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　　【平安证券】行业深度报告*非银行金融*他山之石系列报告（三）：海外投行资管差异化竞争研究——坚持综合金融优势*强于大市20230301
　　研究分析师:李冰婷投资咨询资格编号: S1060520040002
　　研究助理:韦霁雯一般证券从业资格编号: S1060122070023
　　核心观点:随着我国居民财富的不断积累和金融资产配置需求的快速提升，同时资本市场改革进程加快，券商资管业务仍有较大发展空间。资管新规打破机构监管框架后，券商资管将与公募基金、银行理财、保险资管等机构同台竞技。借鉴海外大型投行资管业务发展经验，我国头部券商可依托业务协同和综合金融服务优势，走出一条差异化发展之路，并成为资管市场重要参与者。

研究报告全文：其他2023年03月02日报告晨会纪要国内市场涨跌幅今日重点推荐指数收盘1日上周平安证券行业深度报告非银行金融他山之石系列报告上证综合指数3312100134三海外投行资管差异化竞争研究坚持综合金融优势强深证成份指数11914111061于大市20230301研究分析师李冰婷投资咨询资格编号S1060520040002沪深300指数4127141066晨研究助理韦霁雯一般证券从业资格编号S1060122070023创业板指数2444061-083核心观点随着我国居民财富的不断积累和金融资产配置需求的快速提升同时会上证国债指数199002002资本市场改革进程加快券商资管业务仍有较大发展空间资管新规打破机构监上证基金指数6724100020管框架后券商资管将与公募基金银行理财保险资管等机构同台竞技借鉴纪海外大型投行资管业务发展经验我国头部券商可依托业务协同和综合金融服务资料来源同花顺iFinD优势走出一条差异化发展之路并成为资管市场重要参与者要海外市场涨跌幅平安证券长安汽车000625SZ首次覆盖报告变革迅速的指数收盘1日上周国有车企深蓝引领新能源周期推荐20230301研究分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006中国香港恒生指数20620421-343研究助理王跟海一般证券从业资格编号S1060121070063中国香港国企指数6914506-412核心观点长安汽车在新能源转型步伐已先人一步深蓝品牌面向1530万元的中国台湾加权指数15598061016中高端新能源市场凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展2023年在售的两款车型竞争力较强有望成为各自目标市场的爆款车型阿维塔道琼斯指数32657-071-299则借助长安华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场公司自主品牌标普500指数3951-047-267已成为其盈利支柱并在2023年加速向新能源转型我们预计公司20222024年纳斯达克指数11456-010-333净利润预测分别为804亿681亿967亿首次覆盖给予公司推荐评级22527517026-022日经指数平安证券康辰药业603590SH首次覆盖报告核心品种苏韩国KOSP1002413042-113灵医保解限弹性大创新管线价值存认知差推荐20230301印度孟买指数59411076-252研究分析师叶寅投资咨询资格编号S1060514100001英国FTSE指数7915049-157研究分析师韩盟盟投资咨询资格编号S1060519060002俄罗斯RTS指数956101-066核心观点核心品种苏灵医保解限具备放量弹性苏灵兼具创新性安全性和有效性苏灵是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药是高纯度单巴西圣保罗指数104932-106-309一组分蛇毒血凝酶制剂质量可控安全性好止血迅速起效时间5-10分美元指数104-057133钟止血作用显著体内清除快没有药物蓄积2022版医保谈判续约时苏资料来源同花顺iFinD灵医保报销限制去除而竞品仍有报销限制因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升同时抢占竞品市场证大宗商品涨跌幅券商品名称收盘1日上周研纽约期油美元桶77---012现货金美元盎司1825000-125究伦敦铜美元吨9128165-349报伦敦铝美元吨2444304-201伦敦锌美元吨3134328-370告CBOT大豆美分1494105-012蒲式耳CBOT玉米美分630---421蒲式耳波罗的海干散货9900006413资料来源同花顺iFinD请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