数据港发布2022年度业绩。2022年3月10日，数据港发布2022年度报告。收入14.6亿元，同比增长16.9%；归母净利润1.1亿元，同比下降5.5%；EBITDA 10.2亿元，同比增长21.5%。单季度看，4Q22收入3.6亿元，同比下滑7.3%；归母净利润0.4亿元，同比增长128.0%。
　　手握核心资源，聚焦算力高需求地区。分业务看，2022年IDC服务业、IDC解决方案、云销售分别实现收入14.5亿元/281万元/27万元。分地区看，长三角、大湾区、京津冀收入占比35.5%/21.3%/40.0%，毛利率分别为11.1%/37.7%/38.1%。目前公司已建成35座数据中心，运营IT兆瓦数达371MW，按5KW标准机柜折算合计约7.42万个标准柜。根据中国信通院联合发布的《中国第三方数据中心运营商分析报告（2022年）》，数据港总体规模已跃升至行业第二。公司紧跟国家“东数西算”政策，在东西部国家枢纽节点均有布局，我们认为随着公司未来廊坊、闵行等项目建设完成，整体规模将得到进一步提升，客户群体更趋于多元化。
　　泛在算力互联需有望增多，算力网络创新加速。金融、交通、教育、工业等行业对泛在算力场景的需求不断增长，用户需要随时随地可接入的更优惠、更高质的算力服务，基于算力泛在使用和交易需求衍生的算力网络成为下一代算力基础设施发展的重点。中国联通在全国多地开展算力网络建设试点，通过算力网络业务链、网络切片、资源感知实现算力资源调度和感知，形成云网安一体服务。中国电信在算力网络建设过程中重点强调“云”为核心，侧重网络、算力和存储三大资源相互融合，推进天翼云持续升级，实现天翼云节点和天翼边缘节点统一管理调度，云网融合、云边协同是电信云的优势。中国移动重点改造底层算力基础设施，基于X86和ARM架构打造通用算力网络，同时基于GPU、ASIC不断丰富智能算力。我们认为，我国正处于各行业数字化转型的加速期，以数据中心为代表的数字基础设施应用场景仍将进一步扩大，数据中心产业将迎来更大机遇，发展前景将更为广阔。
　　投资建议：我们看好“东数西算”+AI大参数模型背景下，下游企业需求复苏。我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地，多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应，并带来更平稳的经营性现金流。预计23年~25年公司收入16.6/18.5/19.9亿元，EBITDA 11.0/13.3/15.2亿元，对应3月14日收盘价EV/EBITDA 13/10/9x，归母净利润1.6/2.4/2.6亿元，对应3月14日收盘价P/E 68/47/43x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争加剧风险、项目交付风险。

研究报告全文：数据港603881SH2022年年报点评下游景气回暖业绩拐点将至2023年03月15日数据港发布2022年度业绩2022年3月10日数据港发布2022年度推荐首次评级报告收入146亿元同比增长169归母净利润11亿元同比下降55当前价格3467元EBITDA102亿元同比增长215单季度看4Q22收入36亿元同比下滑73归母净利润04亿元同比增长1280TableAuthor手握核心资源聚焦算力高需求地区分业务看2022年IDC服务业IDC解决方案云销售分别实现收入145亿元281万元27万元分地区看长三角大湾区京津冀收入占比355213400毛利率分别为111377381目前公司已建成35座数据中心运营IT兆瓦数达371MW按5KW标准机柜折算合计约742万个标准柜根据中国信通院联合发布的中国第三方数据中心运营商分析报告2022年数据港总体规模已分析师马天诣跃升至行业第二公司紧跟国家东数西算政策在东西部国家枢纽节点均有执业证书S0100521100003布局我们认为随着公司未来廊坊闵行等项目建设完成整体规模将得到进一电话021-80508466步提升客户群体更趋于多元化邮箱matianyimszqcom泛在算力互联需有望增多算力网络创新加速金融交通教育工业等研究助理谢致远行业对泛在算力场景的需求不断增长用户需要随时随地可接入的更优惠更高执业证书S0100122060027质的算力服务基于算力泛在使用和交易需求衍生的算力网络成为下一代算力基邮箱xiezhiyuanmszqcom础设施发展的重点中国联通在全国多地开展算力网络建设试点通过算力网络业务链网络切片资源感知实现算力资源调度和感知形成云网安一体服务相关研究中国电信在算力网络建设过程中重点强调云为核心侧重网络算力和存储1民生通信数据港603881批发型ID三大资源相互融合推进天翼云持续升级实现天翼云节点和天翼边缘节点统一C核心标的EBITDA高增延续-20211029管理调度云网融合云边协同是电信云的优势中国移动重点改造底层算力基2民生通信数据港6038812020年年度报告点评2020完美收官看好IDC