原油——供需弱平衡，衰退预期主导油价震荡探底：1）供应稳中有升：俄油制裁陆续落地，制裁力度相对偏弱，俄油实际减量或为100万桶/日以下，低于此前预期；美国增产相对确定，增产节奏或先慢后快；OPEC+生产政策目前以稳为主，关注后期减产的可能性。2）需求仍然内强于外，当前或仍然偏弱：疫情管控放开后国内出行需求恢复良好，后期增长点或集中于工业需求；衰退背景下海外需求整体偏弱，夏季出行需求或能有所好转。3）宏观风险扩散，油价震荡探底：硅谷银行破产事件引起连锁反应，数家欧美银行陆续出现问题，系统性风险逐步扩散，对资产价格形成明显压制，宏观风险引导油价震荡探底。
　　动力煤——供需宽松煤价中枢下移，行业利润仍居高位：1）供应宽松迹象显露：2023年1-2月，国内生产原煤7.3亿吨，同比增长5.8%，进口煤炭6064万吨，同比大幅增长70.8%；2023年原煤产量增速有望放缓，进口或在3亿吨左右。2）节后需求快速修复，但清洁能源持续挤压火电：节后高耗能行业用电需求拉动明显，其余制造业需求仍待恢复；清洁能源发电量维持高增，但二季度水电仍有不确定性。3）供需趋于宽松：今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松，但结构性问题易支撑煤炭现货价格；4）海外煤价中枢回落：欧洲天然气和煤炭补库相对充足，海外经济衰退风险加大，预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移，但仍显著高于疫情之前水平。
　　天然气——能源贸易格局重塑或接近尾声，短期波动或成主旋律，警惕三四季度需求上行风险：1）欧洲：预计2023年欧洲供应减量或至少在200-300亿立方米，短期气价或与需求形成动态平衡，中长期随着节能计划演变为长期习惯、可再生能源恢复以及新增装机，欧洲去碳化进程持续打压天然气需求，市场将明显过渡至供过于求；2）美国：本土天然气产量稳中有升，虽增速放缓，然本土消费或逐年下行，叠加库存水平偏高位，天然气基本面相对乐观。
　　欧洲电价——短期电价回归供需基本面，二季度需关注极端天气可能性。1）近期：4-5月欧洲为欧洲电价传统淡季，天气相对温和，电价将回归供需基本面。2）欧洲中期天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年，2023年二季度水力发电和核电仍面临气候风险。2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值。尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值，或造成与2022年相同的久旱气候。因此，从极端气候的角度来看，欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观。考虑到大幅增加的新能源装机，欧洲电力供应短缺程度将低于2022年。
　　碳排放权——欧洲碳中和节奏加强，中国碳中和目标稳中求进。1）欧洲碳价短期跟随宏观风险波动，长期价格重心易涨难跌。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。2）中国碳市场管理稳步前行，新规灵活性增加。燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型。履约缺口率上限豁免，避免过高目标拖累经济发展。2023年度配额预支机制，纾困经营困难企业。
　　风险因素：能源政策突变，地缘危机持续，全球经济衰退，减排意愿降低

研究报告全文：中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告2023-03-21告投资咨询业务资格能源市场供需矛盾缓解但节奏趋证监许可2012669号于分化能源转型与碳中和组报告要点能源危机在今年明显降温全球能源价格重心明显下移进入二季研究员朱子悦度各能源品节奏分化油品在出行旺季下供需或保持双增但海外金融紧缩和从业资格号F03090679衰退风险仍对油价上限形成压制煤炭天然气则关注淡季补库涨价进展以及夏投资咨询号Z0016871季电力消费情况对电价和化石能源替代消费的影响摘要原油供需弱平衡衰退预期主导油价震荡探底1供应稳中有升俄油制裁陆续落地制裁力度相对偏弱俄油实际减量或为100万桶日以下低于此前预期美国增产相对确定增产节奏或先慢后快OPEC生产政策目前以稳为主关注后期减产的可能性2需求仍然内强于外当前或仍然偏弱疫情管控放开后国内出行需求恢复良好后期增长点或集中于工业需求衰退背景下海外需求整体偏弱夏季出行需求或能有所好转3宏观风险扩散油价震荡探底硅谷银行破产事件引起连锁反应数家欧美银行陆续出现问题系统性风险逐步扩散对资产价格形成明显压制宏观风险引导油价震荡探底动力煤供需宽松煤价中枢下移行业利润仍居高位1供应宽松迹象显露2023年1-2月国内生产原煤73亿吨同比增长58进口煤炭6064万吨同比大幅增长7082023年原煤产量增速有望放缓进口或在3亿吨左右2节后需求快速修复但清洁能源持续挤压火电节后高耗能行业用电需求拉动明显其余制造业需求仍待恢复清洁能源发电量维持高增但二季度水电仍有不确定性3供需趋于宽松今明两年国内煤炭供需逐步趋向宽松但结构性问题易支撑煤炭现货价