事件：公司发布22年年报，22年实现营业收入121.25亿元（-1.17%），归母净利润1.20亿元（-48.26%）。单Q4实现营业收入29.03亿元（-5.46%），归母净利润0.05亿元（+122.32%）。
　　疫情冲击下经营表现好于限额以上零售同业整体，体现自身α。22年疫情对线下零售业态带来较大冲击，全国限额以上零售业单位中百货/超市业态同比-9.3%/+3.0%，公司购百/超市业态实现销售额232.80亿元（-4.08%）/92.04亿元（+2.77%），实现营收39.31亿元（-6.55%）/79.43亿元（+5.78%），表现好于限额以上零售同业整体，主要系1）公司发力线上，积极发展社群、开展直播、扩大到家业务等，全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，增长11.7%。；2）公司强化会员运营，增加抖音、支付宝等外部平台获客，全年抖音、支付宝新公域平台GMV达1.6亿元，通过注册送券等方式提升新会员消费转化率，年底数字化会员人数逾4200万（+17%）；3）加强战略核心商品群打造，自有品牌/预制菜等3R商品销售同比+11%/18%。
　　门店网络继续优化，疫情下超市同店稳健，购百同店短期承压。拆分新店及老店来看，公司22年控制开店节奏，优化门店网络，22年底公司拥有购百102家（开/关店3/3家），超市119家（开/关店6/16家）。从老店同店经营情况来看，购百可比门店营收同比-10.85%，利润总额同比-13.01%，主要受到门店停业及减免商户租金的影响；超市可比门店营收同比+3.81%，利润总额同比+1.29%，经营相对稳健。
　　降本增效成果显现，疫情影响下盈利能力有所下滑。22年公司毛利率36.81%（-2.43pct），单Q4毛利率38.27%（-1.87pct），疫情影响下毛利率有所下滑。22年销售/管理/研发/财务费用率分别31.91%（-0.80pct）/3.02%（-0.15pct）/0.75%（+0.19pct）/2.10%（-0.49pct），单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比33.10%（-0.78pct）/3.14%（-0.28pct）/0.86%（-0.07pct）/1.96%（-0.36pct），降本增效成果显现。公司全年实现归母净利润1.20亿元（-48.26%），其中为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，影响净利润减少约0.98亿元；出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5亿元，影响净利润增加约1.79亿元；去年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约2.16亿元，影响同期净利润增加约1.6亿元，22年扣非后归母净利润-1.88亿元，去年同期-0.88亿元。
　　投资建议：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展带来第二增长曲线，竞争能力不断提升，自身α显著。伴随线下消费场景恢复，盈利能力有望修复。我们预测2023-2025年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元，对应EPS为0.24/0.29/0.32元，当前股价对应PE分别为25.2/21.1/19.2倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，消费复苏进程放慢的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险

研究报告全文：天虹股份一般零售公司点评00241920230319线上业务持续发力静待线下经营回暖证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布22年年报22年实现营业收入12125亿元-117归母基本数据2023-03-17净利润120亿元-4826单Q4实现营业收入2903亿元-546归母收盘价元615流通股本亿股1169净利润005亿元12232每股净资产元346总股本亿股1169疫情冲击下经营表现好于限额以上零售同业整体体现自身22年最近12月市场表现疫情对线下零售业态带来较大冲击全国限额以上零售业单位中百货超市业态同比-9330公司购百超市业态实现销售额23280亿元-408天虹股份沪深3009204亿元277实现营收3931亿元-6557943亿元57829表现好于限额以上零售同业整体主要系1公司发力线上积极发展社群20开展直播扩大到家业务等全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约5711亿元增长1172公司强化会员运营增加抖音支付宝等外部平台获1客全年抖音支付宝新公域平台GMV达16亿元通过注册送券等方式提-8升新会员消费转化率年底数字化会员人数逾4200万173加强战略-18核心商品群打造自有品牌预制菜等3R商品销售同比1118门店网络继续优化疫情下超市同店稳健购百同店短期承压拆分新分析师于健店及老店来看公司22年控制开店节奏优化门店网络22年底公司拥有购SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom百102家开关店33家超市119家开关店616家从老店同店经营情况来看购百可比门店营收同比-1085利润总额同比-1301主要受到分析师李跃博门店停业及减免商户租金的影响超市可比门店营收同比381利润总额同SAC证书编号S0160521120003liybctseccom比129经营相对稳健降本增效成果显现疫情影响下盈利能力有所下滑22年公司毛利率相关报告3681-243pct单Q4毛利率3827-187pct疫情影响下毛利率有所1蓄力成长静待反转2022-12-下滑22年销售管理研发财务费用率分别3191-080pct302-015pct05075019pct210-049pct单Q4销售管理研发财务费用率分别同比3310-078pct314-028pct086-007pct196-036pct降本增效成果显现公司全年实现归母净利润120亿元-4826其中为支持商户抗击疫情减免租金130亿元影响净利润减少约098亿元出售天虹微喔股权确认投资收益25亿元影响净利润增加约179亿元去年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约216亿元影响同期净利润增加约16亿元22年扣非后归母净利润-188亿元去年同期-088亿元投资建议公司是购百商超业态为主的传统零售龙头持续推进业态升级与门店内容优化加强战略核心商品群的打造线上业务快速发展带来第二增长曲线竞争能力不断提升自身显著伴随线下消费场景恢复盈利能力有望修复我