要正文目录一重点推荐报告摘要311平安证券行业深度报告非银行金融他山之石系列报告三海外投312平安证券长安汽车000625SZ首次覆盖报告变革迅速的国有车企313平安证券康辰药业603590SH首次覆盖报告核心品种苏灵医保解4二一般报告摘要-宏观策略债券基金421平安证券宏观点评国内宏观复苏启程2023年2月统计局PMI数据422平安证券债券点评债市对软数据反应钝化静待两会政策指引2023523平安证券债券深度报告债券投资者行为系列之二起底银行投资债券5三一般报告摘要-行业公司631平安证券行业月报银行修复弹性待释放年报关注盈利质量强于大632平安证券行业点评社会服务高途发布FY2022年报全年实现盈利强733平安证券行业点评房地产百强单月销售额增速转正三月小阳春可期7四新股概览8五资讯速递951国内财经952国际财经953行业要闻1054两市公司重要公告10请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要一重点推荐报告摘要11平安证券行业深度报告非银行金融他山之石系列报告三海外投行资管差异化竞争研究坚持综合金融优势强于大市202303011全球资管市场持续集中大型投行为重要参与者全球资管业务发展已较为成熟近年来资金净流入相对放缓市场表现驱动全球资管市场稳定扩张行业马太效应显著行业资管规模CR20集中度由2012年的414提升至2021年的452头部格局较为稳固2021年末AUM排名前20的资管机构中独立投行保险数量分别为893家投行机构入围数量最多是全球资管市场的重要参与者2独立投行保险三类资管机构差异化发展综合金融服务是投行资管的核心特色1投行资管可与承销保荐财富管理资产托管等业务协同全方位覆盖大资管产业链其多元化的业务基础也导致了投行资管较为均衡的资产配置和丰富的机构与高净值客户资源2独立资管更聚焦标准化产品创设位于大资管产业链中游不同独立资管机构投资策略差异较大其资产配置与资金来源也出现分化3保险资管产品与渠道并重位于大资管产业链上游中游保险资管可吸收保险客户和自有资金在渠道端具备优势头部保险公司资管运营相对独立第三方资金和标准化产品占主导资产端更偏好固收投资匹配负债端较长久期3国内资管市场前景广阔券商资管大有可为随着我国居民财富的不断积累和金融资产配置需求的快速提升同时资本市场改革进程加快我国资管市场仍有较大发展空间与公募基金银行理财等其他资管机构相比券商资管在规模与规模增速上不占优但投资范围较广权益类和另类投资更具潜力高客和机构客户基础具备相对优势未来券商可借鉴海外大型投行资管业务发展经验进一步发挥综合金融优势渠道端精细化差异化管理客户协同财富管理机构服务充分利用高客和金融同业客户资源资产端提升权益类另类投资产品主动管理能力协同大投行业务切入优质资产人力端优化薪酬激励打通投研投顾投行人才交流渠道4投资建议资管新规打破机构监管框架后券商资管将与公募基金银行理财保险资管等机构同台竞技借鉴海外大型投行资管业务发展经验我国头部券商可依托强业务协同和综合金融服务优势走出一条差异化发展之路并成为资管市场重要参与者建议关注业务发展均衡综合服务优势突出的龙头券商中信证券资管业务领先公募子公司规模优势显著的特色券商广发证券东方证券兴业证券具备公募基金渠道优势的互联网财富管理券商东方财富5风险提示1权益市场大幅波动2监管政策变动超预期3资管行业竞争空前加剧4宏观经济下行风险研究分析师李冰婷投资咨询资格编号S1060520040002研究助理韦霁雯一般证券从业资格编号S106012207002312平安证券长安汽车000625SZ首次覆盖报告变革迅速的国有车企深蓝引领新能源周期推荐202303011变革迅速的国有车企新能源转型初见成效近几年公司合资板块盈利能力下滑自主业务迅速成长目前公司的自主业务已成长为盈利支柱彰显公司做大做强自主品牌的决心和能力在新能源转型方面公司在2017年推进实施香格里拉计划目前已初见成效深蓝和阿维塔品牌分别主攻中高端和高端新能源市场传统自主品牌2023年起加速混动转型将推出多款插混车型同时还将推出全新的OX新能源序列2深蓝引领公司新能源车产品周期我们认为目前公司在新能源转型过程中最大的领先优势在于深蓝在产品力方面深蓝主打增程和纯电两条动力路线相比主要竞品性价比突出在23年特斯拉发动价格战的情况下增程车型所受影响相对更小2023年深蓝两款车型均具备较强竞争力在渠道方面深蓝建立了独立的深蓝订单中心并依托长安现有渠道建立了交付中心和维保中心品牌塑造方面深蓝与长安传统燃油车品牌形象进行了切割新能源车的品牌形象塑造较成功2023年公司将继续加大深蓝品牌的宣传力度将深蓝品牌打造成为一个科技和时尚的品牌请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要3盈利预测与投资建