核心观点
　　消费复苏呈现结构性差异：1、剔除汽车消费的拖累效应，1-2月社零整体呈现稳定复苏态势，由于消费场景修复叠加春节效应，餐饮强势复苏，化妆品、金银珠宝等可选消费也重回正增长。2、商旅需求复苏好于休闲需求恢复，延后的商旅需求集中释放带动中高端酒店超越疫情前水平。3、出境游方面，由于交通供给恢复更快，赴港澳旅行旅客持续增长，疫情以来23年2月单月访港旅客首次突破百万人次。
　　行业动态信息
　　本周（3.10-3.17）中信消费者服务涨跌幅、商业贸易涨跌幅分别为-0.17%、0.73%，相对上证综指，分别跑输0.8pct、跑赢0.1pct，相对沪深300分别跑赢0.04pct、跑赢0.94pct，在中信一级行业中排名第16、8。
　　板块表现：
　　社服：免税板块涨跌幅第一（+0.13%），景区>酒店>出境游>餐饮，涨跌幅分别为-3.47%、-3.64%、-4.42%、-4.45%。电商及服务板块涨跌幅第一（+4.91%），贸易>专营连锁>专业市场经营>一般零售，涨跌幅分别为+2.00%、+0.74%、+0.37%、-1.03%。
　　板块跟踪：
　　出入境：国家移民管理局进一步调整外国人来华签证及入境政策，恢复2020年3月28日前签发且仍在有效期内的签证入境功能；恢复海南入境免签、上海邮轮免签、港澳地区外国人组团入境广东免签、东盟旅游团入境广西桂林免签政策。
　　免税：中国中免将以非公开协议方式出资人民币12.28亿元参与中国出国人员服务有限公司的增资。本次交易完成后，公司将持有中国出国人员服务有限公司49%的股权，不将其纳入公司合并报表范围。
　　酒店：全国1-2月入住率55.5%（同比19年-2.33pct，12月为-17.01pct），房价同比5.6%（12月为-10.36%），综合RevPAR恢复至2019年的102.8%（12月为65.53%），已超过2019年同期。
　　零售：1-2月社零总额77067亿元（+3.5%），高于wind预期(+2.9%)，除汽车以外同比+5.0%。1-2月份，全国网上零售额20544亿元，同比+6.2%。；1-2月份，餐饮收入同比+9.2%（上月-14.1%）；限额以上单位商品零售同比+1.5%，
　　化妆品：上海家化发布2023年战略发布会。董事长兼首席执行官潘秋生在发布会上表示，2023年，上海家化围绕“123”方针，将积极推动“品牌创心”策略，围绕专业化、高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、旅游产业链恢复不及预期或疫情持续影响，将影响相应公司业绩。
　　3、酒店行业在疫情期间明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　4、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　5、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　6、居民边际消费倾向下降：在20年疫情影响下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

研究报告全文：证券研究报告行业动态中高端酒店复苏较快前两月餐饮社会服务强势复苏核心观点维持强于大市消费复苏呈现结构性差异1剔除汽车消费的拖累效应1-2月刘乐文社零整体呈现稳定复苏态势由于消费场景修复叠加春节效应liulewencsccomcn餐饮强势复苏化妆品金银珠宝等可选消费也重回正增长2SAC编号S1440521080003商旅需求复苏好于休闲需求恢复延后的商旅需求集中释放带动SFC编号BPC301中高端酒店超越疫情前水平3出境游方面由于交通供给恢陈如练复更快赴港澳旅行旅客持续增长疫情以来23年2月单月访chenruliancsccomcn港旅客首次突破百万人次SAC编号s1440520070008行业动态信息SFC编号BRV097于佳琪本周310-317中信消费者服务涨跌幅商业贸易涨跌幅分别为-017yujiaqibjcsccomcn073相对上证综指分别跑输08pct跑赢01pct相对沪深300分SAC编号s1440521110003别跑赢004pct跑赢094pct在中信一级行业中排名第168发布日期2023年03月20日板块表现社服免税板块涨跌幅第一013景区酒店出境游餐饮涨市场表现跌幅分别为-347-364-442-445电商及服务板块涨跌幅15第一491贸易专营连锁专业市场经营一般零售涨跌幅分5别为200074037-103-5板块跟踪-15出入境国家移民管理局进一步调整外国人来华签证及入境政策恢复2020年3202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221月28日前签发且仍在有效期内的签证入境功能恢复海南入境免签上海邮轮202210212022112120221221社会服务上证指数免签港澳地区外国人组团入境广东免签东盟旅游团入境广西桂林免签政策免税中国中免将以非公开协议方式出资人民币1228亿元参与中国出国人员服相关研究报告务有限公司的增资本次交易完成后公司将持有中国出国人员服务有限公司49的股权不将其纳入公司合并报表范围酒店全国1-2月入住率555同比19年-233pct12月为-1701pct房价同比5612月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的102812月为6553已超过2019年同期零售1-2月社零总额77067亿元35高于wind预期29除汽车以外同比501-2月份全国网上零售额20544亿元同比621-2月份餐饮收入同比92上月-141限额以上单位商品零售同比15化妆品上海家化发布2023年战略发布会董事长兼首席执行官潘秋生在发布会上表示2023年上海家化围绕123方针将积极推动品牌创心策略围绕专业化高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告目录板块表现及投资建议1一重点数据跟踪1二投资建议4三板块行情9四子行业表现10公司动态16一休闲服务板块16二商业贸易板块18行业动态20一休闲服务板块20二商业贸易板块21风