核心观点
　　2022年，公司收入规模和EBITDA稳健增长，作为批发定制型数据中心服务商，公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势，通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现了经营业绩的逐步提升。截至2022年底，公司机柜规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.4万个，较2018年末的68MW增长445%，目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，整体IT负载超过90MW，预计未来2-3年将逐步实现交付，为公司业绩增长进一步奠定基础。
　　事件
　　公司发布2022年年报，实现营业收入14.55亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降5.45%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下降13.69%。
　　简评
　　1、业务规模稳健增长，折旧影响短期利润释放。
　　2022年，公司实现营业收入14.55亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降5.45%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比下降13.69%。2022年公司整体毛利率水平为28.84%，同比下降4.25个百分点，净利率为7.36%，同比下降0.88个百分点，主要由于新投产数据中心的折旧增加所致。此外，公司实现EBITDA为10.22亿元，同比增长21.51%。公司收入规模和EBITDA稳健增长，作为批发定制型数据中心服务商，表现出穿越行业短期波动的稳健发展态势，通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放，实现了经营业绩的逐步提升。
　　2、机柜规模持续扩大，资源储备优质。
　　公司承接批发定制型数据中心项目，机柜规模逐年攀升。过去5年，公司积极推进超大型客户定制化项目建设，探索批发型自有项目弹性交付模式。根据中国信通院发布的《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》数据显示，公司总体规模已经跃升至行业第二（第三方）。截至2022年底，公司主营业务规模达到371MW，折算为标准机柜数量约7.4万个，较2018年末的68MW增长445%，可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC等领域发展。
　　公司布局核心区域，拓展积累优质资源。2015年开始，公司在乌兰察布、张北、深圳等地已经建成35座数据中心，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的战略布局，提前适配“东数西算”工程的数据中心布局规划指引。目前公司在河北怀来、河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备，整体IT负载超过90MW，预计未来2-3年将逐步实现交付，为公司业绩增长进一步奠定基础。
　　3、投资建议：预计公司未来将实现稳健增长，维持“增持”评级。
　　我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为16.46亿元、19.28亿元和22.38亿元，同比增长率分别为13%、17%和16%，归母净利润分别为1.55亿元、1.98亿元和2.46亿元，同比增长率分别为35%、28%和24%，对应当前市值的PE分别为74倍、58倍和46倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：
　　机柜建设交付不及预期。IDC机房建设通常需要1-2年的时间，如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰，机房的建设周期可能会被拉长，导致机房交付进度不及预期，对公司未来收入增长造成负面影响。
　　短期内客户需求和上电进度不及预期。客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度，如果未来客户需求降低，则会导致公司机柜投产进度不及预期，进而影响业务规模增长；如果在机柜交付后，客户需求增长不及预期，则会导致机柜上电速度缓慢，客户按照上电进度付费，导致公司业绩增长低于预期。
　　新客户拓展和资源储备情况不及预期。客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力，公司需要不断开拓新客户和新资源，如果拓展情况低于预期，则会导致长期增长动力不足，影响公司业务规模扩张。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信EBITDA稳健增长机柜规模数据港603881SH持续扩张核心观点维持增持年公司收入规模和稳健增长作为批发定制型2022EBITDA阎贵成数据中心服务商公司表现出穿越行业短期波动的稳健发展态yanguichengcsccomcn势通过投入运营的数据中心项目产能逐步释放实现了经营业010-85159231绩的逐步提升截至2022年底公司机柜规模达到371MW折编号算为标准机柜数量约74万个较2018年末的68MW增长445SACS1440518040002目前公司在河北怀来河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备SFC编号BNS315整体IT负载超过90MW预计未来2-3年将逐步实现交付为公武超则司业绩增长进一步奠定基础wuchaozecsccomcn010-85156318事件SAC编号s1440513090003SFC编号BEM208公司发布2022年年报实现营业收入1455亿元同比增长刘永旭1688实现归母净利润115亿元同比下降545实现扣非liuyongxucsccomcn归母净利润095亿元同比下降1369010-86451440SAC编号S1440520070014简评发布日期2023年03月21日1业务规模稳健增长折旧影响短期利润释放当前股价3480元2022年公司实现营业收入1455亿元同比增长1688实现归母净利润115亿元同比下降545实现扣非归母净利润095主要数据亿元同比下降13692022年公司整体毛利率水平为2884股票价格绝对相对市场表现同比下降425个百分点净利率为736同比下降088个百分1个月3个月12个月点主要由于新投产数据中心的折旧增加所致此外公司实现1118120939653692-1235-1359EBITDA为1022亿元同比增长2151公司收入规模和EBITDA稳健增长作为批发定制型数据中心服务商表现出穿12月最高最低价元40502069越行业短期波动的稳健发展态势通过投入运营的数据中心项目总股本万股3289272产能逐步释放实现了经营业绩的逐步提升流通A股万股3289272总市值亿元112492机柜规模持续扩大资源储备优质流通市值亿元11249公司承接批发定制型数据中心项目机柜规模逐年攀升过去5近3月日均成交量万139865年公司积极推进超大型客户定制化项目建设探索批发型自有主要股东项目弹性交付模式根据中国信通院发布的中国第三方数据中上海市北高新集团有限公司3298心运营商分析报告2022年数据显示公司总体规模已经跃升至行业第二第三方截至2022年底公司主营业务规模股价表现达到371MW折算为标准机柜数量约74万个较2018年末的1268MW增长445可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的-8算力可广泛支持人工智能AIGC等领域发展-28-48202291620223162022416202251620226162022716202281620231162023216202210162022111620221216本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下数据港上证指数本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告数据港A股公司简评报告公司布局核心区域拓展积累优质资源2015年开始公司在乌兰察布张北深圳等地已经建成35座数据中心实现了京津冀长三角粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的战略布局提前适配东数西算工程的数据中心布局规划指引目前公司在河北怀来河北廊坊和上海闵行拥有优质资源储备整体IT负载超过90MW预计未来2-3年将逐步实现交付为公司业绩增长进一步奠定基础3投资建议预计公司未来将实现稳健增长维持增持评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1646亿元1928亿元和2238亿元同比增长率分别为1317和16归母净利润分别为155亿元198亿元和246亿元同比增长率分别为3528和24对应当前市值的PE分别为74倍58倍和46倍维持增持评级4风险提示机柜建设交付不及预期IDC机房建设通常需要1-2年的时间如果在建设过程中受到不可抗力因素干扰机房的建设周期可能会被拉长导致机房交付进度不及预期对公司未来收入增长造成负面影响短期内客户需求和上电进度不及预期客户需求决定了机房交付进度和交付后的上电进度如果未来客户需求降低则会导致公司机柜投产进度不及预期进而影响业务规模增长如果在机柜交付后客户需求增长不及预期则会导致机柜上电速度缓慢客户按照上电进度付费导致公司业绩增长低于预期新客户拓展和资源储备情况不及预期客户和机柜资源决定了公司未来增长的潜力公司需要不断开拓新客户和新资源如果拓展情况低于预期则会导致长期增长动力不足影响公司业务规模扩张请参阅最后一页的重要声明1数据港A股公司简评报告阎贵成分析师介绍中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网等领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员刘永旭通信行业分析师南开大学学士硕士曾从事军工行业研究工作2020年加入中信建投通信团队主要研究云计算IDC工业互联网通信新能源卫星应用专网通信等方向2020-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队成员请参阅最后一页的重要声明2数据港A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3