投资要点：
　　下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级。考虑到项目交付后固定资产折旧及运营成本增加，下调2023-2024年归母净利润预测至1.42/1.88（前值为1.47/2.22）亿元，新增2025年预测为2.23亿元，对应EPS为0.43/0.57/0.68元。考虑到公司EBITDA增速并参考同行业估值，给予2023年16倍EV/EBITDA，上调目标价至40.08元，维持增持评级。
　　业绩基本符合预期，固定资产折旧及运营成本增加导致利润下滑。随着终端客户的业务需求逐步提升，公司已经投入运营的数据中心机柜逐步上电，进一步推动了收入的快速增长。受公司重资产经营模式及前期大规模交付数据中心造成短期折旧增加的影响，归母净利润同比下滑5.45%。EBITDA同比增长21.54%证明了公司穿越行业短期波动的稳健发展态势。
　　核心区域完成布局，适配国家“东数西算”布局规划指引。公司北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，已建成35座数据中心，运营IT兆瓦数达371MW，折算成5kw标准机柜约74200个，可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、AIGC等领域发展。同时公司通过市场收并购等方式实现外延式发展，不断拓展和积累核心城市数据中心资源，挖掘潜在客户，逐步推动中国联通（怀来）大数据创新产业园项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。
　　催化剂：获得大客户数据中心需求意向函，导入新的大客户。
　　风险提示：在建项目进展和客户上架或不及预期，大客户依赖风险，宏观环境变化对下游需求影响的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest数据港603881评级增持上次评级增持EBITDA稳健增长核心区域完成布局目标价格4008上次预测2994公2022年报业绩点评当前价格3374司王彦龙分析师谭佩雯分析师20230314010-839397750755-23976032更交易数据wangyanlonggtjascomtanpeiwengtjascomTableMarket新证书编号S0880519100003S088052104000152周内股价区间元2069-4050报总市值百万元11098本报告导读总股本流通A股百万股329329告业绩基本符合预期固定资产折旧及运营成本增加导致利润下滑核心区域完成布局流通B股H股百万股00流通股比例100适配国家东数西算布局规划指引上调目标价维持增持评级日均成交量百万股1363投资要点日均成交值百万元39755TableSummary下调盈利预测上调目标价维持增持评级考虑到项目交付后固定资产TableBalance资产负债表摘要折旧及运营成本增加下调2023-2024年归母净利润预测至142188前股东权益百万元3017值为147222亿元新增2025年预测为223亿元对应EPS为每股净资产917043057068元考虑到公司EBITDA增速并参考同行业估值给予2023市净率37净负债率8926年16倍EVEBITDA上调目标价至4008元维持增持评级业绩基本符合预期固定资产折旧及运营成本增加导致利润下滑随着终TableEpsEPS元2022A2023E端客户的业务需求逐步提升公司已经投入运营的数据中心机柜逐步上Q1003004电进一步推动了收入的快速增长受公司重资产经营模式及前期大规模Q2009011证Q3010012券交付数据中心造成短期折旧增加的影响归母净利润同比下滑545Q4012016EBITDA同比增长2154证明了公司穿越行业短期波动的稳健发展态势全年035043研核心区域完成布局适配国家东数西算布局规划指引公司北至乌兰究TablePicQuote报察布张北南至广东深圳河源已建成35座数据中心运营IT兆瓦52周内股价走势图数达371MW折算成5kw标准机柜约74200个可以支撑大客户每秒数据港上证指数告200亿亿次运算量级的算力可广泛支持人工智能AIGC等领域发展6同时公司通过市场收并购等方式实现外延式发展不断拓展和积累核心城-5市数据中心资源挖掘潜在客户逐步推动中国联通怀来大数据创新-15-26产业园项目一期河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作-36催化剂获得大客户数据中心需求意向函导入新的大客户-47风险提示在建项目进展和客户上架或不及预期大客户依赖风险宏观2022-032022-072022-112023-03环境变化对下游需求影响的风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入12451455177521482577绝对升幅1038-13-3717222120相对指数1136-14经营利润EBIT299280350450545-19-6252821TableReport相关报告净利润归母122115142188223--11-5243219收入和EBITDA稳健增长紧跟东数西算战略每股净收益元03703504305706820221030每股股利元007005005005006业绩基本符合预期收入和EBITDA稳健增长20211028TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩基本符合预期完善首都经济圈布局经营利润率24019319720921220210822净资产收益率4038384037业绩基本符合预期EBITDA同比高增投入资本回报率303032333420210430EVEBITDA1892110813471167979客户上电加速EBITDA增速创历史新高市盈率9132965878065913498720210323股息率0201010202请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage数据港603881TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230314财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入12451455177521482577信息技术营业成本8231036126115041805税金及附加12223电信运营销售费用43455管理费用65678297113EBIT299280350450545公允价值变动收益00000TableStock投资收益3591110数据港603881财务费用156156203243295营业利润155146180237281所得税4638496477少数股东损益-12-8-11-14-17净利润122115142188223评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产96861638232426上次评级增持其他流动资产146464646长期投资00000目标价格4008固定资产合计51664890646778759033上次预测2994无形及其他资产457144151155161资产合计8275744795901139613627当前价格3374流动负债28822453362744195356非流动负债23841973226822682268股东权益30093021369547096002投入资本IC712268188066984711794TableWebsite公司网址现金流量表wwwathubcomNOPLAT210207254328397折旧与摊销5297207829521152流动资金增量474607-769118-109资本支出-1272-1036-2480-2114-1716公司简介自由现金流-59497-2212-716-276TableCompany经营现金流7151184176511261633公司的主营业务为数据中心服务并以投资现金流-1758-810-2471-2104-1706批发型数据中心服务为主零售型数据融资现金流83-515471628467现金流净增加额-961-142-234-349394中心服务和数据中心增值服务为辅其财务指标中批发型数据中心服务主要系根据大成长性型数据中心用户如大型互联网企业收入增长率369169220210200EBIT增长率194-62248285213或金融机构复杂多样化的应用部署需净利润增长率-109-54237320186求特点通过提供定制化的规划设计利润率系统集成运营管理服务来满足最终用毛利率339288290300300EBIT率240193197209212户的独特数据中心服务需求从而实现净利润率9879808786数据中心从整体上做到端到端系统化收益率净资产收益率ROE4038384037地与最终用户行业承载的服务保持最总资产收益率ROA1314141515佳的适配在能源效率以及总体效率方投入资本回报率ROIC3030323334面大大优于传统数据中心运营能力存货周转天数5552535252应收账款周转天数228219229225226总资产周转周转天数2425618676197161936619299净利润现金含量591031246073TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入10227121397984666偿债能力1m资产负债率6365946155875603m净负债率17501465159514201270估值比率12mPE91329658780659134987PB403257300235184-24-13-3717283848EVEBITDA1892110813471167979PS891763625517431股息率0201010202周内价格范围TableRange522069-4050市值百万元11098股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债37445776231754-6443369831654-1630296344156-26172535704146-3732135065137-47-1017344261272022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万数据港价格涨幅收入增长率净资产收益率数据港相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage数据港603881本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3