优质标础设施基于X86和ARM架构打造通用算力网络同时基于GPUASIC不断的长期高成长性-20210322丰富智能算力我们认为我国正处于各行业数字化转型的加速期以数据中心为代表的数字基础设施应用场景仍将进一步扩大数据中心产业将迎来更大机遇发展前景将更为广阔投资建议我们看好东数西算AI大参数模型背景下下游企业需求复苏我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应并带来更平稳的经营性现金流预计23年25年公司收入166185199亿元EBITDA110133152亿元对应3月14日收盘价EVEBITDA13109x归母净利润162426亿元对应3月14日收盘价PE684743x首次覆盖给予推荐评级风险提示客户集中度较高的风险市场竞争加剧风险项目交付风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1455165518481993增长率16913711779归属母公司股东净利润百万元115162235260增长率-54413450106每股收益元035049072079PE97684743PB37353331资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年03月14日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1数据港603881通信目录1公司发布2022年报32期间费用率持续降低营运能力较为突出43海外市场稳步增长2023年国内供需情况有望改善54盈利预测与估值841盈利预测假设与业务拆分842估值分析95风险提示10插图目录12表格目录12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2数据港603881通信1公司发布2022年报公司发布2022年年报2022年公司实现营收146亿元同比增加169归母净利润11亿元同比下降55扣非归母净利润9458万元同比下降137分季度来看4Q22公司实现营收36亿元同比下降73环比下降51归母净利润4055万元同比增长1280环比增加238图1公司收入情况图2公司归母净利润情况营业收入亿元同比增速右归母净利润亿元同比增速右164020253015112015101056005-5-10100-152019202020212022-2020182019202020212022-4-3005-25资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3公司分季度收入图4公司分季度净利润收入亿元环比增速右归母净利润百万元环比增速右550452001503533010025501101503Q201Q193Q191Q201Q213Q211Q223Q22-1-105-501Q203Q201Q213Q211Q223Q225-100-3-30资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3数据港603881通信2期间费用率持续降低营运能力较为突出从期间费用来看2022年公司期间费用率维持在低位水平随着已交付项目产生运营收入公司销售研发管理费用率逐渐降低由2021年的101降低至2022年的95年度同比来看2022年财务费用同比提升02主要因为手续费增加管理费用同比提升277主要由于公司咨询服务和租赁费的增加销售费用同比下降310主要是由于疫情期间差旅减少及公司销售降本增效图5期间费用逐步下降以财务费用为主图6公司费用率保持低位销售费用研发费用销售费用率研发费用率管理费用率管理费用财务费用10财务费用率右8200百万元12915107615010100455020002018201920202021202220182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院资产质量营运能力较为突出从资金能力的角度来看2022年公司实现经营活动现金流118亿元同比提升656主要是由于项目运营回款较2021年有所增加公司资产负债率整体保持下降趋势截至2022年12月31日公司资产负债率为594图72022年底公司资产负债率为5943图8公司经营活动净现金流总资产亿元总负债亿元经营性现金流亿元收入亿元资产负债率OCF收入908016100801480701260106050608404030620420102040002018201920202021202220182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4数据港603881通信3海外市场稳步增长2023年国内供需情况有望改善全球维度看以EQIXDLRIRM等IDC龙头公司收入均呈稳步增长3FQ22三家公司收入分别同比增长9952139我们认为海外IDC企业收入稳步增长主要受益于