险分析25请参阅最后一页的重要声明社会服务行业动态报告板块表现及投资建议一重点数据跟踪韩国免税外国游客2023年1月销售额达到481亿美元同比增长-602上月为-450其中购物人次同比增长-831客单价同比增长1359达到19616美元整体市场2023年1月销售额643亿美元同比增长-579上月为-466其中购物人次同比增长-644客单价同比增长184达到4480美元韩国取消B2B大经销商模式后出现了明显的销售额下滑一方面品牌支持取消另一方面还是韩国免税商追求盈利的结果疫情恢复后机场租金将逐步恢复成本压力较大在Q3新罗新世界免税利润率已经降到1以下后无法再度让利中国免税价格体系已明显低于19年且当前原代购模式的机酒成本极高韩国市场份额预计难以恢复中国市场份额不会受到出入境恢复影响叠加即买即提及市内店等政策仍有空间图1韩国免税市场数据来源KDFA中信建投证券全国1-2月入住率555同比2019年为-233pct12月为-1701pct房价同比2019年5612月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的102812月为6553已超过2019年同期实际结构来看主要为中高端复苏经济型相对较弱经济型RevPAR仅恢复825全国中高端恢复1072相比19年1-2月累计一线城市经济型中高端RevPAR增速-198-14二线城市经济型中高端RevPAR增速-192415前期出行受到压制下商务需求后移明显使得中高端酒店提价显著一线城市中高端1-2月ADR已提升至19年同期的112而经济型所代表的休闲需求相对较弱1月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱STR截止2月的样本房间量经济型中高端奢华为134740也就是说整体数据更大程度上反映的是中高端以上需求三家酒店集团主要为经济型终端的有限服务模型预计实际呈现数据会较STR有一定差距需求角度415广交会前商务需求仍有一定支撑但挤压式增长已逐步变弱后续还可连接五一休闲需求的释放数据预计不会走弱但投资角度依然强调成长性逻辑长期优于周期性逻辑供给下半年是否会加速涌入也是一个观察重点请参阅最后一页的重要声明1社会服务行业动态报告图2STR酒店情况同比2019年数据来源STRGlobal中信建投证券1-2月社零总额77067亿元35高于wind预期29除汽车以外同比501-2月份全国网上零售额20544亿元同比62其中实物商品网上零售额17476亿元同比53占社会消费品零售总额的比重为2271-2月份餐饮收入同比92上月-141限额以上单位商品零售同比15其中粮油食品类同比90饮料类同比52中西药品类同比193化妆品类同比38金银珠宝类增长59服装鞋帽针纺织品类54家电类同比-19按零售业态分1-2月超市便利店专业店百货店零售额同比分别增长231003655品牌专卖店下降54整体复苏向好但是汽车消费已经由拉动项变为拖累项出行恢复以及春节效应餐饮强势复苏同比增速为过去12个月中最高线下人流持续恢复主要零售业态销售均实现较高增长1-2月中国整体出口同比09义乌出口同比67自22年10月以来义乌地区出口增速持续好于全国看好以义乌为代表的日用消费品出口迎合欧美消费降级需求图3社会零售总额月度同比增速图4CPI同比变化社会消费品零售总额当月同比月CPI当月同比CPI食品当月同比40CPI非食品当月同比30252020151010050-10-5-20-102020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2社会服务行业动态报告图5粮油食品类零售额同比增速图6烟酒类零售额同比增速零售额粮油食品类当月同比零售额烟酒类当月同比186016501440123010208610402-100-202020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图7服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速图8化妆品类零售额同比增速零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额化妆品类当月同比80506040304020201000-10-20-20-40-302020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图9金银珠宝类零售额同比增速图10日用品类零售额同比增速零售额金银珠宝类当月同比零售额日用品类当月同比120401003080602040102000-20-10-40-202020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3社会服务行业动态报告图11家具类零售额同比增速图12汽车类零售额同比增速零售额家具类当月同比零售额汽车类当月同比701006080506040304020201000-10-20-20-402020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券图13通讯器材类零售额同比增速图14家电类零售额同比增速零售额通讯器材类当月同比零售额家用电器和音像器材类当月同比605050404030302020101000-10-10-20-20-30-302020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券二投资建议免税板块1月整体销售较亮眼2月龙头市占率略降后续持续验证Q1表现龙头中免收购中出服49股权落地进一步整合国内免税渠道优势边际端13月2日凤凰机场7天航班平均架次407与上周基本持平美兰机场3月2日7天平均495架次环比2月24日下降20总体保持稳定数据端1韩国免税1月情况外国游客2023年1月销售额481亿美元同比19年-602上月为-45012月销售额为911亿即环比大幅下降47其中购物人次2453万较上月2601万环比下滑67客单价环比下滑44至1962美元疫情前基本在900美元左右疫情期间最高达到3万美元1月取消大代购B2B模式下客单价快速回落整体市场2023年1月销售额643亿美元