本报告导读：
　　Q3亏损环比收窄彰显经营韧性，且超市同店数据较亮眼，在供应链优化以及推进数字化、调整业态结构等措施推动下，基本面有望延续好转。
　　投资要点：
　　维持增持。前三季度营收92.2亿元/+0.27%，归母净利1.15亿元/-55.3%，扣非-1.78亿元/-1401%略低预期，经调整EBITDA为7.9亿元/-18.6%。因Q4疫情仍有扰动，下调预测公司2022-24年EPS至0.13/0.18/0.22元(原0.21/0.24/0.26元)增速-33/36/21%，维持目标价8.01元，维持增持。
　　Q3亏损环比收窄，超市可比店同店数据较好。1)Q1-Q3单季度营收增速2.8/-2/-0.4%，归母净利2.8/-1.1/-0.46亿元，扣非0.61/-1.6/-0.82亿元，减免租金1.23亿元(影响净利润减少约0.89亿元)叠加疫情反复影响业绩表现；2)前三季度购百、超市营收增速分别-5.1%、+6.7%，可比店同店收入增长分别-9.9%、+3.4%，利润总额增长分别-14%、+13.4%；3)前三季度毛利率36.4%/-2.6pct，经调整EBITDA占收入比重8.6%/-1.99pct，主要因华东地区毛利率下降；4)期间费用率37.4%/-1.1pct。
　　持续推进业态升级与门店内容优化，门店店效有望改善。1)前三季度新开2家购百、1家独立超市；关闭1家超市；续约1个购百项目；解约1个未开业购百项目；2)截至Q3末购百103家(加盟、管理输出7家)、超市124家(独立超市36家)；3)目前已签约待开业储备项目16个，购百12个、独立超市4个；4)持续调整门店内容，提升顾客体验。
　　加快线上商品销售，继续打造优质供应链。1)前三季度线上商品销售及数字化服务收入GMV约42亿元；2)Q3超市到家客单量同增49%，销售额同增35%，销售额占比超23%；3)持续加强战略核心商品群的打造，实现供应链再突破，开发34款千万销售额目标的战略大单品，销售额同增61%；生鲜直采基地数量突破100个；自有品牌销售同增8.2%，Q3同增14.3%；3R商品销售同增19.2%，Q3同增18.4%。
　　风险提示：疫情反复，到家业务、门店升级不及预期等