公司为国内大型高端数控机床领先企业，深耕机床行业20余载，积淀深厚。2019年以来，公司把握行业上行周期机遇积极扩产，规模及效益快速提升，2019~2021年，公司营收与归母净利润CAGR分别达到+53.1%、+120.0%。展望未来，短中期，我们认为航空航天&新能源高景气及通用制造业复苏与公司稳健产能扩张将实现供需共振，长期公司国产替代与全球化布局大有可为。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍龙门加工中心龙头，发展驶入快车道。海天精工成立于2002年，于2012年完成股份制改革，并在2016年于上交所主板上市。公司深耕数控机床行业多年，近年来实现快速发展，2019~2021年，公司营收与归母净利润CAGR分别达到+53.1%、+120.0%。2022年前三季度，公司实现营收、归母净利润分别为23.7、3.9亿元，同比+17.8%、+48.3%，维持高增。龙门加工中心为公司拳头产品，2021年公司龙门、立加、卧加营收占比分别为51.2%、26.1%、16.1%。
　　▍工业母机“大而不强”，国产替代奋起直追。（1）行业概况：机床作为工业母机，下游应用领域广泛。据VDMA，2021年全球机床制造额、消费额分别为709、703亿欧元，中国机床制造额和消费额全球占比分别为31%和34%，为全球最大的机床生产国和消费国。（2）市场规模：据中国机床工具工业协会数据，2022年我国金属切削机床实现消费额184.4亿美元。根据国家统计局数据，我国新生产金属切削机床的数控化率仅为43%，落后于德、日等国。据前瞻产业研究院，2018年我国高档数控机床国产化率仅约6%。在数控化与国产替代过程中，国内高端机床市场潜力巨大。（3）竞争格局：根据MIR数据，国内金切机床市场呈现出多强共存的竞争态势，2022年第三季度金切机床市场CR5约34%，市场出货份额前三的公司分别为马扎克、台群、海天，分别占比8.2%、7.6%、6.7%，其中公司市场份额同比提升1.5pcts。国产数控机床企业正逐步向外资企业传统优势领域扩张，逐步争夺大型外资企业的市场份额。
　　▍供需共振&集团赋能，规模稳步扩张行稳致远。（1）需求侧：国内新能源汽车和航空航天产业的快速发展催生大量金属切削加工需求，尤其是高速、精密、复合、多轴联动等高端装备需求；2023年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%（环比+2.5pcts）。21个细分行业中，有18个行业PMI指数位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大，通用制造业的逐步复苏，亦将对机床需求带来强有力支撑。（2）供给侧：公司拥有30余万平方米现代化恒温加工装配厂房。2022年9月，公司于宁波北仑的智能化生产基地项目开工建设，一期总投资10亿元，建成后将用于公司新能源核心部件加工设备的批量化、柔性化和自动化生产。公司亦布局华南生产基地，生产范围涵盖立式加工中心、数控车床、钻攻机等。（3）集团协同效应：海天集团已发展成为注塑机、数控机床、压铸机、驱动系统及智能制造于一体的产业生态链集团。海天国际、海天金属成为海天精工的产品验证平台，有利于公司产品迭代更新，增强竞争力。此外，公司亦有望借助集团完善的海外销售渠道，实现更快的全球化布局。
　　▍风险因素：下游景气及行业需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；核心零部件海外进口的风险；公司产能扩张不及预期的风险；公司新品研制及市场推广不及预期的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内大型高端数控机床领先企业，深耕机床行业20余载，积淀深厚，未来全品类、全球化布局空间广阔。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为5.1、6.4、7.8亿元，对应PE估值分别为30、24、20倍。我们选取其他头部机床企业纽威数控、创世纪和数控系统企业华中数控作为可比公司，其2023年平均PE估值为30倍，我们主要采用PE估值，适当参考PB估值。