同比19年-579上月为-466其中购物人次同比19年-644本国游客购物人数缓慢回升但较19年仍有一半的下滑2海南离岛免税据海口海关的统计1月海关监管离岛免税购物金额638亿元购物件数711万件日均购物件数近23万件金额超过2亿元据三亚海关统计2023年1月1日至2月28日三亚海关共监管离岛免税销售金额7978亿元销售免税品79595万件购物人次9011万人日均销售超13亿元观点韩国取消B2B大经销商模式后出现了明显的销售额下滑一方面品牌支持取消另一方面还是韩国免税商追求盈利的结果疫情恢复后机场租金将逐步恢请参阅最后一页的重要声明4社会服务行业动态报告复成本压力较大在Q3新罗新世界免税利润率已降到1以下后无法再度让利中国免税价格体系已明显低于19年且当前原代购模式的机酒成本极高韩国市场份额预计难以恢复中国市场份额不会受到出入境恢复影响叠加即买即提及市内店等政策仍有空间今年以来离岛免税消费稳健修复春节稳健增长1-2月整体增长稳定符合预期海南离岛免税销售额2023年目标超800亿元预计年内随着主要物业的培育和落地预期整体存在市场规模逐步扩大的预期上海机场参股部分免税资产预计后续与中国中免继续深化合作提升免税业务参与度和机场口岸流量运营能力提升整体市场规模和价值或打造具备全球竞争力的机场免税渠道当前环境下公司在各场景和格局端维持较稳健的优势或带来较强防守属性深度参与自贸港建设等环节持续提升优势后续展望主要关注23Q1客流修复情况海口免税城初期的营业额验证客源和销售结构客单价件单价等海南自贸港商业环境建设免税渠道品类和品牌数量提升速度市内店政策预期等龙头在主要场景端竞争格局均维持或向好短中期均不太需要过度担心格局端的问题且在出入境稳健修复的大环境之下在防守属性稳健情况下叠加海口免税城可能的优质表现具备短期的弹性预期关注市内店政策海南即买即提等相关预期酒店板块春节后各龙头经营效率维持快速提升态势由于供需缺口使当前三大集团的RevPAR基本均较疫前基本持平或增长2月末3月初有一定环比下行但仍较疫前增长预计随着春季展会及后续清明五一等假期需求端仍有支撑补供给情绪起来但仍需转化周期供需逻辑仍可重点关注疫后主要关注各龙头拓店和储备成长性行业供需格局变化中高端市场竞争品牌力和创新力集团化赋能能力对效率和降费能力的提升短期建议关注近两年净出清物业的结构以及可能的短期房价议价权疫情冲击下仍有环比下滑但修复大趋势叠加龙头酒店供需格局的逻辑产生共振需求端仍与疫情控制程度紧密相关预计在周期波动中酒店板块贝塔叠加阿尔法的属性仍将持续行业在短期供给出清较难回补和龙头集中趋势下具备较强疫后反弹和长期成长逻辑Q1末加盟商回补意愿提升预计年末将迎来供给端明显提升关注各家拓店及储备数量和质量疫情下中高端爬坡和签约占比提升且费用率下降趋势下关注业绩弹性全国1月入住率481同比-1134pct12月为-1701pct房价同比173812月为-1036综合RevPAR恢复至2019年的958112月为6553全国口径数据快速修复但结构来看主要为奢华酒店房价提升明显实际全国经济型RevPAR仅恢复7085全国中高端恢复8673相比19年一线城市经济型中高端RevPAR增速-3855-3859二线城市经济型中高端RevPAR增速-3127-14011月春节错期一线城市主要为商务需求因此恢复明显较弱与全国口径差异明显集中在两头高端休闲对应奢华酒店海南酒店价格上升可以对应以及三四线休闲需求恢复锦江酒店1月23日开始锦江酒店中国区旗下全国满房酒店数连续四日较去年同期翻一番以上1月整体RevPAR预计恢复约9成2月北京广州深圳等一线商旅预定量环比提升近60整体出租率已超2019年的11收购gpp至100持股增加供应链协同能力收购Wehotel65股权对价85亿即Wehotel整体对应131亿估值本次收购含业绩承诺对应22-24年wehotel的承诺业绩不低于280635402070579269万元对公司的利润贡献直接且稳健境内Q3业绩符合预期开店稳定效率恢复稳定发行GDR征用房社保补贴提效降费等作用较明显境内组织架构进一步调整BD团队模式迭代会员及直销占比继续发展公司组织管理整合及疫情下效率恢复领先行业关注降费弹性近年管理运营品牌等综合能力逐步接近行业领先预计在正常发展状态下对估值中枢有提振华住集团-S近期RevPAR明显超疫情前运营提效优势明显发行美国存托凭证ADR约26亿美元继续投入酒店建设运营和品牌培育Q3经营数据修复明显领先行业表现亮眼建议重点关注各类边际向好领先行业的效率优势再度凸显中后台降费等措施初见成效中高端及以上由品牌事业部调整为全国六大区但中后台人员数量仍有明显下降未来更注重质量发展清退怡莱等部分软品牌中央渠道加盟费抽成望优化海外效率恢复较好会员体系逐步整合加盟比提升也将带来净利率结构性提升整体向好后续重点验证其优质效率对于中高端酒店市场竞争的助力作用首旅酒店仍主要依托轻管理模式拓店Q3净关店主要系收购相关公司停止了100多家轻管理模式酒店关注下沉轻管请参阅最后一页的重要声明5社会服务行业动态报告理在长尾物业出清大环境下的议价空间人房比优化明显开发团队将扩容且改善激励周期性叠加成长性共振轻管理模式仍是近年重要的开店支撑在下沉市场的拓展逻辑相对较顺畅关注整合后增长弹性充足且聚焦中高端精细化管理的君亭酒店君亭酒店定增情况及募集资金落地关注后续契合行业趋势的成长势能当前酒店板块在疫情逐步控制后仍具有叠加的预期主要体现在1疫情下中小供给持续出清尤其22Q2力度较大的冲击下利于龙头集中度提升2酒店业龙头竞争优势较大马太效应强3需求弹性较强疫情后需求快速恢复龙头领先行业叠加结构改善带来ADR提价空间4精细化管理中台能力提升带来费用率下降预期业绩敏感度较高5平台化运作轻资产叠加会员权益开发品牌效应得到强化6国内连锁化率提升空间仍较大长线发展逻辑顺畅当前预期下我们仍认为酒店业长线发展逻辑具备短期仍需考虑国内中高端物业有限需求提升速度有限或带来近几年供需紧平衡态势以及降费提效存在循序渐进过程当前龙头在酒店档次金字塔爬坡中中高端品牌打造及体系建立仍需较多投入连锁化率和总需求须结合近几年消费趋势和城镇化率演变综合判断从疫情后酒店行业的发展趋势判断中高端酒店的品牌矩阵储备研发以及培育或成为行业大方向和龙头的重要发力点由于中高端酒店市场对于需求的细分度要求更高部分小众需求和个性需求也需要特定的品牌支