们预测2023-2025年归母净利润为293438亿元对应EPS为请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告024029032元当前股价对应PE分别为252211192倍给予增持评级风险提示宏观经济下行消费复苏进程放慢的风险竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险渠道变革冲击线下商业模式的风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1226812125133131394814794收入增长率397-117980477607归母净利润百万元232120285341375净利润增长率-841-4826137421963983EPS股019010024029032PE32246699252121081919ROE565297659731743PB183199166154143数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入12268241212503133129613947541479350成长性减营业成本745458766190812969849868902462营业收入增长率40-12984861营业税费9626894699851046111095营业利润增长率68-34878817669销售费用401266386882424018442137467475净利润增长率-84-483137419698管理费用3887236676399394044842901EBITDA增长率1889-71-68511448研发费用68839049798883698876EBIT增长率456-755485017669财务费用3172025430000000000NOPLAT增长率479-793591517669资产减值损失009-041000000000投资资本增长率2074-86151819加公允价值变动收益1109011592000000000净资产增长率-386-16717980投资和汇兑收益-00524963000000000利润率营业利润3578423338417234905252459毛利率392368389391390加营业外净收支-2569-3155-770-3111209营业利润率2919313535利润总额3321520182409534874153668净利润率1910222425减所得税98798231122861462216100EBITDA营业收入179168485151净利润2321112009285123410937461EBIT营业收入2406313535资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金428597459962561771705086752506固定资产周转天数177172150138124交易性金融资产351502351446351446351446351446流动营业资本周转天数-181-196-193-207-192应收帐款1067119300136072086815698流动资产周转天数280285296316318应收票据000000000000000应收帐款周转天数34444预付帐款60414620650467997220存货周转天数3943404040存货84528970958356510529595252总资产周转天数732929838828800其他流动资产98208310831083108310投资资本周转天数614567525510490可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE5630667374长期股权投资000000000000000ROA0704091011投资性房地产000000000000000ROIC1002151818固定资产593575571233548690526146503603费用率在建工程000000000000000销售费用率327319319317316无形资产8583883105831058310583105管理费用率3230302929其他非流动资产6377296140961409614096140财务费用率2621000000资产总额32106893044393315450632591303318399三费营业收入385370349346345短期债务000000000000000偿债能力应付帐款258485235715288658325136326642资产负债率872867863856848应付票据000000000000000负债权益比67996517627459675567其他流动负债4497645729457294572945729流动比率084083088093098长期借款000000000000000速动比率075073080084090其他非流动负债135200135200135200135200135200利息保障倍数084023负债总额27989912639409272085527913602813061分红指标少数股东权益764694849859966DPS元016000000000000股本120030116885116885116885116885分红比率留存收益180166173474201986236095273555股息收益率2500000000股东权益411698404985433652467770505338业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元019010024029032净利润2321112009285123410937461BVPS元342346370399432加折旧和摊销190438196778225442254422544PEX322670252211192资产减值准备20742305000000000PBX1820171514公允价值变动损失-11090-11592000000000PFCF财务费用6393260497000000000PS0607050505投资收益005-24963000000000EVEBITDA9089255209193少数股东损益125-058155010107CAGR营运资金的变动32022104865059986652-12691PEG021120经营活动产生现金流量27340524037810258014362546211ROICWACC投资活动产生现金流量-63004-12361-770-3111209REP融资活动产生现金流量-209571-197532000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可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