考虑到公司的规模优势、突出的盈利能力和未来业绩增长潜力，我们给予公司2023年28倍PE估值和7.9倍PB估值，对应目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：大型工业母机领航者供需共振规模稳步扩张海天精工601882SH投资价值分析报告2023319中信证券研究部核心观点公司为国内大型高端数控机床领先企业深耕机床行业20余载积淀深厚2019年以来公司把握行业上行周期机遇积极扩产规模及效益快速提升20192021年公司营收与归母净利润CAGR分别达到5311200展望未来短中期我们认为航空航天新能源高景气及通用制造业复苏与公司稳健产能扩张将实现供需共振长期公司国产替代与全球化布局大有可为我们看好公司发展前景首次覆盖给予买入评级刘海博龙门加工中心龙头发展驶入快车道海天精工成立于年于年完制造产业首席20022012分析师成股份制改革并在2016年于上交所主板上市公司深耕数控机床行业多年S1010512080011近年来实现快速发展20192021年公司营收与归母净利润CAGR分别达到53112002022年前三季度公司实现营收归母净利润分别为23739亿元同比178483维持高增龙门加工中心为公司拳头产品2021年公司龙门立加卧加营收占比分别为512261161工业母机大而不强国产替代奋起直追1行业概况机床作为工业母机下游应用领域广泛据VDMA2021年全球机床制造额消费额分别为709703亿欧元中国机床制造额和消费额全球占比分别为31和34为全球最李越大的机床生产国和消费国2市场规模据中国机床工具工业协会数据2022机械行业首席年我国金属切削机床实现消费额1844亿美元根据国家统计局数据我国新分析师生产金属切削机床的数控化率仅为43落后于德日等国据前瞻产业研究S1010521010008院2018年我国高档数控机床国产化率仅约6在数控化与国产替代过程中国内高端机床市场潜力巨大3竞争格局根据MIR数据国内金切机床市场呈现出多强共存的竞争态势2022年第三季度金切机床市场CR5约34市场出货份额前三的公司分别为马扎克台群海天分别占比827667其中公司市场份额同比提升15pcts国产数控机床企业正逐步向外资企业传统优势领域扩张逐步争夺大型外资企业的市场份额李睿鹏供需共振集团赋能规模稳步扩张行稳致远1需求侧国内新能源汽车机械分析师和航空航天产业的快速发展催生大量金属切削加工需求尤其是高速精密S1010519040003复合多轴联动等高端装备需求2023年2月中国制造业采购经理指数PMI为526环比25pcts21个细分行业中有18个行业PMI指数位于扩张区间比上月增加7个制造业景气面继续扩大通用制造业的逐步复苏亦将对机床需求带来强有力支撑2供给侧公司拥有30余万平方米现代化恒温加工装配厂房2022年9月公司于宁波北仑的智能化生产基地项目开工建设一期总投资10亿元建成后将用于公司新能源核心部件加工设备的批海天精工601882SH量化柔性化和自动化生产公司亦布局华南生产基地生产范围涵盖立式加工中心数控车床钻攻机等3集团协同效应海天集团已发展成为注塑评级买入首次当前价2939元机数控机床压铸机驱动系统及智能制造于一体的产业生态链集团海天目标价3500元国际海天金属成为海天精工的产品验证平台有利于公司产品迭代更新增总股本522百万股强竞争力此外公司亦有望借助集团完善的海外销售渠道实现更快的全球流通股本522百万股化布局总市值153亿元近三月日均成交额108百万元风险因素下游景气及行业需求不及预期的风险行业竞争加剧的风险核心52周最高最低价31951468元零部件海外进口的风险公司产能扩张不及预期的风险公司新品研制及市场近1月绝对涨幅100推广不及预期的风险近6月绝对涨幅6104近月绝对涨幅盈利预测估值与评级公司是国内大型高端数控机床领先企业深耕机床行124990业20余载积淀深厚未来全品类全球化布局空间广阔我们预计公司2022-24年归母净利润分别为516478亿元对应PE估值分别为302420倍我们选取其他头部机床企业纽威数控创世纪和数控系统企业华中数控作为可证券研究报告请务必阅读正文之后第26页起的免责条款和声明海天精工投资价值分析报告601882SH2023319比公司其2023年平均PE估值为30倍我们主要采用PE估值适当参考PB估值考虑到公司的规模优势突出的盈利能力和未来业绩增长潜力我们给予公司2023年28倍PE估值和79倍PB估值对应目标价35元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元16322730320439144741营业收入增长率YoY401673173222211净利润百万元138371509639778净利润增长率YoY8021685373254217每股收益EPS基本元026071098122149毛利率240257259262263净资产收益率ROE99226259276290每股净资产元268315377444513PE1130414301240197PB11093786657PS9456483932EVEBITDA643314265201162资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月17日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2海天精工投资价值分析报告601882SH2023319目录公司概况国内领先的大型高端数控机床企业6公司概况深耕机床二十余载公司为高端数控机床领军企业6财务分析上行周期有望实现稳健成长8行业分析工业母机大而不强国产替代奋起直追10