撑不同酒店使用目的带来更专业化的要求故市场对品牌丰富度的要求更多市场或可容纳较经济型更多的酒店品牌和优质精品酒店当前中高端市场竞争格局尚存不确定性龙头优势更大但市场仍可容纳更多精品酒店品牌的规模发展数字化发展体验改善等要求中高端市场的品牌验证为疫后重要关注方向传统市场也存在房价和品质同步提升的态势建立较强的消费者心智疫情的周期性冲击减弱拓店和储备的健康以及品牌建设重要性提升建议重点关注优质性价比产品中高端品牌发展同时疫后对于龙头来说也将是重要的发展目标和拓店签约速度验证期疫后核心关注经济型和中端市场提速能力和发展质量以及中高端及以上品牌创新能力和市场验证餐饮板块餐饮社零数据较优近3年保持稳健年化CAGR反映线下本地消费景气度龙头表现也在逐步修复关注结构化机会海底捞业绩超预期展现龙头餐企的韧性和控费灵活性仍具主要餐企春节数据表现较优质逐步修复接近疫情前水平短期关注恢复预期和港股消费提振周期疫后关注成长性及龙头标的的模式升级品牌创新等逻辑有望打开新成长空间整体逻辑逐步从疫情下仅关注和边际数据向找寻综合壁垒成长性的标的转移关注相关差异化标的关注一级市场年内降温情况下今年修复中细分赛道龙头的集中度提升逻辑同时降费预期和效率提升重要性也在逐步提升部分龙头受疫情持续影响线下场景消费倾向恢复主要一定周期但本地生活恢复韧性强龙头基础能力迭代升级成本控制力创新准确度组织管理提升成关键餐饮部分新趋势明显企业对于产业链全环节用户全消费周期场景及品类延伸等适应程度较为重要私域流量留存以及创新和赛道认知较关键关注中式快餐等优势赛道IPO机会关注下沉市场和合作加盟模式的拓展九毛九2022年怂开业18家超预期太二102家另有13家装修完成开店表现稳健1月太二约开12家创始人订立协议购买物业事宜预计不会对公司后续拓店和供应链建设等节奏产生影响且其出售少量股份预计亦对公司经营无不利影响两大品牌年内开店及运营在疫情扰动下仍然优质稳健供应链建设顺利推进且布局渐广泛怂的Mall店验证较好控费能力较强带来成本结构稳定预计未来两年迎来明显加速开店多品牌逻辑渐跑通细分赛道具较强壁垒近两年核心逻辑仍为太二和怂的主力品牌贡献太二基数仍较低恢复较好的月份数据已验证恢复能力主要商场坪效领先具备一定下沉能力且下沉市场利润率略优模型有调整预期逐步做一些加法空间仍较充足当前综合壁垒和基本面在行业中较突出建议关注估值性价比同庆楼春节基本包厢满预订北城富茂1月15日开业优质底层能力叠加未来3-5年持续稳健业绩成长能力公司核心优势在于大酒楼细分赛道中物业议价能力同时护城河壁垒餐饮服务能力数字化能力管理能力均较突出为大酒楼赛道龙头旗下富茂酒店结合了餐饮客房的模式突出公司优势经营面积年营收体量和盈利能力均较突出未来3年自营富茂持续落地和培育有望带来较大增量弹性品牌输出的路径让其在地产红利减弱外资品牌退出较多国内综合体大餐饮能力缺乏的背景下面对竞争较弱有望实现类似中高端酒店轻资产的发展路径同时食品业务预制菜等稳健发展拓展线上线下渠道也具备较大发展空间或请参阅最后一页的重要声明6社会服务行业动态报告逐步探索建厂及B端渠道开拓海底捞控费提效及啄木鸟计划效果卓著预计人效大幅提升后续仍有望重启开店22H2海外部分实现盈利奈雪的茶通过自动化制茶设备及自动排班有较强的降费预期预计疫情影响逐步控制后有稳定的盈利能力拓展模式将更加稳健高效在行业中竞争格局逐步改善向好核心能力增强赛道认知能力提升产品价格带矩阵逐步丰富海伦司持续关注新模型的营收和利润率相较老店的验证情况细分赛道竞争格局及成本优势仍较大成本端公司凭借上游规模下游精细管理有主动降价趋近极致性价比的策略新入局者较难挑战后续拓店也主要以新模型为主利用性价比和差异化优势对下沉市场预计有较好的渗透力百胜中国完成双重主要上市进入港股通2022业绩及开店稳健供应链数字化等能力持续提升小店模型具备更优的回收期和盈利能力相较中式快餐更强的外带属性助扩大单店覆盖范围2023预计新开1100-1300家capex整体稳定瑞幸咖啡3月2日瑞幸咖啡公布2022年第四季度及全年财务数据2022财年总净收入为13293亿元同比增长669在美国会计准则GAAP下营业利润为11562亿元营业利润率为87全年整体营业利润首次扭亏为盈2022年全年净新开门店2190家同比增长364截至2022年年末瑞幸咖啡门店数量8214家其中自营门店5652家联营门店2562家景区及休闲度假游板块近期支持旅游业发展相关政策预期较强文旅仍具备供给端和需求端齐发力的逻辑线下消费场景和跨省游预计仍存在情绪修复期但扩大内需大背景下2023年将进入稳健修复期春节数据看核心景区和优质休闲度假景区表现较好甚至超过19年同期水平整体修复程度也明显边际改善出入境已进入稳健修复期关注修复周期及港澳等旅游和消费机会150个国家对中国免签关注优质景区在疫情后快速修复且关注轻资产模式对业务发展的提振天目湖溧阳城发成为大股东内生改善明显Q3预计迎较好业绩释放长期期待外延释放弹性中青旅乌镇客流稳健优质古北水镇宣传提升后关注客流上限提升逻辑疫后客流及渗透率逐步提升可期涉房企业融资或受益轻资产逐步推进增厚业绩关注改善趋势濮院3月开业或进一步提升客流宋城演艺各项目陆续开业三亚丽江桂林等六大项目已于春节期间开业运营杭州西安张家界项目于3月4日开园杭州宋城千古情首日演出达到6场客流量和收入远超2019年同期九寨项目上海项目分别将于3月23日和4月8日开园佛山项目将于今年暑期开园博彩板块线下客流恢复较好预计高端中场等业态将有效弥补部分VIP的损失春节期间访澳总游客日均64万人次同比增297香港客源地修复较好2月6日通关完全恢复后关注内地客流释放澳门酒店业平均入住率857初三达9212月博彩收入1032亿澳门元按年升33按月跌近112月澳门旅客总量15937万人次环比增14同比19恢复超4成内地恢复近4成较为稳定随着港澳通关以及后续出入境的有序恢复预计澳门博彩业从2022年客流和博彩毛收入的低位稳健快速修复的预期较确定赌牌和未来10年投资计划确认后中长期发展格局逐步稳定各牌照未来预计将重点提升非博彩业务的质量和规模且各牌照普遍在疫情下持续投资建设新物业和设施提升自身服务体验和疫后非博彩业务的成长空间博彩业务稳健复苏贵宾业务预计疫后有一定收缩高端中场和普通中场的赌台利用率和消费者服务成为关键前期估值仍存修复空间金沙中国物业规模和非博彩占营收比领先且疫情下实际