投放依然强劲降准仍有可能节奏或偏向后置数据公布后资金利率受税期影响有所收紧债市则对MLF和经济数据反应不大利率债呈窄幅波动由于流动性收紧及交易对手方搜寻等问题市场整体交易活跃度将有所下降在政策未有明显发力的迹象下收益率短期内上行的空间不大但长期仍有向上压力央行维持资金面紧平衡态度明确交易流动性下降杠杆交易安全性下降机构交易风格或出现一定趋同波段交易空间压缩配置享受票息的价值较为明显可适当降杠杆以票息为主波段为辅等待经济修复的进一步信号6风险提示房地产超预期恢复美联储加息幅度超预期政策发力节奏前置研究分析师刘璐投资咨询资格编号S106051906000123平安证券债券动态跟踪报告美联储那些事儿通胀与金融稳定的二重困境20230315请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要事项说明3月10日以来美国硅谷银行和签名银行相继倒闭揭示快速加息周期下银行业面临的流动性压力3月14日美国劳工统计局公布数据显示2023年2月CPI同比增长60预期60前值64季调后环比增长04预期04前值05核心CPI同比增长55预期55前值56环比增长05预期04前值04本文定量观察了银行债券资产的潜在损失与当下中小银行的流动性压力平安观点1银行债券资产存在多大潜在损失从静态损失看当前美国银行体系面临的压力相对可控截至2022年计入持有至到期金融资产的债券价格下跌了3400亿美元占债券原始面值的122这部分未确认不反映在银行资产负债表中的损失占银行资本总额的155仍然是相对可控的参照SVB2022年末持有至到期债券未实现损失占总资本的98但是中小银行目前是美国金融市场上的结构性弱点仍然不容小觑2如何跟踪本轮中小银行流动性风险向金融危机的演进情况关键在于中小银行的流动性指标自美联储快速加息以来存款利率的上升速度一直落后于加息速度据FDIC今年2月美国银行平均存款利率仅为035导致部分存款开始流向短期国债和货币市场基金在银行的破产风险被公众关注到后银行特别是中小银行可能面临存款的加速流失为应对存款流失银行可能会提高存款利率吸引客户净息差和利润压缩因此中小银行将面临流动性与盈利的双重压力对于中小银行流动性的观察可以考虑观察存贷比定期融资计划余额联邦住房贷款银行预付款及贴现窗口使用量等3通胀环比压力仍存不宜对联储转向时点过于乐观高基数下2月通胀同比基本符合预期但是环比数据依然不弱2月CPI环比04虽较上月回落但仍高于去年下半年的平均增速3个月平均年化增长率为42前值35核心通胀环比增速反弹至05为近五个月以来的最高值3个月平均年化增长率为52前值46分项看1核心商品通胀同比10较上月放缓04个百分点如我们此前报告中提到的核心商品通胀回落空间收窄其带动整体通胀回落的进程接近尾声2住房通胀依旧处于上升通道2月住房通胀提高02个百分点至813非住房核心服务通胀延续小幅回落态度未见明显降温2月非住房核心服务通胀又被称为超级核心通胀同比降01个百分点至614综上美联储目前面临通胀和金融稳定的二重困境政策不确定性抬升可尝试做多波动和做陡曲线短期看硅谷银行带来的冲击已经渐进消退但长期看紧缩周期中中小银行的流动性压力和盈利压力仍有隐患需要持续跟踪上周鲍威尔鹰派表态导致市场加息50BP预期升温但是随后爆发的硅谷银行破产事件可能会使美联储在下周加息时保持谨慎25bp是较可能的选择对于美联储年中转向不宜过于乐观11990年以来美联储历次转向降息均是在通胀回落至2-3或者政策利率显著高于通胀1990年7月降息时政策利率高于通胀39个百分点时发生的而目前核心PCE通胀为47中小银行的流动性压力尚可承受贷款量仍在平稳增长尚未进入银行贷款意愿下降企业信贷回落经济增速及通胀放缓这一传导过程住房通胀或在三季度开启回落目前没有看到上半年驱动通胀快速回落的因素5风险提示1终端利率更高或持续更长2地缘政治风险扩散3疫情超预期扩散研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究分析师郑子辰投资咨询资格编号S1060521090001三一般报告摘要-行业公司31平安证券行业月报汽车价格战为表定价权切换为里强于大市202303151价格战的直接原因是排放法规切换以及年初以来汽车需求疲弱7月1日我国将正式实施国六B的排放法规新的排放要求中新增了RDE测试的限制要求以及20万公里的耐久试验目前RDE仅为监测要求耐久性试验为16万