主要观点：
　　事件概况
　　海天精工于2023年3月20日发布2022年年度报告：2022年度实现营业收入31.77亿元（+16.37%）；归母净利润5.2亿元（+40.31%）；毛利率27.31%（+1.59pct），净利率16.39%（+2.8pct）。四季度单季度净利润为1.31亿元，同比+20.94%。
　　把握行业景气赛道，海内外营收再创新高
　　行业层面来看，2022年受宏观环境影响，金切机床行业产量57.2万台，同比-13.1%。在宏观环境复杂多变背景下，公司积极切入新能源汽车等行业新赛道，培育业务新增长点，同时持续开拓国外客户，完成印度尼西亚参股子公司筹建。对于市场的精准把握助力公司国内、国际营收创新高，分别达到27.87、3.37亿元，分别同比+12%、+78%。
　　优势产品巩固提升，规模效应凸显助力盈利增长
　　行业层面来看，机床单台产值提升明显，用户需求升级带来行业产品结构持续优化。公司自成立以来即专注于高端数控机床产品生产制造，2022年公司各类机床产品均价均进一步增长。龙门、立加作为公司主要产品2022年营收分别达到18.16、8.36亿元，分别同比+30%、+17.5%，在公司营收中占比分别为57%、26%。随产品产量增长公司规模效应优势进一步体现，两类加工中心毛利率分别提升0.9pct、4.6pct至31%、16.9%。
　　国产替代持续加速，公司优势显著
　　我国作为全球最大的机床生产及消费国，2022年金切机床消费额达到1240.3亿元。然而2018年国产高端数控机床国产化率仅6%，高端机床产品仍然依赖进口。在政策推动及国产厂商竞争力提升背景下，进口机床占比已由2018年33%降低至2021年27%。公司作为我国高端数控机床龙头企业，有望凭借优良的产品性能、性价比及优质服务持续引领进口替代。2022年公司通过数字化体系建立，改进工艺提升设备能力，优化装配工艺。依据产能数据库、SRM等平台建设提升配套的成套率。产品质量得到客户普遍认可，客户满意度逐年提升。
　　多元内生动力稳定增长，产能扩张进行时
　　1）核心零部件自供：公司重视核心零部件的自主供应，持续进行功能部件的开发及验证，2017年电主轴批量供应量已达550个，公司持续优化电主轴性能，推动高速高精度摆头等产品批量应用。2）产能进一步扩张：公司2022年拟投资新建的数控机床生产基地投资规模及面积大于已有的三个生产基地，11月广东子公司首台机床下线为公司华南市场开拓提供持续助力。3）受益集团产业链协同加码一体化压铸：公司有望受益于集团产业链协同，与集团子公司海天金属共同构建一体化压铸整体解决方案。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　我们预测公司2023-2025年营业收入分别为39.9/47.4/55.6亿元，归母净利润分别为6.55/7.91/9.32亿元，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.25/1.51/1.78元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25.47/21.1/17.91倍。考虑公司作为我国高端数控机床龙头企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨

研究报告全文：TableStockNameRptType海天精工601882公司研究公司点评海内外营收创新高高端机床龙头再突破TableRank投资评级买入首次主要观点eummary报告日期2023-03-21事件概况海天精工于2023年3月20日发布2022年年度报告2022年度实现收盘价元TableBaseData3196营业收入3177亿元1637归母净利润52亿元4031近12个月最高最低元33651722毛利率2731159pct净利率163928pct四季度单季总股本百万股522度净利润为131亿元同比2094流通股本百万股522把握行业景气赛道海内外营收再创新高流通股比例100行业层面来看2022年受宏观环境影响金切机床行业产量572万总市值亿元1668台同比-131在宏观环境复杂多变背景下公司积极切入新能源汽流通市值亿元1668车等行业新赛道培育业务新增长点同时持续开拓国外客户完成印公司价格与TableChart沪深300指数走势比较度尼西亚参股子公司筹建对于市场的精准把握助力公司国内国际营收创新高分别达到2787337亿元分别同比127880海天精工沪深30060优势产品巩固提升规模效应凸显助力盈利增长40行业层面来看机床单台产值提升明显用户需求升级带来行业产品200结构持续优化公司自成立以来即专注于高端数控机床产品生产制-20造2022年公司各类机床产品均价均进一步增长龙门立加作为公-40司主要产品2022年营收分别达到1816836亿元分别同比30175在公司营收中占比分别为5726随产品产量增长公司规模效应优势进一步体现两类加工中心毛利率分别提升09pctTableAuthor分析师张帆46pct至31169执业证书号S0010522070003国产替代持续加速公司优势显著邮箱zhangfanhazqcom我国作为全球最大的机床生产及消费国2022年金切机床消费额达到12403亿元然而2018年国产高端数控机床国产化率仅6高端机床产品仍然依赖进口在政策推动及国产厂商竞争力提升背景下进口机床占比已由2018年33降低至2021年27公司作为我国高端数控机床龙头企业有望凭借优良的产品性能性价比及优质服务持续引领进口替代2022年公司通过数字化体系建立改进工艺提升设备能力优化装配工艺依据产能数据库SRM等平台建设提升配套的成套率产品质量得到客户普遍认可客户满意度逐年提升多元内生动力稳定增长产能扩张进行时1核心零部件自供公司重视核心零部件的自主供应持续进行功能部件的开发及验证2017年电主轴批