天虹股份发布2022年报。2022全年实现收入121亿元，同比下降1.17%；归母净利润1.2亿元，同比下降48.26%；扣非归母净利润-1.88亿元，同比下降113.26%。摊薄EPS为0.103元；加权平均净资产收益率2.97%，经营性现金流净额24.04亿元，同比下降12.08%。
　　2022分配预案：以公司总股本11.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。
　　简评及投资建议。
　　1、公司2021年销售额超335亿元同比下降3.57%，收入121亿元同比下降1.17%，归母净利润1.2亿元同比下降48.26%，经调整EBITDA 10.23亿元同比下降16.47%。其中，4Q收入29亿元同比下降5.46%。
　　（A）分业态，超市表现优于购百。（1）购百：2022年销售额233亿元同比下降4.08%，营业收入39.3亿元同比下降6.55%；可比店销售额/营业收入/利润总额/经调整的EBITDA同比变动各-9.87%/ -10.85%/ -13.01%/ -21.09%，主因受新冠疫情爆发、部分门店停业以及减免商户租金影响。（2）超市：2022年销售额92亿元同比增长2.77%，收入79.4亿元同比增长5.78%；可比店营业收入/利润总额/经调整的EBITDA同比变动各3.81%/ 1.29%/ -4.90%，毛利率下降0.54pct至24.46%。（3）便利店：出售“天虹微喔”股权，确认投资收益约2.5亿元，影响净利润增加1.79亿元。
　　（B）分地区，华中华南表现较好。2022年，华南区收入78亿元同比下降1.76%，占比64.3%，华中区收入25亿元同比增长6.88%，占比20.8%；东南区收入5.8亿元同比下降17.31%，占比4.8%；华东区收入5.3亿元同比增长3.57%，占比4.4%；北京区收入2亿元同比下降14.64%，占比1.7%。此外，成都区收入5436万元同比下降13.04%，占比0.5%。
　　（C）分品类，生鲜食品表现较好。2022年超市及便利店相关商品中生鲜熟收入有所增长，生鲜熟类收入同比增长6.83%至33.6亿元，包装食品类收入同比下降0.57%至32.2亿元，日用品类收入同比下降6.1%至14.2亿元，收入占比分别为27.7%、26.6%、11.7%。购百相关商品和服务收入均下降，百货零售类同比下降8.19%至24.9亿元，餐饮配套类收入同比下降0.52%至11.9亿元。
　　2、控制开店节奏，优化门店网络。公司持续推进店型切换，新开3家购百门店（均为优质购物中心）、6家超市（其中独立超市2家）；关闭3家购百门店、16家超市；签约5个购百项目；解约9个未开业购百项目、7个未开业独立超市项目。
　　截至2022年末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的35个城市，共经营购百102家（含加盟、管理输出6家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有49、29、9、11、3、1家门店；超市门店119家（含独立超市30家），其中华南、华中、东南、华东、北京、成都各有70、33、6、7、2、1家门店。公司各业态总面积合计逾466万平米。
　　3、2022年归母净利润下降48.26%至1.2亿元。主因①公司为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，影响净利润减少约0.98亿元；②公司出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5亿元，影响净利润增加约1.79亿元。2022年经调整EBITDA下降16.47%至10.23亿元。2022年公允价值变动净收益1.16亿元，投资净收益2.5亿元，资产减值损失41万元，信用减值损失2264万元，资产处置收益5077万元，其他经营收益合计4681万元，有效税率增加11.04pct至40.78%。
　　4、2022年重点业务进展：（1）线上线下一体化发力，提升全渠道业绩。全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，增长11.7%；全年超市到家客单量同比提升将近60%，销售额占比约22%。（2）深度与精细化的会员数据运营。会员拉新走向公域，增加抖音、支付宝等外部平台获客。全年抖音、支付宝新公域平台GMV达1.6亿元。截至2022年末公司整体数字化会员人数逾4200万，APP和小程序月活会员逾490万，近3.4亿人次通过天虹APP和小程序交互获取信息或完成消费。（3）持续升级优化供应链。战略核心商品群销售增长12%，全年共开发35款千万销售额目标的战略大单品，销售额同比增长超68%；自有品牌全年销售额同比增长11%，销售额占比近10%；预制菜类商品全年销售额同比增长18%，其中线上销售占比翻倍。（4）多措并举，降本增效。搭建实时能源管理平台，运用光伏、储能新能源、楼宇自控及绿色建筑节能等新技术推进节能减排。通过推进灵活用工、建立门店编制模型等多样化手段，控制人工成本。
　　维持对公司的判断。我们认为，公司各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。
　　更新盈利预测与估值。预计公司2023-2025年收入129亿元、137亿元、145亿元，同比增长6.5%、5.9%、5.7%；归母净利润2.8亿元、3.7亿元、4.5亿元，EPS各0.24元、0.31元、0.38元，同比增长131.5%、31.4%、22.7%。
