海天精工：中高端数控机床领军企业，业绩快速增长。海天精工成立于2002年，背靠海天集团，成立以来专注于中高档数控机床的研发生产。公司以大型龙门加工中心起家，稳固行业地位后逐步拓品至卧式和立式加工中心。2019-2021年公司营收从11.65亿元提升至27.3亿元，CAGR=53%；归母净利润从0.77提升至3.7亿元，CAGR=120%，业绩增速高于行业平均。我们判断主要系公司在2017-2018年行业低谷期积极布局产能，2019年以来充分受益于机床行业景气上行&产能充足。
　　国之重器大而不强，政策频出助力发展。国内机床年产值达千亿规模，是全球最大市场，正处于向中高档机床国产化的转型阶段。从竞争格局来看，外资仍占据高档市场，但近年来国产机床龙头已跻身市场前列，行业集中度和国产化率持续提升。机床作为国之重器，近期政策频出。
　　1）行业专项政策：①首批机床ETF发行；②首个中国主导的机床数控系统国标发布。2）制造业扶持政策：①高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免；②人行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控，11月21日三部门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视。
　　集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天。1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，实现逐步放量且部分指标已经达到国内先进水平。
　　多产品优势助力公司拓展新能源领域，目前已推出适用于新能源汽车的一站式零部件解决方案，并获得市场良好反馈。2）集团内循环优势明显：①集团内部加工需求为机床提供验证迭代机会，此外海天国际为注塑机全球龙头，有其作为大客户能为公司产品背书；②集团完善的海外渠道，助力公司拓展海外业务。2017-2021年公司海外营收由0.32上升至1.9亿元，CAGR=55.5%，发展迅速。③海天金属加码一体化压铸，压铸成型后还需配套相应机床进行精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制一体化压铸全套解决方案。3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年以来公司持续布局新产能。9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月，有望再造海天精工。
　　盈利预测与投资评级：随着通用设备景气度逐步企稳，明年公司机床业务发展良好，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.21/6.42/7.89亿元，当前股价对应动态PE分别为29/24/19x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期，核心部件过度依赖进口的风险。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchGeneralMachineryNingboHaitianPrecisionMachineryCoLtd601882000887TableMainLeaderinmachinetoolswithproductupgradeandTableAuthor28December2022capacityexpansioninprogressResearchAnalystOverweightInitiationRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkRevenueRMBmn2730320339514839GrowthYoY67172322TablePicQuotePricePerformanceNetprofitRMBmn371521642789GrowthYoY168402323EPSRMB071100123151PEX4108292823751931KeywordsCapacityExpansionNingboHaitianPrecisionMachineryHaitianPrecisionisaleaderinthemid-to-high-endCNCmachinetoolsEstablishedin2002withthebackingofHaitianGroupagloballeadingdie-castingplayerHaitianPrecisiondevelopsitsmarketleadershipinthelarge-scalegantryCNCmachinetoolsandisnowgraduallyexpandingtowardshorizontalMarketTableBaseDataandverticalmachiningcentersforitsclientsintheaerospaceandautomobilesindustriesamongothersFrom2019to2021itsrevenuegrewfromRMB1165mntoRMB2730mnClosingpriceRMB2920ata2-yearCAGRof5352-weekRangeRMB14283365WhileitsnetprofitexpandedfromRMB77mntoRMB370mnataCAGRof120PBX822outpacingtheindustryaverageWeattributedsuchoutperformancetothecapacityMarketCapRMBmn1524240expansionduringtheindustrydownturnin2017-18whichallowedthecompanytobenefitfromtheupturnwithsufficientproductioncapacitysince2019Domesticplayersontracktogainmarketshareinthehigh-endsegmentChinaisBasicDatahometothegloballargestmachinetoolmarketwithmarketsizeofRMB100bnWhileBVPSdataRMBLF355foreignplayerscommandaleadingpositioninthehigh-endmarketdomesticplayersare5848catchingupwithincreasingmarketshareandlocalizationratesDuetostrategicLiabilitiesassetsimportanceofmachinetoolsrelevantpolicieshavebeenissuedrecentlywhichinclude1TotalIssuedSharesmn52200Industry-specificpoliciesLaunchofthefirstbatchofmachinetoolETFsAdoptionSharesoutstandingmn52200ofthefirstChinese-lednationalstandardformachinetoolCNCsystems2ManufacturingsupportpoliciesTaxreductionsandexemptionsforequipmentpurchasebyhigh-techcompaniesin22Q4Aspecial-purposerefinancingprogramofmorethanRMB200bnSoochowSecuritiesInternationalsetupbyThePeoplesBankofChinaforequipmentreplacementBrokerageLimitedwouldliketoHaitianPrecisionenjoyssynergyfromHaitianGroupwithsufficientcapacityWithaacknowledgethecontributionandcomprehensiveproductarrayHaitianPrecisionisabletoofferintegratedsolutionsforsupportprovidedbySoochowclientsinthenewenergyverticalThequalityofitsgantryCNCmachinetoolsisfaraheadResearchInstituteandinparticularagainstitsChinesepeersItalsoderivessynergieswithitsparentHaitianGroupthroughitsemployeesErshuangZhou周尔internalmanufacturingneedswhichprovideopportunitiesforproductiterationand双andBeibeiZhu朱贝贝improvementleveragingtheGroupsoverseaschannelsforglobalexpansionincreasedneedformachinetoolprocessingastheGrouppromotesintegrateddie-castingsolutionsThecompanycontinuestorampupitsproductioncapacityInSeptemberitshigh-endCNCmachinetoolproductionbasecommencedconstructionwhichwillbeusedfornew-energysolutionsInNovemberitsGuangdongfactorycommencedproductionwhichwilladdamonthlycapacityofover500unitsEarningsForecastRatingWeexpectHaitianPrecisiontodeliversolidgrowthnextyearastheoutlookforgeneralmachineryimprovesWeestimateitsnetprofitsin2022-24etobeRMB521642789mnrespectivelycorrespondingtoPEof292419xWeinitiatewithanOverweightratingRisksWeaker-than-expectedindustryprospectslowerthanexpectedcapacityramp-up17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司研究通用机械海天精工601882TableMain技术深厚的工业母机龙头产品升级规模扩TableAuthor2022年12月28日张进行时证券分析师增持首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2730320339514839TablePicQuote股价走势同比67172322归母净利润百万元371521642789同比168402323每股收益元股071100123151PE倍4108292823751931关键词产能扩张海天精工中高端数控机床领军企业业绩快速增长海天精工成立于2002年背靠海天集团成立以来专注于中高档数控机床的研发生产公司以大型龙门加工中心起家稳固行业地位后逐步拓品至卧式和立式市场数据TableBase加工中心年公司营收从亿元提升至亿元2019-20211165273收盘价元2920CAGR53归母净利润从077提升至37亿元CAGR120业绩增速高于行业平均我们判断主要系公司在2017-2018年行业低谷期积一年最低最高价14283365极布局产能2019年以来充分受益于机床行业景气上行产能充足市净率倍822流通A股市值百国之重器大而不强政策频出助力发展国内机床年产值达千亿规模1524240万元是全球最大市场正处于向中高档机床国产化的转型阶段从竞争格局来看外资仍占据高档市场但近年来国产机床龙头已跻身市场前列基础数据行业集中度和国产化率持续提升机床作为国之重器近期政策频出1行业专项政策首批机床ETF发行首个中国主导的机床数控每股净资产元355系统国标发布2制造业扶持政策高新技术企业在2022Q4购置设资本负债率5848备享受税收减免人行设立亿元以上的设备更新改造专项再贷2000总股本百万股52200款总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控11月21日三部流通股百万股52200门联合印发通知再次印证对机床与高端制造的重视A集团内循环优势明显产能布局充足有望再造海天1多产品优势助特此致谢东吴证券研究所对本力拓展新能源公司优势产品龙门机床国内遥遥领先近年来横向拓展报告专业研究和分析的支持尤至立加卧加领域实现逐步放量且部分指标已经达到国内先进水平其感谢周尔双和朱贝贝的指导多产品优势助力公司拓展新能源领域目前已推出适用于新能源汽车的一站式零部件解决方案并获得市场良好反馈2集团内循环优势明显集团内部加工需求为机床提供验证迭代机会此外海天国际为注塑机全球龙头有其作为大客户能为公司产品背书集团完善的海外渠道助力公司拓展海外业务2017-2021年公司海外营收由032上升至19亿元CAGR555发展迅速海天金属加码一体化压铸压铸成型后还需配套相应机床进行精加工海天金属与海天精工有望共同为客户定制一体化压铸全套解决方案3产能布局充足有望再造海天精工2022年以来公司持续布局新产能9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工建成后将用于新能源领域11月海天精工机械广东首台机床正式下线完全投产后预计新增立式加工中心数控车床和钻攻机等产能超500台月有望再造海天精工盈利预测与投资评级随着通用设备景气度逐步企稳明年公司机床业务发展良好预计公司2022-2024年归母净利润分别为521642789亿元当前股价对应动态PE分别为292419x首次覆盖给予增持评级风险提示行业景气不及预期核心部件过度依赖进口的风险27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF公司背靠海天集团是国内中高端数控机床领军企业海天精工成立于2002年成立以来专注于中高档数控机床的研发生产及销售2017-2018年受宏观制造业景气下滑影响公司业绩基本保持稳定或略有