本周专题：再读出口链
　　美国PMI-美国家居消费-我国家居出口的传导链。长周期历史复盘来看：1）美国PMI为当期家居消费的关键影响因子，因为美国有相当比例的家装消费由存量房翻新带动，这与当期整体经济景气度相关性较高；2）历史上（疫情前）我国家居出口一般滞后于美国家居消费景气约2个月（近年我国家居出口可较好反映对美家居出口景气度）。
　　本轮家居出口下行主因外需走弱，而库存高企加大中国企业出口波动。2022M9至2023M2期间，我国家居出口累计降幅达14%。一方面，同期家居消费同期增速环比亦放缓至0.4%（主因2021年末起美国PMI下行影响）；另一方面，美国家具库存高企（主因前期过度补库）。在二者共振下，家居出口较疲软。展望后续：伴随海外持续去化，出口短期有望迎来拐点，而后跟随美国需求景气波动。
　　不同品类修复或有差异，偏高频的消费品（个护、家居用品等）修复或较快，偏低频的可选品（家具等）深度筑底后弹性预期会较大。
　　重点提要
　　家居：1-2月家具零售额同增5.2%（环比12月改善11.0pcts）；1-2月地产销售/房屋竣工面积同比-3.6%/+8.0%（环比12月降幅收窄27.9pcts/增速改善14.6pcts）。
　　造纸：内盘针叶浆/内盘阔叶浆较上周跌幅11%/15%，箱板、瓦楞等多个纸种价格下跌。
　　文具：1-2月文化办公类用品零售额同降1.1%（单12月零售额同降0.3%）。
　　央行降准：3月17日，央行决定于3月27日降准0.25个百分点。
　　志邦快报：2022年公司营收/归母/扣非净利润53.89/5.36/4.97亿元，同增5%/6%/8%；
　　金牌快报：2022年公司营收/归母/扣非净利润35.52/2.75/2.04亿元，同比+3%/-19%/-23%。
　　行业观点
　　【家居】目前315营销季卖场终端客流和品牌预收款表现预期良好，本轮随消费复苏、而后保交付接力，全年家居需求释放可期。当前龙头竞争力强且份额低，提份额+扩品类具备强成长性。配置上：1）TOC龙头，包括大家居（欧派、顾家）、卫浴（箭牌等）、定制（索菲亚、志邦、金牌等）、软体（慕思、喜临门、敏华等）；2）TOB龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革（江山欧派等）。【造纸】1）特种纸预计仍具备收益空间，浆价下跌的逻辑正在兑现过程中，关注龙头仙鹤/华旺/五洲以及个护和生活纸龙头；2）大宗纸基本面筑底复苏中，看2-3年维度，顺周期逻辑的标的（太阳、博汇、玖龙）股价弹性更大。【文具】晨光传统主业逐步向好，集采高增延续可期，持续看好成长性，预期传统主业重回年化10%-15%的增长区间，23年从H1即是低基数，有望兑现更高的增速，从春季学汛来看已有所恢复。【包装】纸包装和金属包装企业的收入与下游景气回升高度相关，因而今年以裕同为代表的龙头包企收入增速均有望恢复，同时考虑原材料价格仍在下行，利润率有进一步修复空间。【新烟】海外市场维持中高增长，其中一次性烟贡献主要增量。国内市场在新国标后快速筑底，考虑极低渗透率，中长期空间较大。
　　风险提示
　　1、外销修复低于预期；2、地产销售及竣工不及预期；3）原材料价格持续大幅上涨。

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨行业周报丨家庭装饰品TableTitle轻工周专题再读出口链底部静待复苏报告要点历史经验表明我国家居外销经由TableSummary美国PMI-美国家居消费-我国家居出口的传导链本轮家居出口下行主因外需走弱而库存高企加大中国企业出口波动展望后续伴随海外持续去化出口短期有望迎来拐点而后跟随美国需求景气波动不同品类修复或有差异偏高频的消费品个护家居用品等修复或较快偏低频的可选品家具等深度筑底后弹性预期会较大分析师及联系人TableAuthor蔡方羿米雁翔仲敏丽SACS0490516060001SACS0490520070002SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-03-20cjzqdt11111家庭装饰品TableTitle2行业研究丨行业周报轻工周专题再读出口链底部静待复苏TableRank投资评级看好丨维持本周专题TableSummary2再读出口链市场表现对比图近12个月美国PMI-美国家居消费-我国家居出口的传导链长周期历史复盘来看1美国PMI为当期TableChart家庭装饰品沪深300指数家居消费的关键影响因子因为美国有相当比例的家装消费由存量房翻新带动这