议长安汽车在新能源转型步伐已先人一步深蓝品牌立足于1530万元主流价格带新能源市场凭借强劲产品力和差异化竞争优势引领长安新能源的发展2023年在售的两款车型竞争力较强有望成为各自目标市场的爆款车型阿维塔则借助长安华为和宁德时代的技术实力探索高端新能源车市场公司自主品牌已成为其盈利支柱并在2023年加速向新能源转型我们预计公司20222024年净利润分别为804亿681亿967亿首次覆盖给予推荐评级4风险提示1公司自主业务盈利能力下滑导致公司业绩波动较大2深蓝阿维塔等新能源车型销量可能不达预期将对公司估值造成较大压力3混动车型销量可能不达预期4合资板块可能持续下滑研究分析师王德安投资咨询资格编号S1060511010006研究助理王跟海一般证券从业资格编号S106012107006313平安证券康辰药业603590SH首次覆盖报告核心品种苏灵医保解限弹性大创新管线价值存认知差推荐20230301平安观点1血药物是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药其上市打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局2018年公司登陆上交所2020年公司以现金收购密盖息鲑鱼降钙素资产补充管线王锡娟为公司董事长刘建华为公司董事总裁两人为公司实际控制人及一致行动人直接或间接持股合计4568持股比例高2核心品种苏灵医保解限具备放量弹性苏灵兼具创新性安全性和有效性苏灵是目前国内血凝酶制剂市场唯一的国家一类新药是高纯度单一组分蛇毒血凝酶制剂质量可控安全性好止血迅速起效时间5-10分钟止血作用显著体内清除快没有药物蓄积2022版医保谈判续约时苏灵医保报销限制去除而竞品仍有报销限制因蛇毒血凝酶主要用于手术预防性止血本次报销限制解除有利于苏灵销量的快速提升同时抢占竞品市场3公司持续加大研发投入创新管线价值有望重估2021年公司研发投入总计达到165亿元同比增长77占收入比重达到20其中费用化研发投入102亿元同比增长10公司通过压强式管理聚焦资源于主要在研项目KC1036金草片和犬用注射用血凝酶等KC1036属于世界首例first-in-classAXLVEGFR2FLT3新型小分子多靶点抗肿瘤药首个适应症选择为满足临床需求的食管癌胸腺癌等实体瘤目前处于IbII期临床晚期实体瘤通常治疗手段有限KC1036有望填补临床空白金草片是首个以盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛适应症精准复批的中药12类创新药品种目前已经进入临床III期4首次覆盖给予推荐评级我们认为公司基本面变化显著核心品种苏灵2022版医保解限放量弹性大且竞品受地方集采降价限制密盖息为公司收购重点品种原研地位竞争优势明显有望凭借医院覆盖率提升持续扩大规模同时鼻喷剂型市占率提升空间大创新管线方面KC1036晚期实体瘤初步数据亮眼目前已进入临床II期有望填补临床空白金草片针对慢性盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛目前已进入临床III期我们认为公司研发管线价值尚未被市场充分认知我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为100亿130亿168亿元当前股价对应23年PE为39倍考虑到创新药管线价值空间首次覆盖给予推荐评级5风险提示1研发风险公司创新研发管线丰富KC1036金草片等均进入临床后期但创新药研发受审评审批政策市场竞争环境疫情等因素影响存在进度不及预期的可能2苏灵医保解限放量不及预期苏灵2022版医保报销限制解除放量弹性大但具体放量节奏受各地新版医保目录落地时间以及公司推广能力等因素影响存在放量不及预期的可能3密盖息业绩承诺未兑现风险密盖息原研竞争优势明显且喷雾剂型市占率提升空间大但具体受市场竞争环境等因素影响存在放量不及预期导致业绩承诺未达成的可能性研究分析师叶寅投资咨询资格编号S1060514100001研究分析师韩盟盟投资咨询资格编号S1060519060002二一般报告摘要-宏观策略债券基金请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要21平安证券宏观点评国内宏观复苏启程2023年2月统计局PMI数据点评20230301事项说明2023年2月统计局制造业PMI为526非制造业商务活动指数为563平安观点第一制造业生产端重回扩张区间需求端继续回暖制造业PMI生产指数时隔四个月再度升至扩张区间新订单指数环比回升32个百分点至541创下近10年来新高和1月不同的是2月制造业生产端的复苏明显强于需求端分企业规模来看各类型企业景气程度同步回暖尤其是中小型企业改善幅度更为明显第二新出口订单指数