格4海外煤价中枢回落欧洲天然气和煤炭补库相对充足海外经济衰退风险加大预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移但仍显著高于疫情之前水平天然气能源贸易格局重塑或接近尾声短期波动或成主旋律警惕三四季度需求上行风险1欧洲预计2023年欧洲供应减量或至少在200-300亿立方米短期气价或与需求形成动态平衡中长期随着节能计划演变为长期习惯可再生能源恢复以及新增装机欧洲去碳化进程持续打压天然气需求市场将明显过渡至供过于求2美国本土天然气产量稳中有升虽增速放缓然本土消费或逐年下行叠加库存水平偏高位天然气基本面相对乐观欧洲电价短期电价回归供需基本面二季度需关注极端天气可能性1近期4-5月欧洲为欧洲电价传统淡季天气相对温和电价将回归供需基本面2欧洲中期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告天气预测中心预测欧洲夏季气温将高于往年2023年二季度水力发电和核电仍面临气候风险2023年夏季北欧及南欧的地面气温将继续高于往年常值尤其是南欧地区7月份的地面气温或大幅高于常值或造成与2022年相同的久旱气候因此从极端气候的角度来看欧洲夏季的水电及核电的出力情况不容乐观考虑到大幅增加的新能源装机欧洲电力供应短缺程度将低于2022年碳排放权欧洲碳中和节奏加强中国碳中和目标稳中求进1欧洲碳价短期跟随宏观风险波动长期价格重心易涨难跌分析师将202320242025年EUA均价较上次预测分别提高421906EUA全年均价将分别达到814941410224欧元吨2中国碳市场管理稳步前行新规灵活性增加燃气机组豁免机制助力煤炭向燃气的转型履约缺口率上限豁免避免过高目标拖累经济发展2023年度配额预支机制纾困经营困难企业风险因素能源政策突变地缘危机持续全球经济衰退减排意愿降低中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告目录摘要1一原油海外衰退预期强化油价震荡探底6一供应俄油减量低于预期全球石油供应仍稳中有升6二需求内外分化延续短期需求或仍然偏弱8三展望供需弱平衡衰退风险蔓延油价震荡探底10二动力煤供需宽松煤价中枢下移行业利润仍居高位11一供应国内外供应宽松迹象显露今年产量增速或放缓11二需求春节后需求快速修复但清洁能源挤压火电形势依旧14三行业利润煤炭维持较高利润下游盈利空间改善18三展望供需宽松中枢下移夏季或有反弹行情18三天然气供需矛盾明显缓和季节性波动或成主旋律19一欧洲供应仍有缺口然需求预期下行基本面维持紧平衡19二美国供强需弱库位偏高美国年内季节性波动为主24三展望总量盈余相对明确然短期供需时空错配或引发市场波动重点关注三四季度消费旺季26四欧洲电价欧洲电力市场新改革助力电价脱钩化石能源27一欧洲电力市场改革方案于3月14日通过27二2022年欧洲发电低于往年水力及核电是短板28三欧洲2023年一季度水力恢复较快但核电供给依然面临挑战30四2023年一二季度电价区间震荡关注夏季极端天气可能性31五新能源与碳中和碳中和目标稳中求进碳价或整体高位运行33一欧洲碳价短期受宏观风险扰动但长期碳价仍将稳步增长33二中国推出碳配额预支机制碳中和目标稳重求进34免责声明35335中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图目录图1俄罗斯油品海运出口量6图2俄罗斯原油分地区出口量6图3俄罗斯石油产量7图4OPEC原油产量与配额7图5美国产量与钻井数8图6美国完井新井与DUC释放8图7百城拥堵指数7日滚动平均9图8中国国内航班执行情况9图9中国制造业PMI9图10美国ISM制造业PMI10图11欧元区制造业与服务业PMI10图12美国汽油周度表需10图13全球航煤需求预期10图14原油供需平衡表预测11图15全国原煤产量12图16中国进口煤与褐煤数量12图17环渤海港口库存12图18二十五省电厂库存合计12图19动力煤库存与价格13图20全球煤炭海运发运量13图21全球能源热值价格13图22煤炭行业固定资产投资14图23全社会用电量15图24分行业用电量同比15图25第二产业用电量15图26第三产业用电量15图27全社会发电量16图28火电发电量16图29水电发电量16图30分类型累计发电量占比16图31沿海八省电厂耗煤17图32内陆17省电厂耗煤17图33二十五省电厂耗煤17图34水泥开工率17图35高炉开工率18图36甲醇开工率18图37煤价与行业利润18图38中国动力煤供需情况单位万吨19图392022年EU27天然气净进口同比120图40EU27前八月管道气净进口同比-1820图41EU27前八月LNG净进口同比7220435中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图42EU27分来源天然气净进口20图43德国商住部门天然气消费21图44德国工业部门天然气消费21图45法国工业部门天然气消费22图46法国商住部门天然气消费22图47欧洲2022及2023年发电情景假设22图48欧洲GIE天然气库容率23图49欧洲天然气库容率环比变化23图50欧盟2022及2023年天然气供需测算24图51美国本土干天然气产量预测25图52美国天然气产量与活跃钻