行业概览数控机床处于行业中游我国为全球最大机床制造及消费国10市场空间产业总体规模可观国产替代空间广阔11竞争格局行业集中度较分散国产企业逐步追赶14行业政策利好政策频出助力工业母机发展15公司看点供需端共振集团有效赋能公司稳健发展可期16需求端下游需求旺盛新能源汽车及航空航天高景气16供给端产能扩张有序公司持续拓展产能版图18协同性背靠海天集团业务协同渠道助力共驱公司发展20风险因素22盈利预测及估值评级22盈利预测22估值评级23请务必阅读正文之后的免责条款和声明3海天精工投资价值分析报告601882SH2023319插图目录图1公司发展历程6图2公司主要产品及经营模式7图3公司2021年分渠道收入构成8图4公司2020年前五名供应商采购额占当期采购额的358图5公司股权结构截至2023年2月末8图6公司主营业务收入9图7公司归母净利润情况9图8公司各产品毛利率9图9公司主营业务情况9图10公司整体毛利率净利率10图11公司各项期间费用率10图12数控机床产业链11图132021年全球主要机床制造国11图142021年全球主要机床消费国11图15我国金属加工机床消费额12图16我国金属加工机床产量12图17我国金属加工机床产量13图18国内高端数控机床国产渗透率仍然较低13图19中国金属加工机床进出口单价对比14图202021Q3-2022Q3海天金切机床市场份额有所提升14图212019年全球前十大机床厂商营收规模15图22新能源汽车产销量及增速17图23公司推出适用于新能源汽车市场的一站式零部件解决方案17图24航空发动机结构爆炸图18图25F35中机身整体构件分布18图26我国PMI指数18图27我国固定资产投资额18图282019-2021年各加工中心销量持续上升19图29公司产销率较为饱满19图30产品单价较为稳定19图31公司各产品毛利率持续提升19图32海天集团产业布局20图33海天国际营收快速增长21图34海天金属生产的压铸机产品21图35公司海外营收快速增长21图36公司海外业务毛利率更高21请务必阅读正文之后的免责条款和声明4海天精工投资价值分析报告601882SH2023319表格目录表1竞争对手情况15表2国内推出多项政策推动高档数控机床行业发展15表3公司产能基地情况20表4公司收入成本费用预测23请务必阅读正文之后的免责条款和声明5海天精工投资价值分析报告601882SH2023319公司概况国内领先的大型高端数控机床企业公司概况深耕机床二十余载公司为高端数控机床领军企业公司为我国高端数控机床龙头企业之一起家于龙门加工中心海天精工前身为宁波大港天新机械有限公司成立于2002年同年改名为海天精工机械公司于2012年完成股份制改革并在2016年于上海证券交易所挂牌上市公司自2013年开始拓展海外市场2013-2020年先后投资设立香港越南印度墨西哥土耳其及马来西亚分公司公司自成立以来专注于高端机床的研发生产及销售以大型龙门加工中心起家不断拓宽品类主要产品包括数控龙门加工中心数控卧式加工中心数控卧式机床数控落地镗铣加工中心数控立式车床等据公司招股说明书2013年公司即位列国内金属切削机床企业产值前十处于国内规模领先的市场竞争地位图1公司发展历程资料来源公司官网公司公告中信证券研究部产品端公司定位于高端数控机床以龙门加工中心为基逐步拓展产品品类公司成立之初定位于高端数控机床服务的客户主要来自航空航天高铁汽车零部件模具等领域公司首先依靠良好的性价比和优质服务在数控龙门加工中心领域取得突破在此基础上公司根据市场需求不断完善和丰富产品系列逐步形成了包括数控龙门加工中心数控卧式加工中心数控卧式车床数控立式加工中心数控立式车床等多种产品系列请务必阅读正文之后的免责条款和声明6海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图2公司主要产品及经营模式资料来源公司官网招股说明书中信证券研究部采购端采购中数控系统占比最高集中采购与分散采购结合在采购模式上公司采购的主要零部件包括结构件控制系统驱动系统传动系统刀库刀塔及组件等对数量大价格高交货期长以及手续复杂的物资采用集中采购模式对批量小价值低交货快手续简单的物资采用分散采购模式2020年公司前五名供应商采购额为41亿元占年度采购总额353其中数控系统占当期采购额比例最高达到130其次分别为铸件主轴刀库以及导轨渠道端公司以经销渠道为主直销与经销相结合公司直销模式主要是通过全国的销售顾问进行经销模式通过具备一定资金实力的经销商向客户销售公司经销渠道占比较高2021年公司经销和直销渠道收入占比分别为809191从毛利率来看直销渠道毛利相对更高2021年直销经销毛利率分别为360230请务必阅读正文之后的免责条款和声明7海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图3公司2021年分渠道收入构成图4公司2020年前五名供应商采购额占当期采购额的35已经销直销改数控系统铸件铸件