下滑2019年以来受益于机床行业景气上行募投产能逐步释放公司业绩开始快速增长2019-2021年公司营收从1165亿元提升至273亿元CAGR531归母净利润从077亿元提升至37亿元CAGR1199归母净利润增速明显高于营收增速主要系公司规模效应显现盈利能力改善2022Q1-Q3实现营收237亿元同比178归母净利润39亿元同比483业绩增速略有放缓主要系华东疫情反复及制造业景气度下滑图12022Q1-Q3营收237亿元同比178图22022Q1-Q3归母净利润39亿元同比483数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港分业务占比来看龙门加工中心是公司基石业务2017-2021年营收占比始终高于50主要系公司在该领域积累良好的口碑和客户资源市场认可度较高在龙门业务精益求精的基础上公司积极拓展产品品类卧加立加等产品已得到市场认可2019-2021年公司立加收入占比从129提升至266卧加收入占比从153提升至164机床行业大而不强高端领域亟待突破国内机床产业年产值达千亿是全球最大市场但从三个维度看大而不强特征明显1从发展阶段看我国机床行业处于低端数控机床向高档数控机床国产化的转型阶段高档机床仍存在大量进口需求2从高档机床占比看我们预计高档机床约占国内机床市场的10-15左右3从机床附加价值看国内机床多为劳动密集型产品据海关总署统计2020年以来机床进口均价在60-101万美元台出口均价仅271-357美元台国产机床价值附加量不高图32019年我国机床严重贸易逆差图42018年高档数控机床国产化率仅为6数据来源Wind东吴证券香港数据来源前瞻产业研究院东吴证券香港37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF自主可控需求下政策频繁出台助力行业发展2022年下半年以来国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升并出台一系列政策进行扶持1首批机床ETF获批2022年9月18日首批机床ETF华夏中证机床ETF和国泰中证机床ETF获证监会批准目前规模分别为52和122亿元2国内主导的数控系统国际标准发布2022年9月27日首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布机床十年周期拐点已至未来四年每年更新需求有望达到千亿级别机床的一般产品寿命约为10年上一轮机床的销售高峰是在2011年前后根据10年左右的使用寿命和更新周期我们判断2020年是机床行业10年周期的拐点从2021年开始进入更新周期以国家统计局公布的产量数据为基础测算2022-2025年金属切削机床每年理论更新需求有望达80万台假设平均单价15万元台则每年更新规模将达1200亿元图5国产数控金属切削机床市场规模测算数据来源各公司公告东吴证券香港集团内循环优势明显产能布局充足有望再造海天1多产品优势助力拓展新能源公司优势产品龙门机床国内遥遥领先近年来横向拓展至立加卧加领域实现逐步放量且部分指标已经达到国内先进水平多产品优势助力公司拓展新能源领域目前已推出适用于新能源汽车的一站式零部件解决方案2集团内循环优势明显集团内部加工需求为机床提供验证迭代机会此外海天国际为注塑机全球龙头有其作为大客户能为公司产品背书集团完善的海外渠道助力公司拓展海外业务2017-2021年公司海外营收由032上升至19亿元CAGR555海天金属加码一体化压铸压铸成型后还需配套相应机床进行精加工海天金属与海天精工有望共同为客户定制一体化压铸全套解决方案3产能布局充足有望再造海天精工2022年以来公司持续布局新产能9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工建成后将用于新能源领域11月海天精工机械广东首台机床正式下线完全投产后预计新增立式加工中心数控车床和钻攻机等产能超500台月盈利预测与投资评级海天精工是国内中高端数控机床领军企业未来随着下游新能源等行业迅速发展叠加公司产能进一步释放公司营收利润将进一步增长成长性强业绩确定性较高我们预计公司2022-2024年净利润分别为521642789亿元当前股价对应动态PE分别为292419倍首次覆盖给予增持评级风险提示数控机床行业景气度不及预期核心功能部件过度依赖进口的风险47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度研究YemeiF海天精工三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产3345367954406468营业收入2730320339514839现金1184173629873550减营业成本2028237829293583应收账款784713467978营业税金及附加16192329存货1278112718351787营业费用142141174213其他流动资产99104151153管理费用33293644非流动资产740683637600研发费用113109132160长期股权投资0000财务费用-4123固定资产507450404367资产减值损失32000在建工程2222加投资净收益13192429无形资产70707070其他收益15162024其他非流动资产161161161161资产处置收益1300资产总计4084436360777067营业利润400565699861流动负债2320223432663447加营业外净收支12131415短期借款3333利润总额412578713876应付账款113487415991426减所得税费用41587187其他流动负债1183135716642018少数股东损益0000非流动负债119149189209归属母公司净利润371521642789长期借款0307090EBIT382543677836其他非流动负债119119119119EBITDA463612747908负债合计2439238234553656少数股东权益0000重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1646198026223411每股收益元071100123151负债和股东权益4084436360777067每股净资产元315379502653发行在外股份百万股522522522522ROIC2252266425832423现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE2255262924482314经营活动现金流4386871199537毛利率2572257525872596投资活动现金流-5422149销售净利率1359162516241631筹资活动现金流-127-1563817资产负债率5971546156855173现金净增加额2535531251562收入增长率6730173023372246折旧和摊销81697072净利润增长率16846403023272298PE现价最新股本资本开支-363-10-204108292823751931摊薄营运资本变动-38132523-284PB现价926770581447数据来源Wind东吴证券香港57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk