2022全年营收/EBITDA稳定增长；新增交付项目产能逐步释放
　　2022年公司营收为14.55亿元（YoY：+16.88%），EBITDA为10.22亿元（YoY：+21.54%），主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能逐步释放；归母净利润为1.15亿元，同比下降5.45%，主要系前期投产大规模数据中心，造成固定资产及其折旧短期增幅较大。长期来看，“数字中国”政策出台及产业数字化转型趋势将持续驱动IDC需求，我们预计公司23~25年EBITDA分别为11.76/13.73/16.28亿元（前值：14.22/17.30/-亿元）。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司23年EV/EBITDA14倍（可比公司均值：17.72），对应目标价41.82元（前值：38.68元），维持“买入”评级。
　　业务规模持续稳步扩张；AIGC等新应用有望拉动长期行业需求增长
　　截至2022年底，公司IT负载合计约371MW，运营规模较2018年末增长444.79%。公司累计已建成及已运营数据中心35个，折算成5KW标准机柜约74,200个，可广泛支持人工智能、AIGC等新应用领域发展。展望未来，公司积极响应国家“数字中国”战略，逐步推动中国联通大数据创新产业项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。绿色化方面，公司倡导数据中心全生命周期绿色节能，有效降低了PUE水平，年度全国运营数据中心最低PUE可达1.09。长期来看，我们认为随着终端客户业务需求提升，叠加长期订单锁定收益，公司收入及利润有望稳步增长。
　　新项目交付产生折旧费用致毛利率短期承压，费用控制能力良好
　　随着公司业务规模扩大，新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加，2022年公司综合毛利率同比下降4.25pct至28.84%。同时，2022年经营性现金流净额较上年同比增加65.68%至11.84亿元，主要系项目运营回款较上年有所增加，叠加退税政策影响，收到增值税留抵退税款2.9亿元。费用率方面，受益于规模效应及公司良好的费用控制能力，2022年公司研发/管理/销售/财务费用率同比变动0.25/-0.76/-0.13/-2.21pct至4.66%/4.62%/0.18%/10.74%。
　　看好长期成长空间，维持“买入”评级
　　我们看好公司机柜规模、EBITDA增长势头延续，我们预计公司23~25年EBITDA分别为11.76/13.73/16.28亿元（前值：14.22/17.30/-亿元）。23年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值为17.72倍，考虑到短期新增项目机柜上架率的影响，给予公司23年EV/EBITDA 14倍，对应目标价41.82元（前值：38.68元），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告数据港603881CHEBITDA稳步增长供需拐点可期华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月14日中国内地通信运营目标价人民币4182研究员余熠2022全年营收EBITDA稳定增长新增交付项目产能逐步释放SACNoS0570520090002yuyihtsccomSFCNoBNC53586755824923882022年公司营收为1455亿元YoY1688EBITDA为1022亿元YoY2154主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电产能逐步研究员黄乐平PhD释放归母净利润为115亿元同比下降545主要系前期投产大规模数SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom据中心造成固定资产及其折旧短期增幅较大长期来看数字中国政策SFCNoAUZ06685236586000出台及产业数字化转型趋势将持续驱动IDC需求我们预计公司2325年联系人王珂EBITDA分别为117613731628亿元前值14221730-亿元考虑SACNoS0570122080148wangke020520htsccom到新增项目短期上架率的影响给予公司23年EVEBITDA14倍可比公司862128972228均值1772对应目标价4182元前值3868元维持买入评级基本数据业务规模持续稳步扩张AIGC等新应用有望拉动长期行业需求增长目标价人民币4182截至2022年底公司IT负载合计约371MW运营规模较2018年末增长收盘价人民币截至3月13日346744479公司累计已建成及已运营数据中心35个折算成5KW标准机市值人民币百万11404柜约74200个可广泛支持人工智能AIGC等新应用领域发展展望未6个月平均日成交额人民币百万25981来公司积极响应国家数字中国战略逐步推动中国联通大数据创新产52周价格范围人民币2069-4050BVPS人民币917业项目一期河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作绿色化方面公司倡导数据中心全生命周期绿色节能有效降低了PUE水平年股价走势图度全国运营数据中心最低PUE可达109长期来看我们认为随着终端客数据港户业务需求提升叠加长期订单锁定收益公司收入及利润有望稳步增长人民币相对沪深3004111新项目交付产生折旧费用致毛利率短期承压费用控制能力良好367随着公司业务规模扩大新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加3132022年公司综合毛利率同比下降425pct至2884同时2022年经营252性现金流净额较上年同比增加6568至1184亿元主要系项目运营回款较上年有所增加叠加退税政策影响收到增值税留抵退税款29亿元费206Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23用率方面受益于规模效应及公司良好的费用控制能力2022年公司研发管理销售财务费用率同比变动025-076-013-221pct至466462资料来源Wind0181074看好长期成长空间维持买入评级我们看好公司机柜规模EBITDA增长势头延续我们预计公司2325年EBITDA分别为117613731628亿元前值14221730-亿元23年可比公司Wind一致预期EVEBITDA均值为1772倍考虑到短期新增项目机柜上架率的影响给予公司23年EVEBITDA14倍对应目标价4182元前值3868元维持买入评级风险提示客户上电进度不及预期项目建设及交付进度不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万12061455163719042200-32552070124716351552归属母公司净利润人民币百万1110011491165302177626437-1859352438631732141EPS人民币最新摊薄034035050066080ROE333354485601680PE倍102739924689952374314PB倍382378358335311EVEBITDA倍1722138411741070883资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1数据港603881CH图表1单季度财务数据及比率指标2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4单季度财务数据百万元营业收入174182194025831257852633228660304933509834254369783812436184营业成本99701433014950154341580318735192052694325655261852760524121税金及附加029034032031022032029024028056032041销售费用064027054073051114141065065107121-037管理费用16348041445301517961583155415561632184915951654研发费用551914839169815971356124811151483157315972132财务费用181122542801291835373847362546014278407037613530营业利润354537875897307138363153488713721313367140895555归母净利润29323118498725993272280942947261118304232764055EBITDA105211179715263165361729020509210012279323500254632