　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易百货证券研究报告天虹股份002419公司年报点评2023年03月20日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年收入降1扣非亏损19亿优化股票数据门店降本增效TableStockInfo03月17日收盘价元615TableSummary52周股价波动元494-796投资要点总股本流通A股百万股11691169总市值流通市值百万元71887186天虹股份发布2022年报2022全年实现收入121亿元同比下降117归相关研究母净利润12亿元同比下降4826扣非归母净利润-188亿元同比下降TableReportInfo11326摊薄EPS为0103元加权平均净资产收益率297经营性现金流净额2404亿元同比下降1208市场表现2022分配预案以公司总股本117亿股为基数向全体股东每10股派发现金TableQuoteInfo红利05元含税天虹股份海通综指2123简评及投资建议12233231公司2021年销售额超335亿元同比下降357收入121亿元同比下降-577117归母净利润12亿元同比下降4826经调整EBITDA1023亿元同-1477比下降1647其中4Q收入29亿元同比下降546202232022620229202212A分业态超市表现优于购百1购百2022年销售额233亿元同比下沪深300对比1M2M3M降408营业收入393亿元同比下降655可比店销售额营业收入利润绝对涨幅-0517-25总额经调整的EBITDA同比变动各-987-1085-1301-2109主因相对涨幅1460-27受新冠疫情爆发部分门店停业以及减免商户租金影响2超市2022年销资料来源海通证券研究所售额92亿元同比增长277收入794亿元同比增长578可比店营业收TableAuthorInfo入利润总额经调整的EBITDA同比变动各381129-490毛利率下降054pct至24463便利店出售天虹微喔股权确认投资收益约亿元影响净利润增加亿元25179B分地区华中华南表现较好2022年华南区收入78亿元同比下降176占比643华中区收入25亿元同比增长688占比208东南区收入分析师汪立亭58亿元同比下降1731占比48华东区收入53亿元同比增长357Tel02123219399占比44北京区收入2亿元同比下降1464占比17此外成都区收Emailwanglthaitongcom入5436万元同比下降1304占比05证书S0850511040005C分品类生鲜食品表现较好2022年超市及便利店相关商品中生鲜熟收分析师李宏科入有所增长生鲜熟类收入同比增长683至336亿元包装食品类收入同比Tel02123154125下降057至322亿元日用品类收入同比下降61至142亿元收入占比Emaillhk11523haitongcom分别为277266117购百相关商品和服务收入均下降百货零售类证书S0850517040002同比下降819至249亿元餐饮配套类收入同比下降052至119亿元联系人毛弘毅Tel02123219583风险提示外延扩张低于预期新店培育期拉长竞争加剧风险Emailmhy13205haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元1226812125129191368214464-YoY40-12655957净利润百万元232120278365448-YoY-84-4831315314227全面摊薄EPS元020010024031038毛利率392368374375377净资产收益率5630647887资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天虹股份00241922控制开店节奏优化门店网络公司持续推进店型切换新开3家购百门店均为优质购物中心6家超市其中独立超市2家关闭3家购百门店16家超市签约5个购百项目解约9个未开业购百项目7个未开业独立超市项目截至2022年末公司已进驻广东江西湖南福建江苏浙江北京四川共计8省市的35个城市共经营购百102家含加盟管理输出6家其中华南华中东南华东北京成都各有492991131家门店超市门店119家含独立超市30家其中华南华中东南华东北京成都各有70336721家门店公司各业态总面积合计逾466万平米32022年归母净利润下降4826至12亿元主因公司为支持商户抗击疫情减免租金130亿元影响净利润减少约098亿元公司出售天虹微喔股权确认投资收益25亿元影响净利润增加约179亿元2022年经调整EBITDA下降1647至1023亿元2022年公允价值变动净收益116亿元投资净收益25亿元资产减值损失41万元信用减值损失2264万元资产处臵收益5077万元其他经营收益合计4681万元有效税率增加1104pct至407842022年重点业务进展1线上线下一体化发力提升全渠道业绩全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元增长117全年超市到家客单量同比提升将近60销售额占比约222深度与精细化的会员数据运营会员拉新走向公域增加抖音支付宝等外部平台获客全年抖音支付宝新公域平台GMV达16亿元截至2022年末公司整体数字化会员人数逾4200万APP和小程序月活会员逾490万近34亿人次通过天虹APP和小程序交互获取信息或完成消费3持续升级优化供应链战略核心商品群销售增长12全年共开发35款千万销售额目标的战略大单品销售额同比增长超68自有品牌全年销售额同比增长11销售额占比近10预制菜类商品全年销售额同比增长18其中线上销售占比翻倍4多措并举降本增效搭建实时能源管理平台运用光伏储能新能源楼宇自控及绿色建筑节能等新技术推进节能减排通过推进灵活用工建立门店编制模型