公里环保部暂未明确延迟执行因此部分车企或存在去库存需求受购置税减半退出及新能源车购买补贴退坡等因素影响2023年初以来汽车消费需求不足2023年1-2月我国汽车销量为3625万台同比下降152同期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要燃油乘用车销量仅2193万台同比下滑幅度超过252深层原因合资品牌在新能源车领域被边缘化定价权切换至特斯拉与自主品牌龙头企业手中1合资车企所依赖的燃油车市场整体规模在快速萎缩我国燃油乘用车销量从2017年到2022年减少了700万台左右2新能源领域合资品牌正被边缘化2022年我国新能源车渗透率已达到278自主品牌的新能源车渗透率达到4050主流合资车企新能源车渗透率不足53旧有合资模式不能适应新发展形势2018年我国汽车合资股比放开鲇鱼特斯拉入华后合资车企中外股东方核心诉求不一致中方第一要务是发展自主新能源品牌外方则谋求更高的本土控制权合资车企缺乏有竞争力的新能源车产品且大多没有插混车型布局过去树立的品牌价值无法迁移2023年自主品牌加速铺设独立新能源销售渠道合资车经销渠道在新能源车领域的劣势将进一步凸显3投资建议尽管价格战短期影响车企利润但更应关注价格战背后的深层原因及后续影响近几年多个外资品牌退出中国预计后续还将有弱势品牌出清看好自主品牌份额继续大幅上升2023年重点关注插混车战略转型坚决的车企推荐长安汽车吉利汽车理想汽车长城汽车精选空气悬架抬头显示域控制器等渗透率技术低发展空间大的优质赛道推荐已于对应细分赛道进行精准卡位前瞻布局的配件企业推荐中鼎股份华阳集团华域汽车福耀玻璃德赛西威经纬恒润4风险提示1汽车行业价格战持续时间可能超预期造成车企盈利端承压2车企价格战可能造成消费者观望情绪浓厚对实际的销量拉动有限3燃油车降价可能会对新能源车的销量造成一定冲击研究分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006研究助理王跟海一般证券从业资格编号S106012107006332平安证券理想汽车-W2015HK年报点评经营效率出众2023年彰显竞争优势推荐20230315事项说明公司发布2022年四季度和全年业绩报告2022年公司实现营业收入4529亿元677净亏损达到201亿元同比扩大5260其中四季度公司实现营业收入1765亿元同环比分别增加662889实现净利润26亿元平安观点1四季度交付量符合预期2022年四季度公司交付量达到46319台同比增长315环比增长746四季度交付量符合此前公司给出的交付指引公司四季度实现车辆销售收入1727亿元对应单车营收达到373万元这主要得益于L9交付使得公司单车营收增加毛利润方面公司四季度汽车销售毛利率达到200相比22年一二季度均有所下滑主要是由于理想ONE库存以及理想L8爬坡的影响公司给出的2023年一季度的交付指引为5255万台营收指引为1745亿1845亿元对应单车营收约为335万元公司1月交付量为15141台预计3月份交付量有望超过2万台2四季度费用端控制较好单季度实现盈利公司四季度实现归母净利润26亿元这主要得益于公司在四季度良好的费用管控能力研发费用方面公司四季度研发费用为207亿元环比仅增长147对应研发费用率117全年研发费用为678亿元同比增长1063销售管理费用方面公司四季度销售管理费用为163亿元环比仅增长81销售管理费用率为92全年公司销售管理费用为567亿元销售管理费用率为125低于研发费用率2023年公司销售门店数量将达到400家相比2022年底增加约112家并向二三线城市下沉请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要32023年公司的目标是占据30-50万元豪华SUV市场份额的20公司预计L789三款车型不含Air版的稳态月销量为25万台L7L8Air版车型将于4月初交付届时公司的稳态月销量将达到3万台纯电车型方面公司的首款纯电车型将在北京工厂量产但预计不会在23年上市交付此外公司L系列第四款车型L6预计将于2024年推出其售价预计在20-30万元4盈利预测与投资建议结合公司最新情况我们调整公司20232024净利润预测为171亿554亿原预测为152亿661亿新增公司2025年营收预测为22470亿元对应净利润预测为1130亿元公司是造车新势力中最快完成2023年新车型布