主轴刀库导轨其他1319105465381资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部公司股权结构较为集中张静章张剑鸣等四人为实际控制人公司实际控制人为张静章张剑鸣张静来钱耀恩公司旗下有大连国华海天奥林精工海能精工广东等10家全资子公司其中大连海华海天奥林精工海能精工广东主要从事数控机床的制造销售维修以及技术转让等业务精工香港精工越南等6家海外子公司主要从事贸易服务业务图5公司股权结构截至2023年2月末资料来源公司公告中信证券研究部财务分析上行周期有望实现稳健成长公司经营具有周期性近两年经营情况持续转好公司营收受行业周期影响较大2011-2013年公司营收由108亿元下滑至88亿元主要原因系国内经济增长放缓固定资产投资减少机床下游行业投资减慢行业景气度下滑2014年公司营收同比150一方面由于机床行业营收下降趋势减缓另一方面系公司快速应对市场需求加大产品转型从而使销售订单有所回升2019年公司营收及归母净利润分别同比-85-244主要系市场需求大幅下滑行业竞争加剧2020年以来公司经营进入上行周期营收及归母净利润持续修复2019-2021年公司营收由116亿元增至273亿元CAGR531请务必阅读正文之后的免责条款和声明8海天精工投资价值分析报告601882SH2023319归母净利润由08亿元增至37亿元CAGR1199公司快速增长主要系2020年3月份后机床行业需求逐步复苏市场需求持续改善2022年前三季度公司营收归母净利润分别为23739亿元同比分别178483维持高景气增长图6公司主营业务收入单位百万元图7公司归母净利润情况单位百万元已营业收入营业收入YoY改归母净利润归母净利润YoY30008000450200007000400250015000600035020005000300100004000250150030005000200020010001000150000100500000-5000-1000500-20000-10000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部数控龙门加工中心为公司主要收入来源2021年收入占比超50分产品看1龙门加工中心龙门加工中心为公司第一大收入来源2016-2021年收入由62亿元提升至140亿元CAGR1772021年收入占比为5122立式加工中心立式加工中心为第二大收入来源2016-2021年收入由13亿元提升至71亿元CAGR395收入占比由134提升至2613卧式加工中心2016-2021年卧式加工中心收入由11亿元提升至44亿元收入占比由110提升至161公司龙门加工中心产品毛利占比超60卧式加工中心毛利率最高从毛利构成来看2016-2021年龙门加工中心毛利贡献最高维持在60以上其次为卧式加工中心2021年毛利贡献在226立式加工中心毛利贡献从2020年开始高增2021年毛利占比为124从毛利率来看2019年以来各产品毛利率呈上升趋势龙门立式卧式分别上升41pcts108pcts57pcts2021年卧式毛利率最高为361其次为龙门为300立式毛利率较低为123图8公司各产品毛利率图9公司主营业务情况单位百万元数控龙门加工中心数控立式加工中心数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心数控卧式加工中心其他主营业务3614035340其他业务数控龙门加工中心YoY32343530307305300数控立式加工中心数控卧式加工中心271290YoYYoY30259150000200002520150001231231000001510000105000250000516150000000-5000201620172018201920202021201620172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9海天精工投资价值分析报告601882SH2023319公司毛利率净利率与行业景气度相关2019年以来进入新一轮增长期影响公司产品毛利率变动的主要因素有行业景气度产品结构产品销售模式以及产品成本变化2019-2021年公司毛利率由221持续上升至257主要系行业景气度持续上行市场需求持续恢复各产品销售收入有所增加公司净利率在2019-2021年由66上升至136增长7pcts净利率的提升同样受益于行业景气度提升2022年前三季度公司毛利率净利率分别达到257165维持在历史较高水平公司规模效应逐渐显现期间费用率整体呈下降趋势2019-2021年费用率呈持续下降态势主要得益于公司产能逐步释放带来的规模效应2022年前三季度公司销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为461137-16图10公司整体毛利率净利率图11公司各项期间费用率毛利率净利率销售费用率管理费用率3500