新增酒店客房的面积显著为澳门营收规模最大的博彩企业后续持续受益路氹高端物业的培育非博彩业务和中场业务的提前布局等银河娱乐疫情下控费提效能力较突出现金流及在手资金充足未来两年受益三期和四期逐步落地带来非博彩业务的弹性空间运营优势较稳定可选消费板块线下消费整体恢复预计提速性价比消费较突出社零中尤其是餐饮金银珠宝化妆品等业态表现良好当中仍建议关注可选消费中运营效率优质控费和创新能力较强的低估值标的建议关注医美化妆品赛道具备修复逻辑建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势珀莱雅爱美客建议关注细分赛道龙头的长期发展空间如黄金珠宝板块中国黄金周大生周大福专业零售板块持续关注孩子王深耕会员体系和高客单黑金会员权益提升后增长较快预计线下店面请参阅最后一页的重要声明7社会服务行业动态报告也将持续稳健开店细分赛道里渠道供应链服务体系优势领先细分赛道存市占率提升逻辑受益政策预期表1重点公司预测与估值情况股价元市值EPS元PE行业公司代码2023310亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E中青旅600138SH143310373-035051071-281202黄山旅游600054SH11597131-006037050-316234丽江股份002033SZ10445737026034000408304-景区类峨眉山A000888SZ8164300------宋城演艺300144SZ1553406060050340513106457305天目湖603136SH296055140170750901741395329桂林旅游000978SZ7843670------锦江酒店600754SH5840556140101502365840389247酒店类首旅酒店600258SH225125186-032081107-278210海伦司9869HK152219282-012033064-461-餐饮类同庆楼605108SH33858801048109148705311-广州酒家603043SH278715852108130152258214183旅游服务众信旅游002707SZ8528373-023009017-1000489中国中免601888SH18530382014325580769570319241爱美客300896SZ522631130766448951184812584441医美华熙生物688363SH1097052775212274347517400316朗姿股份002612SZ262711623027053070973496375上海家化600315SH297820217084121145355246205贝泰妮300957SZ1209551234274362468441334258化妆品丸美股份603983SH390115660062078092632502424珀莱雅603605SH1826551785268342432682534423永辉超市601933SH33630492-014004010-828354家家悦603708SH12357514064074084193167147红旗连锁002697SZ5517494037040044149138125一般零售天虹股份002419SZ6157188016019027391318228武商集团000501SZ11809074052084109229141108重庆百货600729SH2600105702512813021039286居然之家000785SZ4262781402803704315211599电商及服务壹网壹创300792SZ36848789173233289213158127潮宏基002345SZ7366539040050064184147115迪阿股份301177SZ50222008932750368615410073珠宝零售老凤祥600612SH516621217366415469141125110中国黄金600916SH125621101054066079233190159周大生002867SZ158117327119138156133115101请参阅最后一页的重要声明8社会服务行业动态报告跨境电商安克创新300866SZ592824093282288364210206163孩子王301078SZ126314045016027037787468341专营连锁华致酒行300755SZ289012045163215274177134105资料来源Wind中信建投证券三板块行情本周消费者服务行业涨跌幅-017跑输上证综指080pct跑赢沪深300指数004pct在中信一级指数排名第16商业贸易行业涨跌幅073跑赢上证综指010pct跑赢沪深300指数094pct在中信一级指数排名第8图15本周各板块指数涨跌幅单位数据来源Wind中信建投证券截至2023年3月17日中信消费者服务板块PETTM为6672较上周的6627上升0452020-2021年受疫情影响休闲服务板块个股业绩普遍出现大幅下滑同时龙头中国中免受益海南离岛免税新政估值在2020年内得到大幅提升共同作用使得休闲服务板块市盈率水平明显高于沪深300及全部A股中国中免三季报发布业绩依赖非日常经营性部分维持但股价回调明显使得板块估值有所下修其他标的在疫情下多数也出现回调2022年随疫情好转休闲服务板块TTM估值将逐步回归合理随着出行消费持续复苏休闲服务板块估值有所上升截至2023年3月17日中信商贸零售板块PETTM为1705较上周的1665上升0402020年以来商贸零售板块企业受到疫情不利影响板块净利润有所下滑带动板块整体PE呈上升趋势2022年以来随着疫情影响的缓解PE呈现震荡下行的趋势请参阅最后一页的重要声明9社会服务行业动态报告图16沪深300CS消费者服务CS商业贸易板块市盈率对比消费者服务中信商贸零售中信沪深3001401201008060402002018-01-262019-01-262020-01-262021-01-262022-01-262023-01-26数据来源Wind中信建投证券四子行业表现休闲服务行业子板块中免税板块本周涨跌幅第一涨跌幅为013其余板块中景区