反弹2月制造业PMI新出口订单指数回升63个百分点至524是2021年5月以来首次升至荣枯线以上但我们认为2月中国制造业新出口订单指数回升主要是前期疫情影响下出口订单积压的释放并不代表外需开始触底反弹对于外需的下行压力仍需保持警惕第三制造业两项价格指数均升至荣枯线以上不过在基数作用下PPI同比降幅或有所扩大我们预计2023年2月PPI同比约在-12左右低于1月的-08第四制造业企业预期继续改善小型企业信心创近年来新高2023年2月制造业PMI生产经营活动预期指数基本回升至2022年初水平表明制造业企业信心有所修复市场预期转弱的情况或边际改善而前期受影响较大且更靠近终端需求的小型企业信心修复更加明显第五服务业景气水平继续提升春节假期结束后服务业复工复产加快2023年2月商务活动指数新订单指数业务活动预期指数等均创下近年来新高分行业来看道路运输航空运输邮政住宿租赁及商务服务等行业商务活动指数位于600以上高位景气区间第六建筑业景气水平升至高位春节后多地重大项目集中开工受此推动建筑业景气水平继续回升2023年2月建筑业商务活动指数新订单指数业务活动预期指数等均处于600以上高位从2月统计局PMI数据来看中国经济复苏的斜率明显超出此前市场预期各行业各类型企业生产经营状况均出现广泛好转不过当前我国经济恢复基础尚不牢固经济复苏进程仍有待观察一方面海外发达经济体加息进程尚未结束后续中国出口的走势仍存在较大不确定性另一方面居民资产负债表受损之下国内地产消费能否持续复苏以及地方政府财政压力等问题仍需保持谨慎国家统计局解读数据时称2月反映需求不足的受调查企业占比仍过半且和2021年农历同期相比高频数据并不强在此背景下货币宽松和财政发力都仍有必要在地产等经济复苏中的薄弱环节上更多精准且更具针对性的政策仍可期待研究分析师钟正生投资咨询资格编号S1060520090001研究助理李枭剑一般证券从业资格编号S106012203002322平安证券债券点评债市对软数据反应钝化静待两会政策指引20230301事项说明3月1日国家统计局公布2月PMI制造业PMI录得526环比增长25个百分点非制造业PMI录得563环比增长19个百分点数据公布后股市上涨1但债市反应平淡平安观点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要1疫情对产需的直接限制基本消退制造业PMI上行至近十年最高水平超市场预期近2个百分点2月制造业PMI在荣枯线之上环比上行25个百分点至526为2012年4月以来的最高水平超出Bloomberg一致预期19个百分点2需求相对生产恢复不足产成品库存创新高疫情之后生产恢复快于需求原材料库存到产成品库存的转化较为顺畅但另一方面产成品库存去化相对缓慢3景气度最高的仍是医药其余行业也多数回到荣枯线之上景气度较1月改善程度看中游上游下游景气度的高度多数行业已回到荣枯线之上中游相对较好上下游则有分化4非制造业PMI高位上行建筑业开复工情况好于往年2月非制造业PMI上行19个百分点至563其中表征需求的新订单指数环比上行33个百分点至558除价格项外的各个分项多数在近十年来的90分位数之上非制造业的成本项小幅下降04个百分点销售价格上升25个百分点利润空间有所改善但非制造业企业的经营预期没有提升5交易机会有限暂时关注中性策略静待两会政策指引当前曲线相对平坦做陡的胜率比较高如果基本面超预期曲线熊陡如果基本面不超预期短端至少也能够维持曲线进一步平坦化的空间也不大但整体看近期债市交易机会有限可静待两会政策指引6风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究助理陈蔚宁一般证券从业资格编号S106012207001623平安证券债券深度报告债券投资者行为系列之二起底银行投资债券的行为动机202303011前言本文为投资者行为系列报告的第二篇着重描述银行配债的行为特征以及其背后的动机由于资产和负债分由不同部门管理加之资本充足率流动性考核等多方限制银行配债面对多种约束形成了以收益与安全并重重规模考核的投资风格截至2021年末六大行的债券投资规模为2569万亿占上市银行和商业银行总持债规模的73和42因此大行的投债行为大致奠定了银行整体基调下文主要围绕大行展开2银行以信贷立身投债要求收益与安全并重看重规模考核在银行资产中信贷占比超过50债券投资占比一般不超过20其中大行占比接近20股份制和城商行在12左右农商行在5以下从投资目的看大行以配置为主中小行重交易2021年末六大行债券投资中配置占比为83股份行占比为49城商行及农商行中交易盘占比在70以上这主要因为大行负债成本低对安全性要求高对监管维护的诉求更强烈3业务模式决定了相对稳定的投债偏好在利率债方面国债和地方债相较政金债有税收优势地方债相对于国债有利差因此银行持仓偏好为地方债第一国债第二政金债第三