研发费用率财务费用率300080250060200040150020100000500-20000-40资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部行业分析工业母机大而不强国产替代奋起直追行业概览数控机床处于行业中游我国为全球最大机床制造及消费国数控机床产业链数控机床上游主要包括钢铁冶金电子元器件以及化工等领域数控机床位于产业链中游根据加工原理主要分为金属切削机床及金属成形机床公司产品均属于金属切削机床机床使用的主要零部件包括铸件钣焊件电气元件数控系统以及精密件和功能部件等机床下游应用领域广泛包括航空航天工业汽车制造业船舶制造业3C消费电子行业模具制造业等请务必阅读正文之后的免责条款和声明10海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图12数控机床产业链资料来源科德数控海天精工国盛智科招股说明书中信证券研究部中国机床制造额和消费额各占全球13左右在全球范围内占比最大根据VDMA的数据2021年全球机床制造额为709亿欧元消费额为703亿欧元中国机床制造额和消费额分别为218亿欧元和236亿欧元全球占比分别为31和34我国为全球最大的机床生产国和消费国图132021年全球主要机床制造国单位亿欧元图142021年全球主要机床消费国单位亿欧元中国德国日本美国意大利其他中国美国德国意大利日本其他1915218125902359569899635910890323401446资料来源VDMA中信证券研究部资料来源VDMA中信证券研究部市场空间产业总体规模可观国产替代空间广阔我国机床消费额逐步恢复2022年金属切削机床消费额为184亿美元我国机床消费存在周期性2020年前期受疫情影响较大2021年行业整体恢复态势明显根据中国机床工具工业协会数据2022年我国金属加工机床消费额2741亿美元其中金属切削机床消费额1844亿美元占比约67金属成形机床消费额897亿美元请务必阅读正文之后的免责条款和声明11海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图15我国金属加工机床消费额亿美元金属加工机床消费额金属切削机床消费额金属成形机床消费额3503002913002752752792742502232131841811931842001711641421391501041111161108790100827450020152016201720182019202020212022资料来源中国机床工具工业协会中信证券研究部2022年我国金属切削机床产量为57万台产量呈现边际改善根据国家统计局数据2022年我国实现金属切削机床产量57万台金属成形机床产量18万台金属加工机床共实现76万台的产量从月度数据来看2022年10月份以来金属切削机床产量及金属成形机床每月产量持续上升金属切削机床产量由43万台月上升至53万台月金属成形机床产量由13万台月上升至15万台月图16我国金属加工机床产量金属切削机床万台金属成形机床万台金属加工机床万台140120110120102106969586100807881737672768064656560574960424535303231402223232320211820020122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国家统计局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图17我国金属加工机床产量万台资料来源Wind国家统计局中信证券研究部国内机床产业目前仍然大而不强高端失守数控化率低高端机床国产化率低据纽威数控招股说明书日本机床数控化率超过90德国机床数控化率超过75美国机床数控化率超过80根据国家统计局数据我国2020年新生产金属切削机床的数控化率仅为43此外根据前瞻产业研究院整理的资料2018年我国低档数控机床国产化率约82中档数控机床国产化率约65高档数控机床国产化率仅约6但是随着我国工业结构的优化升级数控机床市场将由普通机床向数控机床由低档数控机床向中高档数控机床升级在此升级过程中国产高端机床的市场潜力巨大图18国内高端数控机床国产渗透率仍然较低低档数控机床国产化率中档数控机床国产化率高档数控机床国产化率908070605040302010020142015201620172018资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部国内对高端数控机床的需求持续增长市场替代空间大据国家统计局数据2019年我国出口金属加工机床近千万台但单价不到500美元仍以中低端产品为主对比来看2019年尽管我国进口金属加工机床台数仅55万台但单价超过13万美元间接说明国内高端机床产品仍以进口为主国产替代空间广阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