业绩略超预期，22年归母净利润5.21亿元/+40.31%
　　公司公告2022年营业收入31.77亿元/+16.37%，归母净利润5.21亿元/+40.31%，扣非归母净利润4.72亿元/+37.38%。业绩超过我们此前预期（归母净利润5.08亿元）。据此计算22Q4公司归母净利润同比增长20.94%至1.31亿元。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.51/8.13/10.49亿元，同比增速25%/25%/29%，对应23-25年PE分别为24/19/15倍。可比公司23年Wind一致预期PE均值为22.76倍，考虑到公司作为行业领军企业，产品口碑良好，龙门、卧加有一定竞争优势，成长前景可期，我们给予公司23年30倍PE，对应目标价37.43元，维持“买入”评级。
　　龙门收入增长30%占比达57%，立加毛利率同比提升4.6pp达16.86% 
　　2022年公司龙门加工中心收入18.16亿元，同比增长29.85%，收入占比达57.16%，龙门加工中心作为公司优势产品，其毛利率31%高于公司整体毛利率（27.31%）。22年公司立式加工中心收入8.36亿元，同比增长17.53%，收入占比约26.32%，其毛利率16.86%相比2021年同比提升4.6pp。
　　22年国产机床均价提升19%，公司均价全面提升，引领国产机床高端化
　　根据机床工具工业协会测算，2022年我国金属切削机床生产额1158.4亿元/+3.3%；根据国统局数据，2022年我国金属切削机床产量57.2万台/-13.1%；据此测算，2022年国产机床均价同比提升18.87%，国产机床高端化趋势显著。2022年公司产品均价全面提升，公司机床均价达64.75万元/台，同比提升5.31%，龙门/卧加/立加均价分别为153/158/28万元/台，同比分别提升2.5%/1.5%/5.4%，公司作为国内高端机床领军企业，有望引领国产机床高端化。
　　三大优势助力公司成长，维持“买入”评级
　　新能源专机领先+产能扩张+海天金属协同，助力公司持续成长，深度受益于高端机床国产替代。2022年行业下行期，机床厂订单不足、库存增加，23/24年行业面临一定价格压力，我们适当下调此前对2023/2024年的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.51/8.13/10.49亿元（前值6.63/8.18/-亿元），同比增速25%/25%/29%，我们给予公司23年30倍PE，对应目标价37.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；高端数控机床智能化生产基地建设不及预期。

研究报告全文：证券研究报告海天精工601882CH龙门增速亮眼立加毛利率修复华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月21日中国内地通用机械目标价人民币3743研究员倪正洋业绩略超预期22年归母净利润521亿元4031SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228公司公告2022年营业收入3177亿元1637归母净利润521亿元4031扣非归母净利润472亿元3738业绩超过我们此前预期归研究员史俊奇母净利润508亿元据此计算22Q4公司归母净利润同比增长2094至SACNoS0570522110002shijunqihtsccom131亿元我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6518131049SFCNoBTM901862128972228亿元同比增速252529对应23-25年PE分别为241915倍基本数据可比公司23年Wind一致预期PE均值为2276倍考虑到公司作为行业领军企业产品口碑良好龙门卧加有一定竞争优势成长前景可期我目标价人民币3743们给予公司23年30倍PE对应目标价3743元维持买入评级收盘价人民币截至3月20日2967市值人民币百万15488龙门收入增长30占比达57立加毛利率同比提升46pp达16866个月平均日成交额人民币百万1749352周价格范围人民币1468-31952022年公司龙门加工中心收入1816亿元同比增长2985收入占比达BVPS人民币3805716龙门加工中心作为公司优势产品其毛利率31高于公司整体毛利率273122年公司立式加工中心收入836亿元同比增长1753股价走势图收入占比约2632其毛利率1686相比2021年同比提升46pp海天精工人民币相对沪深30022年国产机床均价提升19公司均价全面提升引领国产机床高端化3213根据机床工具工业协会测算2022年我国金属切削机床生产额11584亿元28833根据国统局数据2022年我国金属切削机床产量572万台234-131据此测算2022年国产机床均价同比提升1887国产机床高191端化趋势显著2022年公司产品均价全面提升公司机床均价达6475万146元台同比提升531龙门卧加立加均价分别为15315828万元台Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23同比分别提升251554公司作为国内高端机床领军企业有望引领国产机床高端化资料来源Wind三大优势助力公司成长维持买入评级新能源专机领先产能扩张海天金属协同助力公司持续成长深度受益于高端机床国产替代2022年行业下行期机床厂订单不足库存增加2324年行业面临一定价格压力我们适当下调此前对20232024年的预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为6518131049亿元前值663818-亿元同比增速252529我们给予公司23年30倍PE对应目标价3743元维持买入评级风险提示行业竞争格局超预期恶化高端数控机床智能化生产基地建设不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万27303177395949276196-67301637245924462576归属母公司净利润人民币百万371075206565120812791049-168464031250724812908EPS人民币最新摊薄071100125156201ROE22552622247023562332PE倍41742975237819051476PB倍941780587449344EVEBITDA倍3016228916651316909资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1海天精工601882CH图表1可比公司估值表2023年3月20日股价市值归母净利润百万元PE倍公司代码公司简称元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E688697