银行投资信用债相对缺乏自主性主要服务于信贷业务及争取存款并以企业客户为口径计算综合收益在流程上总行信用债投资标的一般由分行上报可投规模受到授信审批部限制一级投标价格也不可避免受到业务协同等方面影响4以资负部为核心的投债决策机制一定程度上限制了大行的灵活性资负部相当于银行的管家负责全行的资源分配其决定每年投资债券的规模流动性敞口和大类品种金市部作为执行部门决定券种和配置节奏主要考核规模和收益率两个方面风险管理部和授信审批部会限制投债的品种久期和单一主体限额信贷部则与金市部存在资源竞争的关系这决定了即便银行对债券市场有观点也要综合考虑全行信贷存款风险等约束和目标灵活性相对较弱中小行在这个方面受到的限制可能更小5债市稳定器的单向特征在利率下行时期银行倾向于止盈并回笼资金换取规模客观上起到稳定器作用品种上优先止盈地方债和信用债但是在利率上行时期如果是供给抬升银行会配合供给增加投资敞口也能起到稳定器作用如果因突发事件引起的利率短期大幅调整或基本面持续修复带来的利率趋势上行银行介入的节奏往往较慢甚至可能起到放大市场波动的请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要作用例如包商事件时期在品种上银行抄底偏好流动性更好的利率债不太容易调整信用债投资策略例如23年初信用债行情6银行资本新规将使银行投债行为分化预计银行投债比重保持稳定投资品种分化此外不同银行行为进一步分化国有大行受风险权重调整影响较小或减少同业资产投放增加地方债等利率债品种投资股份行相对依赖同业负债或将增加交易的敞口以及信用下沉的幅度中小机构资本募集能力受限其债券业务的核心可能转向节约资本对国债政金债和地方债的配置比重可能会进一步上升7风险提示1监管规则调整机构行为约束逻辑转向2利率债供给规模节奏显著超预期3不同托管机构数据统计口径略有差异研究分析师刘璐投资咨询资格编号S1060519060001研究分析师郑子辰投资咨询资格编号S1060521090001三一般报告摘要-行业公司31平安证券行业月报银行修复弹性待释放年报关注盈利质量强于大市20230301平安观点1行业核心观点估值修复进程不改弹性释放等待经济数据验证春节后银行板块出现一定调整我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致考虑到当前银行板块静态PB仅053x估值处于低位且尚未修复至疫情前水平我们判断全年板块修复的逻辑不变弹性释放等待经济数据验证个股首推基本面改善确定的优质区域性银行长沙苏州成都江苏并继续看好招行邮储为代表的前期估值受损的零售银行2行业热点跟踪赎回冲击理财规模拐点等待产品收益率企稳截至22年末银行理财市场共存续产品347万只YoY-441存续规模2765万亿元YoY-466我们认为22年理财规模收缩主要是受到4季度债市调整的影响理财产品破净潮导致市场面临较大赎回压力不过2月以来我们看到理财规模止住下滑态势普益标准统计显示截至2月26日理财子公司口径产品最新存续规模2033万亿元环比增长03可能源自固收类产品收益率的止跌回升但我们认为规模向上的拐点仍有待观察核心在于后续产品收益表现能否企稳理财产品方面固收类产品占比进一步提升22年4季度末固定收益类产品存续规模占比较22年上半年提升07pct至945背后原因预计来自22年投资者风险偏好的整体下降理财产品继续维持固收类的主流配置方向理财产品的投资结构虽仍以债券类为主占比达到637但动态来看预计源自22年4季度债市大幅波动银行理财对于债券类投资的比例出现了显著下降较22年上半年下降42pct此外权益类投资占比保持平稳在31非标类资产占比持续压降至653市场走势回顾2月银行板块跌幅365跑输沪深300指数210个百分点按中信一级行业排名居于30个板块第29位2月银行股表现分化长沙瑞丰常熟涨幅居前单月分别上涨17310445宁波招行平安跌幅居前单月分别下跌9995814宏观与流动性跟踪11月制造业PMI为501较上月上行31个百分点其中大中小企业PMI分别为523486472环比上月上升40pct22pct25pct1月CPI同比上涨21较上月上行03个百分点表现略好于预期PPI同比录得-08较上月回落01个百分点环比下降04表现弱于季节性22月1年期MLF利率持平为275LPR1年期5年期均与上月持平为3654302月市场利率表现分化国债收益率整体上行1年期10年期国债收益率分别较上月上升1630bp140bp至23229131月新增人民币贷款为490万亿元同比多增9200亿元创历史新高贷款存量同比增长113较上月提升02个百分点人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款企业短期贷款也贡献较多增量拖累因素则是居民贷款和表内票据贴现5风