机数同比25图53美国天然气消费量预测25图54美国天然气消费长期预测25图55美国LNG项目投产时间26图56美国LNG出口长期预测26图57美国天然气库存26图58机构预测2023年全球天然气供需平衡表预测27图59各类型能源单位热值价格28图60EU27各类型能源发电占比29图61EU27月度总发电量29图62EU27月度天然气发电量29图63EU27月度煤炭发电量29图64EU27月度水力发电量29图65EU27月度核电发电量29图66EU27月度光伏发电量30图67EU27月度风电发电量30图68德国气电火电利润价差30图69欧洲水电周度发电量31图70欧洲核电周度发电量31图71法国核电运行比例与欧洲核电发电量回归分析31图72法国核电与欧洲核电31图73法国日前基荷电价32图74德国日前基荷电价32图75英国日前基荷电价32图76北欧四国日前基荷电价32图77欧洲部分国家电价月度远期价格32图78欧洲部分国家电价季度及年度远期价格32图79北欧地面气温预测33图80南欧地面气温预测33图81EUETS价格34图82中国全国碳市场价格34535中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告一原油海外衰退预期强化油价震荡探底防疫管控放开后国内交通出行活动迅速恢复至疫情前水平油品需求恢复良好但海外需求表现萎靡俄油减量低于预期而其余产油国供应保持稳定全球石油供应仍然充足硅谷银行破产事件引发全球系统性风险恐慌宏观情绪打压下布伦特回落至75美元桶以下一供应俄油减量低于预期全球石油供应仍稳中有升1贸易结构重塑顺利俄油减量低于预期制裁力度偏弱俄原油转口贸易进展顺利欧美对俄原油及成品油限价措施均已落地制裁力度整体偏弱俄罗斯油品均可在当前限价水平下流通而折价俄原油在市场上具备较高吸引力亚洲买家承接大量海运俄原油中印土三国合计进口海运俄原油数量较俄乌冲突爆发前上升超过150万桶日基本对冲欧洲买家减量俄原油海运出口规模与俄乌冲突爆发前无实质性变化图1俄罗斯油品海运出口量图2俄罗斯原油分地区出口量百万桶日俄罗斯原油俄罗斯成品油中国印度欧洲土耳其百万桶日2565241531205100220322042205220622072208220922102211221223012302220322042205220622072208220922102211221223012302资料来源路透中信期货研究所资料来源路透中信期货研究所俄成品油出口减量难以避免但中期来看俄油减量或低于100万桶日印度中国等国均为炼能大国对俄成品油的需求较少俄成品油主要承接者为非洲拉美等地国家其承接能力不如亚洲国家因此成品油禁令生效后俄油出口减量难以避免2月成品油禁令落地后欧洲进口量接近清零大量俄罗斯成品油转化成为浮仓库存而俄罗斯亦将于3月主动减产进行应对但中期来看俄罗斯可通过影子船队及油品置换等方式增加出口若制裁条件不变预计中期俄油减量不足100万桶日远低于此前市场预期635中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图3俄罗斯石油产量20192020202120222023百万桶日121151110510959123456789101112资料来源EIA中信期货研究所2OPEC供应以稳为主关注后期政策变化OPEC本轮减产迅速完成近期产量维持稳定2022年11月起OPEC正式将产量基准下调200万桶日实际所需减产量为90-100万桶日左右近90的减产任务由中东核心国家负责本轮减产执行情况良好减产首月核心国家已基本足额完成减产任务随后数月剔除豁免国后的OPEC总产量基本维持在3830万桶日左右OPEC生产政策以稳为主关注后期变化本轮生产协议有效期直至2023年年末而多名OPEC成员国官员均在公开发言中表达其维持全球石油供应稳定的决心预计OPEC仍将维持当前的生产基准未有下一步集体行动前其实际供应量或同样将维持稳定但随着宏观风险进一步蔓延若海外进入衰退状态或导致OPEC启动新一轮减产协议关注OPEC产量动态调整的进展图4OPEC原油产量与配额配额-产量右参与减产的OPEC国家产量百万桶日百万桶日44OPEC配额4423403823613432020216120211012022212022612022101202321资料来源IEA中信期货研究所3美国增产预期较为确定但增产节奏或先慢后快资本开支有所上升美国增产预期较为确定从美国上市页岩油企业2022年前三季度的财报看页岩油企业仍致力于保持健康的自由现金流同时增加735中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告股东分红偿还债务和回购股票资本开支占经营现金流的比重仍仅为40左右但从绝对值来看三季度样本油企合计资本开支为1675亿美元环比上升30同比上升92高价高利润下美国油企投资意愿边际改善资本支出有所上升增产预期较为确定完井增长结构改善但绝对值偏低美国增产速率或仍然偏缓截至2023年2月美国新增钻井992个环比下降15个低于疫情前水平70个左右完井数971个环比下降1个低于疫情前水平120个左右开钻未完钻井上升21个至4773个新井足以覆盖生产需求完井不再依赖DUC释放美国增产动能有所改善但完井绝对值水平仍偏低从高频数据来看美国本土活跃