与当期整体15经济景气度相关性较高2历史上疫情前我国家居出口一般滞后于美国家居消费景气约21-12个月近年我国家居出口可较好反映对美家居出口景气度-26202232022720221120233本轮家居出口下行主因外需走弱而库存高企加大中国企业出口波动2022M9至2023M2期资料来源Wind间我国家居出口累计降幅达14一方面同期家居消费同期增速环比亦放缓至04主因2021年末起美国PMI下行影响另一方面美国家具库存高企主因前期过度补库在二者共振下家居出口较疲软展望后续伴随海外持续去化出口短期有望迎来拐点而后相关研究跟随美国需求景气波动TableReport家居专题见微知著透过315看家居营销及不同品类修复或有差异偏高频的消费品个护家居用品等修复或较快偏低频的可选品品类发展趋势2023-03-06家具等深度筑底后弹性预期会较大22Q4轻工获机构增配当前家居及文具迎复苏拐点造纸包装亦受益2023-02-11重点提要日出而林霏开轻工行业2023年度投资策家居1-2月家具零售额同增52环比12月改善110pcts1-2月地产销售房屋竣工面积略2022-12-26同比-3680环比12月降幅收窄279pcts增速改善146pcts造纸内盘针叶浆内盘阔叶浆较上周跌幅1115箱板瓦楞等多个纸种价格下跌文具1-2月文化办公类用品零售额同降11单12月零售额同降03央行降准3月17日央行决定于3月27日降准025个百分点志邦快报2022年公司营收归母扣非净利润5389536497亿元同增568金牌快报2022年公司营收归母扣非净利润3552275204亿元同比3-19-23行业观点家居目前315营销季卖场终端客流和品牌预收款表现预期良好本轮随消费复苏而后保交付接力全年家居需求释放可期当前龙头竞争力强且份额低提份额扩品类具备强成长性配置上1TOC龙头包括大家居欧派顾家卫浴箭牌等定制索菲亚志邦金牌等软体慕思喜临门敏华等2TOB龙头跟随地产的困境反转及供给侧改革江山欧派等造纸1特种纸预计仍具备收益空间浆价下跌的逻辑正在兑现过程中关注龙头仙鹤华旺五洲以及个护和生活纸龙头2大宗纸基本面筑底复苏中看2-3年维度顺周期逻辑的标的太阳博汇玖龙股价弹性更大文具晨光传统主业逐步向好集采高增延续可期持续看好成长性预期传统主业重回年化10-15的增长区间23年从H1即是低基数有望兑现更高的增速从春季学汛来看已有所恢复包装纸包装和金属包装企业的收入与下游景气回升高度相关因而今年以裕同为代表的龙头包企收入增速均有望恢复同时考虑原材料价格仍在下行利润率有进一步修复空间新烟海外市场维持中高增长其中一次性烟贡献主要增量国内市场在新国标后快速筑底考虑极低渗透率中长期空间较大风险提示更多研报请访问1外销修复低于预期2地产销售及竣工不及预期3原材料价格持续大幅上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究行业周报目录本周专题再读出口链4美国PMI-美国家居消费-我国家居出口的传导链4当前时点如何看后续家居出口景气演绎5行业观点8数据跟踪9家居9造纸11公司公告14行业要闻15图表目录图1长周期下美国家居消费与美国PMI关联度较高4图2近年我国家居出口整体可体现对美国家居出口景气度4图3我国家居出口滞后于美国家居消费景气约2个月5图4当前弱外需和高库存压制我国家居出口景气近期库存增速已环比放缓5图5今年1月家具库存较本世纪以来中枢高35百万美元6图6轻工子板块出口链景气梳理当月我国出口增速美元口径6图7轻工出口链企业近年表现梳理季度半年外销增速人民币口径7图8家居及地产数据跟踪汇总表9图9新房销售高频数据10图10二手房成交高频数据10图11各纸品及原材料最新价格跟踪11图12近期内盘针叶浆阔叶浆价格持续下跌12图13外盘阔叶浆价格近期下跌明显12图14纸浆期货SP2305收盘价近期呈下跌趋势12图15纸浆现货价格周度跟踪2023年3月11日-2023年3月17日12图16白卡白板纸市场价承压下行13图17文化纸市场价维持稳定13图18箱板瓦楞纸市场价持续下行13图19各纸品月度行业毛利率13请阅读最后评级说明和重要声明316行业研究行业周报本周专题再读出口链美国PMI-美国家居消费-我国家居出口的传导链美国PMI为当期家居消费的关键影响因子复盘美国家居消费与美国PMI看长周期维度下二者相关性较高08年一轮次贷危机期间美国地产信心和家装需求受影响较大由此家居消费的修复节奏与整体PMI呈现一定差异而风波消弭后家居消费与整体PMI重回共振的轨道上其背后隐含的原因在于美国有相当比例的家装消费由存量房翻新带动而翻新需求与当期经