局的车企同时我们认为公司是2023年增长确定性最强的新势力车企之一有望凭借L7L8L9三款车型在23年实现高速增长维持公司推荐评级5风险提示1公司23年三款车型销量不佳导致公司业绩不达预期2公司暂无纯电车型上市市场对公司纯电车型的接受度有待验证3纯电车型上市后公司各项投入可能大幅增加研究分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006研究助理王跟海一般证券从业资格编号S106012107006333平安证券深南电路002916SZ年报点评业绩符合预期产能扩充稳步进行推荐20230315事项说明公司公布2022年年报2022年公司实现营收13992亿元036YoY归属上市公司股东净利润1640亿元1075YoY公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元含税平安观点1业绩符合预期产能扩充稳步进行2022年公司实现营收13992亿元036YoY归属上市公司股东净利润1640亿元1075YoY2022年公司整体毛利率和净利率分别是2552181pctYoY和1172110pctYoY公司业绩符合预期分业务来看1PCB业务实现营收8825亿元同比增长101占公司营业总收入的6306毛利率2812284pctYoY2IC载板业务实现营收2520亿元同比增长435占公司营业总收入的1801毛利率2698-211pctYoY3电子装联业务实现营收1744亿元同比下降1008占公司营业总收入的1247毛利率1315059pctYoY费用端2022年公司销售费用率管理费用率财务费用率和研发费用率分别为181014pctYoY481091pctYoY-004-081pctYoY和586025pctYoY费用率整体变化均在1个百分点之内成本控制较好产能方面汽车电子专业工厂南通三期产能爬坡稳步推进技术能力持续提升广州封装基板项目和无锡基板二期项目建设推进顺利无锡基板二期工厂已于2022年9月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段广州封装基板项目分两期建设目前项目总体进展推进顺利其中一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶预计将于2023年第四季度连线投产2国内IC载板龙头受益国产替代公司产品涵盖储存芯片封装基板eMMC微机电系统封装基板MEMS射频模块封装基板RF处理器芯片封装基板WB-CSPFC-CSP和高速通信封装基板等已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺建立了适应集成电路领域的运营体系并成为日月光安靠科技长电科技等全球领先封测厂商的合格供应商根据拓璞产业研究院数据2022年长电科技通富微电和华天科技三家国内封测厂商全球市场份额合计占比超过20受益于半导体工业的发展特别是未来FCBGAFCCSPSIP等封装形式对高性能封装基板的需求增大预计2025年封装基板的总产值将达到19549亿美元2020-2025年复合增长率为1392目前中国大陆地区载板全球市占率不到3国内载板市场存在较大的国产替代潜力叠加上游存储厂产能逐步释放公司将持续受益于IC国产化的进程3投资建议维持公司2324年盈利预测新增25年盈利预测预计2023-2025年归属母公司净利润为214925472981亿元对应PE为191614倍5G基站对于通信PCB技术要求和工艺制程显著提升将会提高厂商的进入门槛另外公司IC载板产能逐步释放将持续受益于IC国产化维持公司推荐评级4风险提示15G进度不及预期5G作为通信行业未来发展的热点未来可能出现不及预期的风险2宏观经济波动风险PCB是电子产品的关键电子互连件如未来全球经济增速放缓甚至迟滞市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况3中美贸易摩擦走势不确定的风险未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化会对产业链公司产生一定影响4扩产进度不请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要及预期公司现阶段募投项目有序推进但仍可能出现扩产进度不及预期风险5环保核