483728448单季度比率指标营收YoY-8721126529151965118306318053612300929022502-731归母净利润YoY-1853-5891047654131159-992-1389-7207-6583829-237012804EBITDAYoY1197165774491381364337385375837833609241518272481毛利率427634684212401439993463370223232510291927593334EBITDAmargin604053775909641365667156688764946860688665157862资料来源Wind华泰研究图表2可比公司估值表截止2023年3月13日当前市值EBITDA亿元EVEBITDA20222024EBITDA彭博代码公司名称亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E复合增速002335CH科华数据20872108111561364161620641930163613811435300383CH光环新网1909016331512194524171293139710868741397600845CH宝信软件90213247027203306409934723153259420931839均值22772160177214491557注可比公司2022E-2024E的EBITDA来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表3目标价测算表截止2023年3月13日当前股价目标价目标市值EBITDAEVEBITDA短期借款长期借款现金EV彭博代码公司名称元元亿元2023E亿元2023E2023E亿元2023E亿元2023E亿元2023E亿元603881CH数据港346741821375811761400117218843516464资料来源Wind华泰研究预测图表42016-2022数据港营业收入及同比增速图表52016-2022数据港归母净利润及同比增速营业收入百万元同比增速右轴归母净利润百万元同比增速右轴16008016060140014050604012001204030100010020800208010600600040040-10-2020020-200-400-3020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2数据港603881CH图表6数据港PE-Bands图表7数据港PB-Bands人民币数据港55x85x人民币数据港23x70x110x140x165x116x163x209x1002507518850125256300163201692016321169211632216922163201692016321169211632216922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3数据港603881CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产14451246128513651986营业收入12061455163719042200现金5977145591473003808995947营业成本806861036113013241530应收账款7766873598231176813174营业税金及附加107157177206238其他应收账款1010869124412151626营业费用371256287318349预付账款32302000388229624944管理费用64886731740682369074存货12311465147619702011财务费用1561015638147531367414944其他流动资产7145865892647618050580901资产减值损失000293067092128非流动资产68056201666972607823公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益350485167200241固定投资51284890580063836939营业利润1324814628208042742433325无形资产32983256351938274149营业外收入156078099111096其他非流动资产16431279834008383484275营业外支出064191087114131资产总计82497447795486259809利润总额1334014515208152742133290流动负债28822453281928243544所得税34013807541271298656短期借款11631200120013401200净利润993910707154032029124635应付账款1027528741168820371477少数股东损益1161783112714841802其他流动负债6932072373450716635586742归属母公司净利润1110011491165302177626437非流动负债23841973196024232641EBITDA815911021117613731628长期借款18031470145619202137EPS人民币基本034035050066080其他非流动负债5810450335503355033550335负债合计52664426477952476185主要财务比率少数股东权益51446266521493951会计年度202120222023E2024E2025E股本3289332893328933289332893成长能力资本公积19171917191719171917营业收入32552070124716351552留存公积74308771109251311281374营业利润18731042422231822152归属母公司股东权益29893017318234003664归属母公司净利润1859352438631732141负债和股东权益82497447795486259809获利能力毛利率33092884309630473047现金流量表净利率82473694110651120会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE333354485601680经营活动现金7145111841745788042163ROIC414395480461544净利润993910707154032029124635偿债能力折旧摊销526507195882028962721146资产负债率63835943600860836305财务费用1561015638147531367414944净负债比率1012295158079102658728投资损失350485167200241流动比率050051046048056营运资金变动465920432623255142062096速动比率049047042045053其他经营现金1740128149187235营运能力投资活动现金175881013128815541709总资产周转率015019021023024资本支出12741042121514801636应收账款周转率16871764176417641764长期投资3665021000000000000应付账款周转率066133133133133其他投资现金117852190732673327341每股指标人民币筹资活动现金831351545439745333326529每股收益最新摊薄034035050066080短期借款1443237630151401414014每股经营现金流最新摊薄217360530240658长期借款162283330213174632421759每股净资产最新摊薄90991796710341114普通股增加9398000000000000估值比率资本公积增加9398000000000000PE倍102739924689952374314其他筹资现金223472200642642700518784PB倍382378358335311现金净增加额960801418017102322571871EVEBITDA倍1722138411741070883资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4数据港603881CH免责声明分析师声明本人余熠黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5数据港603881CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师余熠黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6数据港603881CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7