济景气度与居民消费水平相关性较高图1长周期下美国家居消费与美国PMI关联度较高70206515601055550045-52000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0140-1035-1530-20美国PMI新订单美国家居店零售yoy右轴资料来源Wind长江证券研究所注未显示部分偏离过大的异常值对美国出口占比较高家居出口整体的景气度与对美家居出口景气度高度相关近年我国家居出口总额与对美家居出口走势较为一致我国家居出口中对美占比在25-30因而我们可用家具出口整体增速体现对美家居出口景气度而19年我国对美出口增速低于整体主因中美贸易摩擦影响图2近年我国家居出口整体可体现对美国家居出口景气度100806040200-202019-042020-062021-082022-102018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-12-402018-01-60-80我国出口家具总额yoy我国出口家具至美国金额yoy资料来源Wind长江证券研究所注未显示部分偏离过大的异常值历史数据表明我国家居出口滞后于美国家居消费景气约2个月长周期维度下我国家居出口增速与美国本土家居消费景气的走势有较好的拟合效果而波动性稍大在3月滚动计算口径下可看出08年金融危机到20年疫情爆发期间我国出口端相较当地消费景气的时滞约在2个月左右11其中15年那轮二者表现相异主因地域维度的结构性影响当期对美家具出口景气仍不错请阅读最后评级说明和重要声明416行业研究行业周报图3我国家居出口滞后于美国家居消费景气约2个月2510020801560104052000-5-202012-092015-012021-092011-012011-052011-092012-012012-052013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-01-10-40美国家居店零售3月滚动Tyoy我国家具出口美元3月滚动T2右轴yoy资料来源Wind长江证券研究所注图中我国家具出口T2指将T2时点的值绘制在T时点的坐标上未显示部分偏离过大的异常值当前时点如何看后续家居出口景气演绎本轮家居出口下行主因外需走弱而库存高企加大中国企业出口波动22M9至23M2期间我国家居出口累计降幅达14一方面同期家居消费同期增速环比亦放缓至04主因自21年末起美国PMI下行影响另一方面受前期家居消费被过于乐观地判断及海运不畅情况下的补库保供倾向催化美国家具库存持续走高并已于22年9月突破本世纪高点而随美国当地需求趋弱库存高企影响令我国出口进一步承压展望伴随海外持续去化出口短期有望迎来拐点而后跟随美国需求景气波动1库存消化是短期出口迎来拐点的观测点从近期跟踪看库存绝对量的增速环比持续收窄趋势已较确定且鉴于我国出口自去年Q2-Q3逐步走低短期增速拐点或可预见2外需的最终改善仍是本轮出口势头扭转的核心因子建议跟踪美国经济形势的后续走向图4当前弱外需和高库存压制我国家居出口景气近期库存增速已环比放缓2575652055154510352551505-5-5-152021-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012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蔡方羿米雁翔仲敏丽应奇航指标名称1-2月单12月单11月单10月单9月1-12月1-11月1-10月1-9月家具行业数据yoy产值家具制造业营业收入-98-102-74-37-81-73-62-55内销零售额家具类52-58-40-66-73-75-77-82-84家具出口交货值-285-271-266-223-144-127-110-87外销家具及零件出口人民币-101-58-70-38-48-25-20-14-13美国家具和家用装饰店零售额-07-15-01-0411121517国内房地产数据yoy商品房销售面积-36-315-333-232-162-243-233-223-222住宅销售面积-06-315-325-238-179-268-262-255-257销售30大中城市商品房销售面积-137-210-248-180-135-284-291-295-304百强地产商销售面积-205-349-338-446-355-467-478-489-49314城二手房销售面积440-89298633218-106-108-137-178房屋