查加剧风险公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任则有可能对生产经营造成不利影响研究分析师徐勇投资咨询资格编号S1060519090004研究分析师付强投资咨询资格编号S1060520070001研究助理徐碧云一般证券从业资格编号S1060121070070四新股概览图表1即将发行的新股-新股发行一览表股票名称申购日申购代码发行价申购限额万股发行市盈承销商华海诚科2023-03-24787535050光大证券股份有限公司国泰环保2023-03-24301203050国信证券股份有限公司云天励飞2023-03-24787343145中信建投证券股份有限公司广发证券股份有限公司中信证券股份有限公司中科磁业2023-03-23301141055天风证券股份有限公司日联科技2023-03-22787531050海通证券股份有限公司一诺威2023-03-208897107034东吴证券股份有限公司未来电器2023-03-1730138629990955214中泰证券股份有限公司苏能股份2023-03-1773092561820602249华泰联合证券有限责任公司科瑞思2023-03-1730131463781052261民生证券股份有限公司海通发展2023-03-1773216237251203052中信证券股份有限公司联合水务2023-03-167322915861202296华泰联合证券有限责任公司东和新材2023-03-1588921086895001658东莞证券股份有限公司安达科技2023-03-13889809130087503444国信证券股份有限公司中信证券股份有限公司宿迁联盛2023-03-1073206512851202299国泰君安证券股份有限公司宏源药业2023-03-0830124650000854121民生证券股份有限公司涛涛车业2023-03-0830134573450653578浙商证券股份有限公司通达海2023-03-0330137895001154809海通证券股份有限公司资料来源同花顺iFinD平安证券研究所图表2已发行待上市的新股-新股上市一览表股票名称申购中签率上市日交易代码发行价申购限额万股发行市盈率泓淋电力0032023-03-1730143919992755184雅达股份0202023-03-17430556370171001368彩蝶实业0032023-03-1660307319851102299资料来源同花顺iFinD平安证券研究所五资讯速递51国内财经助力宽信用进程MLF超量平价续做请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要人民银行3月15日发布公告称为维护银行体系流动性合理充裕人民银行当日开展4810亿元中期借贷便利MLF操作和1040亿元7天期公开市场逆回购操作充分满足了金融机构需求MLF和逆回购中标利率分别为275和200均与此前持平数据显示3月15日有2000亿元MLF和40亿元逆回购到期因此本月MLF操作实现超量平价续做MLF超量续做显示近期信贷增长强劲也体现了央行呵护市场流动性的态度央行不折不扣落实好机构改革各项任务会议强调人民银行党委及各级党组织要把学习贯彻全国两会精神抓好政府工作报告落实工作作为当前和今后一个时期的重要任务一是坚定不移推动高质量发展精准有力实施稳健的货币政策把握好信贷投放节奏保持货币信贷总量合理增长全力做好稳增长稳就业稳物价工作建设现代中央银行制度深化改革开放健全绿色金融体系全面提升金融服务管理水平二是坚持两个毫不动摇引导金融机构切实加强和改进金融服务加大对民营小微企业支持力度进一步解决好民营小微企业融资问题继续推进民营企业债券融资支持工具支持民营企业合理债券融资需求1至2月经济企稳回升内需复苏有望持续向好国家统计局15日发布数据显示今年前两个月服务业指数消费增速实现由负转正房地产投资下滑收窄幅度超预期整体市场出现积极变化经营主体的活力和预期向好总的来看今年以来稳经济政策的效果持续显现经济运行整体呈现企稳回升的态势国家统计局新闻发言人付凌晖在当天的国新办新闻发布会上说制造业生产增速反弹服务业明显回升从生产端看工业和服务业双双回升1至2月规模以上工业增加值同比增长24比去年12月加快11个百分点服务业生产指数同比增长55去年12月为下降08实现由降转升52国际财经