事件：海天精工披露2022年年报，公司2022年实现营业收入31.77亿元，yoy+16.37%；实现归母净利润5.21亿元，yoy+40.31%；归母扣非净利润4.72亿元，yoy+37.38%。其中Q4单季度实现营收8.11亿元，yoy+12.37%，qoq-4.7%；归母净利润1.31亿元，yoy+20.94%，qoq-2.2%；归母扣非净利润1.27亿元，yoy+24.17%，qoq-2.3%。单季度环比下滑主要是营收确认的季度间波动，全年营收增长基本符合预期，盈利能力提升超预期！
　　龙门延续优势地位，立加保持快速增长。分产品来看，2022年公司龙门加工中心营收18.16亿元，yoy+29.9%；立式加工中心营收8.36亿元，yoy+17.5%，卧式加工中心营收3.32亿元，yoy-24.4%。龙门是公司传统优势产品，立加近几年快速放量，营收增长表现较好；卧加相比龙门和立加，市场需求受宏观经济影响更大，且公司部分专机下游需求疲软，因此22年收入有所下滑。
　　海外市场需求旺盛，受益于销售结构变化、单价和产量提升，公司毛利率大幅提升。2022年，海外制造业疫后复苏，机床需求量增加，公司外销收入增至3.37亿元，yoy+77.4%，占比提升4.5pcts至12.1%，首次超过10%；内销收入27.87亿元，yoy+12%。海外市场毛利率更高，达到36%，国内市场毛利率为26.3%，因此外销占比提升拉高了公司整体毛利率。此外，公司龙门/立加/卧加单价分别提升4/2/2万元，主要是2021年行业集中提价，部分签单产品于2022年确认收入，滞后反映在报表里；同时，22年原材料成本下降，公司立加和龙门的产量提升，摊薄了制造费用；在上述三个因素作用下，公司毛利率明显提升，龙门/立加/卧加的毛利率分别+1pct/+4.6pcts/-1pct，整体毛利率+1.6pcts，达到27.3%，为自2016年以来的新高。其中Q4单季度毛利率提升尤为明显，达到32.02%，同比+3.4pcts，环比+6.07pcts，主要是海外收入增加所致。
　　期间费用率进一步下降，提升净利率。营收规模扩大进一步凸显了规模效应，公司22年销售费用率-0.39pct，管理费用率+0.12pct，研发费用率-0.43pct；外销收入增加带来汇兑收益增加，财务费用率-0.87pct，期间费用率整体下降了1.57pcts。毛利率提升加上期间费用率下降，全年净利率再创新高，达到16.39%，同比+2.8pcts。Q4单季度净利率为16.14%，同比+1.14pcts，环比0.39pct。
　　存货与合同负债维持高位，说明公司在手订单充足。12月末，公司存货余额为15.75亿元，同比增长23.2%，环比9月末+0.8%；合同负债余额为10.5亿元，同比增长23.1%，环比9月末+4.46%。
　　产能继续增长，为长期增长提供保障。公司22年初新设的新能源事业部逐月持续提升生产能力；5月，公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块328亩土地使用权，并立即开工建设，推进公司高端数控机床智能化生产基地项目；11月，广东子公司首台机床正式下线，后续将进一步开拓华南区域市场。
　　维持“强烈推荐”评级。2022年我国金属切削机床消费额1240.3亿元人民币（184.4亿美元），同比降低4.3%，在此背景下，海天精工的营收维持了16%的增长，同时合同负债继续增长，盈利能力持续改善，利润弹性更大，体现龙头不惧周期波动，在行业下行时期提升市占率的alpha属性。2023年Q1，国内机床行业已经出现复苏趋势，宏观经济数据向好，我们认为全年需求回暖的大方向不会变，海外有望维持高景气，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025年营收分别为38.5、46.1、55.3亿元，归母净利润为6.2、7.4、9.1亿元，对应PE为25、21、17倍，维持强烈推荐。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、国内疫情反复风险、人才流失风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月21日海天精工601882SH强烈推荐维持中游制造机械海外市场发力盈利能力提升超预期目标估值3600元当前股价2967元事件海天精工披露2022年年报公司2022年实现营业收入3177亿元基础数据yoy1637实现归母净利润521亿元yoy4031归母扣非净利润472亿元yoy3738其中Q4单季度实现营收811亿元yoy1237总股本万股52200已上市流通股万股52200归母净利润亿元归母扣非净利qoq-47131yoy2094qoq-22总市值亿元155润127亿元yoy2417qoq-23单季度环比下滑主要是营收确认的季流通市值亿元155度间波动全年营收增长基本符合预期盈利能力提升超预期每股净资产MRQ38ROETTM262龙门延续优势地位立加保持快速增长分产品来看2022年公司龙门加工资产负债率561中心营收1816亿元yoy299立式加工中心营收836亿元yoy175主要股东宁波海天股份有限公司主要股东持股比例3869卧式加工中心营收332亿元yoy-244龙门是公司传统优势产品立加近几年快速放量营收增长表现较好卧加相比龙门和立加