量供应量已达550个公司持续优化电主轴性能推动高速高精度摆头等产品批量应用2产能进一步扩张公司2022年拟投资新建的数控机床生产基地投资规模及面积大于已有的三个生产基地11月广东子公司首台机床下线为公司华南市场开拓提供持续助力3受益集团产业链协同加码一体化压铸公司有望受益于集团产业链协同与集团子公司海天金属共同构建一体化压铸整体解决方案敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882eummary盈利预测估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为399474556亿元归母净利润分别为655791932亿元以当前总股本522亿股计算的摊薄EPS为125151178元公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25472111791倍考虑公司作为我国高端数控机床龙头企业在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势首次覆盖给予买入评级重要财务指标预测单位百万元指标20222023E2024E2025E营业收入3177398847375556收入同比164255188173归属母公司净521655791932利润净利润同比403258207178毛利率273276277278ROE262252236221每股收益元100125151178PE3196254721101791PB840641499395EVEBITDA2772190214851222资料来源wind华安证券研究所风险提示1下游需求不及预期2核心零部件进口受阻3原材料价格大幅上涨敬请参阅末页重要声明及评级说明210证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882公司是国内高端数控机床龙头企业之一海天精工成立于2002年总部位于宁波公司自成立以来即定位于高端数控机床从事高端数控机床的研发生产及销售主要与日本德国等海外成熟机床厂家竞争以实现进口替代公司经营稳健营业收入与净利润水平稳步提升公司2022年营收达到318亿元同比增长1642016-2022年营业收入复合增速达到212022年实现净利润521亿元同比增速达到40净利润增速高于营业收入增速表明公司成本管控良好具有良好的盈利能力图表1海天精工营收增长迅速图表2海天精工净利润大幅度提升350营业收入亿元同比增速右轴80600净利润亿元同比增速右轴20070300605001502505040020040100303001502050200100100050100-1000-20000-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源ifind华安证券研究所资料来源ifind华安证券研究所龙门加工中心地位稳固收入占比稳定在50以上立式加工中心快速发展数控龙门加工中心一直是公司的主要收入来源在公司营收中占比稳定在50以上立式龙门加工中心营收仍然维持较高增速水平2022年营收同比增速分别达到1752992022年受宏观经济影响公司卧式加工中心收入略有下降图表3海天精工各类产品营收增长迅速图表4海天精工各类产品毛利率趋稳200000数控龙门加工中心百万元200700数控龙门加工中心数控立式加工中心180000数控立式加工中心百万元160000数控卧式加工中心百万元150600数控卧式加工中心其他主营业务其他主营业务百万元140000500其他业务120000同比增速-数控龙门加工中心100400100000同比增速-数控立式加工中心30080000同比增速-数控卧式加工中心50同比增速其他主营业务60000-2004000001002000000000-5020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源ifind华安证券研究所资料来源ifind华安证券研究所公司积极布局海外市场海外区域营收持续上涨盈利可观公司持续加大对海外市场的开拓取得良好效果2016年公司国外营收03亿元至2022年达到34亿元六年间CAGR达到48得益于公司对于海外市场的积极开拓公司自2019年在海外敬请参阅末页重要声明及评级说明310证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882设立子公司截止2021年公司已经拥有印度越南墨西哥马来西亚及土耳其五地子公司2022年完成了印度尼西亚参股子公司的筹建子公司的设立将协助公司更好地开拓当地市场推动公司产品在当地的销售公司国外毛利率维持在较高水平并有提升2016年公司国外区域毛利率为2642022年达到366年间增长95pct公司国外区域毛利率自2018年起即与中国大陆毛利率拉开差距海外区域毛利率高出国内区域毛利水平10pct2020年毛利率差距曾达到17pct随着公司海外布局的不断完善海外营收有望进一步提升海外市场的高盈利有望继续带动公司整体盈利水平提高图表5海天精工海外营收增长迅速图表6海天精工国外毛利率始终高于大陆450300中国大陆亿元国外亿元100中国大陆国外400250同比增速-中国大陆同比增速-国外803502006030025015040200100201505001005000-202016201720182019202020212022002016201720182019202020212022资料来源ifind华安证券研究所资料来源ifind华安证券研究所中国机床大而不强主要由于数控化率及中高端机床国产化率仍处于较低水平政策持续推动国产替代加速中国是全球最大的机床生产及消费国2021年消费额达到1800亿元在全球机床消费中占比达到34然而我国机床竞争力仍有待提升主要原因在于1我国机床数控化率相比