等多样化手段控制人工成本维持对公司的判断我们认为公司各层级激励全覆盖激励充分围绕数字化体验式供应链打造核心竞争力引领行业业态创新数字化已具备整合输出能力储备门店丰富开店提速且创新管理输出模式通过线上发展和业态升级公司已融合线上线下零售与服务转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台更新盈利预测与估值预计公司2023-2025年收入129亿元137亿元145亿元同比增长655957归母净利润28亿元37亿元45亿元EPS各024元031元038元同比增长1315314227我们考虑到公司作为零售龙头是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业具有推进行业整合的能力与机会给以2023年06-07倍PS对应合理市值区间78-90亿元对应合理价值区间为663-774元维持优于大市评级表1公司2021和2022分产品收入20222021同比增长金额万元占比金额万元占比生鲜熟类33625027733147632565683包装食品类32247526603243212643-057百货零售类24927920562715112214-819日用品类14197911711512021232-610餐饮配套类118703979119325973-052其他业务收入4381636145704373-413小计1212503100122682410000-117资料来源公司2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天虹股份0024193表2公司2021和2022分地区收入20222021同比增长金额万元占比金额万元占比华南区78007664337940776472-176华中区25179120772355861920688东南区5839348270617576-1731华东区5301343751188417357北京1997716523403191-1464成都54360456251051-1304其他业务收入4381636145704373-413小计1212503100122682410000-117资料来源公司2021年报海通证券研究所表3公司2022年门店按业态划分数量面积期末家同比增加家期末万平米占比同比增加万平方米购百10204111488101404超市119-1055351190-586小计221-104664910000818资料来源公司2022年报海通证券研究所表4公司2022年门店按区域划分购百超市数量家面积万平米数量家面积万平米华南区4917207703161华中区2912674331598东南区93031629华东区1171057343北京37462096成都13511047小计102411141195535资料来源公司2022年报海通证券研究所表5公司单季度合并损益表分析1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q202220212022营业总收入万元33688128264530023230706734612827697029911229029312268241212503同比增长1242-229136415274-201-037-546397-117营业总成本万元32633828624930962131369233719529396630828229603512358991235478营业成本万元208339167806185506183807218102178216190682179191745458766190毛利率3816406338214014369935663625382739243681营业税金及附加万元360211222273686311621142260145596268946营业税金及附加营业收入107004074120090076076050078074销售费用万元9609510055210059510402498070950289768796097401266386882销售费用营业收入2852355833513388283334313266331032713191管理费用万元89788309110701051590789288919391173887236676管理费用营业收入267294369342262335307314317302财务费用万元77992799188812871161642786789765356567683172025430财务费用营业收入232283294232186245219196259210营业利润万元8278783115968370738352-9345-4674-9963578423338同比增长-30213-18945450-789414170-397497-12927-12685680-3478营业外收入万元874955131111719941085107399743114149营业外支出万元2692681599474312123760914141868797304请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天虹股份0024194利润总额万元888385181568013538134-12020-4514-14173321520182同比增长-34193-16852932-992713150-139507-12879-114900-1055-3924所得税费用万元22118044217264610197-11722-187298798231有效所得税率248994426901959082674097-0491321029744078净利润万元6671771