钻机及压裂队数量增长于2022年年末进入瓶颈期短期美国产量增长斜率或仍然偏缓预计明年美国产量恢复至2019年水平但增产压力主要集中在下半年根据EIA的预测23年美国原油产量为1244万桶日同比增长56万桶日基本恢复至2019年水平但从节奏看23H1美国原油产量重心预计在1240万桶日左右年末有望接近1260万桶日下半年增产速率有望加快图5美国产量与钻井数图6美国完井新井与DUC释放新井数DUC释放量完井数个区域油井数总计新钻数个千桶日200010000区域油井数总计DUC105009000美国主要盆地原油产量9500800015007000850060001000500075004000500650030002000550001000045002014092016092018092020092022092018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-5002023-02资料来源Wind中信期货研究所资料来源Bloomberg中信期货研究所二需求内外分化延续短期需求或仍然偏弱1防疫管控放开国内需求恢复良好国内交通出行基本恢复但后期增量或偏少随着防疫管控全面放开春节过后国内交通出行活动迅速恢复百城拥堵指数及国内航班执行数均已回升至2019年同期水平交通部门的油品需求恢复速度快于预期但大量国际航班目前仍无复飞计划而我国汽油消费并无明显季节性随着需求疫后修复基本结束交通部门用油需求环比增量不足我国油品需求增长点或将转移至工业化工等部门835中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图7百城拥堵指数7日滚动平均图8中国国内航班执行情况20192020202120222023架次取消航班执行航班计划航班172000016518000161600015514000151200014510000148000135600013400020001250122021122022022022042022062022082022102022122023021W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所经济复苏或支撑后期国内工业用油需求节日效应下今年各行业复工复产时间普遍偏晚地产复工状况仍不理想多个化工品种的开工率仍然偏低但我国2月制造业PMI在四个月后重新回到扩张区间且录得近年来最高值经济逐步向好趋势不改工业用油需求或将成为后期我国油品需求主要增长点关注经济复苏实际进展图9中国制造业PMI2019年2020年2021年2022年2023年55535149474543413937351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所2衰退风险扩大海外需求整体悲观但短期或有小幅增量衰退风险扩大海外需求整体悲观海外需求疫后修复已基本于2022年完成油品需求增长回归与经济增长挂钩的模式但高通胀下欧美央行被迫迅速收紧货币政策显著抑制实体经济增长美国ISM制造业PMI多项生产性指标最近数月陆续落入收缩区间而欧元区制造业PMI已连续八个月位于收缩区间年初至今美国中质馏分油消费长期位于低位而海外柴油库存亦持续累积硅谷银行破产事件爆发后系统性风险持续蔓延尽管美联储加息预期已大幅回落但海外衰退时点或提早来临油品需求整体悲观935中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图10美国ISM制造业PMI图11欧元区制造业与服务业PMI美国ISM制造业PMI新订单欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI美国ISM制造业PMI产出7080美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI订单库存657060556050455040403530302520202004200620082010201220142016201820202022201801201901202001202101202201202301资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所欧美出行需求逐步修复关注增长速度尽管经济增长预期悲观但随着冬季结束欧美逐步进入传统出行旺季按照往年经验夏季驾驶出行旺季美国汽油需求较淡季高100-150万桶日而从航班排班数量来看4月中旬后全球航煤需求亦有近100万桶日的增量同时当前欧美服务业仍有一定韧性对当地居民出行消费需求形成一定支撑关注海外出行需求增长速度图12美国汽油周度表需图13全球航煤需求预期20192020202120222023桶日万桶日202321520232222023312023387500000120011007000000100065000009008006000000700550000060050050000001W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W202302202303202304202305202306202307202308资料来源Bloomberg中信期货研究所资料来