下游客户加大对数字化转型投入正相关此外海外区域分布式混合云也加大了流量算力需求回顾国内自3Q21电价市场改革以来IDC公司总成本承压结合REITsESG等新兴投融资方式我们认为绿色化能力较差的IDC公司将面临融资成本上升PUE改造升级等内外部压力预计未来行业竞争格局出现改善图9海外IDC公司收入及增速图10万国数据秦淮数据世纪互联上架率回升Equinix收入DLR收入IRM收入万国数据秦淮数据世纪互联EquinixYoYDLRYoYIRMYoY9045亿美元404080353030702520201060151005050-10401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222FQ193FQ194FQ191FQ202FQ203FQ204FQ201FQ212FQ213FQ214FQ211FQ222FQ223FQ221FQ19资料来源各公司公告民生证券研究院资料来源各公司公告民生证券研究院AI数字经济拉动IDC需求稳定增长需求拉动数据中心加速向大型化转型根据中国信通院统计2021年我国数据中心行业市场收入达到1500亿元左右近三年年均复合增长率达到307AI数字经济加速云产业发展国内互联网行业受人口红利减弱及反垄断政策的影响互联网厂商近年来资本开支呈现疲软态势我们认为AI的激增算力将加大对算力提升的需求加之数字经济政策进一步推动企业上云云计算产业有望加速发展我国数据中心机架规模稳步增长按照标准机架25kW统计2021年我国在用数据中心机架规模达到520万架近5年CAGR超过30其中大型以上数据中心机架规模增长更为迅速按照标准机架25kW统计机架规模420万架占比达到80本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5数据港603881通信图11我国数据中心市场规模图12我国数据中心机架规模我国市场收入同比增速右总机架数大规模以上机架数19018002000亿元40万架1800700160015003060014001168120050010008782040080068051330060010200400200100-002017A2018A2019A2020A2021A2022E2017A2018A2019A2020A2021A2022E资料来源中国信通院民生证券研究院资料来源中国信通院民生证券研究院IDC基础设施有明显的地域性特征IDC的地域集中性和中国网络拓扑结构及客户需求密切相关因为IDC需要保障客户数据对外的网络连接顺畅用户选择IDC资源时网络时延是重要的考虑因素对时延要求敏感的应用如远程服务在线娱乐在线支付等需求快速增长且向头部城市靠拢导致一线城市IDC需求强劲增长国内网络结构中核心节点为北京上海广州沈阳南京武汉成都和西安八个城市其中北京上海广州为三个中心与其他核心节点互联并负责与国际Internet互联复盘IDC社交媒介改变数据井喷有望带来需求高增我们认为上海数字经济发展位于全国前列沪上IDC市场空间增长一定程度代表了数字经济背景下国内IDC行业的发展根据科智咨询统计2021上海地区传统IDC业务市场规模达到159亿元实现平稳增长供给侧和需求侧的双重影响上海地区潜在有效供给持续增加需求平稳增长以公有云为代表的泛互联网行业仍是上海新增需求的主要驱动力未来几年基于上海本地互联网企业云化进程加速全国互联网企业在华东区域的规模化布局的这一大背景下5GAI等技术有望带动消费互联网进一步创新同时随着传统产业持续数字化转型上海市数据中心产业仍有望保持快速增长2021年北京地区数据中心增长同样印证了前文逻辑2021年北京及周边地区IDC市场最主要的需求来源为视频电商游戏等互联网行业互联网行业IDC需求占比达到652我们认为北京地区需求侧的增长同样来自于社交媒介的改变2020-2021年短视频的广泛传播一方面加大了用户流量另一方面短视频的数据格式相较文字更为复杂多维度计算同样加大了算力需求本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6数据港603881通信图13上海传统IDC业务市场空间图14北京及周边地区IDC机柜供给快速增长18080亿元159万架71716014070140122604921201055094100794080306020402010002016201720182019202020212021A2024E资料来源科智咨询民生证券研究院资料来源中国工信产业网民生证券研究院阿里规划多模态语义及大模型开源后算力需求高企可期2021年起阿里巴巴达摩院先后发布多个版本的多模态及语言大模型不仅在平台化训练侧有优势其使用的512卡GPU即训练全球首个10万亿参数大模型M6相当程度降低了大模型训练门槛通过部署超大模型及轻量化版本阿里巴巴通义大模型系列已在超过200个场景中提供服务典型使用场景包括电商跨模态搜索AI辅助设计开放域人机对话法律文书学习医疗文本理解等我们认为如未来阿里M6大参