本报告导读：
　　2022Q4经营进一步改善，在数字化赋能、供应链优化等一系列精益措施推动下，收入利润有望延续好转。
　　投资要点：
　　维持增持。2022年实现营收121.3亿元/-1.17%，归母净利1.2亿元/-48.3%，扣非-1.88亿元/-113%略低预期，经调整EBITDA为10.2亿元/-16.5%。维持预测公司2023-24年EPS为0.18/0.22元增速76/21%，预测2025年EPS为0.26元增速17%，维持目标价8.01元，维持增持。
　　Q4进一步改善彰显韧性，超市表现可圈可点。1)Q1-Q4单季营收增速2.8/-2/-0.4/-5.5%，归母净利2.8/-1.1/-0.46/0.05亿元，扣非0.61/-1.6/-0.82/-0.1亿元，减免租金1.23亿元(影响净利润减少约0.89亿元)叠加疫情因素影响业绩表现；2)全年购百、超市营收增速分别-6.6%、+5.8%，可比店同店收入增长分别-10.9%、+3.8%，利润总额增长分别-13%、+1.3%；3)全年零售业毛利率34.7%/-2.4pct，经调整EBITDA占收入比重8.43%/-1.55pct；4)期间费用率37.8%/-1.2pct，主要因销售费用下降较多。
　　持续推进业态升级与门店内容优化，店效望改善。1)全年新开3家购百、6家超市；关闭3家购百、16家超市；签约5个购百项目；解约9个未开业购百项目、7个未开业独立超市项目；2)截至年末购百102家(加盟、管理输出6家)、超市119家(独立超市30家)，面积合计逾466万平方米、自有物业占比13%；3)已签约待开业储备项目14个(购百10个)。
　　数字化、优质供应链为发展赋能，拥抱抖音本地服务。1)全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元/+11.7%；2)成为抖音首批探索本地生活服务的零售购百企业，并与支付宝本地生活深入合作，全年抖音、支付宝新公域平台GMV达1.6亿元；3)改造全渠道交付流程大幅提升运营能力，全年超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%；4)继续深化数字化运营、供应链提效。
　　风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest天虹股份002419评级增持上次评级增持Q4进一步改善期待业绩企稳向上目标价格801上次预测801公天虹股份2022年年报点评当前价格572司刘越男分析师陈笑分析师20230321021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元501-761报总市值百万元6686本报告导读总股本流通A股百万股11691169告流通股股百万股2022Q4经营进一步改善在数字化赋能供应链优化等一系列精益措施推动下收BH00流通股比例100入利润有望延续好转日均成交量百万股3034投资要点日均成交值百万元19860TableSummary维持增持2022年实现营收1213亿元-117归母净利12亿元-483资产负债表摘要扣非-188亿元-113略低预期经调整EBITDA为102亿元-165维TableBalance股东权益百万元4043持预测公司2023-24年EPS为018022元增速7621预测2025年EPS每股净资产346为026元增速17维持目标价801元维持增持市净率17Q4进一步改善彰显韧性超市表现可圈可点1Q1-Q4单季营收增速28-净负债率-165932-04-55归母净利28-11-046005亿元扣非061-16-082-01亿元减免租金123亿元影响净利润减少约089亿元叠加疫情因素影TableEpsEPS元2022A2023E响业绩表现2全年购百超市营收增速分别-6658可比店同店Q1024014收入增长分别-10938利润总额增长分别-13133全年零Q2-010002证Q3-004001售业毛利率347-24pct经调整EBITDA占收入比重843-155pct券Q40000014期间费用率378-12pct主要因销售费用下降较多全年010018研持续推进业态升级与门店内容优化店效望改善1全年新开3家购百究6家超市关闭3家购百16家超市签约5个购百项目解约9个未开TablePicQuote52周内股价走势图报业购百项目7个未开业独立超市项目2截至年末购百102家加盟管理输出6家超市119家独立超市30家面积合计逾466万平方米天虹股份深证成指告自有物业占比133已签约待开业储备项目14个购百10个29数字化优质供应链为发展赋能拥抱抖音本地服务1全年线上商品销20售及数字化服务收入GMV约57亿元1172成为抖音首批探索本地11生活服务的零售购百企业并与支付宝本地生活深入合作全年抖音支1付宝新公域平台GMV达16亿元3改造全渠道交付流程大幅提升运营-8-18能力全年超市到家客单量同比提升将近60销售额占比约224继2022-032022-062022-092022-12续深化数字化运营供应链提效风险提示疫情反复到家业务门店升级不及预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1226812125130991386514470绝对升幅-8-5-3-4-1864相对指数-2-85经营利润EBIT24748219313409-87-813614331TableReport相关报告净利润归母232120212256301--8-48762117Q3亏损环比收窄到家业务发展亮眼每股净收益元02001001802202620221029每股股利元021016016017017超市同店较亮眼继续打造优质供应链20220825TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ1超市同店有改善供应链继续优化经营利润率200417232820220427净资产收益率5630505763疫情冲击难言恢复多措施并举巩固核心优势投入资本回报率080107101220220317EVEBITDA909905438836413052前三季度业绩增长101继续发力数字化与市盈率30975986339828032388业态优化20211028股息率3426262828请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天虹股份002419TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230321财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1226812125130991386514470可选消费品营业成本74557662817086128950税金及附加968997102107批零贸易业销售费用40133869415243674529管理费用389367393402405EBIT24748219313409公允价值变动收益111116105113116TableStock投资收益0250131414天虹股份002419财务费用3172545788118营业利润358233358432506所得税9982116146175少数股东损益1-1000净利润232120212256301评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产78018114829287918980上次评级增持其他流动资产9883705949长期投资00000目标价格801固定资产合计59365712626269127622上次预测801无形及其他资产14961792176817421717资产合计3210730444316833306434164当前价格572流动负债1120311398124251354914348非流动负债1678714996149961499614996股东权益41174050426245184819投入资本IC2062818847196502084121762TableWebsite公司网址现金流量表wwwrainbowcnNOPLAT17428142199259折旧与摊销19041968186207225流动资金增量-201-343-81-108-118资本支出-742-523-720-840-919公司简介自由现金流11341129-473-541-552TableCompany经营现金流27342404396508606公司是中外合资的连锁零售企业其控投资现金流-630-124-797-897-960股股东是中国航空工业集团下属的中融资现金流-2096-1975579889543现金流净增加额8305178499189国航空技术深圳有限公司公司根据目财务指标标顾客需求的不同以百货店大型购成长性物中心超市便利店的实体零售业态收入增长率40-12805844EBIT增长率868-8073610426308打造以亲和信赖享受生活为核净利润增长率-84-483762212174心价值的品牌旗下拥有天虹君尚利润率毛利率spce微喔等零售品牌392368376379381EBIT率2004172328净利润率1910161821收益率净资产收益率ROE5630505763总资产收益率ROA0704070809投入资本回报率ROIC0801071012运营能力存货周转天数414463415413411应收账款周转天数3258343332总资产周转周转天数95529165882887048617净利润现金含量118200192020TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入6143556164偿债能力1m资产负债率8728678658638593m净负债率21161650166516671652估值比率12mPE30975986339828032388PB179199169175164-9-8-7-6-5-4-3-3EVEBITDA909905438836413052PS060059055052050股息率3426262828周内价格范围TableRange52501-761市值百万元6686股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债863757871221252744683062024163047900193617237494184-43117088174-15-10-1066831652022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万天虹股份价格涨幅收入增长率净资产收益率天虹股份相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage天虹股份002419本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所1120499提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3