竣工面积80-66-202-94-60-150-190-187-199竣工住宅竣工面积97-57-183-92-62-143-184-185-196房屋施工面积-44-482-526-326-432-72-65-57-53建设房屋新开工面积-94-443-508-351-444-394-389-378-380资料来源Wind长江证券研究所注表中除1-2月指代今年外其余均为22年数据请阅读最后评级说明和重要声明916行业研究行业周报图9新房销售高频数据22城商品房成交面积7天移动均值万平方米12010080604020004-0204-3012-3101-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0904-1604-2305-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-242019202020212022202322城商品房成交面积7天移动均值同比100500-50-10002-2603-1207-0907-2312-0301-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1903-0503-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-1607-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-1012-1712-2412-312023资料来源Wind长江地产团队长江证券研究所注22城为北京上海广州深圳杭州南京武汉成都青岛苏州福州南宁济南宁波佛山扬州韶关温州常德江门泰安芜湖未显示部分偏离过大值图10二手房成交高频数据3514城二手房成交面积7天移动均值万平方米30252015105001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312019202020212022202314城二手房成交面积7天移动平均同比200150100500-50-10001-0101-0801-1501-2201-2902-0502-1202-1902-2603-0503-1203-1903-2604-0204-0904-1604-2304-3005-0705-1405-2105-2806-0406-1106-1806-2507-0207-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-1709-2410-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-312023资料来源Wind长江地产团队长江证券研究所注14城为北京深圳杭州南京成都青岛苏州厦门东莞扬州南宁佛山金华江门未显示部分偏离过大值请阅读最后评级说明和重要声明1016行业研究行业周报造纸价格周度跟踪2总览1木浆系纸品铜版纸6200元吨环比持平双胶纸6850元吨环比持平白卡纸5050元吨环比-150元吨288白板纸4790元吨环比-100元吨2042废纸系纸品瓦楞纸3375元吨环比-130元吨371箱板纸4473元吨环比-83元吨1833纸浆外盘针叶浆920美元吨环比持平外盘阔叶浆730美元吨环比持平内盘针叶浆6550元吨环比-180元吨267内盘阔叶浆5400元吨环比-270元吨476化机浆5100元吨环比-200元吨377溶解浆7300元吨环比持平4废纸国废黄板纸1560元吨环比-50元吨3112月美废11176美元吨环比11美元吨667图11各纸品及原材料最新价格跟踪纸品纸品更新日期价格周度环比周度环比月度环比与年初比较同比瓦楞纸20233153375-130-371-7-8-18箱板纸20233154473-83-183-6-7-15白卡纸20233155050-150-288-6-5-19白板纸20233154790-100-204-3-3-12白卡纸与白板纸价差2023315260-50-1613-37-28-66铜版纸202331562000000101双胶纸2023315685000000-17原材料品类更新日期价格周度环比周度环比月度环比与年初比较同比美废1120232176--77-38国废20233151560-50-311-13-22-34箱板瓦楞纸与国废价差20233152364-57-234142外盘针叶20233179200000003外盘阔叶20233177300000-3-144