源Bloomberg中信期货研究所三展望供需弱平衡衰退风险蔓延油价震荡探底从供需平衡看供应稳中有升而需求旺季暂时未至供应或存在小量盈余而宏观风险将主导油价震荡探底对俄油品制裁已相继落地整体力度仍然偏弱预计俄油实际减量在100万桶日以内中期来看减量有一定下降空间OPEC生产政策目前仍然以稳为主而美国产量缓慢上升全球石油供应维持稳中有升需求侧疫后需求修复基本完成后续需求变化取决于各国经济状况及季节性特点国内经济向好趋势不改但当前复苏节奏仍然偏弱油品需求或难以迅速抬升衰退背景下发达经济体需求整体承压交通出行需求虽逐步改善但预计二季度末方可进入需求高峰因此二季度油品市场或将呈小幅供应过剩状态宏观风险方面硅谷银行破产事件持续发酵多家美国及欧洲1035中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告银行陆续爆发危机系统性风险持续蔓延尽管当前美联储加息预期已显著弱化但衰退预期大幅增强宏观交易主导下预计油价震荡探底图14原油供需平衡表预测单位百万桶日22Q122Q222Q322Q4202223Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023E全球石油供应98969877100951011999961009710144101861018110152全球石油需求99299859100251000599551005210089102201023110148供需差-038018071111042045055-035-050004数据来源EIAIEAOPEC中信期货研究所二动力煤供需宽松煤价中枢下移行业利润仍居高位2022年国内煤炭增产保供和需求增速放缓使得煤炭供需平衡向宽松转换社会库存得到极大补充2023年一季度在保供政策延续和经济向好的局势下国内煤炭维持整体供需宽松煤炭价格承压下行行业利润高位回落但多因素扰动下煤炭现货价格波动率加强判断难度加大一供应国内外供应宽松迹象显露今年产量增速或放缓1保供政策延续高产量和高进口量延续原煤日产1244万吨供应表现略超预期2023年1-2月国内生产原煤73亿吨同比增长58增速较上年12月提高34个百分点日均产量1244万吨考虑到今年春节煤矿放假时间长于上年且2月份内蒙阿拉善新井煤矿事故引发安全检查收紧以及节后煤价大幅下跌可能影响产量日均1244万吨的产量表现出供应能力超预期低基数效应下进口量同比大增708由于2022年初印尼煤出口禁令及海外能源价格造成的低基数效应今年1-2月进口煤炭6064万吨同比大幅增长708如果以环比视角来看1-2月进口量也处于偏高水平今年1月初开始澳洲煤发往中国数量增多叠加同期海外能源价格大幅回落为我国进口煤提供了有利的外部环境1135中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图15全国原煤产量图16中国进口煤与褐煤数量2023同比2019年2020年2023同比2019年2020年万吨42585万吨450002021年2022年2023年3050002021年2022年2023年3004000025250350003083840003000020200300025000151502000011620001500010100585851100001000550500000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局中信期货研究所资料来源国家统计局中信期货研究所2高库存熨平结构性问题扰动各环节库存居于高位高库存熨平结构性问题扰动自2022年11月以来环渤海港口库存持续上行且春节期间也保持高位累库趋势一反往年节前去库节后补库的常例截至3月16日环渤海合计煤炭库存仍在2700万吨以上高位水平江内港口库存也自年初以后持续增加二十五省电厂库存虽有季节性去库但也处于历年来同期最好水平供需宽松造成的中下游库存压力进一步向上游传导导致坑口煤矿及站台也出现累库压力春节以来煤矿降价幅度增强此外高库存叠加电煤淡季使得长协煤与市场煤高卡煤与中低卡煤的结构性问题受到压制结构性问题对煤价的支撑力度有所冲淡因此春节后煤价几次反弹高度均有限图17环渤海港口库存图18二十五省电厂库存合计万吨2019年2020年2021年2020年2021年2022年2023年万吨2022年2023年3000130002800120002600110002400100002200200090001800800016007000140060001200500010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信期货研究所资料来源CCTD中信期货研究所1235中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图19动力煤库存与价格元吨万吨秦皇岛港平仓价动力末煤Q5000山西产港口与电厂库存合计300016500250014500125002000105001500850010006500500450002500201907202001202007202101202107202201202207202301201901数据来源wind中信期货研究所32023年原煤产量增速有望放缓进口