发达国家仍有较高提升空间2021年我国金切机床数控化率达到449然而日本德国美国机床数控化率2018年最低已达752进出口数控机床产品价差明显我国数控机床主要问题在于精度及稳定性高端产品仍然依赖进口2018年我国高端数控机床国产化率仅6国家高度关注工业母机发展政策持续推动国产替代加速叠加国产厂商竞争力提升国产替代持续加速近年由于海外疫情影响高端数控机床进口受限为部分高端国产数控机床厂商提供宝贵窗口期打入高端下游同时由于国产高端数控机床竞争力的不断提升进口替代加速根据VDW数据进口机床在我国机床消费额占比由2018年33降低至2021年27敬请参阅末页重要声明及评级说明410证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882图表72018年我国高档数控机床国产化率仅6图表8进口机床消费占比逐年下滑2021年达27900中国低档数控机床国产化率我国机床进口额亿元进口机床消费占比80070035中国中档数控机床国产化率70060030中国高档数控机床国产化率6005002550040020400300300152002001010010050020142015201620172018002018201920202021资料来源前瞻产业研究院华安证券研究所资料来源VDW华安证券研究所行业竞争格局分散细分市场差异度大加工中心是主要进口产品近年来数控机床行业集中度提升根据我们选取的12家主要机床上市公司2020年总市占92021年上升至107一年间市占率总计提升17pct我国机床行业集中度提升但各企业在行业内的市占仍较小行业竞争格局仍分散从进出口格局来看加工中心仍然是主要的进口产品特种加工机床车床是主要出口产品根据中国机床工具工业协会公布的数据2022年1-12月我国加工中心进口金额总计237亿美元在我国金属加工机床进口中占比达36是第一大品类进口前五位品种的进口金额合计占比达794图表92022年加工中心是我国进口最多的机床品类进口金额亿美进口排名金属加工机床品种同比占比元1加工中心237-1103602特种加工机床108-1241633磨床81-1201224车床52-167785齿轮加工机床4648170资料来源中国机床工具工业协会华安证券研究所在国产替代加速背景下公司作为我国高端数控机床龙头企业有望凭借优质的产品性价比及服务持续引领进口替代2022年公司通过数字化体系建立改进工艺提升设备能力优化装配工艺依据产能数据库SRM等平台建设提升配套的成套率产品质量得到客户普遍认可客户满意度逐年提升多元内生动力稳定增长1产品线拓宽产能提升支持公司市占持续增长公司由大型龙门加工中心起家根据市场需求不断完善产品系列利用在大型机床领域取得的竞争优势及已有品牌优势开发中小型机床市场拓宽产品应用领域公司立加卧加营收增长迅速2017-2022年CAGR分别达到319125公司产能有望进一步扩张持续支持公司市占提升公司2022年拟投资新建的数控机床生产基地投资规模大于已有的三个生产基地待新基地建成后公司产能规模有望有较大幅度的提升2敬请参阅末页重要声明及评级说明510证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882核心零部件自供公司重视核心零部件的自主供应持续进行功能部件的开发及验证2017年电主轴批量供应量已达550个公司持续优化电主轴性能推动高速高精度摆头等产品批量应用其他核心零部件如机械双摆铣头伺服刀库数控回转工作台等已获专利技术3受益集团产业链协同加码一体化压铸公司母公司海天股份旗下覆盖注塑机机床金属成形等多个产业其中海天金属是国内领先压铸机厂商在汽车一体化压铸发展趋势下公司有望与海天金属协同发展打造一体化压铸解决方案图表10海天精工制造基地情况对比生产基地投资厂房面积生产产品具有规模化批量化生产卧式加工中心非标小型机床中大规格数控车床数控车削宁波大港制造基地-8万平方米中心数控转台核心零部件机床电主轴等核心功能部件制造能力规模化批量化生产各类中大型龙门加工宁波堰山制造基地近5亿10万平方米中心桥式高速龙门加工中心及各类五轴加工机床数控立式车床等大连海天精工制造基地一期投资6亿112万平方米-海天高端数控机床智能化生产基建筑面积27万平建成后用于新能源汽车核心部件加工设备的一期投资10亿元地项目方米批量化柔性化及自动化生产资料来源公司官网公司公众号华安证券研究所盈利预测与评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为399474556亿元归母净利润分别为655791932亿元以当前总股本522亿股计算的摊薄EPS为125151178元公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为25472111791倍考虑公司作为我国高端数控机床龙头企业在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势首次覆盖给予买入评级公司收入及成本主要预测逻辑如下数控机床产品销量预测逻辑公司作为国内高端数控机床龙头企业之一将凭借自身竞争优势受益于进口替代及景气下游提供的增长空间各类产品市场份额有望持续增长我们预计公司各类产品销量增速情况分别如下数控龙门加工中心2023-2025年销量增速分别为231411数控立式加工中心2023-2025年销量增速分别为292726数控卧式加工中心2023-2025年销量增速分别为222018其他机床产品2023-2025年销量增速分别为311515数控机床产品销售毛利率预测逻辑高端进口替代及产量提升的规模效应有望带动公司各产品毛利率进一步增长因此我们预计公司各类产品毛利率情况分别如下数控龙门加工中心2023-2025年毛利率314319324数控立式加工中心2023-2025年毛利率173177181数控卧式加工中心2023-2025年毛利率35435736其他机床产品2023-2025年毛利率242243245基于以上逻辑我们预测公司2023-2025年销售收入分别为399474556亿元同比增速255188173公司整体毛利率分别为276277278公司收入及敬请参阅末页重要声明及评级说明610证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882销量拆分情况见下表图表11公司销量及收入预测项目20222023E2024E2025E总收入百万元3177398847375556公司整体yoy164255188173毛利率273276277278销售收入百万元1816224925792893毛利率31313232数控龙门加工中心销量台1187145916621852yoy27231411销售收入百万元836108613811750毛利率169173177181数控立式加工中心销量台3025390949456235yoy12292726销售收入百万元332406488577毛利率351354357360数控卧式加工中心销量台210255306360yoy-26222018销售收入百万元139184211243毛利率240242243245其他机床产品销量台403530607699yoy-5311515收入百万元53647792其他业务yoy3202020资料来源Wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明710证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882风险提示1下游需求不及预期2核心零部件进口受阻3原材料价格大幅上涨敬请参阅末页重要声明及评级说明810证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3637481259186887营业收入3177396847375580现金520189725002998营业成本2310287034234031应收账款301361440513营业税金及附加24283540其他应收款28364250销售费用152181215252预付账款47810管理费用41505867存货1575188322892670财务费用33203339其他流动资产7455363资产减值损失37373737非流动资产886107611151091公允价值变动收益1000长期投资0000投资净收益7101010固定资产509568711740营业利润5426928421000无形资产236229223217营业外收入40404040其他非流动资产0121417营业外支出0000资产总计4523588870327978利润总额5837328821040流动负债2378313035323602所得税627892108短期借款0000净利润521654790932应付账款5147569021062少数股东损益0000其他流动负债134163197231归属母公司净利润521654790932非流动负债159157157157EBITDA5837779551120长期借款0000EPS元100125151179其他非流动负债0000负债合计2537328736893759主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本522522522522成长能力资本公积290290290290营业收入1637248719381780留存收益1004155822253012营业利润3535276721651878归属母公司股东权益1985260033434219归属于母公司净利润4031256820791791负债和股东权益4523588870327978获利能力毛利率2731276627742776现金流量表单位百万元净利率1639164916691670会计年度2022A2023E2024E2025EROE2622251623642209经营活动现金流2181645755603ROIC20377675449824119净利润521654790932偿债能力折旧摊销74105146159资产负债率5610558352464711财务费用33203339净负债比率-4934-9066-8854-8195投资损失10101010流动比率153154168191营运资金变动334890153464速动比率087094103117其他经营现金流0000营运能力投资活动现金流50824613888总资产周转率074076073074资本支出205343434应收账款周转率1179119811831171长期投资273101010应付账款周转率554625571568其他投资现金流439290183133每股指标元筹资活动现金流190221417每股收益最新摊薄100125151179现金流最新摊薄短期借款0000每股经营042315145115长期借款0000每股净资产最新摊薄380498640808普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE297237196166其他筹资现金流190221417PB78604637现金净增加额4801378603497EVEBITDA2567175013611116敬请参阅末页重要声明及评级说明910证券研究报告TableCompanyRptType1海天精工601882分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师张帆华安机械行业首席分析师机械行业从业2年证券从业14年曾多次获得新财富分析师重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明1010证券研究报告