411462-251127937-11904-45364552333611952同比增长-23573-10632356-1198110489-168736-13958-11811-909-4879净利润率198273382-082807-430-152016190099少数股东损益万元-159131-6334-1717-92125-58归母净利润万元6673765411332-244827903-11887-45535462321112009同比增长-23309-10852363-1194210462-182176-14018-12232-841-4826资料来源Wind海通证券研究所表6同行业可比公司估值情况20230317简称王府井合肥百货行业平均PE倍2023E282018372328PS倍2023E199058128EVEBITDA倍2023E764402583资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天虹股份0024195财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入12125129191368214464每股收益010024031038营业成本7662809185459011每股净资产346370401439毛利率368374375377每股经营现金流206217237255营业税金及附加8997103108每股股利005020030040营业税金率07080808价值评估倍营业费用3869405342264411PE5986258619681603营业费用率319314309305PB178166153140管理费用367384400417PS059056053050管理费用率30302929EVEBITDA894788627473EBIT71294408516股息率08334965财务费用254237216206盈利能力指标财务费用率21181614毛利率368374375377资产减值损失0000净利润率10222731投资收益250129137145净资产收益率30647887营业利润233316428535资产回报率04091316营业外收支-32404040投资回报率02132028利润总额202356468575盈利增长EBITDA2039194720742194营业收入增长率-12655957所得税8278103126EBIT增长率-7553128385266有效所得税率408220220220净利润增长率-4831315314227少数股东损益-1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润120278365448资产负债率867855838821流动比率083083083085速动比率073074074077资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率040039042045货币资金4600483953906244经营效率指标应收账款及应收票据1932220635应收账款周转天数445300300300存货97189710741015存货周转天数4267415541514172其它流动资产3711443140094629总资产周转率039043047050流动资产合计9475101891067911923固定资产周转率208228247269长期股权投资0000固定资产5712560854715292在建工程00510无形资产831801771741现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计20969196161823516813净利润120278365448资产总计30444298052891428735少数股东损益-1000短期借款0000非现金支出1991165316661677应付票据及应付账款2357303728973611非经营收益18976453预收账款270258287318营运资金变动105529695854其它流动负债87708976962110040经营活动现金流2404253627712983流动负债合计11398122721280613969资产-523-260-245-215长期借款0000投资283-130-100-80其它长期负债1499613206114159624其他116259237225非流动负债合计1499613206114159624投资活动现金流-124-131-108-70负债总计26394254772422123594债权募资0-1791-1791-1791实收资本1169116911691169股权募资0000归属于母公司所有者权益4043432146865135其他-1975-375-322-268少数股东权益7777融资活动现金流-1975-2166-2112-2058负债和所有者权益合计30444298052891428735现金净流量305240551854备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天虹股份0024196信息披露分析师声明汪Table立亭Analyst批发和零售贸易行业s社会服务行业李宏科批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客千味央厨特海国际京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井丸美股份力量钻石投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明