酒店出境游餐饮涨跌幅分别为-347-364-442-445酒店板块估值水平最高PE达289倍其余板块中免税餐饮景区分别为665836倍图17休闲服务子行业涨跌幅单位图18休闲服务子行业PETTM整体法剔除负值13500132890300250-1200-2150-3100665836-4-347-36450-5-442-4450免税景区酒店出境游餐饮酒店免税餐饮景区数据来源Wind中信建投证券注总市值加权平均数据来源Wind中信建投证券注由于出境游板块TTM盈利为负因此暂不计算剔除负值的估值商贸零售行业子板块中电商及服务板块本周涨跌幅第一涨跌幅为491其余板块中贸易专营连锁专业市场经营一般零售涨跌幅分别为200074037-103估值方面PE自高而低分别为电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易PE分别为4526171610倍请参阅最后一页的重要声明10社会服务行业动态报告图19商业贸易子行业涨跌幅单位图20商业贸易子行业PETTM剔除负值649150455454403352003026207425103720171601510-1105-2-1030电商及服务一般零售专营连锁专业市场经营贸易数据来源Wind中信建投证券数据来源Wind中信建投证券个股表现1休闲服务个股周涨跌幅方面本周中信消费者服务板块涨幅前五公司分别为曲江文旅百胜中国-S东方时尚华住集团-S宜昌交运跌幅前五公司分别为锦江酒店丽江股份全聚德三特索道呷哺呷哺2商业贸易个股周涨跌幅方面本周中信商贸零售板块涨幅前五公司分别为壹网壹创潮宏基华凯易佰丽人丽妆小商品城跌幅前五公司分别为科思股份安克创新华致酒行华东医药高鑫零售图21本周休闲服务板块个股涨跌幅151050-5-10SSA--基础王府井九毛九海伦司同庆楼海底捞长白山天目湖张家界中青旅全聚德ST峨眉山曲江文旅东方时尚宜昌交运中国中免锋尚文化中体产业格力地产宋城演艺岭南控股广州酒家众信旅游海南发展凯撒旅业同程旅行金马游乐华天酒店九华旅游黄山旅游西藏旅游金陵饭店桂林旅游西安饮食云南旅游首旅酒店西安旅游大连圣亚锦江酒店丽江股份三特索道呷哺呷哺百胜中国华住集团复星旅游文化海昌海洋公园金沙中国有限公司数据来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明11社会服务行业动态报告图22本周商业贸易板块个股涨跌幅20151050-5-10潮宏基苏美达老凤祥美凯龙周大生家家悦珀莱雅孩子王贝泰妮爱美客壹网壹创华凯易佰丽人丽妆小商品城中国黄金南极电商水羊股份永辉超市奥园美谷朗姿股份重庆百货天虹股份武商集团豫园股份零点有数红旗连锁丸美股份上海家化迪阿股份华熙生物北京城乡居然之家稳健医疗昊海生科鲁商发展科思股份安克创新华致酒行华东医药高鑫零售汇通达网络数据来源Wind中信建投证券表2大盘及社服商贸板块个股涨跌幅指数消费者服务商业贸易涨幅前五换手率前五涨幅前五换手率前五上证综指063曲江文旅1130西安饮食1926壹网壹创1523美凯龙1880深证成指-144百胜中国-S916西安旅游1270潮宏基760零点有数1493上证50-030东方时尚426曲江文旅1132华凯易佰620壹网壹创1224沪深300-021华住集团-S374全聚德782丽人丽妆435丽人丽妆980创业板指-324宜昌交运291丽江股份471小商品城402中国黄金705消费者服务-017跌幅前五换手率后五跌幅前五换手率后五商贸零售073锦江酒店-605ST基础057科思股份-385稳健医疗092道琼斯-015丽江股份-620金沙中国053安克创新-391珀莱雅078标普500143全聚德-656复星旅游文化034华致酒行-415豫园股份043纳斯达克441三特索道-683百胜中国-S017华东医药-476高鑫零售031USDCNY-087呷哺呷哺-693华住集团-S010高鑫零售-727汇通达网络023资料来源Wind中信建投证券注周换手率统计A股中板块换手情况基于自由流通股沪深港通持股休闲服务板块沪深港通持股仍呈现龙头集中趋势沪港通中持股占总股本比排名前三为中国中免锦江酒店广州酒家本周中国中免沪港通持股水平较上周下降016pct至1176中国中免较年初上升095pct格力地产沪港通持股占比本周上升008pct至207深港通持股占比中宋城演艺持股占比较大本周下降014pct至521港股通中持股占比中呷哺呷哺九毛九占比较大本周分别下降055pct至2091上升061pct至1965商业贸易持股沪港通中持股占总股本第一为珀莱雅其沪港通持股较上周上升028pct至2376持股比例较高的其他标的为重庆百货华熙生物老凤祥其中重庆百货持股比例本周下降011pct至388深港通持股占比中红旗连锁本周下降004pct至714爱美客本周下降003pct至388港股通中高鑫零售请参阅最后一页的重要声明12社会服务行业动态报告本周持股比例上升001pct至227周大福本周持股比例上升005pct至083表3休闲服务沪深港通持股一览截至2023317分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比601888SH中国中免2297680117611921081600754SH锦江酒店447574489497392603043SH广州酒家189437333341280600258SH首旅酒店290128271293242沪港通600185SH格力地产390321207199094605108SH同庆楼13946170120120600859SH王府井57313052030032600138SH中青旅23825032016016600054SH黄山旅游6134011010010300144SZ宋城演艺1364439521535532002163SZ海南发展44270052057060000796SZ凯撒旅业4736005005018深港通002707SZ众信旅游21206021001001000863SZ三湘印象11942009000000000888SZ峨眉山A2020000000000520HK呷哺呷哺227052091203618019922HK九毛九285691965190422570880HK澳博控股499