或在3亿吨左右2023年原煤产量增速有望放缓进口或在3亿吨左右考虑到2021-22年新增产能集中投放预计2023年新投放产量将减少叠加高库存可能产生的负反馈影响预计今年产量增速较上年大幅放缓全球能源价格自2022年8月以来大幅回落进口价差重新打开并贴近国内价格运行有助于进口煤量改善预计全年进口煤在3亿吨左右考虑到进口澳洲煤回归以及4月起恢复征收进口煤关税预计来源国将发生变化澳洲煤占比有望大幅提高但一些远距离的海运煤或将进口量减少图20全球煤炭海运发运量图21全球能源热值价格万吨2020年2021年2022年2023年美元百万英热单位TTF天然气热值价格100NYMEX天然气热值价格3100WTI热值价格Brent热值价格80IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格270060230040190020150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源路透中信期货研究所资料来源WindBloomberg中信期货研究所固定资产投资维持较低增速本轮产能集中投放之后未来几年产能接续能力有待观察自2022年以来煤炭行业固定资产投资增速保持下降趋势2022年累计增速为51今年1-2月累计同比增55近两年的高煤价并未引发行业投资出现明显改善因此虽然2023年煤炭行业供需趋向宽松但本轮1335中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告产能核增集中释放之后后续可用于新投放的产能可能近几年内接续不足继续支撑煤价中枢显著高于疫情之前水平图22煤炭行业固定资产投资固定资产投资完成额累计值固定资产投资完成额累计同比万元7000000040006000000030005000000020004000000010003000000000020000000-100010000000-2000000-30002016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-02数据来源wind中信期货研究所二需求春节后需求快速修复但清洁能源挤压火电形势依旧1用电量高耗能行业拉动效果明显其余需求仍待回复节后需求快速恢复二产用电同比大增1-2月全社会用电量累计13834亿千瓦时同比增长23分产业看第一二三产业及城乡居民生活用电量增速分别为6229-02和27其中2月份分行业增速分别为8619744和-92二产用电的高增速一方面因为上年2月仍处春节而今年春节较早另一方面也是得益于疫情放开之后工商业经济活动快速提升高耗能行业拉动效果明显其余制造业需求仍待恢复1-2月第二产业分行业来看工业用电占二产用电比重高达98其增速为32制造业占比高达72同比增长14其中1四大高载能行业用电量合计3586亿千瓦时占二产比重41同比增长31有色黑色化工和建材用电增速分别为761406和042高技术及装备制造业用电量1271亿千瓦时同比增速与去年持平3消费品制造业用电量707亿千瓦时同比下降594其他制造业行业用电量693亿千瓦时同比增长29除四大高耗能行业尤其有色用电量大幅增长以外其余制造业用电整体表现疲软显示出对应行业经济景气度仍待恢复1435中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图23全社会用电量图24分行业用电量同比全社会用电量第一产业当月同比2023同比2019年2020年全社会用电量第二产业当月同比亿千瓦时60全社会用电量第三产业当月同比90002021年2022年2023年50城乡居民生活用电量当月同比80004040700060003020500020400011030001020000-2010000-5-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-402019-012020-012021-012022-012023-01资料来源国家统计局中信期货研究所资料来源国家统计局中信期货研究所图25第二产业用电量图26第三产业用电量2023同比2019年2020年2023同比2019年2020年亿千瓦时亿千瓦时70002021年2022年2023年252021年2022年2023年20180045206000160041535000140021012004000110005030008000-16002000-2-5400-31000-10200-4-100-150-4-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局中信期货研究所资料来源国家统计局中信期货研究所2发电端清洁能源挤压火电水电淡季低迷发电量增速放缓清洁能源挤压火电2023年1-2月全国发电量13497亿千瓦时同比增长07增速比上年12月份放缓23个百分点日均发电2288亿千瓦时1-2月份火电水电核电风电太阳能发电同比增速分别为-233443302和93火电水电由增转降核电增速放缓风电太阳能发电增速加快水电淡季表现低迷Q2来水有望边际改善2022年7月份我国降雨减少导致水电汛期反枯三峡电站以近十年最低水位进入枯水期蓄水量低于往年近100亿立方米考虑到今年气候将由拉尼娜向厄尔尼诺逐渐