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要引发信用风险抬升研究分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003研究助理黄韦涵一般证券从业资格编号S106012107007232平安证券行业点评社会服务高途发布FY2022年报全年实现盈利强于大市20230301事项说明高途发布2022财年年报2022年营收2498亿元同比-619净利润013亿元经调整后净利润为136亿元去年同期分别为-3103亿元-2758亿元平安观点1连续三个季度环比增长2022Q4实现盈利公司2022Q4营收为630亿元净利润为071亿元经调整净利润为087亿元去年同期分别为1274亿元286亿元和324亿元公司Q4收入环比增长39实现连续三个季度环比增长同时全年及Q4实现盈利反映政策对公司的负面影响已逐步出清目前已有合规业务收入可以覆盖公司正常运营公司在当前严监管下已能够实现稳态发展2现金收入显著增加账面现金稳步增厚公司现金流指标亮眼现金收入显著增加增长更为健康22Q4现金收入达10亿元环比增加643Q4经营现金流达48亿元截至2022年年底公司的现金储备达到374亿元较三季度末的334亿增加40亿元3毛利率持续改善销售费用率大幅优化公司毛利率持续改善Q4毛利率达747环比25pct销售费用率显著下降销售费用率由2021年的7817降为2022年的4723同比-3094pct公司目前的销售策略减少信息流投放费用投放更为谨慎高效4新业务值得期待公司主营业务集中在学习服务智能学习内容与产品两大业务板块合规教育新业务仍在进一步探索中此外公司在2022年12月24日开启高途佳品直播间直播创始人陈向东先生个人抖音号已初具影响力未来值得期待5投资建议教育双减政策负面影响基本已释放充分公司现金流持续增长现有业务收入已可满足公司正常经营谨慎控费下公司账面现金持续增厚未来可发展空间大建议积极关注公司转型带来的投资机会6风险提示1宏观经济下行导致成人教育及素养类培训需求减弱2政策进一步趋严对成人教育及非学科类培训进行严格限制3市场竞争加剧新机构进入此赛道4转型失败风险公司转型业务无法取得显著成果5现金流断裂无法满足新业务发展需求研究分析师易永坚投资咨询资格编号S1060520050001研究助理付丹婷一般证券从业资格编号S106012107008833平安证券行业点评房地产百强单月销售额增速转正三月小阳春可期强于大市20230301事项说明克而瑞公布2023年1-2月百强房企销售数据平安观点请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要1单月销售额同比转正关注三月小阳春随着疫情管控逐步放开经济及收入预期逐步修复节后各地来访明显上升带动百强销售逐步改善2月单月百强房企销售额5184亿元环比增长298同比增长118同环比已实现转正销售面积3180万平米环比增长324同比下降19降幅较1月收窄344个百分点剔除春节错期影响1-2月百强房企累计销售额同比下降125销售面积同比下降205较1月收窄193个159个百分点往后看我们认为政策呵护经济回温均将对购房信心形成支撑叠加二手房热度向新房传导以及房企传统供应旺季到来三月小阳春值得期待2百强房企格局分化强信用企业优势延续分梯队来看百强房企中TOP1-10TOP11-202月单月销售额同比增长274433明显优于TOP21-3011TOP31-50-108TOP51-100-188从具体房企来看保利发展1-2月全口径销售额635亿元领跑房企重点监测的28家房企中2月单月销售额增速靠前为越秀地产华发股份中国海外发展华润置地招商蛇口中国金茂同比分别增长3786293515201467123710191-2月销售额增速靠前为越秀地产华发股份华润置地中国海外发展招商蛇口同比分别增长1848854604581518整体看央国企及强信用房企优势仍旧延续3投资建议受疫情管控全面松绑购房预期扭转等因素影响百强房企前2月销售明显改善后续随着传统供应旺季到来二手房热度向新房传导三月小阳春值得期待建议关注积极拿地改善资产质量融资及销售占优的强信用房企越秀地产招商蛇口保利发展中国海外发展滨江集团万科A金地集团等同时建议关注物业管理企业及产业链机会如保利物业招商积余碧桂园服务新城悦服务东方雨虹科顺股份伟星新材坚朗五金等4风险提示1楼市复苏持续性不及预期风险2个别房企流动性问题发酵连锁反应超出预期风险若政策发力楼市修复不及预期资金压力较高企业仍可能出现债务违约展期情形3房地产行业短期波动超出预期风险若地市延续分化多数房企新增土储规模不足将对后续货量供应产生负面影响进而影响行业销售投资开工竣工等研究分析师杨侃投资咨询资格编号S1060514080002研究分析师郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