897046957052255HK海昌海洋公园449125545445170780HK同程旅行117315235335136862HK海底捞247284444594330341HK大家乐集团1792305398409港股通1880HK中国中免4383763542850200HK新濠国际发展45122973153371128HK永利澳门147182812892821992HK复星旅游文化32692642572792282HK美高梅中国77542042152580308HK香港中旅100871831811961928HK金沙中国有限公司71360880881120027HK银河娱乐2916067069071资料来源Wind中信建投证券表4商业贸易沪深港通持股一览截至2023310分类证券代码股票简称持股数量万股持股占比上周持股占比年初持股占比沪港通603605SH珀莱雅668802237623482294请参阅最后一页的重要声明13社会服务行业动态报告600729SH重庆百货155999388399317688363SH华熙生物71641362387277600612SH老凤祥109925346344176600916SH中国黄金236733287302277600755SH厦门国贸566074278307292600655SH豫园股份837542215214179603708SH家家悦94194154158135688366SH昊海生科9963171145198600415SH小商品城798967146152122600811SH东方集团259183070066105600223SH鲁商发展82896081096093600826SH兰生股份30587073073073600682SH南京新百64440055050050605136SH丽人丽妆25528130014029605266SH健之佳4262072045055601828SH美凯龙174868048055068601828SH美凯龙174868048055068600315SH上海家化34356051042046601933SH永辉超市328309036036038600694SH大商股份10831036029030600738SH丽尚国潮49580065028029600827SH百联股份47617029019020600693SH东百集团17960020020020600828SH茂业商业21532012008008600814SH杭州解百5150007007007002697SZ红旗连锁971891714710466300896SZ爱美客84066388391258002867SZ周大生344205314316233000963SZ华东医药554638316311321300755SZ华致酒行34598083137054300755SZ华致酒行34598083137054300866SZ安克创新95280234233225深港通002419SZ天虹股份145117124163129000501SZ武商集团151330196193145002416SZ爱施德250534202198116002127SZ南极电商272460110088321300957SZ贝泰妮61935146134214000626SZ远大控股44270086085143000829SZ天音控股115958113111095002612SZ朗姿股份22772051050068请参阅最后一页的重要声明14社会服务行业动态报告300792SZ壹网壹创26717111061080002818SZ富森美34408045050037000785SZ居然之家288519044035043000861SZ海印股份90147035032042002024SZ苏宁易购121597013013024301177SZ迪阿股份7352018020005300740SZ水羊股份8529021010020301078SZ孩子王22431020010005000882SZ华联股份209360070070076808HK高鑫零售21646227226165港股通1929HK周大福8272083078065资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明15社会服务行业动态报告公司动态一休闲服务板块1众信旅游代码002707SZ关于控股股东实际控制人减持股份超过1暨减持进展的公告2023年1月5日-2023年3月16日期间冯滨先生通过大宗交易的方式减持其持有的无限售流通股4682184股通过集中竞价的方式减持其持有的无限售流通股7957920股合计减持公司股份12640104股占公司总股本的12862本次减持股份计划实施数量已过半2西域旅游代码300859SZ关于拟与亿航智能签订合作框架协议的公告公司根据战略发展需要拟与亿航智能设备广州有限公司签订合作框架协议共同出资设立无人驾驶航空器运营的合资公司西域通航注册资本暂定为人民币2500万元其中公司以货币出资1750万元占西域通航注册资本的70亿航智能以货币出资750万元占西域通航注册资本的303格力地产代码600185SH关于控股股东部分股权质押的公告珠海投资控股有限公司于2023年3月14日将其持有的本公司120000000股无限售流通股在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了相关质押手续本次质押股份占其所持股份比例1416占公司总股份比例为6374天目湖代码603136SH关于股东减持股份进展公告本次减持计划实施前江苏天目湖旅游股份有限公司股东陈东海先生持有公司股份7417620股占公司总股本的398上述股份来源均为公司首次公开发行前取得及上市后以资本公积金转增股本方式取得截至2023年3月16日陈东海先生通过集中竞价交易的方式减持其所持有的公司股份260000股占公司总股本的014减持时间已经过半减持计划尚未实施完毕5华天酒店代码000428SZ关于控股子公司破产清算裁定终结的公告公司控股子公司北京浩搏基业房地产开发有限公司于2018年7月被法院受理破产清算本次债权清偿分配华天酒店收回清偿金额12763156元公司全资子公司华盾公司收回清偿金额44304