明13海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图19中国金属加工机床进出口单价对比出口单价美元左轴进口单价万美元右轴5001645014400123503001025082006150410050200199820012004199719992000200220032005200620072008200920102011201220132014201520162017201820191996资料来源国家统计局中信证券研究部竞争格局行业集中度较分散国产企业逐步追赶金属切削机床市场呈现多强林立稳定状态公司份额小步提升根据MIR数据国内金属切削机床市场格局仍较分散呈现出多强共存的竞争态势2022年第三季度金切机床市场CR534市场份额前三的公司分别为马扎克台群海天分别占比827667海天精工市场份额同比提升15pcts图202021Q3-2022Q3海天金切机床市场份额有所提升资料来源MIR中信证券研究部外资企业仍占据较大优势国产企业逐步扩张行业内大型外资企业大多是集上游功能部件和数控系统生产整机生产制造产品销售一体化的大型企业在产品质量和产业规模上均具有较大优势此外国外竞争对手在行业内深耕多年具备先发优势技术水平和品牌知名度较高产品覆盖范围广拥有遍布全球的生产基地和经销商网络而我国高端数控机床行业起步较晚在生产规模和产业链布局上不具备优势数控系统和部分关键功能部件主要依赖进口在原材料成本和供应保障等方面均处于劣势但在数控机床市场结构升级的背景下我国高端数控机床市场空间和发展潜力巨大国产数控机床企业正逐步向外资企业传统优势领域扩张逐步蚕食大型外资企业的市场份额请务必阅读正文之后的免责条款和声明14海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图212019年全球前十大机床厂商营收规模单位亿美元6050403020100资料来源赛迪顾问中信证券研究部公司的主要国内外竞争对手在经营情况市场地位等方面的情况如下表1竞争对手情况厂商国家营收简介马扎克日本2019年营收528亿美元成立于1919年全球机床行业最具实力和地位的企业之一产品以高速度高精度著称德马吉德国2019年营收382亿美元1994年由三家公司整合而成全球领先的机床制造商森精机日本大隈日本2019年营收194亿美元成立于1898年全球领先的机床制造商之一主要产品包括中高档车床和铣床格劳博德国2019年营收168亿美元成立于1926年全球知名的机床生产制造商擅长发动机零部件的整线交钥匙工程西门子数控系统是西门子集团旗下自动化与驱动集团的产品西门子数控系统SINUMERIK西门子德国-发展了很多代目前在广泛使用的主要有802810840等几种类型840D主要应用于五轴联动数控机床国盛智2021年机床产品营收83国内国内领先的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商科亿元人民币华中数2021年数控系统及机床具有自主知识产权的数控装置形成了高中低三个档次的系列产品瞄准国外高档数控系国内控营收84亿元人民币统的最高水平研制了华中8型系列高档数控系统新产品秦川机2021年机床产品营收国内提供机床液压元件铸铁件工业仪器仪表金属切削工具等床243亿元人民币纽威数2021年营收171亿元人已累计推出大型加工中心立式数控机床卧式数控机床等系列200多种型号的机床广泛国内控民币应用于汽车工程机械模具阀门自动化装备等领域资料来源科德数控招股说明书纽威数控招股说明书赛迪顾问中信证券研究部行业政策利好政策频出助力工业母机发展国家政策扶持力度大工业母机迎来发展良机2022年11月工信部等三部门提出要提高包括高端数控机床等重大技术装备的自主设计和系统集成能力2022年9月财政部等三部门发布加大支持科技创新税前扣除力度的公告高新技术企业新购置设备可在税前100加计扣除2021年8月国资委强调要针对工业母机等加强关键核心技术攻关开展补链强链专项行动加强上下游产业协同积极带动中小微企业发展2020年9月份发改委等部委要求加快高端装备制造产业补短板其中就包括高档五轴数控机床表2国内推出多项政策推动高档数控机床行业发展部门时间相关文件具体内容工信部2022关于巩固回升向好趋势打好关键核心技术攻坚战提高大飞机航空发动机及燃气轮机船舶与海洋工程装备发改委年11加力振作工业经济的通高端数控机床等重大技术装备自主设计和系统集成能力国资委月知财政部2022关于加大支持科技创新高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备器具允税务总年9月税前扣除力度的公告许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除并允许在税前实行100加计扣除请务必阅读正文之后的免责条款和声明15海天精工投资价值分析报