001研究分析师郑茜文投资咨询资格编号S1060520090003研究分析师王懂扬投资咨询资格编号S1060522070003四新股概览请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要图表1即将发行的新股-新股发行一览表股票名称申购日申购代码发行价申购限额万股发行市盈承销商苏能股份2023-03-1773092561820602249华泰联合证券有限责任公司海通发展2023-03-1773216237251203052中信证券股份有限公司联合水务2023-03-167322915861202296华泰联合证券有限责任公司宿迁联盛2023-03-1073206512851202299国泰君安证券股份有限公司宏源药业2023-03-08301246085民生证券股份有限公司泓淋电力2023-03-08301439275中信证券股份有限公司涛涛车业2023-03-08301345065浙商证券股份有限公司彩蝶实业2023-03-0773207319851102299国信证券股份有限公司雅达股份2023-03-06889889370171001368东莞证券股份有限公司康乐卫士2023-03-0388930342003325中信证券股份有限公司亚光股份2023-03-0373228218001301475国金证券股份有限公司通达海2023-03-0330137895001154809海通证券股份有限公司百甲科技2023-03-02889900400179551600太平洋证券股份有限公司通达创智2023-03-0100136825131102299国金证券股份有限公司上海建科2023-03-0173215311471602299海通证券股份有限公司申万宏源证券承销保荐有限责任公司明阳科技2023-03-01889006118861271699东吴证券股份有限公司华塑科技2023-02-2730115756500406348中信证券股份有限公司宝地矿业2023-02-277801214386001751申万宏源证券承销保荐有限责任公司茂莱光学2023-02-2478750269720358480中国国际金融股份有限公司铁大科技2023-02-24889109338142501599开源证券股份有限公司绿通科技2023-02-23301322131110457375兴业证券股份有限公司凯大催化2023-02-2388997462647501689国金证券股份有限公司播恩集团2023-02-220013669321602297海通证券股份有限公司一彬科技2023-02-2100127817001202298民生证券股份有限公司资料来源同花顺iFinD平安证券研究所图表2已发行待上市的新股-新股上市一览表股票名称申购中签率上市日交易代码发行价申购限额万股发行市盈率四川黄金0042023-03-030013377091802298金海通0022023-03-0360306158581502299资料来源同花顺iFinD平安证券研究所五资讯速递51国内财经中华人民共和国和白俄罗斯共和国关于新时代进一步发展两国全天候全面战略伙伴关系的联合声明双方将在市场化自主化法治化的基础上开展金融领域务实合作扩大本币在双边贸易和投融资中的使用双方将扩大相互直请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要接投资开展高新技术产业合作双方鼓励两国航空公司根据市场原则适时增开白俄罗斯至中国的直航航班中国2月官方制造业PMI为526较上月回升25个百分点明显好于市场预期的505中国经济出现久违的景气度全面提升中国2月官方制造业PMI为526较上月回升25个百分点明显好于市场预期的505官方非制造业PMI和综合PMI分别为563和564也较前值明显回升另外2月财新中国制造业PMI为516高于上月24个百分点结束此前连续六个月的收缩分析认为中国经济在经历较长时间的平缓恢复期后开始进入快速回升轨道制造业运行出现拐点2023年医药集采工作任务敲定国家医保局发布通知明确持续扩大药品集采覆盖面到2023年底每个省份的国家和省级集采药品数累计达到450种其中省级集采药品应达到130种化学药中成药生物药均应有所覆盖通知指出开展新批次国家组织高值医用耗材集采持续开展口腔种植价格专项治理52国际财经韩国2月出口延续下跌趋势日均出口同比下滑159由于全球需求放缓和芯片价格暴跌韩国2月出口继续下滑给已经受到高利率和高通胀打击的经济前景蒙上阴影韩国海关总署周三公布的数据显示该国日均出口同比下降159为2020年6月以来的最大降幅出口下滑正在削弱人们对韩国从上个季度的经济萎缩中反弹的信心这还表明全球贸易