237元本次北京浩搏破产程序终结不会对公司2023年度及期后经营业绩造成重大影响不存在损害股东特别是中小股东利益的情形北京浩搏破产管理人将根据人民法院的终结破产程序裁定办理后续工商税务注销登记手续至此北京浩搏的破产清算程序完结6同庆楼代码605108SH关于全资子公司签订租赁户补偿协议书的公告公司于2023年3月13日召开第三届董事会第十四次请参阅最后一页的重要声明16社会服务行业动态报告会议审议通过了关于全资子公司签订租赁户补偿协议书的议案同意全资子公司太湖餐饮与江苏无锡经济开发区太湖街道利农社区股份经济合作社签订租赁户补偿协议书及相关文件并授权公司管理层办理具体事宜根据相关拆迁政策上述房屋征收的各项补偿款项总额为人民币4052068800元本次事项系政府征收行为其征收补偿不构成关联交易或重大资产重组7广州酒家代码603043SH2023年1-2月主要经营数据经初步核算2023年1-2月广州酒家集团股份有限公司实现营业收入643亿元同比增长121归属于上市公司股东的净利润594758万元同比增长338主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复推动餐饮春节旺季迅速回暖餐饮经营业绩比去年同期大幅增长8ST凯撒代码000796SZ关于控股股东及一致行动人被动减持及后续减持计划的预披露公告凯撒世嘉由于在东方证券办理的融资融券业务到期未能及时偿还东方证券已通过集中竞价方式平仓凯撒世嘉持有的公司股份1405600股截至3月17日凯撒世嘉仍为公司第一大股东且提名并当选的非独立董事占公司非独立董事成员过半数以上因此公司控股股东仍为凯撒世嘉实际控制人仍为陈小兵先生本次被动减持不会对公司治理结构及持续经营产生影响公司控股股东及一致行动人拟在未来三个月内以集中竞价交易或大宗交易方式主动或被动减持公司股份不超过8030002股包含上述已减持即减持不超过公司总股本的19西安旅游代码000610SZ关于涉及重大诉讼的公告公司所属西安旅游股份有限公司供应链管理分公司因买卖合同纠纷于2023年3月10日向西安市雁塔人民法院提起诉讼诉请判令四川有色新材料科技股份有限公司向供应链分公司退还预付款共计55265000万元及逾期付款的资金占用费1076010万元合计56341010万元本案涉及货款本金金额占公司最近一期经审计净资产的689关于单项计提减值准备的公告西安旅游股份有限公司供应链管理分公司因买卖合同纠纷于2023年3月10日向西安市雁塔人民法院提起诉讼诉请四川有色新材料科技股份有限公司向西安旅游股份有限公司供应链管理分公司退还预付款共计552650万元及逾期付款的资金占用费10760万元合计563410万元基于谨慎性原则公司对该涉诉事项中预付四川有色新材料科技股份有限公司账款计提减值准备276325万元计提比例50该事项累计计提减值准备276325万元10海汽集团代码603069SH海汽集团股东减持股份计划公告自3月15日起十五个交易日后的6个月内海南高速拟通过集中竞价和大宗交易方式减持本公司股份不超过6320000股即不超过公司股份总数的2若此期间有送股资本公积转增股本等股本变动事项上述数量进行相应调整通过集中竞价交易方式进行减持的在任意连续90日内减持股份的总数不超过公司股份总数的1减持价格根据减持时二级市场价格确定但不低于本公司首次公开发行股份时的发行价格请参阅最后一页的重要声明17社会服务行业动态报告二商业贸易板块1天虹股份代码002419SZ关于持股5以上股东减持股份的预披露公告截至本公告披露日五龙公司持有公司股份191908453股占公司总股本比例1642由于自身资金需求拟通过集中竞价大宗交易等方式减持拟减持的股份来源为公司首次公开发行前股份减持数量合计不超过46753910股减持比例合计不超过公司总股本的4拟减持的期间为3月17日起15个交易日后的6个月内并根据二级市场价格情况及交易方式确定拟减持的价格2022年年度报告2022年公司实现销售额超335亿元同比下降357营业收入12125亿元同比下降117归属于上市公司股东的净利润12亿元同比下降4826与此同时公司线上线下一体化发力提升全渠道业绩公司线上业务快速发展全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元增长1172壹网壹创代码300792SZ关于实际控制人减持股份比例超过1暨减持计划数量过半的公告公司实际控制人林振宇先生通过集中竞价大宗交易方式累计减持公司股份2675040股占剔除回购专用证券账户股份数量后公司总股本的比例为11282上述减持计划减持数量已过半3中国黄金代码601933SH关于股东龙口彩凤聚鑫商贸中心有限合伙减持股份计划公告经彩凤聚鑫内部决策彩凤聚鑫拟通过集中竞价大宗交易方式减持所持有的公司股份不超过50400000股减持比例不超过公司总股本的3集中竞价减持期间为自本减持计划披露之日起15个交易日后的6个月内在任意连续90日内通过集中竞价交易所减持股份的总数不超过公司股份总数的1大宗交易减持期间为自本减持计划披露之日起3个交易日后的6个月内在任意连续90日内通过大宗交易减持股份的总数不超过公司股份总数的2减持价格视市场价格确定若计划减持期间公司有送股资本公积金转增股本等股份变动事项上述减持数量将相应进行调整4周大生代码002867SZ关于公司2月份新增自营门店情况简报2023年2月公司新增3家自营门店周大生成都万象城专卖店周大生重庆永川重百专柜周大生深圳宝安同泰专卖店分别投资422万元250万元415万元5朗姿股份代码002612SZ关于为全资子公司提供担保并接受关联方担保的公告为满足日常经营和业务发展资金需要公司下属全资子公司北京朗姿医疗管理有限公司拟向上海浦东发展银行股份有限公司北京分行申请7000万元授信额度北京医管以其所持有的昆明韩辰医疗美容医院有限公司75股权为本次贷款提供质押担保公司为北京医管提供连带责任保证公司控股股东实际控制人申东日先生及其配偶翁洁女士为北京医管提供无偿连带责任保证6水羊股份代码300740SZ关于2023年度日常关联交易预计的公告公司于2023年3月14日召开的第三届董事会2023年第一次临时会议和第三届监事会2023年第一次临时会议审议通过了关于预计2023年度日常关联交易情况的议案请参阅最后一页的重要声明18