CH纽威数控25858444168542586034162422185010326524722000688558CH国盛智科37724979200492037026376321962483244418881546688577CH浙海德曼460824927301739310093126003414337124701978平均值3636302722761842601882CH海天精工296715488371075206565120812794174297523781906注可比公司盈利预测来自Wind一致预测海天精工2022年归母净利润为实际值资料来源Wind华泰研究预测图表2海天精工PE-Bands图表3海天精工PB-Bands人民币海天精工25x35x人民币海天精工27x52x45x55x70x76x100x125x805060384025201300233202392023321239212332223922233202392023321239212332223922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2海天精工601882CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33453637502659178088营业收入27303177395949276196现金100451963179618333596营业成本20282310286935654473应收账款2374530144358354628556985营业税金及附加16072413300937454709其他应收账款435153836744835010631营业费用1418215243178142118726644预付账款5854498397641252管理费用32524147475059137435存货12781575161323482622财务费用4253263278933277331其他流动资产776591183118311831183资产减值损失28183724395949276196非流动资产7395388610110313171537公允价值变动收益000051000000000长期投资000000000000000投资净收益1319707800800800固定投资497865094572020918911114营业利润400405419769856878101141无形资产702323581253952768330545营业外收入11494033250025002500其他非流动资产1714414084129141213111759营业外支出019030000000000资产总计40844523612972349626利润总额412085825972356903101166流动负债23202378333436264968所得税410161947236903111657短期借款000000000000000净利润371075206565120812791049应付账款632205140890283857811351少数股东损益000000000000000其他流动负债16881864243127683617归属母公司净利润371075206565120812791049非流动负债1187315910159101591015910EBITDA47674638628009910101269长期借款000000000000000EPS人民币基本071100125156201其他非流动负债1187315910159101591015910负债合计24392537349337855127主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本5220052200522005220052200成长能力资本公积2904129041290412904129041营业收入67301637245924462576留存公积830061165181626293678营业利润178953535288925702991归属母公司股东权益16461985263734494499归属母公司净利润168464031250724812908负债和股东权益40844523612972349626获利能力毛利率25722731275227642782现金流量表净利率13591639164516501693会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE22552622247023562332经营活动现金43774218061557342202078ROIC6896456313178627018028净利润371075206565120812791049偿债能力折旧摊销7806696893441329717657资产负债率59715610569852325326财务费用4253263278933277331净负债比率56432067642150147764投资损失1319707800800800流动比率144153151163163营运资金变动380139605848395622993393速动比率086082099095108其他经营现金44056348000000000营运能力投资活动现金541250775302643387338859总资产周转率077074074074074资本支出360228190308083436539290应收账款周转率13341179120012001200长期投资300022771000000000应付账款周转率414403405405405其他投资现金1190186544492431每股指标人民币筹资活动现金1274519038217233277331每股收益最新摊薄071100125156201短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄084042298066398长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄315380505661862普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍41742975237819051476其他筹资现金1274519038217233277331PB倍941780587449344现金净增加额2530947675127636741763EVEBITDA倍3016228916651316909资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3海天精工601882CH免责声明分析师声明本人倪正洋史俊奇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容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