告601882SH2023319部门时间相关文件具体内容局科技部国资委党委召开扩大会针对工业母机高端芯片新材料新能源汽车等加强关键核心技术攻关努力打造原2021议认真学习贯彻习近平国资委创技术策源地肩负起产业链链主责任开展补链强链专项行动加强上下游产年8月总书记中共中央政治局会业协同积极带动中小微企业发展议上重要讲话精神发改委加快高端装备制造产业补短板重点支持工业机器人建筑医疗等特种机器人高端仪关于扩大战略性新兴产业科技部2020器仪表轨道交通装备高档五轴数控机床节能异步牵引电动机高端医疗装备和制投资培育壮大新增长点增工信部年9月药装备航空航天装备海洋工程装备及高技术船舶等高端装备生产实施智能制造智长极的指导意见财政部能建造试点示范工信部发改委2019关于印发制造业设计能力在高档数控机床工业机器人汽车电力装备石化装备重型机械等行业以及节证监会年10提升专项行动计划能环保人工智能等领域实现原创设计突破等十三月2019-2022年的通部委工业和信息化部关于促进2019工信部制造业产品和服务质量提加快推进智能制造绿色制造提高生产过程的自动化智能化水平年9月升的实施意见2018国家统战略性新兴产业分类年11将金属切削机床列入高端装备制造产业中的智能制造装备产业计局2018月资料来源科德数控招股说明书纽威数控招股说明书发改委官网国资委官网中信证券研究部公司看点供需端共振集团有效赋能公司稳健发展可期需求端下游需求旺盛新能源汽车及航空航天高景气公司下游新能源汽车领域景气度延续有望带来持续机床需求根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源汽车销量达到689万辆2018-2022年销量CAGR547预计2023年销量有望超过900万辆继续保持快速增长新能源汽车的生产制造中大到轮毂底盘小到保险杠行李架这些部件均需采用各类加工技术和装备公司机床产品能够满足以动力总成为核心的大量零部件的生产需求同时公司产品也覆盖了新能源汽车电机外壳电池包电池地盘等零部件满足其对先进工艺结构设计重量以及高精度和高刚性等方面的要求请务必阅读正文之后的免责条款和声明16海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图22新能源汽车产销量及增速新能源汽车销量万辆新能源汽车产量万辆销量YoY产量YoY8004007003506003002505002004001503001002005010000-5020122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中国汽车工业协会中信证券研究部公司紧跟市场推出新能源汽车一站式零部件解决方案新能源汽车有电机电池电控三大核心部件电机由上下端盖和壳体组成电池成组后需要壳体保护和金属散热系统电控组件同样需要保护壳体新能源汽车的制造需要大量金属壳体加工公司迅速转型对通用机型研发再升级推出适用于新能源汽车市场的一站式零部件解决方案针对不同零部件推出与其适配的机型供选择如针对前后副车架加工推出了HPC1000卧式加工中心针对电池底盘加工推出了BELBFL高速龙门加工中心针对电池电控管理盒加工推出了CFV1000Lite立式加工中心图23公司推出适用于新能源汽车市场的一站式零部件解决方案资料来源公司官网航空航天领域需求稳健带动公司高端数控机床发展公司产品定位于高端数控机床航空航天产品的关键零部件大量采用钛合金高强度耐热合金钢工程陶瓷等难加工材料和先进复合材料在高速精密复合多轴联动等方面都有持续需求公司高端数控机床产品能够为航空航天及军工领域的发展提供助力请务必阅读正文之后的免责条款和声明17海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图24航空发动机结构爆炸图图25F35中机身整体构件分布资料来源航空发动机加工装备的性能需求与验收关键技术于资料来源飞机结构件数控加工机床发展方向及国产化宋智勇建华陆涛何艳丽陈亚林王杰雷力明张渝梁永收李祝晓军中信证券研究部勋中信证券研究部通用制造业景气度有望上行2022年12月我国通用设备制造业固定投资完成额累计同比1480环比03pctPMI新订单指数为509环比70pcts逐步企稳机床产品用途广泛广泛应用于机械加工制造中各类设备零部件制造伴随下游通用设备行业复苏公司经营有望充分受益图26我国PMI指数图27我国固定资产投资额PMI新订单固定资产投资完成额制造业通用设备制造业累计同比60004000300050002000400010003000000-10002000-20001000-3000-4000000-5000201303201310201208201405201412201507201602201609201704201711201806201901201908202003202010202105202112201201资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