市场需求受宏观经股价表现济影响更大且公司部分专机下游需求疲软因此22年收入有所下滑1m6m12m海外市场需求旺盛受益于销售结构变化单价和产量提升公司毛利率绝对表现26151大幅提升年海外制造业疫后复苏机床需求量增加公司外销收入2022相对表现76059增至337亿元yoy774占比提升45pcts至121首次超过10内海天精工沪深300销收入2787亿元yoy12海外市场毛利率更高达到36国内市场8060毛利率为263因此外销占比提升拉高了公司整体毛利率此外公司40龙门立加卧加单价分别提升422万元主要是2021年行业集中提价200部分签单产品于2022年确认收入滞后反映在报表里同时22年原材-20料成本下降公司立加和龙门的产量提升摊薄了制造费用在上述三个-40Mar22Jul22Nov22Feb23因素作用下公司毛利率明显提升龙门立加卧加的毛利率分别资料来源公司数据招商证券1pct46pcts-1pct整体毛利率16pcts达到273为自2016年以来的新高其中单季度毛利率提升尤为明显达到同比相关报告Q4320234pcts环比607pcts主要是海外收入增加所致1海天精工601882匠心精神筑精品舵正风满立潮头期间费用率进一步下降提升净利率营收规模扩大进一步凸显了规模效2022-02-09应公司年销售费用率管理费用率研发费用率22-039pct012pct2海天精工601882一季度业-043pct外销收入增加带来汇兑收益增加财务费用率-087pct期间费绩超预期彰显高端制造强劲内生动用率整体下降了157pcts毛利率提升加上期间费用率下降全年净利率力2022-04-193海天精工601882高端制造再创新高达到1639同比28pctsQ4单季度净利率为1614同继续发力二季度业绩再次大超预比114pcts环比039pct期2022-07-12存货与合同负债维持高位说明公司在手订单充足12月末公司存货余4海天精工601882Q2业绩大超预期单季度净利率持续创新高额为1575亿元同比增长232环比9月末08合同负债余额为2022-08-23105亿元同比增长231环比9月末4465海天精工601882SH三季报整体符合预期单季营收再创新产能继续增长为长期增长提供保障公司22年初新设的新能源事业部逐高2022-10-18月持续提升生产能力月公司取得了宁波北仑小港姜桐岙地块亩5328土地使用权并立即开工建设推进公司高端数控机床智能化生产基地项胡小禹S1090522050002目11月广东子公司首台机床正式下线后续将进一步开拓华南区域市huxiaoyu1cmschinacomcn场吴洋研究助理维持强烈推荐评级年我国金属切削机床消费额亿元人202212403wuyang2cmschinacomcn民币1844亿美元同比降低43在此背景下海天精工的营收维朱艺晴研究助理持了16的增长同时合同负债继续增长盈利能力持续改善利润弹性zhuyiqingcmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明公司点评报告更大体现龙头不惧周期波动在行业下行时期提升市占率的alpha属性2023年Q1国内机床行业已经出现复苏趋势宏观经济数据向好我们认为全年需求回暖的大方向不会变海外有望维持高景气看好公司长期发展我们预计公司2023-2025年营收分别为385461553亿元归母净利润为627491亿元对应PE为252117倍维持强烈推荐风险提示原材料价格大幅上涨风险国内疫情反复风险人才流失风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元27303177384746085526同比增长6716212020营业利润百万元400542651785981同比增长17935202125归母净利润百万元371521618738913同比增长16840191924每股收益元071100118141175PE417297251210170PB9478645242资料来源公司数据招商证券表1各季度业绩回顾百万元21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4营业收入729740722706810851811营业成本549553515525604630551营业费用36334435363744管理费用897791214研发费用28244126303131财务费用2-31-3-19-166营业利润102116115109141152139归属母公司净利润97104108110145134131EPS元019020021021028026025主要比率毛利率248253286257255260320营业费用率50446149454455管理费用率11121010111418营业利润率140157160155175179172有效税率1271097010412313261净利率133140150156180158161YoY收入799718373309110150124归属母公司净利润130018891225775504289209资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1海天精工历史PEBand图2海天精工历史PBBand元元50404545x354090x40x303578x253030x67x2525x2055x201544x1515x10105500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1海天精工601882收入端高速增长净利率历史新高2021-08-122海天精工601882规模效应显著净利率再创新高2021-10-203海天精工601882匠心精神筑精品舵正风满立潮头2022-02-094海天精工601882行业景气叠加进口替代收入利润再创新高2022-03-235海天精工601882一季度业绩超预期彰显高端制造强劲内生动力2022-04-196海天精工601882高端制造继续发力二季度业绩再次大超预期2022-07-127海天精工601882Q2业绩大超预期单季度净利率持续创新高2022-08-238海天精工601882SH三季报整体符合预期单季营收再创新高2022-10-18敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产33453637454956626980营业总收入27303177384746085526现金100452097214682064营业成本20282310277333223952交易性投资180460460460460营业税金及附加1624293542应收票据00000营业费用142152185221265应收款项237301342410492管理费用3341506072其它应收款260000研发费用113118143171206存货12781575182921922607财务费用43361014其他62078194511321358资产减值损失3143434343非流动资产740886823768720公允价值变动收益01111长期股权投资00000其他收益1514141414固定资产498509470437408投资收益137777无形资产商誉70236212191172营业利润400542651785981其他171141141141141营业外收入1140404040资产总计40844523537264307700营业外支出00000流动负债23202378279833043882利润总额4125836918261022短期借款00000所得税41627488109应付账款1134936112313461601少数股东损益00000预收账款归属于母公司净利润8561054126615171804371521618738913其他330388409441478长期负债119159159159159主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他119159159159159年成长率负债合计24392537295734634041营业总收入6716212020股本522522522522522营业利润17935202125资本公积金290290290290290归母净利润16840191924留存收益8331173160321552847获利能力少数股东权益00000毛利率257273279279285归属于母公司所有者权益16461985241529673659净利率136164161160165负债及权益合计40844523537264307700ROE244287281274276ROIC233250261257261现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率597561550539525经营活动现金流438218652682814净负债比率0101000000净利润371521618738913流动比率1415161718折旧摊销8174948680速动比率0909101111财务费用101661014营运能力投资收益137212121总资产周转率0807080808营运资金变动1635145128163存货周转率2016161716其它43111719应收账款周转率68118120122123投资活动现金流54508111111应付账款周转率2422272727资本支出36282313131每股资料元其他投资18226212121EPS071100118141175筹资活动现金流127190188176207每股经营净现金084042125131156借款变动2078600每股净资产315380463568701普通股增加00000每股股利036036036042052资本公积增加00000估值比率股利分配124186188185221PE417297251210170其他177361014PB9478645242现金净增加额EVEBITDA256480453496596368302236203167资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商机械团队7次上榜新财富机械行业最佳分析师连续两年第一名三年第二名两年第五名连续5年上榜水晶球卖方机械行业最佳分析师连续三年第一名201220132018年福布斯中国最佳分析师50强2019年获WIND和金牛最佳分析师第一名2020年获WIND最佳分析师第四名金牛奖客观量化最佳行业分析团队第二名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5