数模型通过开放API接入多个AI应用其算力需求有望再上台阶数据港作为阿里深度绑定合作伙伴收入增长同样可期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7数据港603881通信4盈利预测与估值41盈利预测假设与业务拆分根据数据港业务我们主要可以划分为IDC服务业IDC解决方案及云销售三大类由于公司IDC解决方案云销售业务占比较小我们将其合并为其他业务1IDC服务业国家东数西算背景下下游景气度回升公司该项业务处于稳步增长态势同时随着近年来公司不断扩充机柜密度快速响应下游客户需求公司已进入上架密集期我们预计未来公司IDC机柜上架率将持续每年提升45pct新增IT负载保持历史增长趋势预计23年-25年IDC业务收入增速分别为137117792其他主要包含IDC解决方案及云销售业务目前国内云业务需求不断加大且公司响应能力持续提升我们认为该部分业务增长速度符合历史增速预计23年-25年两部分业务合计收入增速分别为200180160表1数据港2023-2025年营收毛利率拆分项目2022A2023E2024E2025E总收入1455165518481993IDC业务1452165118431988YoY16913711779解决方案云销售31374451YoY224200180160项目2022A2023E2024E2025E综合毛利率288301351351IDC业务289302352352解决方案云销售128126124122资料来源Wind民生证券研究院预测我们预计公司2023-2025年收入分别为166185199亿元归母净利润分别为162426亿元表2数据港2023-2025年盈利预测2022A2023E2024E2025E营业总收入1455165518481993营业成本1036115611981292营业税金及附加2222销售费用3334管理费用67758288研发费用68768588EBIT308374511557财务费用156165208221资产减值损失-3000本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8数据港603881通信投资收益5667营业利润146214310343营业外收支-1-0-0-0利润总额145214310343所得税38517482净利润107162235260归母净利润115162235260EBITDA1027110113331520资料来源Wind民生证券研究院预测42估值分析考虑到数据港的业务结构我们选择A股中IDC老兵润泽科技奥飞数据光环新网宝信软件作为可比公司考虑到IDC属于重资产行业且各家企业折旧摊销方式存在一定差别EBITDA较净利润更能直观反应公司资产质量衡量经营效率我们选取EVEBITDA作为估值指标根据wind一致预期润泽科技奥飞数据光环新网宝信软件2023年2024年EVEBITDA均值为2217倍而根据我们的测算数据港20232024年EVEBITDA为1310倍而考虑到数据港在阿里巴巴大模型领域的领先布局当前市值仍有上行空间表3可比公司盈利预测与估值比较市值企业价值EBITDA亿元净利润亿元EVEBITDA代码简称亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E300738SZ奥飞数据1031354654648214172025252116300442SZ润泽科技62068303185244326-01124186244372821300383SZ光环新网19421616615119524284648510814119600845SH宝信软件920877252272331410182217273344322721平均272217603881SH数据港1111408210311013311111624141310资料来源Wind民生证券研究院预测注数据港22年财务数据为实际值A可比公司均采用wind一致预期股价时间为2023年03月14日公司数据中心业务以批发型为主零售型为辅我们看好东数西算AI大参数模型背景下下游企业需求复苏我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应并带来更平稳的经营性现金流预计23年25年公司收入166185199亿元EBITDA110133152亿元对应3月14日收盘价EVEBITDA13109x归母净利润162426亿元对应3月14日收盘价PE684743x首次覆盖给予推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9数据港603881通信5风险提示1客户集中度较高的风险公司直接及间接来自于某大型互联网公司的收入占比较高若基础电信运营商及最终用户经营状况发生重大不利变化将直接影响到公司的生产经营从而给公司盈利能力造成不利影响2市场竞争加剧风险公司作为国内主要的网络中立数据中心服务商之一未