内盘针叶20233156550-180-267-7-11-4内盘阔叶20233155400-270-476-9-15-14化机浆20233155100-200-377-5-6-4溶解浆2023317730000001-4-7注美废11外盘针叶浆阔叶浆单位为美元吨其余单位为元吨资料来源Wind纸业联讯长江证券研究所注美废11外盘针叶浆阔叶浆单位为美元吨其余单位为元吨浆价下跌超预期近期内外盘阔叶浆价持续处于下降通道同时近期内盘针叶浆纸浆期货价格基本同步价格持续下降浆价下跌幅度和速度超此前预期年初至今内盘针叶浆内盘阔叶浆跌幅11152美废为月度更新价格外盘针叶浆外盘阔叶浆溶解浆为3月17日价格环比基准为3月10日对应品类价格其余数据均为3月15日价格环比基准为3月8日对应品类价格请阅读最后评级说明和重要声明1116行业研究行业周报图12近期内盘针叶浆阔叶浆价格持续下跌图13外盘阔叶浆价格近期下跌明显8000110070001000900600080050007004000600300050040020002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01内盘针叶浆价格元吨内盘阔叶浆价格元吨外盘针叶浆价格美元吨外盘阔叶浆价格美元吨资料来源纸业联讯长江证券研究所资料来源纸业联讯长江证券研究所图14纸浆期货SP2305收盘价近期呈下跌趋势800075007000650060005500500045004000350030002019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源Wind长江证券研究所本周国内木浆现货价格继续下跌以山东地区为例1针叶浆乌针银星现货价格59506380元吨环比上周下跌300220元吨2阔叶浆金鱼老明星新明星现货价格537053705300元吨环比上周下跌130130180元吨图15纸浆现货价格周度跟踪2023年3月11日-欢迎交流蔡方羿2023年3月17日米雁翔仲敏丽应奇航山东地区纸浆现货价格表浆种品牌本期价格元吨上期价格元吨同比变化针叶浆乌针59506250-48针叶浆银星63806600-33针叶浆北木73007350-07针叶浆凯利普68506950-14针叶浆月亮64006650-38针叶浆金狮71007200-14针叶浆雄狮64006650-38针叶浆马牌64006650-38阔叶浆鹦鹉53705500-24阔叶浆金鱼53705500-24阔叶浆小鸟52505480-42阔叶浆老明星53705500-24阔叶浆新明星53005480-33阔叶浆印尼相思53005400-19阔叶浆Klabin53005480-33化机浆昆河针叶7551005300-38化机浆佳维针叶7551005300-38本色浆金星59006000-17资料来源纸业联讯长江证券研究所注参考市场实际成交均为含税现汇自提价格请阅读最后评级说明和重要声明1216行业研究行业周报具体到细分纸种价格来看大宗纸价未有明显起色1白卡白板纸纸价承压下行本周白卡纸5050元吨环比上周-150元吨288白板纸4790元吨环比上周-100元吨2042文化纸纸价维持稳定铜版纸6200元吨双胶纸6850元吨均环比上周持平3箱板瓦楞纸纸价持续下行瓦楞纸3375元吨环比上周-130元吨371箱板纸4473元吨环比上周-83元吨183图16白卡白板纸市场价承压下行图17文化纸市场价维持稳定105008500950080008500750075007000650065006000550055004500500035004500250040002019-012019-012019-042019-042019-072019-072019-102019-102020-012020-012020-042020-042020-072020-072020-102020-102021-012021-012021-042021-042021-072021-072021-102021-102022-012022-012022-042022-042022-072022-072022-102022-102023-012023-01白卡纸市场价元吨白板纸市场价元吨铜版纸市场价元吨双胶纸市场价元吨资料来源纸业联讯长江证券研究所资料来源纸业联讯长江证券研究所图18箱板瓦楞纸市场价持续下行图19各纸品月度行业毛利率600045550030500045001540003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