部供给端产能扩张有序公司持续拓展产能版图公司产能持续增加产销率维持饱满2019-2021年公司主要产品生产量由1266台增至4882台CAGR964主要产品销售量由1346台增至4357台CAGR799公司产销率维持在89以上产能整体扩张有序规模持续增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明18海天精工投资价值分析报告601882SH2023319图282019-2021年各加工中心销量持续上升单位台图29公司产销率较为饱满单位台201920202021生产量销售量产销率300027136000110106488225005000435710520004000100137727571500300025299593792100066620009048747212661346892825001221291000850080龙门加工中心卧式加工中心立式加工中心201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部伴随规模效应释放产品结构提升公司盈利能力持续修复从毛利率来看2019年以来公司加工中心产品毛利率不断上升龙门加工中心毛利率由259提升至300立式加工中心由15提升至123卧式加工中心由305提升至361分别提升41pcts108pcts57pcts从产品单价来看2017-2021年公司产品单价稳中有升龙门加工中心单价由127万元台提升至149万元台卧式加工中心由142万元台提升至156万元台图30产品单价较为稳定万元台图31公司各产品毛利率持续提升龙门加工中心卧式加工中心立式加工中心数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心18015614214814914936116013914113814040353401273234140353030730530027129012030259100258020123123601529323128402610220516150020172018201920202021201620172018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部测算资料来源Wind中信证券研究部坐拥多处产能基地新产能布局打开发展空间公司拥有宁波大港制造基地宁波堰山制造基地大连海天精工制造基地共计30余万平方米的现代化恒温加工装配厂房具备良好产能基础2022年9月公司于宁波北仑的高端数控机床智能化生产基地项目开工建设项目拟建设恒温智能化车间国家级实验室中试基地一期计划总投资10亿元建成后将用于公司新能源核心部件加工设备的批量化柔性化和自动化生产有助于公司在新能源汽车零件加工装备领域占据竞争优势2022年11月海天精工机械广东首台机床VMC系列正式下线完全投产后产能将超500台月生产范围涵盖立式加工中心数控车床钻攻机等有望成为公司经营的有力后盾请务必阅读正文之后的免责条款和声明19海天精工投资价值分析报告601882SH2023319表3公司产能基地情况生产基地投资金额基地面积基地简介具有规模化批量化生产核心功能部件卧式加工中心非标小型机床中大规宁波大港制造基地-8万平方米格数控车床数控车削中心数控转台核心零部件机床电主轴等制造力20万平方规模化批量化生产各类中大型龙门加工中心桥式高速龙门加工中心及各类宁波堰山制造基地近5亿元米五轴加工机床数控立式车床等一期投资6112万平拥有恒温厂房大型龙门五面加工中心精密大型导轨磨落地镗铣精密卧加大连海天精工制造基地亿元方米数控立车等关键硬件设施宁波北仑区高端数控机床智一期总投资27万平方建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备的批量化柔性化和自动化生产能化生产基地10亿元米依托国内双中心之一的华南基地承载着制造数控机床完善上下游产业链海天精工机械广东有限公的重要使命完全投产后产能将超500台月生产范围涵盖立式加工中心司数控车床钻攻机等资料来源公司公告公司微信公众号中信证券研究部协同性背靠海天集团业务协同渠道助力共驱公司发展公司隶属于海天集团与集团内海天金属海天国际存在协同效应海天集团创建于1966年通过50余年发展逐步从单一品类的机械产品供应商发展为注塑机数控机床压铸机驱动系统及智能制造于一体的海天机械产业生态链集团海天集团下辖两个上市公司海天国际和海天精工以及海天驱动海天金属海天智联等五大制造企业及其附属70余家海内外子公司图32海天集团产业布局资料来源各公司官网中信证券研究部集团协同发展有利于公司产品迭代1海天国际为全球领先的注塑机制造商海天精工成立初衷即为解决注塑机业务的机加工需求伴随海天国际的稳健发展带来持续机床需求2海天金属主营多种系列压铸机2021年6月海天金属位于宁波北仑的全请务必阅读正文之后的免责条款和声明20