来可能将面临更为激烈的市场竞争一方面竞争加剧使公司面临市场份额被竞争对手抢夺的风险原有的市场份额可能减小另一方面竞争加剧还可能导致行业整体利润率下降3项目交付风险若公司在建拟建或在运营的数据中心项目不符合当地政策要求将面临无法按时完成项目验收交付项目整改或关停并转等措施给公司带来相应的经营风险或经济损失本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10数据港603881通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1455165518481993成长能力营业成本1036115611981292营业收入增长率168813681168788营业税金及附加2222EBIT增长率00421463690895销售费用3334净利润增长率-545412745031062管理费用67758288盈利能力研发费用68768588毛利率2884301635153516EBIT308374511557净利润率79098112741306财务费用156165208221总资产收益率ROA154196274304资产减值损失-3000净资产收益率ROE381512695718投资收益5667偿债能力营业利润146214310343流动比率051040050055营业外收支-1000速动比率029017017020利润总额145214310343现金比率019007002005所得税38517482资产负债率5943616960455761净利润107162235260经营效率归属于母公司净利润115162235260应收账款周转天数2191223322332233EBITDA1027110113331520存货周转天数516531531531总资产周转率019021022023资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金45617033100每股收益035049072079应收账款及票据87101113122每股净资产91796310301103预付款项20343538每股经营现金流360326370437存货15171719每股股利000005007007其他流动资产668703761804估值分析流动资产合计124610259591082PE97684743长期股权投资061218PB37353331固定资产4890510752446168EVEBITDA140613921164996无形资产33323232股息收益率000013020022非流动资产合计6201725776217487资产合计7447828185818569短期借款1200120012001200现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据529590612660净利润107162235260其他流动负债724745109118折旧和摊销720727822963流动负债合计2453253519211978营运资金变动19718-430长期借款1470207027702470经营活动现金流1184107312181438其他长期负债503504497490资本开支-1036-1709-1113-748非流动负债合计1973257332662959投资210000负债合计4426510851874937投资活动现金流-810-1709-1113-748股本329329329329股权募资0000少数股东权益5555债务募资-24860057-300股东权益合计3021317333933632筹资活动现金流-515351-242-624负债和股东权益合计7447828185818569现金净流量-142-286-13766资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11数据港603881通信插图目录图1公司收入情况3图2公司归母净利润情况3图3公司分季度收入3图4公司分季度净利润3图5期间费用逐步下降以财务费用为主4图6公司费用率保持低位4图72022年底公司资产负债率为59434图8公司经营活动净现金流4图9海外IDC公司收入及增速5图10万国数据秦淮数据世纪互联上架率回升5图11我国数据中心市场规模6图12我国数据中心机架规模6图13上海传统IDC业务市场空间7图14北京及周边地区IDC机柜供给快速增长7表格目录盈利预测与财务指标1表1数据港2023-2025年营收毛利率拆分8表2数据港2023-2025年盈利预测8表3可比公司盈利预测与估值比较9公司财务报表数据预测汇总11本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12数据港603881通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13