转换预计我国南方降水将在二季度逐步改善三季度水电发力概率较高在清洁能源整体占比逐年提高的趋势下水电受天气影响的发电节奏将直接影响火电电量日耗回归季节性趋势电煤迎来消费淡季春节之后沿海经济活动快速恢复沿海电厂日耗同比高位运行进入3月份日耗逐步回归季节性农历及公1535中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告历同比均已回到21-22年平均水平预计二季度气候条件平稳电煤消费将呈现出明显的淡季特征虽然PMI指数自1月起进入扩张区间并持续上扬但出口下滑的压力已经开始有所体现预计对电力需求和电煤消费的抑制作用将逐步体现图27全社会发电量图28火电发电量2023同比2019年2020年2023同比2019年2020年亿千瓦时2021年2022年2023年亿千瓦时90004070002021年2022年2023年408000353560007000303050006000252550004000202040003000151530001020002000105100010001150000-2-2-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局中信期货研究所资料来源国家统计局中信期货研究所图29水电发电量图30分类型累计发电量占比水电累计占比核电累计占比2023同比2019年2020年风电累计占比光伏累计占比亿千瓦时火电累计占比右16002021年2022年2023年4020901400188030120016701410006020125080010406001086304002004200210-3-3000-1020161201712018120191202012021120221202311月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局中信期货研究所资料来源国家统计局中信期货研究所1635中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图31沿海八省电厂耗煤图32内陆17省电厂耗煤2020年2021年万吨2020年2021年万吨2022年2023年4502022年2023年250400200350150300100250502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCTD中信期货研究所资料来源CCTD中信期货研究所3各项开工指标向好非电需求迎来边际改善各项开工指标向好非电需求迎来边际改善农历正月十五之后非电各行业开工率出现明显回升截至到3月中旬高炉开工率8229较上月增加275铁水产量也维持较高水平基建项目拉动之下各地水泥开工率持续回升水泥销售价格持续回暖冬季检修期结束后煤质甲醇装置陆续重启3月以来开工率持续上行非电需求回暖对动力煤现货市场形成一定的价格支撑图33二十五省电厂耗煤图34水泥开工率万吨2020年2021年2022年2023年20192020202120222023700806507060060550505004504040030350203002501020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源CCTD中信期货研究所资料来源wind中信期货研究所1735中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告图35高炉开工率图36甲醇开工率2019年2020年2021年201920202021202220232022年2023年959090858580807575707065656060555550501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Mysteel中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所三行业利润煤炭维持较高利润下游盈利空间改善煤价中枢下移行业利润高位回落下游行业盈利空间改善煤炭开采和洗选行业成本较低虽然2022年四季度以来煤价中枢下移截至2023年3月秦皇岛港5500K动力煤月均价降至1130元吨左右带动行业利润高位回落但即使参考港口长协价区间570-770元吨对煤矿而言依然能维持较丰厚的利润煤价中枢下移可以为下游众多行业疏解成本压力让出利润空间利好下游火电煤化工钢铁水泥建材等行业的利润改善图37煤价与行业利润秦皇岛港月均价煤炭开采与洗选业单位利润1600Q5500300140025012002001000150800100600504000200-502014201520162017201820192020202120222023数据来源wind中信期货研究所三展望供需宽松中枢下移夏季或有反弹行情全年供需宽松煤价中枢下移但水电出力节奏仍有较大不确定性即使保守估计今年国内原煤产量增速下滑进口仅增长至3亿吨左右但考虑到上年累计下来的较高的社会库存经济增长5的目标和清洁能源装机发电提升今年的煤炭供需依然较为宽松煤价中枢下移的概率较大需要密切关注年长协1835中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