韩国失业率意外下降但出口低迷或将冲击劳动力市场韩国2月份的失业率意外下降表明在利率上升和出口急剧下滑的情况下韩国的劳动力市场仍然表现良好韩国统计局周三表示失业率从1月份的29降至26经济学家曾预计该数字将微升至3与上年同期相比韩国经济增加了约312万个就业岗位韩国的失业率保持在低水平附近显示出韩国经济韧性在韩国央行收紧货币政策一年半之后劳动力市场韧性是韩国经济表现的一个关键晴雨表法国2月通胀率创新高食品价格飙升为罪魁祸首法国2月CPI年率终值为63高于初值622月调和CPI年率终值为创纪录的73高于初值72尽管向上修正的幅度不大但这仍给法国政府和欧洲央行带来了遏制物价上涨的压力法国国家统计局周三表示食品服务和制成品是价格同比加速上涨的主要原因而能源成本上涨放缓另外法国国家统计局的潜在通胀指标包括非生鲜食品但不包括能源已从1月的56升至2月的61欧洲央行预计将在周四兑现加息50个基点的承诺但随后的举措则不那么确定尤其是在硅谷银行倒闭导致金融稳定风险日益加剧的情况下美国2月PPI超预期回落通胀压力正在缓解美国2月份PPI数据超预期回落表明美国经济部分领域的成本压力有所缓解美国劳工统计局周三公布的数据显示美国2月PPI同比上涨46好于市场预期的54和前值6环比下降01好于市场预期的环比上涨03和前值环比上涨07另外美国2月核心PPI剔除食品能源和贸易同比上涨44同样好于市场预期的52和前值54环比持平好于市场预期的环比上涨04和前值环比上涨05整体PPI同比涨幅的回落主要是由商品和服务价格下降推动的其中商品价格同比下降了02主要是由于在过去一年中飙升的鸡蛋价格在2月暴跌36153行业要闻工信部部署做好2023年信息通信业安全生产工作提出聚焦当前5G网络运行安全存在的短板弱项开展5G网络运行安全能力提升专项行动提高云网融合算网一体趋势下网络运行安全水平合肥发布新能源汽车消费补贴政策请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要2月4日-6月30日期间购买非营运性新能源乘用车新车达到5万10万20万元的分别给予每辆车1000元3000元5000元的补贴瑞士央行瑞士金融市场监管局就市场不稳定发表声明瑞士央行表示如有需要将向瑞士信贷集团提供流动性支持瑞士金融市场监管局指出与瑞士信贷保持着非常密切的联系并获得了与监管法相关的所有信息瑞信当前的资本率与流动性状况仍符合要求两个部门进一步指出美国银行业的问题不会对瑞士金融市场构成直接传染风险54两市公司重要公告中国平安2022年营运利润同比增长03中国平安发布年报2022年集团归属于母公司股东的净利润83774亿元同比下降176但归属于母公司股东的营运利润达148365亿元同比增长03公司拟派发公司2022年末期股息每股现金150元含税牧原股份1-2月份生猪销售收入14665亿元牧原股份公告2023年1-2月份公司销售生猪8844万头其中商品猪8630万头仔猪179万头种猪34万头销售收入14665亿元其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪1647万头2023年1-2月份公司商品猪价格相比2022年12月呈现下降走势商品猪销售均价1449元公斤比2022年12月份下降2214中国天楹拟在乌拉特中旗落地重力储能项目中国天楹公告公司近日与内蒙古自治区乌拉特中旗人民政府经过友好协商围绕重力储能项目达成战略合作并签署战略合作协议公司拟在乌拉特中旗落地重力储能项目服务于乌拉特中旗新能源基地建设以及矿山治理和生态修复该项目总装机容量不低于2GWh其中第一期为100MWh二期和三期分别为1GWh广州发展拟投建汕尾电厂二期项目与天津太平镇光伏项目一期项目广州发展公告公司属下全资子公司广州发展电力集团有限公司拟投资汕尾电厂二期56号机组21000MW扩建工程项目项目动态总投资为786437万元公司同日公告公司属下全资子公司广州发展新能源股份有限公司拟投资建设天津太平镇450MWp光伏发电项目一期200MWp项目项目总投资为854亿元中国东航2月旅客周转量同比上升4347中国东航公告2023年2月公司客运运力投入按可用座公里计同比上升2608旅客周转量按客运人公里计同比上升4347客座率为7297同比上升884个百分点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033