和科技行业需求持续放缓进而使人们对主要经济体可能出现衰退的担忧持续发酵不过韩国的总体出口情况没有那么糟糕这主要是由于季节性假期因素支撑了数据智利1月铜产量上升推动采矿业指数同比增长29根据智利国家统计局INE的数据该国的工业生产指数IPI在2023年1月同比增长05原因是采矿电力天然气以及水行业实现增长而制造业出现下滑INE表示智利采矿业IPMin指数1月同比增长29这主要是由于铜的开采和加工增加推动智利金属采矿领域的活动增加同比增长27数据还显示作为全球最大的铜生产国智利1月开采了435939万吨铜较上年同期开采的429923万吨增加了14与此同时由于化学物质和产品制造出现下滑智利1月的制造业生产指数IPMan与上年同期相比下降16INE还表示受益于发电量的增长该国的电力天然气和水生产指数IPEGA在2023年1月同比增长05两位美联储官员放鹰有必要更积极加息周三两位美联储官员表示更积极的加息对减缓通胀可能是必要的美联储也有必要在一段时间内将利率保持在高位明尼阿波利斯联储主席卡什卡里周三表示他对美联储在3月21-22日的下一次政策会议上是否应该加息25或50个基点持开放态度卡什卡里在2023年有FOMC的投票权卡什卡里称我对下次会议是加息25个还是50个基点持开放态度更重要的是我们在点阵图中发出的信号53行业要闻全球首款AI技术裸眼3DPad是什么样的2023年世界移动通信大会2月27日至3月2日在西班牙巴塞罗那举办作为一年一度的全球移动通信行业盛会几乎整个科技行业的领军公司都会齐聚巴塞罗那带来最新的技术和产品在此次展会上全球首款AI技术裸眼3D平板电脑以及能提供超级视听体验的AR眼镜等创新产品让很多我们曾经想象的未来科幻场景变成了触手可及的现实群智咨询2022年全球手机图像传感器出货45亿同比约降163月1日根据群智咨询Sigmaitnell数据统计2022年全球手机图像传感器出货量达到约452亿颗同比下滑约158进入2023年后尽管中国疫情管控政策已经放开生活逐步恢复常态但消费水平的提升需要一定时间恢复从当前来看市场景气暂无明显转好迹象预计2023年一季度手机图像传感器出货量仍将继续下跌得益于利好经济政策的陆续出台市场信心将逐步恢复展望市场转机有望在2023年下半年出现根据群智咨询Sigmaintell调查截至1月份中低阶像素例如2M8M13M16M等在渠道成品及半成品的库存量已达到6个月以上因此芯片商在2023年年初果断选择暂停投片或大幅减少投片进而直接影响到上游晶圆厂的图像传感器产能稼动情况尽管上游晶圆厂在2023年一季度已经主动调价努力维持客户投片量请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容晨会纪要但处在市场大环境下行周期调价或转移产能短期内无法改善现状直接减产及降低供应将加速行业库存下降及促进产业尽快恢复正常的一剂苦口良药基于此2023年上半年中低阶像素晶圆厂代工的压力陡增2月新能源车市暖意浓造车新势力方面理想蔚来哪吒位居交付榜前三分别交付166万辆122万辆和101万辆赛力斯销量6577辆小鹏交付6010辆极氪交付5455辆零跑交付3198辆传统车企方面比亚迪仍一骑绝尘新能源汽车月销1937万辆同比大增119广汽埃安销量3万辆同比增25354两市公司重要公告南都电源中标约139亿元新型电力储能项目南都电源公告公司于近日收到国家电力投资集团有限公司湖北分公司的中标通知书公司中标国家电投南都鄂州50MW100MWh集中式储能项目中标金额约139亿元TCL中环拟斥资65亿至7亿元回购股份TCL中环公告公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用作员工持股计划或股权激励本次回购资金总额不低于65000万元不超过70000万元回购价格不超过6296元股四维图新收到东风乘用车定点通知四维图新公告公司于近日收到东风汽车集团股份有限公司乘用车公司发出的定点通知公司将为东风乘用车2024年起量产上市的指定车型提供高精地图引擎及人机共驾车机渲染等产品及开发服务具体销售数量和销售金额取决于东风乘用车量产上市的新一代指定车型的销量均胜电子子公司新获智能网联类项目定点均胜电子公告公司控股子公司均联智行近期新获某全球知名车企客户智能网联类项目的定点为其新能源车型提供5GC-V2X车辆基于5G网络和统一通信标准与外界进行信息交换的技术产品预计全生命周期订单总金额约18亿元并计划于2025年开始量产北汽蓝谷子公司收到国家新能源汽车推广补贴444亿元北汽蓝谷公告子公司北京新能源汽车股份有限公司于2023年2月28日收到北京市财政局拨付的2018-2020年度新能源汽车推广应用补助资金44428万元请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033