告价格是否下移二季度为电煤消费淡季但长协保供下的市场二元化特征明显非电需求季节性提升与市场煤流动性不足的结构性问题容易支撑煤炭现货价格此外二季度为水电由枯转丰的关键时间考虑到当前较低的水位基数和我国可能在下半年进入厄尔尼诺因此二季度水电仍有一定不确定性今夏天气炎热若二季度水电发力不及预期社会库存消化之后迎峰度夏备货时煤炭价格有望迎来反弹行情但高度有限海外煤炭供需宽松中国需求引领海外煤价在欧洲天然气和煤炭补库相对充足海外经济衰退风险加大的情况下海外市场煤炭价格更多由亚太市场中国需求引领整体而言预计全球煤炭价格中枢位置较上年下移但仍显著高于疫情之前水平今夏旺季高度有限图38中国动力煤供需情况单位万吨国内当月净进当月总供当月电煤消当月总消当月供需社会当月月份产量同比口量同比应量同比费量同比费量同比盈余库存环比2023年1月31000102100146331001720770-0632588-30322565402023年2月285607420001491305601152100015832095117-196423690-82023年3月31310-58210066133410-31195342032464254622415222023年4月30300191875-05321751716769402757335415828310172023年5月31620541900222335206317372502800340504133351182023年6月30600-06200047332600141926740303483517423509352023年7月31459422080211335395122794403338735-34534748-12023年8月31620472080-79337003824938363606133-282231927-82023年9月30450-422000-22432450-5520576353206933-1053182202023年10月31192241920-15533112111890730312663113403316242023年11月30444-941920-27132364-10720305303255530-70132460-22023年12月31992-371920-20433912-4823770303810032-474127719-15数据来源WIND中国煤炭资源网中信期货研究所三天然气供需矛盾明显缓和季节性波动或成主旋律随着俄罗斯对欧洲管道气供应的大幅回落地缘风险导致的扰动基本落地气价重心的下调叠加中国防疫政策转向需求端出现边际修复的迹象但受制于全球经济复苏节奏偏缓等因素修复速度明显较慢因此在气温更温和库存更健康供应维稳需求弱势主要背景下全球气价在2023年一季度共振下行一欧洲供应仍有缺口然需求预期下行基本面维持紧平衡1欧洲供应2023年供应缺口或仍有200-300亿立方米2022年欧洲总供应同比上行主要因LNG进口大幅增长2022年欧盟27国1935中信期货研究能源转型与碳中和2023年二季度策略报告天然气总供应产量净进口为3887亿立方米同比增加62亿立方米其中净进口量合计为3420亿立方米增量44亿立方米供应持续高位的背后是疯狂进口的LNG2022年合计净进口量1254亿立方米增量524亿立方米而管道气净进口量合计为2166亿立方米减量480亿立方米LNG增量略高于管道气缺口图392022年EU27天然气净进口同比1图40EU27前八月管道气净进口同比-182018201920202021202220182019202020212022百万立方米百万立方米350003000025000300002000025000150002000010000123456789101112123456789101112资料来源Eurostat中信期货研究所资料来源Eurostat中信期货研究所图41EU27前八月LNG净进口同比72图42EU27分来源天然气净进口201820192020202120222019202020212022百万立方米亿立方米140004000120003000100008000200060001000400020000123456789101112英国卡塔尔美国独联体挪威总量资料来源Eurostat中信期货研究所资料来源Eurostat中信期货研究所2023年预计俄对欧供气缺口仍近400亿方俄气公司Gazprom2022年天然气产量为4126亿立方米同比下降1985对非独联体国家的天然气出口量为1009亿立方米同比下降4549达30年来最低点2023年1-2月亚马尔-欧洲北溪一号以及乌克兰通道对西北欧供气仅剩乌克兰通道合计供气量1621亿立方米同比下降96亿立方米假设年内俄罗斯对西北欧供应仅剩乌克兰管道且流量维持当前水平预计2023年俄管道气缺口仍有372亿立方米其中上半年减量为322亿立方米占比超85非俄管道气供应上升潜力有限2022年包括挪威阿塞拜疆以及阿尔及利亚等在内的欧洲管道气进口其他来源国均有扩产增量出口的计划然监测1-2月高频数据挪威向西北欧供气同比下降4亿立方米阿尔及利亚及尼日利亚向西北欧供气同比下降9亿立方米管道供气不增反降受制于本土产量增量不足2023年挪威流向欧盟的管道天然气预计维稳阿塞拜疆通向欧洲市场的TAP管2035